1山西证券维持兖矿能源“买入-A”评级。
2印尼暂停煤炭出口导致全球供给缺口，利好国际煤价上涨。
3兖矿澳洲业务有望受益，预计增厚利润。
4预测2025-2027年EPS分别为1.0、1.2、1.4元，对应PE为15.5、12.9、11.1倍。
5当前股价15.44元，估值合理，看好公司海外业务弹性及盈利修复能力。
山西证券_印尼煤出口暂停催化海外煤价，公司海外业务有望受益_20260206.pdf
摘要
文本
动力煤
兖矿能源（600188.SH）
买入-A（维持）
印尼煤出口暂停催化海外煤价，公司海外业务有望受益
2026年2月6日
公司近一年市场表现
市场数据：2026年2月5日
收盘价（元/股）： 15.44
年内最高/最低（元/ 15.91/11.90股）：
流通A股/总股本（亿 59.24/100.37股）：
流通A股市值（亿元）： 914.65
总市值（亿元）： 1,549.79
资料来源：常闻
基础数据：2025年9月30日
基本每股收益(元/股):
0.71
摊薄每股收益(元/股):
0.71
每股净资产(元/股):
14.24
净资产收益率(%)：
7.80
公司研究/公司快报
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
事件描述
2月3日据财联社报道，印尼矿业官员表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。
事件点评
印尼矿商暂停出口受减产影响，引发贸易格局重塑。2026年2月3日起，印尼矿商纷纷通过减产以及暂停新增出口等动作应对，其中矿商普遍仅继续履行已签订的长期协议，部分矿商甚至在考虑以不可抗力为由取消部分长协订单。印尼是全球最大的动力煤出口国，2025年出口量占全球动力煤出口总量的 50%，其中 70%出口至中国、印度、日本、韩国等亚洲经济体。2025年中国进口煤中，印尼煤占动力煤进口 26.58%、占褐煤进口 88.86%。预计本次暂停现货出口直接导致全球动力煤现货市场供给缺口扩大，利好国际煤价上涨。
兖矿能源深耕澳洲，煤价变动有望增厚利润。兖矿澳洲是兖矿能源海外重要布局，产煤以高热值动力煤和优质半软焦煤为主，根据兖煤澳大利亚有限公司经营数据显现，2025年四季度商品煤产量1040万吨，同比增长 7%；全年产量3860万吨，同比增长 5%。四季度商品煤销量1080万吨，同比增长 4%；全年销量3810万吨，同比增长 1%。四季度平均实现价格148澳元/吨，同比下降 16%；全年平均实现价格为146澳元/吨，同比下降 17%。根据我们测算，煤炭价格增长预计增厚兖矿能源归母净利润。
投资建议
预计公司2025-2027年EPS分别为1\1.2\1.4元，对应公司2月5日收盘价15.44元，2025-2027年动态PE分别为15.5\12.9\11.1倍，继续给予“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；新建项目投产不及预期、海外煤炭价格持续下行风险等。
财务数据与估值：
会计年度
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业收入(百万元)
150,025
139,124
126,197
134,397
140,096
YoY(%)
-25.3
-7.3
-9.3
6.5
4.2
净利润(百万元)
20,584
15,057
10,023
12,011
14,011
YoY(%)
-34.1
-26.9
-33.4
19.8
16.7
毛利率(%)
40.6
35.8
30.9
31.9
33.1
EPS(摊薄/元)
2.05
1.50
1.00
1.20
1.40
ROE(%)
22.9
15.7
9.7
10.7
11.5
P/E(倍)
7.5
10.3
15.5
12.9
11.1
P/B(倍)
2.8
2.6
2.4
2.1
1.9
净利率(%)
13.7
10.8
7.9
8.9
10.0
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表（百万元）
会计年度
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
流动资产
96169
97355
108279
102459
115186
现金
37597
38345
59155
39911
64126
应收票据及应收账款
7815
10209
3766
12282
3816
预付账款
5074
4747
3537
5606
3754
存货
7742
7625
8008
8060
8561
其他流动资产
37941
36429
33813
36600
34930
非流动资产
258109
261200
242580
239973
235549
长期投资
23993
25643
29184
32960
36748
固定资产
112476
112709
97121
96073
91788
无形资产
67156
64019
63637
60616
58883
其他非流动资产
54485
58828
52638
50324
48129
资产总计
354278
358554
350859
342432
350735
流动负债
123109
117202
114292
108306
117481
短期借款
4084
7693
7693
7693
7693
应付票据及应付账款
31430
32322
28753
35946
29978
其他流动负债
87595
77187
77846
64667
79809
非流动负债
112835
108342
92313
78596
63667
长期借款
73528
71673
56491
41922
27280
其他非流动负债
39307
