1开源证券发布华凯易佰信息更新报告，维持“买入”评级。
2公司2026H1归母净利润1.65亿元，同比大增349.1%，主要得益于库存去化完成、毛利率修复及精品业务扭亏。
3AI赋能显著降本增效，素材制作成本降低约80%。
4预计2026-2028年归母净利润分别为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE为16.8/13.4/11.1倍，估值具备吸引力。
开源证券_公司信息更新报告：盈利能力显著修复，精品品牌化与AI赋能持续推进_20260830.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
商贸零售/互联网电商
华凯易佰（300592.SZ）
2026 年 08 月 28 日
盈利能力显著修复，精品品牌化与 AI 赋能持续推进
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
黄泽鹏（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
日期 2026/8/28 当前股价(元) 15.51 一年最高最低(元) 19.59/10.09 总市值(亿元) 60.68 流通市值(亿元) 53.34 总股本(亿股) 3.91 流通股本(亿股) 3.44 近 3 个月换手率(%) 385.39
⚫ 公司 2026H1 归母净利润同比+349.1%
公司发布中报：2026H1 实现营收 39.76 亿元（同比-12.4%，下同）、归母净利润 1.65 亿元（+349.1%），单 2026Q2 实现营收 20.52 亿元（-8.6%）、归母净利润 0.93 亿元（+80.3%）。我们认为，公司库存去化基本完成，收入结构优化推动毛利率 改善，叠加精品业务扭亏及 AI 赋能降本增效，经营质量显著提高。我们维持盈 利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润为 3.61/4.52/5.45 亿元，对应 EPS 为 0.92/1.16/1.39 元，当前股价对应 PE 为 16.8/13.4/11.1 倍，维持“买入”评级。
⚫ 精品业务实现扭亏为盈，库存优化推动毛利率显著修复
股价走势图
2026H1，公司泛品业务/精品业务/亿迈生态平台业务分别实现营收 26.57/9.96/ 3.05 亿元，同比分别-19.2%/+11.6%/-4.5%，其中精品收入占比提升至 25.0%，通 过产品结构优化、运营效率提升实现扭亏为盈；亿迈生态平台合作商户拓展至 307 家。存货方面，2026H1 末公司存货为 10.17 亿元（较 2025H1 末同比-19.7%），
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40%
60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
华凯易佰 沪深300
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库存去化基本完成，带动仓储费用同比-59.9%。盈利能力方面，2026H1 公司毛 利率为 38.7%（+5.3pct），结构优化叠加库存出清推动毛利率修复；期间费用方 面，2026H1 销售/管理/财务费用率分别为 26.3%/5.1%/1.1%，同比分别-0.1pct/ +0.1pct/+1.7pct；此外，股份支付费用及资产减值同比减少，进一步增厚利润。
数据来源：聚源
相关研究报告
《预告 2026H1 业绩高增，精品业务提 速—公司信息更新报告》-2026.7.16 《精品业务持续快速增长，库存优化 带来盈利显著改善—公司信息更新报 告》-2026.4.27
⚫ 精品品牌矩阵扩容+AI 规模化落地，持续强化长期竞争壁垒 （1）泛品+精品：公司建立“泛品稳基盘、精品谋未来”的双轮发展格局，将精品 业务作为核心增长引擎，通过收购米品盛、比逊河进一步切入高端运动、银发经 济等高潜力赛道，持续扩充精品品牌矩阵；（2）AI 赋能：公司加速推动 AI 向视 觉内容、客服、采购、物流及选品等经营环节渗透，素材制作成本降低约 80%、 月度素材产出量突破 70 万；（3）亿迈生态：公司持续强化供应链、库存及品牌 资源协同能力，跨境生态服务能力持续完善。我们认为，伴随精品品牌矩阵扩容 及 AI 能力向全链路智能化升级，公司有望进一步强化运营效率及品牌出海能力。
⚫ 风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 9,022 9,133 10,460 11,940 13,507 YOY(%) 38.4 1.2 14.5 14.2 13.1 归母净利润(百万元) 170 147 361 452 545 YOY(%) -48.8 -13.8 146.2 25.2 20.5 毛利率(%) 33.9 33.4 35.9 36.7 37.3 净利率(%) 1.9 1.7 3.5 3.8 4.0 ROE(%) 7.0 6.5 13.6 15.0 15.6 EPS(摊薄/元) 0.43 0.37 0.92 1.16 1.39 P/E(倍) 35.7 41.4 16.8 13.4 11.1 P/B(倍) 2.6 2.6 2.3 2.1 1.