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非银金融/证券Ⅱ

华泰证券（601688.SH）

2026 年 08 月 29 日

净利润同比+55%，国际、大投行及财富管理驱动

——华泰证券 2026 年中报点评

投资评级：买入（维持）

高超（分析师） 卢崑（分析师）

gaochao1@kysec.cn

lukun@kysec.cn

证书编号：S0790520050001

证书编号：S0790524040002

日期 2026/8/28 当前股价(元) 19.41 一年最高最低(元) 25.75/17.54 总市值(亿元) 1,752.11 流通市值(亿元) 1,418.24 总股本(亿股) 90.27 流通股本(亿股) 73.07 近 3 个月换手率(%) 86.18

⚫ 上半年净利润同比+55%，国际业务、大投行及财富管理驱动 ROE 中枢上行 2026H1 公司实现营业收入、归母净利润 236.6、116.9 亿元，同比+45.9%、+54.9%， 接近预告区间上沿（预告增长 50%至 55%）。26H1 年化加权 ROE 12.6%，同比

+4pct，盈利能力明显提升；期末权益乘数（扣客户资金）约 4.7 倍，同比+35%，

显著扩表。公司拟中期分红 16.2 亿元，同比+20%。2026Q2 中证金已退出前十 大股东，资金压制影响减弱。上半年经纪两融随行就市，国际业务、财富管理和 科创直投跟投是利润贡献核心，核心参股子公司提供稳定利润，驱动整体 ROE 中枢向上。考虑三大主线增长动能强劲，我们上修盈利预测，预计 2026-2028 年 归母净利润为 212、246、283（调前 199、218、243）亿元，同比+29%、+16%、

+15%，当前股价对应 PE 8.3、7.1、6.2 倍、PB 0.9、0.8、0.8 倍，公司估值具有 安全边际，ROE 中枢向上，维持“买入”评级。

⚫ 传统经纪随行就市，代销收入翻倍增长，两融市占率提升，投行改善 （1）2026H1证券经纪业务净收入59.3亿元，同比+68%，其中代理买卖证券、席 位租赁、代销金融产品净收入同比+61%、+84%、+114%。传统经纪和席位受益 于交投活跃，代销收入高增，财富管理转型持续推进。期末两融融出资金余额2270 亿元，同比+73%，市占率约7.61%，环比+0.39pct，进一步提升。（2）2026H1投 行业务净收入15.4亿元，同比+32%，公司上半年股权主承销（IPO和再融资）21 单、规模533亿元，同比+125%；债券主承销规模7189亿元，同比+8%。港股方 面，据Wind，华泰金控（香港）IPO承销金额212亿港元，同比+84%。（3）2026H1 资产管理及基金管理业务净收入合计9.3亿元，同比+4%。华泰资管26H1实现收 入、净利润10.2、4.8亿元，同比-16%、-33%，有所承压，利润贡献约4%。期末 华泰资管AUM 7412亿元，同比+18%。

股价走势图

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0%

12%

24%

2025-08 2025-12 2026-04

华泰证券 沪深300

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⚫ 国际业务收入增长和扩表提速，直投、跟投子公司利润高增

• （1）境外业务收入44亿元，同比+91%，收入占比18.8%，同比+4.2pct；集团境 外资产3161亿元，较年初+64%，扩表明显提速。2026H1华泰国际金控实现营业 收入73.0亿港元、净利润30.9亿港元，净利润同比+170%，利润贡献约24%，年 化ROE约21.2%（2025H1约9%）。公司披露华泰国际投资交易、投资银行、财富 管理、股权投资四项业务均同比增长，持续扩表下看好收入增长持续性。
• （2）华泰紫金投资、华泰创新净利润5.14、3.72亿元，同比+66%、+43%，利润 贡献为4.4%、3.2%；合计净利润8.86亿元，同比+56%，合计利润贡献7.6%，同 比持平。资本市场回暖、IPO及并购退出改善下，直投跟投仍有望贡献利润弹性。
• （3）2026H1公司自营投资收益100亿元，同比+67%，年化自营投资收益率4.32% （2025H1为3.50%），受益于股债市beta向好。期末自营投资金融资产5190亿元， 同比+39%、环比+10%，其中交易性金融资产中的股票规模1847亿元，较年初1065 亿元进一步扩张，预计主要由客需业务高增驱动。
• （4）联营合营投资收益21亿元，同比+24%。2026H1南方基金、华泰柏瑞、江 苏银行分别实现净利润15.0、1.9、228.1亿元，同比+26%、-8%、+8%，利润贡 献约5%、1%、10%，合计利润贡献约16%，继续提供较为稳定的利润来源。
• （5）上半年公司计提信用减值损失11.1亿元（2025H1为52万元），同比大幅增长， 其中融出资金减值10.8亿元，预计与两融扩表及减值损失率提升有关。

数据来源：聚源

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• -2026.2.3

⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 41,466 35,810 43,081 49,082 55,688 YOY(%) 13.4 -13.6 20.3 13.9 13.5 归母净利润(百万元) 15,351 16,384 21,163 24,627 28,273 YOY(%) 20.4 6.7 29.2 16.4 14.8 毛利率(%) 37.5 51.3 59.1 59.6 60.3 净利率(%) 37.0 45.8 49.1 50.2 50.8 ROE(%) 8.3 8.2 9.8 10.6 11.2 EPS(摊薄/元) 1.70 1.81 2.34 2.73 3.13 P/E(倍) 11.4 10.7 8.3 7.1 6.2 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8

