1开源证券发布万辰集团2026半年报点评，维持“增持”评级。
2公司上半年营收348.36亿元（+54.3%），归母净利润12.1亿元（+156.6%），业绩超预期。
3量贩零食门店净增5488家至23802家，规模效应推动Q2净利率提升至5.0%。
4上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为24.6、31.8、36.3亿元，对应PE为15.6、12.1、10.6倍。
5看好公司全国化布局及经营效率持续提升。
开源证券_公司信息更新报告：门店持续高速拓展，利润率保持优异_20260830.pdf
摘要
文本
商贸零售/一般零售
公 司 研 究
门店持续高速拓展，利润率保持优异
万辰集团（300972.SZ）
2026 年 08 月 30 日
——公司信息更新报告
投资评级：增持（维持）
张宇光（分析师） 陈钟山（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
chenzhongshan@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790524040001
日期 2026/8/28 当前股价(元) 194.38 一年最高最低(元) 241.86/163.95 总市值(亿元) 383.58 流通市值(亿元) 351.28 总股本(亿股) 1.97 流通股本(亿股) 1.81 近 3 个月换手率(%) 82.14
⚫ 业绩超预期，维持“增持”评级 公司发布 2026 半年报，上半年实现营收 348.36 亿元，同比+54.3%，实现归母净 利润 12.1 亿元，同比+156.6%；其中 2026Q2 实现营收 182.02 亿元，同比+54.8%， 归母净利润 5.8 亿元，同比+126.0%。公司保持稳步拓店，看好后续经营效率持 续提升，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年实现归母净利润 24.6（+3.9）、 31.8（+6.4）、36.3（+6.4）亿元，当前股价对应 PE 分别为 15.6、12.1、10.6 倍， 公司品牌力与护城河持续夯实，经营稳步向好，维持“增持”评级。
公 司 信 息 更 新 报 告
⚫ 量贩业务持续成长，门店数量持续提升 公司 2026Q2 营收同比增长 54.8%，分业务看，2026H1 量贩零食业务实现收入 345.21 亿元，同增 54.5%，食用菌业务 3.15 亿元，同增 32.6%；其中 2026Q2 零 食量贩实现收入 180.84 亿元，主因量贩门店持续扩张，2026H1 末公司门店达 23802 家，其中新开门店 5814 家，闭店 326 家，上半年净增门店 5488 家；其中 2026H1 末华东、华中、华北、西北、西南、华南、东北门店分别达 12532、3202、 2404、1505、1695、944、1520 家，公司在华东、华北区域保持相对强势，预计 公司 2026 下半年保持稳健拓店，向华中、西北、东北等区域继续扩张，推进全 国化布局，我们预计公司全年有望拓店超过 8000 家。
股价走势图
|-29%
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2025-09 2025-12 2026-04 2026-08
万辰集团 沪深300
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开 源 证 券
数据来源：聚源
⚫ 规模效应提升，利润率表现亮眼
公司 2026Q2 毛利率 12.8%，同增 1.06pct，受益公司规模效应显现，门店经营效 率提升。公司 2026Q2 销售费用率 3.3%，同比提升 0.4pct，主因量贩业务拓展和 销售人员薪酬增长所致；管理费用率 2.6%，同比下降 0.4pct，受益于公司零食量 贩业务在周转、人效和供应链方面优化，费效比有所提升。公司 2026Q2 实现归 母净利润 5.8 亿元，归母净利率 5.0%，同增 0.9pct；公司 2026H1 零食量贩业务 扣除股份支付影响后实现净利润 19.31 亿元，对应净利率为 5.59%，其中 2026Q2 实现 9.7 亿元，对应净利率为 5.37%，保持优良净利率水平。
证 券 研 究 报 告
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⚫ 风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 32,329 51,459 69,417 87,628 99,697 YOY(%) 247.9 59.2 34.9 26.2 13.8 归母净利润(百万元) 294 1,345 2,457 3,183 3,629 YOY(%) 454.0 358.1 82.8 29.5 14.0 毛利率(%) 10.8 12.4 13.0 12.9 15.4 净利率(%) 0.9 2.6 3.5 3.6 3.6 ROE(%) 41.3 95.0 63.1 43.2 35.0 EPS(摊薄/元) 1.49 6.81 12.45 16.13 18.39 P/E(倍) 130.7 28.5 15.6 12.1 10.6 P/B(倍) 34.9 25.9 10.1 5.6 3.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5771 8891 15417 18450 26828 营业收入 32329 51459 69417 87628 99697 现金 2381 4742 9372 11691 19309 营业成本 28851 45078 60406 76328 84361 应收票据及应收账款 18 13 94 15 90 营业税金及附加 63 129 221 217 252 其他应收款 47 70 88 112 116 营业费用 1431 1544 1820 2523 3222 预付账款 1141 1620 2105 2598 2752 管理费用 981 1505 1495 2388 3299 存货 2141 2358 3671 3948 4473 研发费用 4 36 82 52 65 其他流动资产 42 87 87 87 87 财务费用 39 38 -112 -471 -340 非流动资产 