中诚信国际_AMC行业专题研究：AMC资产盘活模式、风险应对及财务效应全解析_20260831.pdf

|2026 年 8 月

联络人

作者 企业评级部 刘 洁 027-87339288

jliu01@ccxi.com.cn

其他联络人 贺文俊 027-87339288

wjhe@ccxi.com.cn

高哲理 027-87339288

zlgao@ccxi.com.cn

中诚信国际

专题研究 AMC 行业

www.ccxi.com.cn

AMC 资产盘活模式、风险应对及财务效应全解析

在存量盘活政策和国企深化改革等背景下，AMC 成为化解区域风险、盘活低效 无效资产、纾困实体的核心主体。本文通过华润渝康、津融资产、山东金融资产、 中国信达资产等实操案例，系统归纳央地协同+投行化处置、债权收购+配套产 业导入、以物抵债+品牌运营、基金化+批量盘活、Pre-REITs 全链条培育五种盘 活模式的运作模式，并从盈利能力、资产质量、偿债能力三维度剖析资产盘活业 务带来的双面财务效应。AMC 参与资产盘活存在资产权属瑕疵、资金期限错配、 产业运营短板、证券化退出受限、合规管控等风险，应对上述风险需构建资产标 准化清障、长期结构化基金、产融协同运营、多层次证券化退出、数字化流程风 控等解决方案。预计未来 AMC 将持续向投行化、基金化、产业化、证券化转 型，由传统不良处置机构逐步转型为存量资产价值综合服务商，央地协同、产融 结合将成为资产盘活主流发展模式。

要点

 当前国内AMC存量资产盘活已逐步从传统单一债权收购处置模式转变为投行化运 作、基金化撬动、产融赋能、专业运营、证券化退出的实质性盘活模式，不同模式 适配不同业态底层资产，具有风险化解与价值提升并重的特征。预计未来AMC将重 点深耕价值修复和运营提升，持续深化央地、政企、产融协同和资本化退出，补齐 运营短板、降低盘活风险，为存量资产提质增效、区域风险化解与实体经济转型升 级提供重要支撑。

 资产盘活短期会导致AMC盈利和资产质量有所承压、中长期整体趋于利好，亦将 重塑行业盈利模式由单一价差向多元模式转型，显著拓宽盈利空间并提升利润可 持续性。盘活业务成效取决于AMC的产业认知、运营管理、资本运作与风险管理能

力，亦将影响AMC资产质量和偿债能力。全国性AMC受益于资本实力、融资优势、 投行化处置能力和政策支持，转型优势较大；地方AMC由于区域和经营能力分化， 头部机构有望塑造第二增长曲线，尾部机构或将因开展盘活业务面临较大经营压 力。未来以实质性重组为核心的投行化处置方式将逐步成为行业主流，AMC机构亦 会走向差异化竞争，履行“化解存量风险、服务实体经济”的职能，实现可持续发 展。

 当前盘活资产权属复杂、估值困难及业态适配难度高，叠加AMC存在资金周期错 配、产业运营短板及多方协同效率较低等问题，核心风险覆盖法律权属风险、市场 运营风险、资金流动性风险、合规监管风险与退出不确定性风险。结合行业数据与 实操案例来看，多重难点与风险相互叠加，导致存量不良资产盘活普遍存在周期长、 难度大、风险高、收益不确定的特征，也是当前资产管理公司转型的核心制约因素。

 构建资产确权标准化、资金配置长期化、运营赋能专业化、风险管控智能化的产融 结合体系是AMC参与资产盘活的重要路径。当前通过司法重整化解资产瑕疵、长 期结构化基金解决期限错配、专业运营补齐产业短板、科技合规体系防控风险，叠 加REITs、ABS等多元退出通道，可以系统性化解权属风险、流动性风险、运营风 险、合规风险与退出风险。各类经典案例充分证明，AMC存量资产盘活成效依赖于 投行化运作、产业化经营、证券化退出等多重综合能力，破解自身短板方能实现高 质量的发展。

