业绩简评

8 月 26 日，公司发布 2026 年半年度报告。（1）2026 年上半年实 现营收 90.26 亿元，同比+25.93%；归母净利润 4.52 亿元，同比 +2.50% 。（ 2 ） 其 中 Q2 实 现 营 收 47.81 亿 元 ， 同 / 环 比 +27.45%/+12.62% ； 归 母 净 利 润 2.38 亿 元 ， 同 / 环 比 +4.09%/+11.32%。

经营分析

收入持续高增，利润主要受汇兑损益影响。（1）收入：各板块均维 持高增速，乘用车收入 44.86 亿元（yoy+17.03%），商用车与非道 路收入 33.24 亿元（yoy+37.03%），数字与能源收入 9.78 亿元 （ yoy+41.30% ）。（ 2 ） 利 润 ： 26H1 归 母 净 利 润 4.52 亿 元 （yoy+2.50%），其中 Q2 归母净利润 2.38 亿元（yoy+4.09%），主 要受汇兑损益影响拖累，扣非净利润 2.42 亿（yoy+11.32%）。（3） 盈利能力：整体毛利率 18.14%，同比-1.11pct。其中乘用车毛利 率 12.66%，同比-1.10pct，主要系汇兑、原材料涨价等综合影响。 数能板块受益于产品结构改善，毛利率同比+1.08pct达到 25.31%。

液冷：锚定核心部件供应商，产品布局全面订单爆发在即。（1）钎 焊板换：覆盖现有全功率段 CDU 系统，客户包括北美、台系与国内 头部云厂商，部分客户已经通过供应链体系审核并获得小批量订 单。首条年产 1.5 万台数据中心大型板换产线预计 26Q4 建成运 行。（2）冷却塔/干冷器：与台湾客户已完成方案认证，预计下半 年生产供货。（3）冷板及其他：冷板覆盖台系及国内客户， AALC 铜散热器及服务器机箱散热器覆盖台系及北美客户，同步布局光 模块与固态硬盘液冷，新一代 3nm 及以下芯片冷板等液冷新技术。

发电：依托头部客户标杆效应，持续扩品类拓客户。主要布局大马 力发电机冷却模块、发电机尾气排放处理、水箱模块及各类换热器 等核心品类，相关产品已在多家国际头部客户实现量产落地。上半 年获得全球发电机头部大客户的燃气发电机尾气排放处理系统项 目定点。依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全 球发电机组厂商对接，包括国内柴油发电发动机龙头企业。

盈利预测、估值与评级

预 计 26/27/28 年 公 司 实 现 营 收 198/243/302 亿 元 ， 同 比 +26%/23%/24%，归母净利润 11/16/24 亿元，同比+15%/42%/54%。 我们认为，公司作为兼具确定性与成长性的“AI 基建金铲子”， 即将步入订单兑现和业绩释放的收获期，维持“买入”评级。

风险提示

人民币(元) 成交金额(百万元)

5,000

62.00

4,500

57.00

4,000

3,500

52.00

3,000

47.00

2,500

2,000

42.00

1,500

1,000

37.00

500

32.00

0

260827

250827

260527

260227

251127

成交金额 银轮股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,702 15,678 19,766 24,286 30,197 营业收入增长率 15.28% 23.43% 26.08% 22.86% 24.34% 归母净利润(百万元) 784 957 1,104 1,565 2,412 归母净利润增长率 28.00% 22.17% 15.28% 41.82% 54.09% 摊薄每股收益(元) 0.939 1.132 1.303 1.848 2.848 每股经营性现金流净额 1.44 1.66 0.64 2.69 3.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.61% 13.01% 13.57% 17.25% 22.92% P/E 19.94 33.40 32.46 22.89 14.85 P/B 2.51 4.35 4.40 3.95 3.40

来源：公司年报、国金证券研究所

汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,018 12,702 15,678 19,766 24,286 30,197 货币资金 1,919 2,187 2,555 3,195 3,899 4,795 增长率 15.3% 23.4% 26.1% 22.9% 24.3% 应收款项 5,482 6,325 7,634 9,358 11,248 13,804 主营业务成本 -8,642 -10,147 -12,662 -16,104 -19,624 -24,021 存货 2,063 2,273 2,786 3,424 4,035 4,763 %销售收入 78.4% 79.9% 80.8% 81.5% 80.8% 79.5% 其他流动资产 455 709 1,126 1,094 1,142 1,219 毛利 2,376 2,555 3,015 3,662 4,661 6,176 流动资产 9,918 11,494 14,102 17,071 20,324 24,581 %销售收入 21.6% 20.1% 19.2% 18.5% 19.2% 20.5% %总资产 61.4% 62.6% 64.5% 69.1% 72.7% 76.5% 营业税金及附加 -63 -78 -87 -128 -155 -187 长期投资 657 662 599 599 599 599 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 4,184 4,647 5,596 5,710 5,705 5,591 销售费用 -291 -179 -211 -277 -316 -362 %总资产 25.9% 25.3% 25.6% 23.1% 20.4% 17.4% %销售收入 2.6% 1.4% 1.3% 1.4% 1.3% 1.2% 无形资产 970 1,006 1,000 1,049 1,085 1,120 管理费用 -606 -681 -797 -1,052 -1,263 -1,540 非流动资产 6,238 6,869 7,774 7,618 7,637 7,545 %销售收入 5.5% 5.4% 5.1% 5.3% 5.2% 5.1% %总资产 38.6% 37.4% 35.5% 30.9% 27.3% 23.5% 研发费用 -490 -573 -608 -793 -971 -1,208 资产总计 16,156 18,362 21,876 24,689 27,961 32,126 %销售收入 4.5% 4.5% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 2,388 2,411 2,727 4,182 4,183 3,999 息税前利润（EBIT） 925 1,045 1,312 1,412 1,956 2,879 应付款项 5,717 6,712 8,370 9,394 11,416 13,891 %销售收入 8.4% 8.2% 8.4% 7.1% 8.1% 9.5% 其他流动负债 626 787 1,036 721 895 1,175 财务费用 -82 -57 -35 -118 -142 -129 流动负债 8,731 9,909 12,132 14,297 16,494 19,065

