1开源证券维持万通发展“买入”评级。
22026H1公司营收2.29亿元（+22.49%），虽归母净利亏损2.14亿元，但数字科技业务收入0.59亿元且毛利率达52.56%，成为利润核心。
3子公司数渡科技Q2收入环比大增1151%，PCIe 5.0互连芯片加速放量，144通道产品推进送测。
4预计2026-2028年收入分别为10.98/16.65/21.28亿元，对应PS为21.5/14.2/11.1倍，看好其向AI算力互连芯片转型。
开源证券_公司信息更新报告：科技转型稳步推进，PCIe互连芯片加速放量_20260830.pdf
摘要
文本
房地产/房地产开发
公 司 研 究
科技转型稳步推进，PCIe 互连芯片加速放量
万通发展（600246.SH）
2026 年 08 月 30 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
陈蓉芳（分析师） 陈瑜熙（分析师） 陈凯（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
chenyuxi@kysec.cn
chenkai1@kysec.cn
证书编号：S0790524120002
证书编号：S0790525020003
证书编号：S0790526030004
日期 2026/8/28 当前股价(元) 12.12 一年最高最低(元) 21.32/8.91 总市值(亿元) 235.49 流通市值(亿元) 229.12 总股本(亿股) 19.43 流通股本(亿股) 18.90 近 3 个月换手率(%) 522.18
⚫ 2026H1 业绩整体承压，互连芯片出货稳步增长，维持“买入”评级
2026H1 万通发展实现营业收入 2.29 亿元，yoy+22.49%，其中单二季度实现营收 1.23 亿元，yoy+72.01%；2026H1 公司实现亏损 2.14 亿元，同时销售毛利率为 19.04%，归母净利率为-93.58%；从 2026H1 收入结构看，房地产销售/房屋租赁 分别实现收入 0.95/0.75 亿元，对应毛利率为 6.58%/8.43%，数字科技业务实现收 入 0.59 亿元，对应毛利率为 52.56%，成为毛利润的核心贡献点。报告期内国内 写字楼市场整体仍处于深度调整阶段，公司主要受到传统产业产能优化、结构升 级等压力、子公司数渡科技相关业务尚在投入期暂处于亏损状态，使得业绩整体 承压；此外，报告期内公司发生股份支付 0.88 亿元，对应剔除股份支付影响后 的净利润为亏损 1.26 亿元。后续随着公司在异构算力系统互连技术方面持续加 码，自研高速互连芯片出货规模持续提升，叠加对传统业务板块的有序收缩，我 们认为公司收入和盈利核心贡献点有望逐步向数字科技业务转移，因此我们维持 此前收入预测，预计 2026-2028 年收入为 10.98/16.65/21.28 亿元，当前股价对应 21.5/14.2/11.1 倍 PS，维持“买入”评级。
公 司 信 息 更 新 报 告
股价走势图
|-43%
-23%
-2%
19%
40%
60%
2025-09 2025-12 2026-04 2026-08
万通发展 沪深300
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⚫ 数渡拳头产品开启放量，PCIe 5.0 144 通道产品已全面推进送测 2026H1 子公司数渡科技实现收入 6210.71 万元，其中 2026Q2 实现收入 5751.03 万元，qoq+1151.09%；报告期内，数渡科技 SD85 系列芯片之 PCIe 5.0 104 通道 规格产品已实现规模化量产，产品出货量稳步攀升，主要应用于 8 卡 AI 服务器 场景；该系列 144 通道规格产品也已完成回片，目前全面推进各项测试验证及送 样工作，公司于报告期内同步开发了 SD85 系列 48 通道产品；公司前瞻布局， 面向 PCIe 6.0、CXL 等新一代高速互连协议的相关芯片产品均已进入在研阶段。 报告期内高速互连交换芯片持续完成多家服务器厂商的样品送测、兼容性测试及 供应链导入。伴随 AI 推理及通用算力需求持续增长，PCIe 交换芯片的市场需求 将持续扩容，数渡科技有望在国产替代浪潮中加速壮大。
开 源 证 券
数据来源：聚源
证 券 研 究 报 告
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⚫ 风险提示：研发进展不及预期、行业竞争加剧，房地业务出清进展不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 495 463 1,098 1,665 2,128 YOY(%) 1.6 -6.4 137.0 51.6 27.8 归母净利润(百万元) -457 -655 -273 16 226 YOY(%) -17.1 -43.3 58.2 105.8 1319.0 毛利率(%) 35.3 20.3 46.3 56.7 63.5 净利率(%) -92.3 -141.3 -24.9 1.0 10.6 ROE(%) -8.4 -13.9 -6.0 0.4 4.8 EPS(摊薄/元) -0.24 -0.34 -0.14 0.01 0.12 P/S(倍) 47.6 50.9 21.5 14.2 11.1 P/B(倍) 4.5 5.1 5.4 5.4 5.