2026 年 08 月 29 日

若羽臣（003010.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

双轮驱动高增，高端护肤再添空间

业绩简评

2026 年 8 月 28 日公司披露半年报，公司 2026H1 实现营收 22.86 亿元，同比+73.29%，归母净利润 1.67 亿元，同比+131.72%。公司 业绩超预期增长，核心在于自有品牌与品牌管理业务双轮驱动。

经营分析

自有品牌矩阵成型，增长动能强劲。绽家稳健增长，香氛心智持续 巩固，2026H1 绽家实现营收 7.40 亿元，同比+66.87%。品牌持续 深化香氛心智，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，618 期间 全渠道 GMV 同比增长超 70%。同时，公司官宣首位品牌全球代言人 成毅，助力品牌破圈，实现声量与销量双重跃升。斐萃爆发式增 长，口服抗衰赛道领先。2026H1 斐萃实现营收 4.04 亿元，同比 +152.63%。品牌精准卡位高端口服抗衰赛道，相继上线 S-雌马酚 小粉瓶、AKK 小银瓶等新品，产品矩阵不断丰富。奥伦纳素完成收 购，高端护肤矩阵落定。公司于 4 月完成对百年高端护肤品牌奥 伦纳素的收购，补齐了高端护肤品类，形成"家清+保健品+护肤"的 自有品牌矩阵。目前正全面推进团队重组、产品梳理和渠道整合， 有望成为公司长期增长的第三曲线。

品牌管理业务超预期增长，全链路服务能力再验证。2026H1 品牌 管理业务实现营收 7.85 亿元，同比大幅增长 134.17%。公司凭借 成熟的品效销协同经验与全链路操盘能力，助力多个合作品牌实 现高速增长。其中，拜耳康王在 618 期间全渠道 GMV 同比上涨超 120%；贝乐欣上半年抖音渠道 GMV 破亿，成为品牌新增长曲线。

盈利能力显著提升，AI 赋能降本增效。公司战略转型成效显著， 高毛利的自有品牌业务占比提升至 54.34%，带动公司整体毛利率 同比提升 8.55 个百分点至 65.47%。同时，公司持续推进数智化战 略，深化 AI 大模型在客服、营销等多业务场景的应用，有效推动 人效提升与费用管理优化，驱动业务长效增长

盈利预测、估值与评级

公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管 理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空 间。我们预测 26-28 年公司归母净利润分别为 3.88/4.93/5.90 亿 元，同比+99.8%/+27.0%/+19.6%，对应 PE 为 24/19/16 倍，维持" 买入"评级

风险提示

自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动 风险。

国金证券研究所 分析师：杨欣（执业 S1130522080010 ） yangxin1 ＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003 ） zhaozhongping ＠gjzq.com.cn 联系人：张宝晨 zhangbaochen ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：30.50 元

相关报告：

• 1.《自有品牌延续高增，保健品释放利润》，2026.5.3

• 2.《自有品牌爆发增长，保健品添新动力》，2026.3.26

• 3.《若羽臣公司点评：保健品超预期放量，爆品复制能力 再验》，2025.10.30

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公司基本情况（人民币）

项目 20252024 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,766 3,432 5,742 6,893 8,212 营业收入增长率 29.26% 94.35% 67.33% 20.03% 19.15% 归母净利润(百万元) 106 194 388 493 590 归母净利润增长率 94.58% 84.03% 99.79% 26.98% 19.59% 摊薄每股收益(元) 0.644 0.625 1.249 1.585 1.896 每股经营性现金流净额 2.03 0.49 0.82 1.56 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.57% 27.03% 51.62% 52.02% 63.71% P/E 43.32 55.96 24.43 19.24 16.09 P/B 4.14 15.13 12.61 10.01 10.25