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2922 2262 2612 2897 3432 营业收入 9022 9133 10460 11940 13507 现金 404 651 788 851 1152 营业成本 5968 6081 6701 7553 8475 应收票据及应收账款 443 456 554 606 704 营业税金及附加 6 5 10 12 14 其他应收款 30 36 40 46 51 营业费用 2264 2322 2720 3176 3647 预付账款 72 38 88 56 107 管理费用 440 352 387 430 473 存货 1819 956 958 1200 1222 研发费用 66 71 84 96 108 其他流动资产 153 125 183 138 197 财务费用 -4 -9 73 84 95 非流动资产 1527 1700 1766 1815 1861 资产减值损失 -74 -97 -70 -68 -65 长期投资 46 52 58 64 70 其他收益 9 14 15 15 15 固定资产 246 205 261 316 367 公允价值变动收益 0 -27 0 0 0 无形资产 195 181 183 170 159 投资净收益 4 8 0 0 0 其他非流动资产 1040 1262 1265 1266 1265 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 4449 3962 4379 4712 5293 营业利润 224 205 430 537 646 流动负债 1328 1069 1295 1331 1502 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 122 2 2 104 2 营业外支出 7 7 5 5 5 应付票据及应付账款 598 455 706 603 865 利润总额 217 200 425 532 641 其他流动负债 608 612 587 623 635 所得税 50 46 64 80 96 非流动负债 744 506 449 386 321 净利润 167 154 361 452 545 长期借款 477 342 285 222 157 少数股东损益 -3 7 0 0 0 其他非流动负债 267 164 164 164 164 归属母公司净利润 170 147 361 452 545 负债合计 2072 1574 1744 1717 1822 EBITDA 281 245 468 583 695 少数股东权益 34 57 57 57 57 EPS(元) 0.43 0.37 0.92 1.16 1.39 股本 405 404 391 391 391 资本公积 1309 1307 1307 1307 1307 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 663 790 1047 1336 1682 成长能力
归属母公司股东权益 2343 2330 2577 2938 3413 营业收入(%) 38.4 1.2 14.5 14.2 13.1 负债和股东权益 4449 3962 4379 4712 5293 营业利润(%) -45.4 -8.3 109.7 24.9 20.3
归属于母公司净利润(%) -48.8 -13.8 146.2 25.2 20.5 获利能力
毛利率(%) 33.9 33.4 35.9 36.7 37.3 净利率(%) 1.9 1.7 3.5 3.8 4.0
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.0 6.5 13.6 15.0 15.6 经营活动现金流 -330 972 529 304 747 ROIC(%) 5.9 5.6 12.1 13.3 14.5 净利润 167 154 361 452 545 偿债能力 折旧摊销 37 4250 60 70 资产负债率(%) 46.6 39.7 39.8 36.4 34.4 财务费用 -4 -9 73 84 95 净负债比率(%) 18.1 -8.6 -16.2 -15.0 -26.4 投资损失 -4 -8 0 0 0 流动比率 2.2 2.1 2.0 2.2 2.3 营运资金变动 -734 569 44 -292 38 速动比率 0.7 1.1 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 208 224 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -302 -250 -117 -108 -116 总资产周转率 2.3 2.2 2.5 2.6 2.7 资本支出 122 206 111 102 110 应收账款周转率 21.5 20.3 20.7 20.6 20.6 长期投资 5 0 -6 -6 -6 应付账款周转率 11.7 11.5 11.5 11.5 11.5 其他投资现金流 -185 -44 0 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 515 -511 -274 -236 -228 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.37 0.92 1.16 1.39 短期借款 121 -120 0 103 -103 每股经营现金流(最新摊薄) -0.84 2.48 1.35 0.78 1.91 长期借款 307 -135 -57 -63 -66 每股净资产(最新摊薄) 5.99 5.96 6.62 7.54 8.76 普通股增加 116 -0 -13 0 0 估值比率 资本公积增加 -214 -1 0 0 0 P/E 35.7 41.4 16.8 13.4 11.1 其他筹资现金流 185 -254 -205 -275 -59 P/B 2.6 2.6 2.3 2.1 1.8 现金净增加额 -108 247 138 -40 404 EV/EBITDA 23.2 24.1 12.2 9.7 7.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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