36669
35821
36674
36388
负债合计
235944
225544
206605
186902
181148
少数股东权益
45640
50416
55327
60013
65481
股本
7439
10040
10040
10040
10040
资本公积
-79
4131
6863
6863
6863
留存收益
51865
50096
57770
67710
78872
归属母公司股东权益
72694
82594
88927
95517
104106
负债和股东权益
354278
358554
350859
342432
350735
现金流量表（百万元）
会计年度
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
经营活动现金流
16168
22342
53057
11016
53678
净利润
27151
20932
13934
16697
19479
折旧摊销
14839
15049
13519
13650
14481
财务费用
3904
2792
3416
2597
1591
投资损失
-2259
-2626
-2220
-2458
-2469
营运资金变动
-27198
-15796
24479
-19410
20662
其他经营现金流
-270
1990
-70
-60
-65
投资活动现金流
-12203
-9726
7391
-8524
-7523
筹资活动现金流
-32513
-12386
-39638
-21736
-21941
每股指标(元)
每股收益(最新摊薄)
2.05
1.50
1.00
1.20
1.40
每股经营现金流(最新摊薄)
1.61
2.23
5.29
1.10
5.35
每股净资产(最新摊薄)
5.59
5.91
6.54
7.20
8.05
利润表（百万元）
会计年度
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业收入
150025
139124
126197
134397
140096
89061
89312
87219
91515
93696
营业税金及附加
6432
5944
5392
5742
5986
营业费用
5002
4713
4241
4535
4717
管理费用
8482
8575
7778
8283
8634
研发费用
2907
2735
2480
2642
2754
财务费用
3904
2792
3416
2597
1591
资产减值损失
86
-601
-545
-580
-605
公允价值变动收益
90
-57
16
-20
-2
投资净收益
2259
2626
2220
2458
2469
营业利润
36963
26857
17732
21336
24962
营业外收入
368
953
953
953
953
营业外支出
323
518
518
518
518
利润总额
37009
27292
18167
21770
25396
所得税
9857
6359
4233
5073
5918
税后利润
27151
20932
13934
16697
19479
少数股东损益
6567
5875
3911
4687
5467
归属母公司净利润
20584
15057
10023
12011
14011
EBITDA
55144
45696
34345
37361
41087
资料来源：常闻、山西证券研究所
主要财务比率
会计年度
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
成长能力
营业收入(%)
-25.3
-7.3
-9.3
6.5
4.2
营业利润(%)
-31.7
-27.3
-34.0
20.3
17.0
归属于母公司净利润(%)
-34.1
-26.9
-33.4
19.8
16.7
获利能力
毛利率(%)
40.6
35.8
30.9
31.9
33.1
净利率(%)
13.7
10.8
7.9
8.9
10.0
ROE(%)
22.9
15.7
9.7
10.7
11.5
ROIC(%)
15.8
11.3
8.8
10.5
12.2
偿债能力
资产负债率(%)
66.6
62.9
58.9
54.6
51.6
流动比率
0.8
0.8
0.9
0.9
1.0
速动比率
0.4
0.4
0.6
0.5
0.6
营运能力
总资产周转率
0.5
0.4
0.4
0.4
0.4
应收账款周转率
20.7
15.4
18.1
16.7
17.4
应付账款周转率
2.9
2.8
2.9
2.8
2.8
估值比率
P/E
7.5
10.3
15.5
12.9
11.1
P/B
2.8
2.6
2.4
2.1
1.9
EV/EBITDA
5.0
6.4
7.1
6.8
5.4
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
公司评级
买入：预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持：预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；
卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级
领先大市：预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级
A：预计波动率小于等于相对基准指数；
B：预计波动率大于相对基准指数。
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山西证券研究所：
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