目录

前言 1 AMC 资产盘活模式及案例 2 AMC 参与资产盘活的难点和风险 7 解决AMC资产盘活相关难点的方案 8 AMC 资产盘活对其经营和财务影响分析 10|

|---|

|前言

随着新旧动能转换加速，国有企业有规模庞大的“两资、两非”资产需要重组剥离，而盘活存量资产不仅是优 化资源配置、提升国有资本配置效率的重要手段，也是扩大有效投资、防范化解风险的关键举措。2022 年 5 月，国 务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发[2022]19 号），首次明确允许 AMC 参 与国有企业盘活存量资产。此后，国资委出台《中央企业“两非”剥离专项治理工作方案》，为央企剥离“两非” 制定了明确的时间表。各地国资委相继跟进，如镇江市国资委印发《市属企业“两非”、“两资”清理专项行动工 作方案（2026-2028 年）》，要求利用 3 年左右时间基本实现存量“两非”“两资”清零。各地国资委纷纷将“两 非”“两资”处置出清纳入经营业绩考核，建立长效机制。

“两非”即非主业、非优势业务，“两资”即低效资产、无效资产。剥离“两非”、处置“两资”，是国企改 革深化提升行动的重要任务，旨在引导国有资本进一步聚焦主责主业，优化国有资本布局结构，也是国有企业实现 高质量发展的关键路径。AMC 成立之初主要处置金融机构不良资产，助力国有银行改革化险。当前经济背景下， AMC 被赋予服务实体经济、防范化解区域风险的使命；在国企改革深化推进的背景下，AMC 凭借不良资产处置的 专业能力、投行化运作手段以及资源整合优势，已成为服务国资国企“两资两非”处置和存量资产盘活的重要力量。

本文通过华润渝康、山东金融资产、中国信达等落地实操案例，系统归纳央地协同+投行化处置、债权收购+配 套产业导入、以物抵债+品牌运营、基金化+批量盘活、Pre-REITs 全链条培育五种盘活模式的运作原理，进而剖析 资产盘活业务对 AMC 盈利能力、资产质量、偿债能力的影响，并指出 AMC 参与盘活业务的难点和解决方案。预 计未来 AMC 将向基金化、产业化、证券化、数字化转型，由传统不良处置机构转型为资产价值赋能综合服务商。

二、AMC 资产盘活模式及案例分析

当前国内 AMC 存量资产盘活已逐步从传统单一债权收购处置模式转变为投行化运作、基金化撬动、 产融赋能、专业运营、证券化退出的实质性盘活模式，不同模式适配不同业态底层资产，具有风险化 解与价值提升并重的特征。预计未来 AMC 将重点深耕价值修复和运营提升，持续深化央地、政企、 产融协同和资本化退出，补齐运营短板、降低盘活风险，为存量资产提质增效、区域金融风险化解与 实体经济转型升级提供重要支撑。

经过多年市场化实践，AMC 依托自身牌照、资金、属地及产业资源优势，逐步由传统收包、快速处置的单一 模式向投行化、基金化、产业化、证券化等实质性盘活模式转型，本部分通过具体案例阐述央地协同综合盘活、债 权收购+产业导入、以物抵债+品牌运营、基金化+批量盘活、Pre-REITs+证券化退出五大主要资产盘活模式，不同模 式适配商业地产、园区、酒店等差异化底层资产，兼顾风险化解与资产价值提升。