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2400 1620 1387 916 1601 营业收入 495 463 1098 1665 2128 现金 1210 910 539 679 851 营业成本 320 369 590 721 777 应收票据及应收账款 47 50 96 55 115 营业税金及附加 58 42 110 166 213 其他应收款 444 223 265 37 213 营业费用 49 60 55 67 85 预付账款 0 52 70 26 81 管理费用 166 121 165 250 319 存货 606 283 307 13 246 研发费用 7 63 242 333 426 其他流动资产 94 101 110 105 95 财务费用 69 66 24 11 4 非流动资产 5456 5734 5712 5651 5638 资产减值损失 -146 -125 -44 -25 -32 长期投资 892 663 678 708 748 其他收益 5 2 3 3 3 固定资产 97 82 95 72 73 公允价值变动收益 20 104 30 15 20 无形资产 0 122 126 125 133 投资净收益 -27 -182 32 30 35 其他非流动资产 4467 4867 4814 4746 4684 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 7856 7354 7099 6567 7239 营业利润 -466 -697 -286 7 223 流动负债 728 920 1000 814 1383 营业外收入 20 7 12 12 11 短期借款 0 45 22 26 410 营业外支出 2 3 3 2 3 应付票据及应付账款 155 87 127 17 113 利润总额 -448 -693 -276 16 232 其他流动负债 573 788 850 771 860 所得税 11 -16 1 0 1 非流动负债 1678 1552 1496 1133 1005 净利润 -459 -676 -278 16 231 长期借款 1631 1487 1418 1060 937 少数股东损益 -2 -22 -4 0 5 其他非流动负债 47 66 78 73 69 归属母公司净利润 -457 -655 -273 16 226 负债合计 2406 2472 2496 1947 2388 EBITDA -203 -449 -161 114 300 少数股东权益 273 232 228 228 233 EPS(元) -0.24 -0.34 -0.14 0.01 0.12 股本 1987 1890 1890 1890 1890 资本公积 3082 2340 2340 2340 2340 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 1069 415 137 153 384 成长能力
归属母公司股东权益 5177 4649 4375 4391 4618 营业收入(%) 1.6 -6.4 137.0 51.6 27.8 负债和股东权益 7856 7354 7099 6567 7239 营业利润(%) -25.0 -49.5 59.0 102.5 3034.9
归属于母公司净利润(%) -17.1 -43.3 58.2 105.8 1319.0 获利能力
毛利率(%) 35.3 20.3 46.3 56.7 63.5 净利率(%) -92.3 -141.3 -24.9 1.0 10.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -8.4 -13.9 -6.0 0.4 4.8 经营活动现金流 31 163 -538 488 -145 ROIC(%) -5.6 -9.5 -3.9 0.8 4.0 净利润 -459 -676 -278 16 231 偿债能力 折旧摊销 173 170 80 68 39 资产负债率(%) 30.6 33.6 35.2 29.7 33.0 财务费用 69 66 24 11 4 净负债比率(%) 10.0 15.9 29.5 18.2 19.9 投资损失 27 182 -32 -30 -35 流动比率 3.3 1.8 1.4 1.1 1.2 营运资金变动 -116 137 -558 308 -467 速动比率 2.3 1.3 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 336 284 227 115 82 营运能力
投资活动现金流 -57 -251 -37 42 34 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 资本支出 4 35 122 73 66 应收账款周转率 8.0 9.6 15.0 22.0 25.0 长期投资 -174 406 -15 -30 -40 应付账款周转率 1.6 3.0 5.5 10.0 12.0 其他投资现金流 121 -622 100 145 139 每股指标（元）
筹资活动现金流 -197 -178 203 -390 -98 每股收益(最新摊薄) -0.24 -0.34 -0.14 0.01 0.12 短期借款 0 45 -22 4 384 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.08 -0.28 0.25 -0.07 长期借款 -124 -144 -68 -358 -124 每股净资产(最新摊薄) 2.66 2.39 2.25 2.26 2.38 普通股增加 -67 -97 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -433 -742 0 0 0 P/E -51.5 -36.0 -86.1 1477.0 104.1 其他筹资现金流 426 761 294 -36 -359 P/B 4.5 5.1 5.4 5.4 5.1 现金净增加额 -224 -267 -371 141 -210 EV/EBITDA -116.8 -53.3 -152.5 209.6 80.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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