数据来源：聚源、开源证券研究所

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 671,536 881,673 1,182,710 1,334,653 1,489,917 营业收入 41,466 35,810 43,081 49,082 55,688 现金 177,639 223,338 319,131 351,179 384,592 营业成本 25,898 17,426 17,625 19,811 22,084 应收票据及应收账款 5,587 12,590 15,590 16,590 17,590 营业税金及附加 179 218 265 302 343 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 28 28 28 28 28 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 17,434 16,042 17,477 19,625 21,857 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 488,309 645,746 847,989 966,884 1,087,735 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 142,735 195,674 211,592 221,884 232,759 资产减值损失 (246) (594) (475) (475) (475) 长期投资 22,237 23,333 24,481 24,481 24,481 其他收益 8,038 572 359 359 359 固定资产 4,216 4,017 4,117 4,217 4,317 公允价值变动收益 -4,862 -3,009 0 0 0 无形资产 2,036 2,135 2,135 2,135 2,135 投资净收益 21,716 20,194 21,717 24,552 28,567 其他非流动资产 114,246 166,189 180,858 191,051 201,825 资产处置收益 28 29 29 29 29 资产总计 814,270 1,077,348 1,394,301 1,556,537 1,722,676 营业利润 15,569 18,384 25,456 29,271 33,604 流动负债 491,722 669,022 933,333 1,054,579 1,179,890 营业外收入 6 81 98 112 127 短期借款 3,363 21,648 32,471 37,342 42,944 营业外支出 222 61 73 84 95 应付票据及应付账款 72,296 106,137 116,137 126,137 136,137 利润总额 15,352 18,405 25,480 29,299 33,636 其他流动负债 416,064 541,238 784,725 891,100 1,000,810 所得税 -167 2,032 4,332 4,688 5,382 非流动负债 130,654 201,330 237,670 260,382 280,466 净利润 15,519 16,373 21,149 24,611 28,254 长期借款 0 171 205 246 295 少数股东损益 168 (11) (14) (16) (19) 其他非流动负债 130,654 201,159 237,465 260,136 280,170 归属母公司净利润 15,351 16,384 21,163 24,627 28,273 负债合计 622,377 870,351 1,171,003 1,314,961 1,460,355 EBITDA 16580 19732 25480 29381 33712 少数股东权益 220 57 61 66 72 EPS(元) 1.70 1.81 2.34 2.73 3.13 股本 9,027 9,027 9,027 9,027 9,027 资本公积 68,838 68,840 68,840 68,840 68,840 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 58,421 66,727 117,284 135,557 156,295 成长能力

归属母公司股东权益 191,674 206,939 223,237 241,510 262,248 营业收入(%) 13.4 -13.6 20.3 13.9 13.5 负债和股东权益 814,270 1,077,348 1,394,301 1,556,537 1,722,676 营业利润(%) 6.0 18.1 38.5 15.0 14.8

归属于母公司净利润(%) 20.4 6.7 29.2 16.4 14.8 获利能力

毛利率(%) 37.5 51.3 59.1 59.6 60.3 净利率(%) 37.0 45.8 49.1 50.2 50.8

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 8.3 8.2 9.8 10.6 11.2 经营活动现金流 68168 73728 84004 92967 102109 ROIC(%) 7.9 7.2 8.3 8.8 9.2 净利润 15519 16373 21149 24611 28254 偿债能力 折旧摊销 1227 1327 1427 1527 1627 资产负债率(%) 76.4 80.8 84.0 84.5 84.8 财务费用 20 0 0 0 0 净负债比率(%) 1.6 2.2 2.5 2.7 2.9 投资损失 -4037 -4137 -4237 -4337 -4437 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -42956 -37956 -32956 -27956 -22956 速动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 97621 98121 98621 99121 99621 营运能力

投资活动现金流 20496 20596 20696 20796 20896 总资产周转率 4.8 3.8 3.5 3.3 3.4 资本支出 0 0 0 0 0 应收账款周转率 540.9 394.0 305.8 305.1 325.9 长期投资 21286 21386 21486 21586 21686 应付账款周转率 28.4 19.5 15.9 16.4 16.8 其他投资现金流 14169 14269 14369 14469 14569 每股指标（元）

筹资活动现金流 -59670 -88942 -121668 -109721 -111157 每股收益(最新摊薄) 1.70 1.81 2.34 2.73 3.13 短期借款 3356 3456 3556 3656 3756 每股经营现金流(最新摊薄) 7.55 8.17 9.31 10.30 11.31 长期借款 36076 36176 36276 36376 36476 每股净资产(最新摊薄) 21.23 22.92 24.73 26.75 29.05 普通股增加 20 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2598 2598 2598 2598 2598 P/E 11.4 10.7 8.3 7.1 6.2 其他筹资现金流 9 0 0 0 0 P/B 1.07 1.01 0.92 0.84 0.77 现金净增加额 29552 5382 -16968 4042 11849 EV/EBITDA 45.1 50.1 51.3 49.3 46.9

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