%销售收入 0.7% 0.4% 0.2% 0.6% 0.6% 0.4% 长期贷款 291 129 317 517 567 617 资产减值损失 -127 -190 -157 -106 -106 -92 其他长期负债 1,044 1,252 1,124 694 669 647 公允价值变动收益 -1 39 40 -1 -5 -4 负债 10,066 11,290 13,572 15,507 17,729 20,328 投资收益 20 46 -9 50 60 70 普通股股东权益 5,459 6,213 7,357 8,135 9,074 10,521

%税前利润 2.6% 4.5% n.a 3.7% 3.2% 2.5% 其中：股本 804 835 846 876 876 876 营业利润 816 1,009 1,269 1,357 1,882 2,844 未分配利润 2,963 3,630 4,433 5,095 6,034 7,481

营业利润率 7.4% 7.9% 8.1% 6.9% 7.7% 9.4% 少数股东权益 631 859 947 1,047 1,157 1,277 营业外收支 -27 -6 -15 -5 0 0 负债股东权益合计 16,156 18,362 21,876 24,689 27,961 32,126 税前利润 788 1,002 1,253 1,352 1,882 2,844

利润率 7.2% 7.9% 8.0% 6.8% 7.7% 9.4% 比率分析 所得税 -88 -108 -167 -149 -207 -313 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 11.1% 10.8% 13.4% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标

净利润 701 894 1,086 1,204 1,675 2,532 每股收益 0.761 0.939 1.132 1.303 1.848 2.848 少数股东损益 88 111 129 100 110 120 每股净资产 6.788 7.444 8.699 9.606 10.715 12.424 归属于母公司的净利润 612 784 957 1,104 1,565 2,412 每股经营现金净流 1.146 1.444 1.661 0.638 2.692 3.512

净利率 5.6% 6.2% 6.1% 5.6% 6.4% 8.0% 每股股利 0.100 0.120 0.120 0.504 0.715 1.101

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.21% 12.61% 13.01% 13.57% 17.25% 22.92%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.79% 4.27% 4.38% 4.47% 5.60% 7.51% 净利润 701 894 1,086 1,204 1,675 2,532 投入资本收益率 8.72% 9.21% 9.57% 8.74% 11.25% 15.15% 少数股东损益 88 111 129 100 110 120 增长率 非现金支出 664 832 909 871 993 1,098 主营业务收入增长率 29.93% 15.28% 23.43% 26.08% 22.86% 24.34% 非经营收益 125 4 66 159 139 126 EBIT 增长率 83.76% 12.90% 25.62% 7.62% 38.49% 47.18% 营运资金变动 -568 -525 -656 -1,675 -448 -679 净利润增长率 59.71% 28.00% 22.17% 15.28% 41.82% 54.09% 经营活动现金净流 921 1,205 1,405 559 2,358 3,077 总资产增长率 19.47% 13.65% 19.14% 12.86% 13.25% 14.90% 资本开支 -990 -763 -1,167 -692 -905 -915 资产管理能力 投资 387 -145 -160 -151 -15 -24 应收账款周转天数 120.1 124.1 119.8 120.0 118.0 117.0 其他 -1 2 2 50 60 70 存货周转天数 82.9 78.0 72.9 80.0 79.0 77.0 投资活动现金净流 -605 -906 -1,325 -793 -860 -869 应付账款周转天数 126.2 132.6 134.7 120.0 120.0 120.0 股权募资 124 345 117 125 0 0 固定资产周转天数 118.5 110.8 110.8 90.2 73.5 57.7 债权募资 563 -151 469 1,388 51 -134 偿债能力 其他 -136 -325 -276 -610 -820 -1,156 净负债/股东权益 19.48% 6.00% 3.60% 14.32% 6.46% -3.12% 筹资活动现金净流 551 -130 309 903 -769 -1,290 EBIT 利息保障倍数 11.2 18.3 37.5 11.9 13.7 22.4 现金净流量 872 176 387 669 730 917 资产负债率 62.30% 61.49% 62.04% 62.81% 63.41% 63.28%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 6 14 27 38 79 增持 0 0 1 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.00 1.04 1.05 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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