（一）央地协同+产融结合+投行化处置 案例一：华润渝康资产管理有限公司参与地方“三攻坚一盘活”的央地协同模式

华润渝康资产管理有限公司（以下简称“华润渝康”）作为重庆地方持牌 AMC，全面参与重庆市“三攻坚一 盘活”改革任务，通过顶层设计、资金撬动、产业导入、专业处置四大维度落地举措，形成可复制的央地合作盘活 模式。首先搭建“12236”工作体系1，其次组建专班与战略合作，统筹项目尽调、方案设计、资金投放、运营退出 全流程，与重庆发展资产经营有限公司（简称 “重发资产”）、建信信托有限责任公司（简称 “建信信托”）、 中国信达资产管理股份有限公司（简称 “中国信达”）等签订央地合作资产盘活战略协议，构建“政府引导+AMC

1 1 个核心目标：服务“三攻坚一盘活”，化解区域金融风险、盘活存量资产、赋能实体经济；2 大协同机制：央地+政企协同、产业+金融协同，打通央企资源、地方政府、金融机构、产业方 四方链路；2 类资金平台：联合重发资产、建信信托设立国有资产盘活母基金，撬动社会资本盘活资金池；设立困境企业纾困专项基金，定向支持保交楼、企业重整；3 类处置手段：重组、 重整、重构（“三重”投行化手段），修复企业资产负债表、恢复造血功能；6 大赋能方向：债务重组、资产盘活、产业导入、资金撬动、保交楼、困境企业纾困。|

|---|

|主导+金融机构+产业方”四方合作框架。

具体举措方面：（1）基金化撬动，构建规模化存量盘活资金池。针对存量盘活项目资金需求大、周期长、社会 资本参与意愿弱的难点，华润渝康联合地方国资重发资产与金融机构建信信托设立市级资产盘活母基金，采用“母 基金+专项子基金”的分层运作模式，以少量自有资金撬动大规模社会资本参与存量资产盘活。该模式有效放大资 金杠杆，解决了传统单一项目投资资金体量有限、覆盖面不足的短板。截至目前基金体系已累计撬动社会资本 400~600 亿元，形成 600~800 亿元的存量资产盘活资金池，覆盖产业园区、闲置土地、清洁能源、困境地产等多元 业态，为重庆市大规模存量盘活提供长期、低成本的资金支撑。截至 2025 年末，华润渝康累计新增专项投资 108 亿 元用于存量纾困与资产盘活，累计处置各类不良及存量资产超 1,600 亿元，化解区域系统性金融风险超 1,216 亿元， 有效压降区域不良存量、防范风险外溢，持续优化区域金融生态。

（2）产融协同赋能，依托央企资源实现产业升级盘活。华润渝康依托华润集团电力、能源、高端制造、城市

运营等实体产业资源，对区域闲置资产、停滞项目、低效产能进行业态重构与产业升级。在清洁能源领域，公司盘 活彭水摩围山风电停滞项目，通过债务梳理、手续完善、华润电力产业导入，重启项目建设与运营，同步落地铜梁、 武隆、丰都、南川等多个新能源项目，预计累计导入产业投资超 10 亿元，助力重庆区县清洁能源产业集群成型。 在先进制造领域，成功盘活黔江玻纤制造企业，通过债权收购、债务重组、流动性纾困，帮助企业恢复产能、新增 生产线，将其年产值提升至 9 亿元，企业成功成长为国家级专精特新小巨人企业、重点上市后备企业，实现从“困 境企业”向“优质实体资产”的价值跃迁。

（3）投行化模式纾困企业。针对区域大型困境企业债务风险、停工烂尾项目民生风险，华润渝康运用“重组、

重整、重构”投行化工具，通过组建多方合作的纾困基金，共益债投资、破产重整、资产隔离、代建代销、资金闭 环管理等方式，批量化解风险项目。在企业风险化解层面，深度参与力帆科技、隆鑫动力、东银控股、北汽银翔等 本土企业破产重整，打通债务清偿、股权重构、产业复产流程，累计帮助近 50 户困境企业恢复正常生产经营，稳 定区域产业链、供应链。