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,366 1,766 3,432 5,742 6,893 8,212 货币资金 345 607 859 1,320 1,581 1,891 增长率 -5.5% 29.3% 94.3% 67.3% 20.0% 19.1% 应收款项 217 244 215 441 529 630 主营业务成本 -816 -979 -1,380 -1,898 -2,088 -2,482 存货 319 226 462 445 463 551 %销售收入 59.8% 55.4% 40.2% 33.1% 30.3% 30.2% 其他流动资产 158 112 288 236 259 306 毛利 550 787 2,052 3,844 4,804 5,731 流动资产 1,039 1,189 1,824 2,441 2,832 3,378 %销售收入 40.2% 44.6% 59.8% 66.9% 69.7% 69.8% %总资产 77.2% 76.6% 83.5% 88.8% 90.3% 91.9% 营业税金及附加 -4 -8 -11 -20 -21 -25 长期投资 87 122 96 96 96 96 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 0.3% 固定资产 177 171 168 158 158 150 销售费用 -380 -526 -1,647 -3,043 -3,825 -4,599 %总资产 13.2% 11.0% 7.7% 5.7% 5.0% 4.1% %销售收入 27.8% 29.8% 48.0% 53.0% 55.5% 56.0% 无形资产 19 15 13 16 18 20 管理费用 -93 -98 -115 -195 -234 -279 非流动资产 306 362 360 307 305 297 %销售收入 6.8% 5.6% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 22.8% 23.4% 16.5% 11.2% 9.7% 8.1% 研发费用 -24 -26 -33 -57 -69 -82 资产总计 1,346 1,551 2,184 2,748 3,138 3,674 %销售收入 1.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 176 283 710 1,327 1,469 1,961 息税前利润（EBIT） 49 130 246 528 655 746 应付款项 40 77 219 198 224 267 %销售收入 3.6% 7.3% 7.2% 9.2% 9.5% 9.1% 其他流动负债 28 46 180 123 149 173 财务费用 13 11 -30 -16 -18 -19 流动负债 243 407 1,109 1,648 1,842 2,401

%销售收入 -0.9% -0.6% 0.9% 0.3% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 0 315 315 315 315 资产减值损失 -6 -14 3 -23 -28 -10 其他长期负债 5 40 41 32 32 32 公允价值变动收益 0 -5 -1 -15 -15 -15 负债 249 447 1,464 1,995 2,189 2,749 投资收益 2 2 4 0 0 0 普通股股东权益 1,097 1,104 719 752 948 926

%税前利润 4.2% 1.4% 1.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 122 164 311 311 311 311 营业利润 59 131 227 474 594 702 未分配利润 350 414 444 521 547 515

营业利润率 4.3% 7.4% 6.6% 8.3% 8.6% 8.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -3 -1 -6 0 0 负债股东权益合计 1,346 1,551 2,184 2,748 3,138 3,674 税前利润 57 128 226 468 594 702

利润率 4.2% 7.3% 6.6% 8.1% 8.6% 8.5% 比率分析 所得税 -2 -22 -31 -80 -101 -112 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 4.3% 17.5% 13.9% 17.0% 17.0% 16.0% 每股指标

净利润 54 106 194 388 493 590 每股收益 0.444 0.644 0.625 1.249 1.585 1.896 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.968 6.732 2.312 2.419 3.048 2.976 归属于母公司的净利润 54 106 194 388 493 590 每股经营现金净流 -0.750 2.034 0.488 0.823 1.559 1.597

净利率 4.0% 6.0% 5.7% 6.8% 7.2% 7.2% 每股股利 0.300 0.500 0.600 1.000 1.500 2.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.95% 9.57% 27.03% 51.62% 52.02% 63.71%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.03% 6.81% 8.90% 14.14% 15.72% 16.05% 净利润 54 106 194 388 493 590 投入资本收益率 3.66% 7.71% 12.12% 18.30% 19.89% 19.57% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 28 37 24 40 45 27 主营业务收入增长率 12.25% 29.26% 94.35% 67.33% 20.03% 19.15% 非经营收益 -4 7 9 93 52 58 EBIT 增长率 367.14% 166.42% 89.45% 115.03% 24.01% 13.90% 营运资金变动 -170 184 -76 -265 -106 -178 净利润增长率 60.83% 94.58% 84.03% 99.79% 26.98% 19.59% 经营活动现金净流 -92 334 152 256 485 497 总资产增长率 11.86% 15.25% 40.80% 25.83% 14.19% 17.11% 资本开支 -4 -14 -11 -11 -16 -9 资产管理能力 投资 -12 -41 24 -15 -15 -15 应收账款周转天数 38.5 38.1 18.9 19.0 19.0 19.0 其他 1 0 3 0 0 0 存货周转天数 114.5 101.5 90.9 90.0 90.0 90.0 投资活动现金净流 -15 -55 17 -26 -31 -24 应付账款周转天数 8.0 12.5 29.6 25.0 25.0 25.0 股权募资 8 17 22 -44 169 10 固定资产周转天数 47.4 35.3 17.8 10.0 8.3 6.7 债权募资 124 104 740 617 142 492 偿债能力 其他 -66 -146 -650 -341 -504 -665 净负债/股东权益 -15.48% -29.31% 23.16% 42.77% 21.38% 41.59% 筹资活动现金净流 66 -25 112 231 -193 -163 EBIT 利息保障倍数 -3.8 -11.3 8.2 33.6 37.3 39.3 现金净流量 -32 264 256 461 261 310 资产负债率 18.47% 28.80% 67.07% 72.61% 69.78% 74.81%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 6 10 46 增持 1 2 3 3 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 2.00 1.67 1.33 1.23 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在-5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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