核心观点

酒店：暑期尾段需求释放，酒店 RevPAR 明显回升。26W34 全国酒店 RevPAR 同比+7.7%，经济/中档/高档酒店均实现 中个位数增长，低基数与暑期需求后置共同推动。展望后续，中秋国庆预订表现较好，叠加行业供给增速持续回落， 我们看好 RevPAR 延续修复趋势。公司层面，锦江、首旅 26H1 利润均实现增长，其中锦江归母净利润同比+47.1%，改 革提效持续释放利润弹性；首旅归母净利润同比+11.0%，轻资产化稳步推进。 餐饮：餐饮连锁化由数量扩张转向质量深耕，以价换量或成行业趋势。中国连锁经营协会发布《2026 上半年连锁餐饮 企业发展情况简报》，三成企业主动进行门店网络优化，表明连锁化进程正在从数量扩张迈向质量深耕的新阶段。贝 恩资本收购贡茶，加速美国市场扩张。龙头企业增长稳健：西式快餐赛道，百胜中国 26H1 总收入同比+11%，收购必 胜客中国内地所有权后利润率将提高 2.8%；咖啡赛道，瑞幸咖啡 26Q2 总净收入同比+28.5%。锅圈 26H1 收入+21.8%， 净新增乡镇门店 367 家，社区餐饮零售下沉市场渗透率有望持续提高。必胜客客单价同比-11%至 68 元，接近公司 6070 元的目标区间，与必胜客锚定大众市场战略契合；遇见小面 26H1 收入同比+33.6%，客单价同比-11.5%至 27.7 元， 同店日均订单同比+7.8%，以价换量效果显著。 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所 FedWatch 工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费 者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居 民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显 著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台 5 月-7 月 LTM 黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。

行情回顾

上周（2026/08/24-2026/08/28）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别 1.20% /-1.00%/0.21%/-1.63%/-3.38%，商贸零售（申万）+3.41%，板块涨幅在 9 个申万大消费一级行业中位居第 2 位。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向 上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与 AI 转型持续推进，带动毛利 率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破， 贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。 酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。

内容目录

一、核心观点及公司动态......................................................................... 3 二、行情回顾................................................................................... 5 三、投资建议................................................................................... 6 四、风险提示................................................................................... 7

图表目录

• 图表 1： 26W20-26W34 全国酒店 RevPAR 同比增速（分档次） .......................................... 3
• 图表 2： 金价走势与无风险利率呈一定反比关系 .................................................... 4
• 图表 3： 2022 年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升 ........................................ 4
• 图表 4： 根据久谦数据，6-7 月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著 ................... 5
• 图表 5： 亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%） ......................................... 5
• 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6
• 图表 7： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6
• 图表 8： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 6
• 图表 9： 上周商贸零售板块涨幅前 5 个股 .......................................................... 6
• 图表 10： 上周商贸零售板块跌幅前 5 个股 ......................................................... 6

一、核心观点及公司动态

酒店：暑期需求如期释放，26W34(8/17-8/23)： RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy +5.3%/+4.6%/+5.5%/-1.9% OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy +3.0%/+2.2%/+3.4%/-1.6% ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy +2.2%/2.4%/2.1%/-0.3% 全国酒店：OCC/ADR/RevPAR yoy +2.7%/+4.8%/+7.7% 暑期已接近尾声，W34 全国酒店 RevPAR 同比增长 7.7%。本周较高的同比增幅由低基数和 需求后置共同推动。

我们看好 RevPAR 持续回升：1）9 月后假期安排改善，中秋、国庆预订表现良好。截至 8 月 19 日，出行日期为 9 月 25 日至 10 月 7 日的国内航线机票预订量超 220 万张，同比增 长约 9%；出入境航线机票预订量超 140 万张，同比增长约 9%。8 月 27 日，去哪儿旅行数 据显示，中秋、国庆假期提前订票趋势显著，平台上中秋、国庆期间热门城市酒店提前预 订量同比增长近四成，提前一个月抢先锁定机票的热度较去年同期增长 21%。9 月 28 日30 日请假出游的人数同比增长 52%。

2）供给增速正在回落且预计将持续放缓，7 月酒店供给同比增长 4.7%，较上月下降 0.4 个百分点。

图表1：26W20-26W34全国酒店RevPAR同比增速（分档次）

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0%

-5.0%

-10.0%

经济型RevPAR同比 中档型RevPAR同比 高档型RevPAR同比 豪华型RevPAR同比

来源：酒店之家，国金证券研究所

本周锦江酒店、首旅酒店发布 2026 年半年报。锦江酒店26H1 实现营收 68.01亿元/+4.2%， 归母净利润 5.45 亿元/+47.1%，扣非归母净利润 5.93 亿元/+45.2%，利润增速显著快于收 入；首旅酒店 26H1 实现营收 35.80 亿元/-2.2%，归母净利润 4.41 亿元/+11.0%，期内新 开酒店 606 家，其中标准管理酒店 300 家。整体看，两家公司上半年盈利均实现增长，锦 江利润弹性更为突出，首旅持续推进管理酒店扩张。

餐饮茶饮：贝恩资本收购贡茶，餐饮连锁化转向质量深耕。8 月 5 日，贝恩资本宣布收购 贡茶，预计于 2026 四季度完成交割，收购完成后，贡茶将加速在美国市场的增长步伐， 通过产品创新、数字营销等方式优化客户体验。同日，中国连锁经营协会发布《2026 上半 年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成 企业主动进行门店网络优化，把资源聚焦于更健康的门店模型，连锁化进程正在从数量扩 张迈向质量深耕的新阶段。