（4）联动市场化主体，拓宽盘活路径、提升市场化效率。为破解单一主体盘活能力有限、运营短板突出的问

题，华润渝康积极联动市场化产业资本与运营机构，与迪马股份等头部企业建立战略合作，形成“金融处置+工程 代建+资产运营+市场化去化”的合作模式。通过引入民营机构的开发、招商、运营能力，结合 AMC 的债务处置、 司法协调、风险化解优势，补齐传统盘活模式的市场化短板，显著提升闲置土地、低效商业、存量园区的盘活效率 与资产收益率。

图 1：华润渝康资产“三攻坚一盘活”工程

|

|---|

|资料来源：中诚信整理

（二）债权收购+产业导入

AMC 与合作方组建有限合伙，以折扣价联合收购项目核心债权并掌握债务处置主导权，为后续资产盘活奠定 基础，接着通过司法程序切割历史债务、清理权属瑕疵，实现资产净化，然后再原有规划基础上，通过升级改造， 以整体或部分招租等方式，持续引入适配行业实体企业，将闲置厂房或园区打造为产业集聚区，形成稳定现金流与 产业集聚效应，最终通过租金、REITs 或股权转让退出。该业务模式多用于工业园区和产业园资产盘活。

案例二：天津津融资产管理有限公司盘活向阳坊食品华北总部园区

位于天津滨海高新区的向阳坊食品华北总部建设工程项目自 2018 年初由于资金问题停工，被查封冻结，闲置 多年，造成了土地资源的严重浪费。该项目债权项下抵押物涉及土地面积 5.34 万平方米、总规划建筑面积 9.64 万 平方米。为盘活该项目，天津津融资产管理有限公司（以下简称“津融资产”）作为地方持牌 AMC 与民营资产管 理公司泓塬资产管理（天津）有限公司（以下简称“泓塬资产”）合作，双方组建有限合伙联合收购该项目债权。 在相关政府部门支持下，双方在项目原有规划基础上，通过接拍物权、整体招租或部分招租等多种方式，持续引入 食品行业实体企业，将闲置园区变为产业集聚区。截至 2026 年 5 月，2 万平方米厂房意向出租率超 70%，200 余间 公寓被周边企业抢订，预计新增 500 余家就业岗位，带动区域食品产业产值与税收同步增长，成为天津“三量”（盘 活存量、培育增量、提升质量）典型案例。

图2：津融资产盘活向阳坊食品华北总部园区模式

|资产盘活|

|---|

|整体招租、物 权招拍、部分 招租、引入食 品企业|

|---|

（三）以物抵债+品牌赋能

AMC 通过收购债权锁定物权，通过结构化交易，梳理化解复杂债权债务关系，实现核心资产从债务链中净化 剥离，然后对应物权资产属性引入品牌运营商，通过品牌输出、标准化运营管理，提升资产运营效率与市场价值， 价值提升后，引入银行再融资，实现自身资金回笼。该业务模式本质是 AMC 依托不良资产收购处置能力与产业资 源整合能力，将债权类不良资产转化为优质经营性物权资产，通过金融手段和产业运营双轮驱动，实现不良资产价 值重塑与高效退出。

案例三：山东金融资产盘活九寨沟喜来登国际大酒店 九寨沟喜来登国际大酒店位于九寨沟风景区核心地段，建筑面积 62,167 平方米，土地面积 54,773 平方米（约

82 亩），建成于 2000 年 9 月。2017 年 8 月，受九寨沟地震冲击，酒店建筑受损，随即停业，叠加债权纠纷缠身， 成为长期闲置的文旅不良资产。山东金融资产探索出文旅类不良资产“以物抵债+品牌赋能”的可复制范式，山东

