2026 年 08 月 29 日

美的集团（000333.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

经营韧性突出，维持稳健增长

业绩简评

美的集团披露 2026 年中报，报告期间实现营收 2610.52 亿元，同 比增长 3.46%，实现归母净利润 264.46 亿元，同比增长 1.66%， 扣非归母净利润 195.95 亿元，同比下降 25.31%。其中，单 Q2 实 现营收 1294.72 亿元，同比增长 4.49%；实现归母净利润 137.71 亿元，同比增长 1.32%。

经营分析

智能家居业务稳健，楼宇机器人高增，工业技术承压。分业务， 26H1 智能家居业务收入 174.34 亿元，同比增长 4.27%；楼宇科技 收入 21.63 亿元，同比增长 10.84%，主要系数据中心及储能热管 理需求爆发，AI 算力基建扩张带动液冷温控市场高速增长；机器 人与自动化收入 16.62 亿元，同比增长 10.27%，主要系工业机器 人行业受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气度需求； 工业技术收入 13.14 亿元，同比下降 12.72%，主要系国内宏观经 济及消费需求增长放缓；其他业务收入 15.28 亿元，同比增长 2.55%。

原料涨价与汇兑损失致利润率承压。报告期间，公司毛利率 25.26%，同比下降 0.36pct；归母净利率 10.13%，同比下降 0.18pct，主要系原材料价格持续走高压缩利润空间，销售/管理/ 财务/研发费用率分别为 8.25%/2.92%/1.25%/3.24%，同比变化分 别为-0.89pct、+0.04pct、+3.62pct、-0.23pct，财务费用率大幅 上升主要系人民币汇率波动导致汇兑损失增加。其中，单季度归母 净利率 10.64%，同比下降 0.33pct,销售/管理/财务/研发费用率 分别为 7.87%/3.04%/1.49%/3.32%，同比分别-1.15pct、+0.04pct、

+4.03pct、-0.25pct。

盈利预测、估值与评级

美的经营表现稳健，C 端业务韧性突出，B 端业务持续高增长。我 们预计公司2026-2028年归母净利润分别为464.5、497.6.5、534.2 亿元，同比+5.7%、+7.1%、+7.4%，当前股价对应 PE 为 14.2、13.2、 12.3 倍，维持“买入”评级

风险提示

国内家电存量竞争致零售下滑、原材料成本上涨压缩利润空间、宏 观消费放缓及贸易壁垒增加。

国金证券研究所 分析师：王刚（执业 S1130524080001 ） wang_g ＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003 ） zhaozhongping ＠gjzq.com.cn 分析师：蔡润泽（执业 S1130525090001 ） cairunze ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）： 86.23 元

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 美的集团 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 409,084 458,502 482,882 519,183 558,224 营业收入增长率 9.47% 12.08% 5.32% 7.52% 7.52% 归母净利润(百万元) 38,537 43,945 46,450 49,757 53,416 归母净利润增长率 14.29% 14.03% 5.70% 7.12% 7.35% 摊薄每股收益(元) 5.034 5.784 6.089 6.522 7.002 每股经营性现金流净额 7.75 6.91 5.84 7.33 7.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.78% 19.69% 19.27% 19.36% 19.48% P/E 14.94 13.51 14.16 13.22 12.32 P/B 2.66 2.66 2.73 2.56 2.40

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 373,710 409,084 458,502 482,882 519,183 558,224 货币资金 81,674 140,410 85,247 88,644 95,250 102,361 增长率 9.5% 12.1% 5.3% 7.5% 7.5% 应收款项 53,919 62,241 63,823 70,216 75,495 81,172 主营业务成本 -273,481 -299,585 -335,990 -356,311 -382,305 -410,222 存货 47,339 63,339 64,629 67,650 72,219 77,099 %销售收入 73.2% 73.2% 73.3% 73.8% 73.6% 73.5% 其他流动资产 99,365 123,382 203,586 217,523 228,818 241,409 毛利 100,228 109,499 122,513 126,572 136,878 148,002 流动资产 282,296 389,373 417,285 444,033 471,781 502,041 %销售收入 26.8% 26.8% 26.7% 26.2% 26.4% 26.5% %总资产 58.1% 64.4% 68.5% 69.3% 70.3% 71.3% 营业税金及附加 -1,817 -2,120 -2,217 -2,414 -2,596 -2,791 长期投资 20,647 11,443 10,873 11,878 12,883 13,888 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 35,619 38,893 48,038 49,714 50,940 52,016 销售费用 -34,881 -38,754 -42,891 -43,459 -46,727 -50,240 %总资产 7.3% 6.4% 7.9% 7.8% 7.6% 7.4% %销售收入 9.3% 9.5% 9.4% 9.0% 9.0% 9.0% 无形资产 51,052 48,454 58,249 59,329 60,209 61,089 管理费用 -13,477 -14,506 -16,092 -14,486 -15,576 -16,747 非流动资产 203,742 214,979 191,507 196,503 199,463 202,281 %销售收入 3.6% 3.5% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 41.9% 35.6% 31.5% 30.7% 29.7% 28.7% 研发费用 -14,583 -16,233 -17,788 -19,315 -21,287 -23,445 资产总计 486,038 604,352 608,792 640,536 671,245 704,322 %销售收入 3.9% 4.0% 3.9% 4.0% 4.1% 4.2% 短期借款 23,277 70,671 49,726 52,499 51,023 49,577 息税前利润（EBIT） 35,471 37,887 43,524 46,896 50,694 54,779 应付款项 98,681 122,461 135,626 130,460 139,984 150,214 %销售收入 9.5% 9.3% 9.5% 9.7% 9.8% 9.8% 其他流动负债 129,288 158,687 158,032 173,591 179,315 185,474 财务费用 3,262 3,329 5,904 4,106 4,366 4,772 流动负债 251,246 351,820 343,384 356,550 370,323 385,265