1483 1157 1438 1635 1714 资产减值损失 -12 -11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 106 141 67 80 99 固定资产 794 700 955 1134 1203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 60 81 83 86 90 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 630 376 400 415 421 资产处置收益 -8 -1 -4 -4 -4 资产总计 7253 10047 16856 20085 28541 营业利润 1041 3252 5535 6618 8893 流动负债 5128 6269 9256 7795 10477 营业外收入 13 38 13 17 21 短期借款 956 637 637 637 637 营业外支出 22 24 14 17 19 应付票据及应付账款 2094 3075 5474 3812 6241 利润总额 1032 3267 5535 6618 8895 其他流动负债 2078 2558 3145 3347 3599 所得税 429 843 1439 1721 2846 非流动负债 664 1228 1111 963 762 净利润 603 2424 4096 4897 6048 长期借款 237 974 858 710 509 少数股东损益 310 1079 1638 1714 2419 其他非流动负债 426 253 253 253 253 归属母公司净利润 294 1345 2457 3183 3629 负债合计 5792 7497 10367 8758 11239 EBITDA 1156 3355 5497 6508 8661 少数股东权益 363 1068 2706 4420 6839 EPS(元) 1.49 6.81 12.45 16.13 18.39 股本 180 189 189 189 189 资本公积 534 68 68 68 68 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 384 1226 4951 9292 14483 成长能力
归属母公司股东权益 1098 1483 3783 6907 10463 营业收入(%) 247.9 59.2 34.9 26.2 13.8 负债和股东权益 7253 10047 16856 20085 28541 营业利润(%) 1462.0 212.4 70.2 19.6 34.4
归属于母公司净利润(%) 454.0 358.1 82.8 29.5 14.0 获利能力
毛利率(%) 10.8 12.4 13.0 12.9 15.4 净利率(%) 0.9 2.6 3.5 3.6 3.6
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 41.3 95.0 63.1 43.2 35.0 经营活动现金流 848 3631 5260 2379 7797 ROIC(%) 24.2 70.0 72.3 55.3 48.6 净利润 603 2424 4096 4897 6048 偿债能力 折旧摊销 121 128 103 140 170 资产负债率(%) 79.9 74.6 61.5 43.6 39.4 财务费用 39 38 -112 -471 -340 净负债比率(%) -67.3 -109.9 -117.6 -89.0 -103.4 投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 1.1 1.4 1.7 2.4 2.6 营运资金变动 -337 707 1137 -2240 1875 速动比率 0.5 0.8 1.0 1.5 1.9 其他经营现金流 422 337 38 54 43 营运能力
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投资活动现金流 -96 -50 -388 -340 -252 总资产周转率 5.8 5.9 5.2 4.7 4.1 资本支出 117 77 385 337 249 应收账款周转率 1424.0 3262.3 1295.8 1607.7 1897.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 19.5 17.7 14.6 16.9 17.2 其他投资现金流 20 27 -3 -3 -3 每股指标（元）
筹资活动现金流 303 -1142 -243 281 73 每股收益(最新摊薄) 1.49 6.81 12.45 16.13 18.39 短期借款 445 -319 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.30 18.40 26.66 12.06 39.51 长期借款 89 737 -116 -148 -201 每股净资产(最新摊薄) 5.56 7.52 19.17 35.00 53.02 普通股增加 25 9 0 0 0 估值比率 资本公积增加 170 -466 0 0 0 P/E 130.7 28.5 15.6 12.1 10.6 其他筹资现金流 -426 -1102 -127 429 275 P/B 34.9 25.9 10.1 5.6 3.7 现金净增加额 1056 2440 4630 2319 7618 EV/EBITDA 31.2 10.4 5.8 4.8 3.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协 议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提 醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建 议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投 资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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