|主体联合|

|---|

|烂尾闲置、 查封冻结 债权复杂|

|---|

|津融资产与 泓塬资产设 立有限合伙|

|---|

|收购项目债 权、取得控 制权|

|---|

|项目困境|

|---|

|债权收购|

|---|

|产业集聚|

|---|

|土地增效|

|---|

|稳定税源|

|---|

|就业带动|

|---|

|

|---|

|方资产及其他多方产业合作人推进资产梳理、司法确权与重整盘活工作。与此同时，不良资产普遍缺乏稳定现金流 支撑，市场估值难度较高，资产真实价值与市场预期存在一定偏差，不仅大幅提升前期尽调成本，也为后续投资定 价、重组方案落地埋下不确定性。此前部分老旧产业、商业资产存在业态滞后、适配性不足等问题，改造升级限制 多、投入成本高，难以快速适配区域产业发展与市场租赁需求，典型如部分老旧工业园区改造成本可占到资产原值 的 20%-40%，一定程度上压缩盘活收益空间。

资金端方面，不良资产盘活具有投资规模大、改造周期长、现金流回笼慢的特征，与 AMC 机构的资金期限、

收益要求存在错配。行业实操数据显示，存量不动产盘活项目平均培育周期达 5~8 年，前期持续净投入、无收益回 流，极易引发流动性问题。一方面，项目续建改造、债务清偿、资产修复需要大额资金投入，单一 AMC 自有资金 规模有限，高度依赖结构化基金与外部社会资本；另一方面，市场化资金普遍偏好短周期、稳收益资产，期限错配 问题突出。此外，结构化基金的优先级刚性兑付特征，进一步放大了 AMC 作为劣后端的风险敞口。此外，若项目 运营不及预期，易出现收入下滑、投资亏损及退出延期等问题。

从多方协同与实操落地层面，项目盘活涉及债权人、法院、政府部门、施工方、产业运营商等多元主体，多方 诉求差异较大、博弈成本高。由于银行、信托、民间债权人等主体偿债诉求不一，使得债权表决及和解、重整方案 推进难度大，加之项目解封解押、规划调整、消防验收、权属办证等关键环节依赖政府部门协同，审批流程繁琐、 落地周期不可控，一定程度上拉长盘活周期。虽然多数 AMC 具备成熟的不良资产处置、债务重组与司法风控能力， 但普遍缺乏产业招商、园区运营、业态培育的市场化实操能力，存在一定短板。

从资本退出层面，不良资产盘活存在市场化不确定性导致部分项目存在退出压力。宏观经济波动、区域产业活 力不足、商业及地产市场疲软等因素，会直接导致项目招商困难、租金水平偏低、空置率偏高。根据中指研究院《中 国产业园区市场监测报告（2024~2025 年）》和赢商网《中国购物中心年度发展报告》，当前多数城市低效盘活产 业园区平均空置率仍高达 20%~35%，部分商圈盘活商业体空置率超 40%，存在运营收益无法覆盖资金成本与改造 成本的问题，项目现金流持续承压。更为突出的是，当前 AMC 盘活项目高度依赖公募 REITs、大宗转让等证券化 退出路径，但当期存量盘活项目中满足公募 REITs 发行的产权、运营年限、现金流稳定性要求的不足 30%，多数盘 活项目存在运营周期不足、租约质量参差不齐、产权合规性瑕疵等问题，证券化退出受阻率高。一旦退出受阻，项 目将陷入长期自持、资金占用的困境，大幅降低资产周转效率与投资回报水平，甚至出现亏损。

从合规与风控层面，国有 AMC 参与存量资产盘活面临严格的国有资产监管与流程决策约束。国有 AMC 参与 盘活存量资产面临项目定价、合作方选聘、资金投放、资产处置等流程，流程繁琐、决策周期长。近年来，全国性 AMC 累计收到多笔监管处罚，处罚核心原因集中在因不良资产盘活业务导致的投后管理缺失、变相融资、资产处 置程序不合规等问题，合规风险压力凸显。同时，部分项目存在隐性债务、或有担保、未结算工程款等未披露风险， 极易在盘活业务过程中爆发。例如中国信达纾困华南城项目，因合作方未履行股权回购义务，最终产生 21.11 亿元 巨额追偿纠纷，不仅造成大额资产损失，还引发长期司法诉讼，大幅增加项目整体处置成本与风险处置压力。