西式快餐龙头增长稳健，店中店模式子品牌扩张加速。8 月 7 日，公司已完成对必胜客中 国内地品牌所有权的收购，预计必胜客利润率提升 2.8%。百胜中国 2026 年上半年总收入 同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达 19297 家，上半年净增 1196 家，肯德基、必 胜客客单价分别-3%/-11%，主要系子品牌小额订单增加导致，契合必胜客锚定大众市场的 战略。KCOFFEE、KPRO 及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2 门 店数量分别为 3300+/450+/200+家，KPRO、必胜汉堡 2026 全年扩张目标分别为 800 家和 500-600 家，KCOFFEE 则锚定 2027 年超 5000 家门店目标。

遇见小面模型转向平价高效，锅圈业绩延续增长态势。遇见小面 8 月 17 日发布中报，上 半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至 27.7 元、同比-11.5%，同店 日均订单同比+7.8%，公司以价换量效果显著。锅圈同日发布中报，上半年收入同比+21.8%， 净利润同比+12.1%，门店 12198 家、上半年净增 632 家，其中 367 家为乡镇门店，供应链 驱动的社区餐饮零售或能进一步渗透下沉市场。

咖啡赛道，瑞幸咖啡二季度增长亮眼。瑞幸咖啡 2026 年二季度总净收入 158.86 亿元，同 比增长 28.5%，GAAP 经营利润 21.23 亿元、同比增长 22.0%，全球门店达 36310 家、二季 度净新增 2714 家，其中海外净新增门店 46 家，海外业务仍在探索。

黄金珠宝：金价有望迎来回暖行情。美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时 2022 年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双 重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。

图表2：金价走势与无风险利率呈一定反比关系

6000 现货价(伦敦市场):黄金:美元 美国:国债收益率:10年（%，右轴）

6

5000

4000

3000

2000

1000

0

5

4

3

2

1

0

来源：Wind，国金证券研究所

随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅 波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖， 居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足， 板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫 平台 5 月-7 月 LTM 黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。

图表3：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升

500

全球央行:净购入量:黄金 现货价(伦敦市场):黄金:美元（右轴）

400

300

200

100

0

-100

2011/12

2012/06

2012/12

2013/06

2013/12

2014/06

2014/12

2015/06

2015/12

2016/06

2016/12

2017/06

2017/12

2018/06

2018/12

2019/06

2019/12

2020/06

2020/12

2021/06

2021/12

2022/06

2022/12

2023/06

2023/12

2024/06

2024/12

2025/06

2025/12

2026/06

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

来源：Wind，国金证券研究所

图表4：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著

300 JD销量同比(%) Tmall销量同比(%)

200

100

0

-100

来源：久谦数据，国金证券研究所

跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长 20%至 2006 亿 美元，持续好于市场预期；分板块，其中 AWS 收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台 业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同 比+14.6%；实体店同比+3.6%。

Q3 指引较为乐观：营业收入 1970–2020 亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑 2025 年和 2026 年 Prime Day 的影响，26Q3 同比增速可提升 4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影 响 0.8pct 增速。

行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI 抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带 来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管 趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本 完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI 应用在增收及降本方面效果加速体现。

成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制， 美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放 缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。

图表5：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）

40

35

30

25

20

15

10

5

0

2026Q2 2026Q1 2025Q4 2025Q3 2025Q2 2025Q1

36.79

26.22

14.55

3.56

15.94

12.47

网上商店 实体店 第三方卖家服务 广告服务 订阅服务 AWS 云服务

来源：iFind，公司公告，国金证券研究所

二、行情回顾

上周（2026/08/24-2026/08/28）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指 数分别 1.20%/-1.00%/-0.21%/-1.63%/-3.38%，商贸零售（申万）+3.41%，板块涨幅在 9 个申万大消费一级行业中位居第 2 位。

个股层面，涨幅前五分别为凯瑞德、新华百货、星徽股份、上海九百、农产品。跌幅前五 分别为宁波中百、万辰集团、焦点科技、富森美、三态股份。

图表6：上周商贸零售板块涨跌幅（%） 图表7：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

图表8：上周大消费行业涨跌幅排序

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

农林牧渔 商贸零售 社会服务 美容护理 轻工制造 纺织服饰 食品饮料 家用电器 传媒

来源：iFinD，国金证券研究所

图表9：上周商贸零售板块涨幅前5个股 图表10：上周商贸零售板块跌幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所

三、投资建议

黄金珠宝：前期板块受金价大幅波动、品牌调价策略压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱， 行业当前同时处于业绩底部+估值底部。随着金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前 期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩修复弹性充足；叠加消费板块风格轮动催化， 板块估值修复空间广阔，后续经营与股价实际表现有望显著优于当前市场一致预期。

推荐：1）老铺黄金：高端品牌龙头，估值修复空间大。2026 整体毛利率端有望提升，产 品调整叠加门店点位优化效果逐步显现，看好 H2 增速转正。2）潮宏基：时尚珠宝品牌稀 缺标的，设计力驱动下逆周期属性强，财务端大规模拓店后杠杆效应逐步显现，看好全年 盈利能力提升。

跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头， 储能、智能创新业务高增有望持续，高端化（7 系占比提升）与 AI 转型持续推进，带动毛 利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益于 1039 模式与 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，重点关注进口监 管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰：去库 结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。

餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜 雪集团、古茗。

酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

四、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网 相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关 收入产生影响。 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后 续业绩表现。

行业投资评级的说明： 买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%； 中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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