%销售收入 -0.9% -0.8% -1.3% -0.9% -0.8% -0.9% 长期贷款 46,139 10,492 12,659 13,659 14,659 15,659 资产减值损失 -638 -1,013 -1,512 -683 -716 -774 其他长期负债 14,354 14,373 16,325 15,924 15,599 15,398 公允价值变动收益 -226 1,302 782 800 800 800 负债 311,739 376,684 372,368 386,133 400,581 416,322 投资收益 464 1,443 1,695 1,800 1,800 1,800 普通股股东权益 162,879 216,750 223,221 240,990 257,043 274,169

%税前利润 1.2% 3.1% 3.2% 3.2% 3.0% 2.8% 其中：股本 7,026 7,656 7,597 7,617 7,617 7,617 营业利润 40,317 46,394 52,979 56,019 60,044 64,477 未分配利润 136,284 153,592 167,228 181,163 196,090 212,115

营业利润率 10.8% 11.3% 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% 少数股东权益 11,421 10,917 13,203 13,413 13,621 13,832 营业外收支 -40 296 107 198 155 134 负债股东权益合计 486,038 604,352 608,792 640,536 671,245 704,322 税前利润 40,277 46,690 53,085 56,217 60,199 64,611

利润率 10.8% 11.4% 11.6% 11.6% 11.6% 11.6% 比率分析 所得税 -6,532 -7,933 -8,565 -9,557 -10,234 -10,984 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 16.2% 17.0% 16.1% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标

净利润 33,745 38,757 44,520 46,660 49,965 53,627 每股收益 4.799 5.034 5.784 6.089 6.522 7.002 少数股东损益 25 220 575 210 208 211 每股净资产 23.183 28.311 29.382 31.590 33.694 35.939 归属于母公司的净利润 33,720 38,537 43,945 46,450 49,757 53,416 每股经营现金净流 8.062 7.748 6.906 5.841 7.330 7.884

净利率 9.0% 9.4% 9.6% 9.6% 9.6% 9.6% 每股股利 3.000 3.500 4.300 4.269 4.573 4.909

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.70% 17.78% 19.69% 19.27% 19.36% 19.48%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.94% 6.38% 7.22% 7.25% 7.41% 7.58% 净利润 33,745 38,757 44,520 46,660 49,965 53,627 投入资本收益率 11.79% 9.92% 11.86% 11.80% 12.18% 12.54% 少数股东损益 25 220 575 210 208 211 增长率 非现金支出 7,987 8,837 10,852 3,166 3,341 3,541 主营业务收入增长率 8.10% 9.47% 12.08% 5.32% 7.52% 7.52% 非经营收益 -5,242 -8,477 -8,188 -3,061 -1,705 -1,677 EBIT 增长率 15.59% 6.81% 14.88% 7.75% 8.10% 8.06% 营运资金变动 20,150 20,202 5,280 -2,271 4,235 4,566 净利润增长率 14.10% 14.29% 14.03% 5.70% 7.12% 7.35% 经营活动现金净流 56,641 59,318 52,464 44,493 55,836 60,056 总资产增长率 15.02% 24.34% 0.73% 5.21% 4.79% 4.93% 资本开支 -5,923 -6,879 -10,666 -4,782 -4,625 -4,646 资产管理能力 投资 -30,897 -85,000 26,837 -11,635 -10,872 -12,122 应收账款周转天数 29.8 30.6 30.3 31.0 31.0 31.0 其他 5,600 3,977 9,170 1,800 1,800 1,800 存货周转天数 62.3 67.4 69.5 70.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -31,220 -87,902 25,340 -14,617 -13,697 -14,968 应付账款周转天数 91.3 100.7 106.7 100.0 100.0 100.0 股权募资 2,358 34,696 4,726 4,791 1,121 1,096 固定资产周转天数 30.2 29.9 35.8 34.5 32.5 30.4 债权募资 774 12,814 -23,205 3,884 -276 -246 偿债能力 其他 -21,042 -24,812 -46,479 -34,588 -35,980 -38,548 净负债/股东权益 -6.95% -28.71% -9.56% -12.44% -18.26% -23.92% 筹资活动现金净流 -17,910 22,698 -64,958 -25,912 -35,135 -37,698 EBIT 利息保障倍数 -10.9 -11.4 -7.4 -11.4 -11.6 -11.5 现金净流量 7,493 -5,962 12,508 3,964 7,004 7,390 资产负债率 64.14% 62.33% 61.17% 60.28% 59.68% 59.11%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 5 19 31 95 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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