四、解决 AMC 资产盘活相关难点的方案

构建资产确权标准化、资金配置长期化、运营赋能专业化、风险管控智能化的产融结合体系是 AMC 参与资产盘活的重要路径。当前通过司法重整化解资产瑕疵、长期结构化基金解决期限错配、专业运 营补齐产业短板、科技合规体系防控风险，叠加 REITs、ABS 等多元退出通道，可以系统性化解权 属风险、流动性风险、运营风险、合规风险与退出风险。各类经典案例充分证明，AMC 存量资产盘 活成效依赖于投行化运作、产业化经营、证券化退出等多重综合能力，破解自身短板方能实现高质量|

|---|

|的发展。

构建确权清障与精准估值体系，破解底层资产瑕疵风险。不良资产普遍存在权属嵌套、多重查封、隐性债务扎 堆、工程手续缺失等底层瑕疵，是导致盘活周期长、重整失败率高、估值失真的首要原因。对此，解决方案应为建 立“前置穿透尽调+司法集中清障+智能化估值”的标准化处置体系，从源头化解资产不确定性风险。在尽调层面，

AMC 可以通过组建法律、财务、工程、产业等复合尽调团队，对资产债务结构、抵押层级、司法状态、工程遗留问 题进行穿透式核查，形成资产瑕疵清单与分级处置方案。同时依托预重整、司法裁定、债务集中和解机制，批量切 割历史债务、解除查封冻结，大幅压缩资产确权周期。《不良资产交易行业研究报告（2026）》数据显示，司法预 重整机制可使不良项目清障周期缩短 1~2 年，项目重整通过率提升 30%以上。在估值层面，行业逐步替代传统经验 估值模式，引入大数据 AI 估值模型，依托区域交易样本、租金折现、改造增量收益多维测算，将传统 15%-30%的 估值偏差率压缩至 10%以内。

例如：中国信达深圳泰禾院子纾困项目是资产端系统化清障的典型案例。该项目停工 3 年，涉及 12 家金融机 构合计 97 亿元复杂债权，存在多重抵押、轮候查封、资金缺口 35 亿元等问题，资产权属混乱、盘活难度极大。中 国信达通过专项纾困基金介入，实施穿透式全维度尽调，全面梳理债权层级与隐性债务，联合法院开展集中司法确 权与债务重组，批量解除资产查封限制。通过系统化清障方案，项目整体盘活清障周期由行业平均 3 年缩短至 12 个月，资产估值偏差由 25%降至 8%，2025 年实现全面复工，首批楼栋顺利取证，开盘去化率达 72%，累计实现销 售回款 63 亿元，成功盘活超 450 亿元存量资产价值。该案例验证了前置尽调+司法清障模式能够有效破解复杂不良 资产的底层瑕疵难题。

搭建长期结构化资金体系，化解期限错配与流动性风险。不良资产盘活具有“前期大额持续投入、中长期缓慢 回流、培育周期长”的特征，与 AMC 中短期融资资金存在错配，是引发 AMC 流动性压力、项目资金占用、劣后 收益亏损的核心诱因。为解决该难点，行业普遍采用“长期专项基金+结构化分层募资+共益债优先受偿+资产证券 化退出”的组合资金方案，实现长钱长投、风险分层、滚动周转。一是拉长基金存续周期，匹配资产培育节奏。通 过设立 5~8 年期存量盘活专项基金，替代短期资金，从根源解决期限错配问题。二是采用优先、夹层、劣后三级结 构化设计，优先级对接银行、险资获取低成本稳收益资金，劣后由 AMC 及产业资本自持承担风险、分享超额收益， 实现风险收益精准匹配。三是在预重整阶段介入共益债投资，凭借法定优先受偿权保障资金安全，大幅提升项目重 启效率与资金回收率。四是通过 ABS、REITs 等证券化工具实现资产出表与资金回笼，破解退出滞后难题。

例如：中国东方上海虹口 80 亿困境地产项目是资金端创新方案的代表性案例。该大型综合体项目因债务危机 长期停工，债权结构碎片化严重，市场化资金普遍不敢介入。中国东方创新采用“预重整共益债+5 年期长期结构化 基金”模式，在司法预重整阶段投放 15 亿元共益债，享受法定优先清偿权利，同时配套长期基金承接存量债权， 彻底规避短期资金刚性兑付压力。方案落地后，项目仅用时 6 个月实现全面复工，12 个月达到预售条件，共益债本 息回收率 100%，项目整体 IRR 达 14.5%，成功破解了大型烂尾项目资金不敢投、周期不匹配、风险不可控的行业 难题。

构建 AMC 主导的产融协同机制，补齐产业运营短板。AMC 核心优势集中在债务重组、司法处置、风险化解 领域，但普遍缺乏产业招商、商业运营、业态升级的市场化能力，导致大量资产完成债务清障后，长期面临出租率 低、现金流薄弱、资产价值无法提升的问题。针对该短板，可以构建“AMC 控股统筹+专业机构代建代运营+业绩 对赌绑定+产业业态重构”的协同运营体系，通过权责分工、利益捆绑、业态升级，彻底解决多方博弈、运营低效、 市场适配不足等问题。该模式下，由 AMC 主导项目公司股权与重大决策，统一协调法院、政府、债权人、施工方， 破除多方博弈僵局；引入头部代建、商管、产业运营机构负责工程建设、招商租赁、日常运营；通过设置出租率、|

|---|

|租金收益、现金流规模等量化对赌指标，将运营方收益与项目成效深度绑定，倒逼运营提质增效。同时结合区域产 业规划，对老旧商业、低效园区进行业态重构，实现资产功能升级与市场价值重塑。

例如：长城资产超日太阳光伏重整项目形成了“债转股+产业导入+复产运营”的模式。该企业曾爆发 58 亿元 巨额债务违约、全面停产，形成大额银行不良资产。长城资产牵头主导破产重整，实施大规模债转股，剥离无效债 务包袱，同时引入光伏龙头协鑫集团作为产业投资方，完成技术升级、产能修复与团队重构。通过重整叠加产业赋 能，项目仅 18 个月便实现全面复产，超日太阳光伏重回行业头部梯队，银行实现本息全额回收，项目整体 IRR 达 19.3%，验证了产业运营导入是提升不良资产价值的核心关键。

建立全流程合规与科技风控体系，压降合规与市场不确定性风险。国有 AMC 盘活业务存在监管严格、合规追 责严的特征，由于项目周期长、市场波动大，极易出现合规风险、市场风险与操作风险叠加。对此，行业可以构建 “全流程制度管控+量化指标约束+科技智能预警”的立体化风控体系，实现风险前置、动态管控、全程留痕。制度 层面，落实审处分离、评处分离、集体决策、三重一大审批机制，建立收购、投放、改造、运营、退出全流程闭环 风控，严格执行单一项目投资限额、行业集中度管控等量化指标，严控风险敞口。科技层面，依托大数据、人工智 能搭建智能风控中台，通过企业关联图谱、司法舆情监测、现金流动态测算，实现风险提前预警、精准识别。《不 良资产行业白皮书（2025~2026）》显示，AI 智能风控体系可将不良项目风险预警提前 3-6 个月，资产处置损失降 低 15%-20%，尽调决策效率提升 3 倍；同时线上化交易、线上司法处置模式可使整体处置周期缩短 1.2 个月，处置 成本降低 25%以上。

五、AMC 参与资产盘活对其经营和财务影响分析

资产盘活是 AMC 从“不良资产处置商”向“价值修复与产业赋能者”转型的重要抓手，短期会导 致 AMC 盈利和资产质量有所承压、中长期整体趋于利好，亦将重塑行业盈利模式由单一价差向多元 模式转型，显著拓宽盈利空间并提升利润可持续性。盘活业务成效取决于 AMC 的产业认知、运营管 理、资本运作与风险管理能力，亦将影响 AMC 资产质量和偿债能力。全国性 AMC 受益于融资优 势、投行化处置能力和政策支持，转型优势较大；地方 AMC 由于区域和经营能力分化，头部机构有 望塑造第二增长曲线，尾部机构或将因开展盘活业务面临较大经营压力。未来以实质性重组为核心 的投行化处置方式将逐步成为行业主流，AMC 机构亦会走向差异化能力竞争，履行“化解存量风险、 服务实体经济”的职能，实现可持续发展。

相较于传统债权收购与处置模式，存量资产盘活业务对 AMC 盈利模式、资产质量与偿债能力产生了结构性的 影响。盈利模式方面，资产盘活业务推动 AMC 收益结构由单一处置价差向重组服务费、资产增值收益、运营管理 收益、证券化超额收益等多元模式转型，有效拓宽盈利空间、提升利润可持续性。上海千际投资管理咨询有限公司 《不良资产交易行业研究报告（2026）》数据显示，当前传统纯处置类项目行业平均 IRR 仅为 8%-12%，而依托基 金化杠杆运作与产业赋能的盘活项目 IRR 可达 15%-18%，收益水平显著提升。但由于盘活项目普遍存在投入规模 大、培育周期 5-8 年、短期回款慢的特征，业务扩张阶段会造成短期盈利承压；叠加市场波动影响，项目运营不及 预期带来的减值风险对当期利润形成的影响仍需关注。

资产质量方面，AMC 参与盘活、纾困和实质性重组业务对其资产质量影响是结构性，短期可能因重分类、估 值波动、回款周期拉长使资产质量有所承压；中长期则有望通过价值修复、现金流改善、风险出清及收益提升显著 优化资产质量。实际操作中投行化盘活模式能够有效剥离底层资产债务瑕疵、化解风险隐患，将高风险、低流动性 的传统不良债权转化为现金流稳定、权属清晰的经营性资产与标准化证券资产，客观上能长效提升公司整体资产质|

|---|

|报告编号 2016011（s）号

中诚信国际信用评级有限责任公司和/或其被许可人版权所有。本文件包含的所有信息受法律保护，未经中诚信国际事先书面 许可，任何人不得复制、拷贝、重构、转让、传播、转售或进一步扩散，或为上述目的存储本文件包含的信息。

本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得，因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信 息以提供时现状为准。特别地，中诚信国际对于其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示 或暗示的陈述或担保。在任何情况下，中诚信国际不对任何人或任何实体就 a)中诚信国际或其董事、经理、雇员、代理人获取、 收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误、意外事件或其他情形引起的、或与上 述错误、意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害，或 b)即使中诚信国际事先被通知该等损失的可能性，任何由使用或 不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任。

本文件所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实 陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。中诚信国际对上述信用级别、意见或信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保。信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素。 相应地，投资者购买、持有、出售证券时应该对每一只证券、每一个发行人、保证人、信用支持人作出自己的研究和评估。|

|---|

作者 部门 职称

刘 洁 企业评级部 高级分析师

中诚信国际信用评级有限责任公司 地址：北京东城区朝阳门内大街南竹

杆胡同 2 号银河 SOHO 5 号楼 邮编：100010 电话：（86010）66428877 传真：（86010）66426100 网址：http://www.ccxi.com.cn

CHINACHENGXININTERNATIONALCREDITRATINGCO.,LTD ADD:Building5，GalaxySOHO，No.2NanzhuganLane, ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict, Beijing,PRC.100010 TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http://www.ccxi.com.cn