证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ

五粮液（000858） 2026年中报点评：报表见底再启高质量发展， 价格显回稳积极信号

2026 年 08 月 30 日 证券分析师 苏铖

买入（维持）

执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 89,175 40,529 45,583 49,058 52,400 同比（%） 7.09 (54.55) 12.47 7.62 6.81 归母净利润（百万元） 31,853 8,954 15,104 17,088 18,275 同比（%） 5.44 (71.89) 68.68 13.13 6.94 EPS-最新摊薄（元/股） 8.21 2.31 3.89 4.40 4.71 P/E（现价&最新摊薄） 8.71 31.00 18.38 16.24 15.19

证券分析师 周源

执业证书：S0600526080002 zhouyuan@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

五粮液 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 事件：公司披露 2026 年中报。26H1 公司实现营收/归母净利润 284.2 亿元 /87.5 亿元，同比+20.9%/+89.3%；其中 26Q2 营收/归母净利润分别为 55.8 亿元/6.9 亿元，同比-13.2%/+232.6%。
• ◼ 26H1 营收增长，利润率显著改善。公司 26H1 营收实现+20.9%的增长，其 中酒类收入同比+23%至 268.7 亿元，基本确认报表端营收底部已过，H1 受 益经调整低基数，以及春节旺季“刚需强周转”第八代核心产品增长较高， 带动 H1 五粮液产品收入增长 72.8%；中低档酒销量则因竞争激烈显著下 滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至 87.9%/60.5%，但因为其他酒 占比回落，导致半年度毛利率同比上升 2.4pct。（1）分产品看：五粮液产品 量/价同比+88.3%/-8.2%，成本上升和吨价下降导致毛利率下降；其他酒 26H1 收入同比-60.2%至 32.3 亿元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道 看，26H1 公司经销/直销模式营收分别同比+36%/+2%至 184.8/83.9 亿元， 五粮液/五粮浓香经销商数量分别同比-170/+60 个至 2340/1137 个（存在重 叠），专卖店数量环比期初下降 64 个至 1699 个。行业调整期，公司经销商 队伍亦有调整和优化。期末公司合同负债 104 亿元，环比 Q1 末下降 37 亿 元，其他流动负债中的 “监管商品款项”余额 239.7 亿元，环比 Q1 末下降 23.4 亿元，历史包袱持续得到去化。（3）盈利水平看，受益于毛利率同比 提升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落，26H1/26Q2 公 司归母净利率分别同比+11.1/+9.1pct 至 30.8%/12.4%，同比均显著改善。
• ◼ Q2 继续理性减压蓄势下半年，再启高质量发展信号明显。公司 Q1 开局良 好，报表高增，但公司 Q2 仍延续理性纾压。我们认为上半年主品价格走 低，系列酒大幅下滑等仍然让公司管理层保持警醒，基于对 2026 重要调整 蓄势窗口期判断，公司继续理性纾压，夯实底部，以换取中长期高质量发 展。上半年公司对于五粮液主产品紧扣“一核心、三强化、双目标”营销方 针，统筹推进品牌价值提升、产品精细化运营、渠道体系提质等重点工作， 经营质效呈现向好态势，对五粮浓香产品亦多举措聚焦和拉动终端动销， 深耕自有 IP 体系运营，积极应对市场竞争。
• ◼ 普五价格企稳回升，渠道生态有望逐步修复。近期随着公司多位高管的上 任/履新，公司展现出强力的价格管控决心，通过控货挺价、加强费用管控 等一系列组合拳，给渠道释放积极有力的信号，普五批价已从 700-730 元左 右的低位区间稳步回升至 770-800 元区间。随着公司历史包袱的持续去化、 价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，有望进入正反馈新阶 段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业也有重要积极意义。
• ◼ 盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整出清，我们调整 2026-2028 年 归母净利润预测为 151.0/170.9/182.8 亿元（前值 164.4/183.1/196.7 亿元）， 对应 PE 为 18.4/16.2/15.2x。考虑到公司 2026 年目标务实重点突出，再启高 质量发展信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：宏观表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。

市场数据

收盘价(元) 71.51 一年最低/最高价 70.52/131.50 市净率(倍) 2.34 流通A股市值(百万元) 277,567.02 总市值(百万元) 277,573.79

基础数据

每股净资产(元,LF) 30.52 资产负债率(%,LF) 34.62 总股本(百万股) 3,881.61 流通 A 股(百万股) 3,881.51

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2025-12-21

公司点评报告

五粮液三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 164,752 143,471 144,338 140,395 营业总收入 40,529 45,583 49,058 52,400

货币资金及交易性金融资产 127,014 106,972 104,976 101,700 营业成本(含金融类) 9,102 9,751 10,125 10,692 经营性应收款项 9,639 8,827 8,591 8,278 税金及附加 11,038 6,655 7,162 7,650 存货 20,065 18,925 21,144 20,745 销售费用 7,629 8,342 7,849 8,384 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,097 2,553 2,698 2,777 其他流动资产 8,033 8,747 9,627 9,672 研发费用 449 456 491 524

非流动资产 25,233 23,862 24,171 24,185 财务费用 (2,662) (2,749) (2,565) (2,517) 长期股权投资 2,234 2,385 2,537 2,689 加:其他收益 277 228 220 256 固定资产及使用权资产 8,048 9,785 10,963 11,723 投资净收益 112 91 98 100 在建工程 7,034 5,054 3,674 2,640 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,674 2,705 2,627 2,570 减值损失 (26) (15) (13) (18) 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 13 8 6 10 长期待摊费用 122 110 99 89 营业利润 12,251 20,887 23,607 25,238 其他非流动资产 5,120 3,822 4,269 4,473 营业外净收支 (52) (45) (45) (47)

资产总计 189,984 167,333 168,509 164,580 利润总额 12,199 20,843 23,563 25,190 流动负债 67,352 48,933 48,319 41,372 减:所得税 2,882 5,125 5,773 6,172

短期借款及一年内到期的非流动负债 364 262 345 324 净利润 9,317 15,717 17,790 19,019 经营性应付款项 9,901 5,839 8,922 4,727 减:少数股东损益 363 613 702 744 合同负债 13,460 8,776 8,606 8,875 归属母公司净利润 8,954 15,104 17,088 18,275 其他流动负债 43,627 34,056 30,446 27,446

非流动负债 452 502 502 502 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.31 3.89 4.40 4.71 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 9,466 18,055 20,953 22,630 租赁负债 44 94 94 94 EBITDA 10,741 18,610 21,488 23,145 其他非流动负债 407 407 407 407

负债合计 67,804 49,435 48,821 41,873 毛利率(%) 77.54 78.61 79.36 79.60 归属母公司股东权益 119,932 115,037 116,125 118,400 归母净利率(%) 22.09 33.14 34.83 34.87 少数股东权益 2,248 2,861 3,563 4,307

所有者权益合计 122,181 117,898 119,688 122,707 收入增长率(%) (54.55) 12.47 7.62 6.81

投资活动现金流 (1,971) (458) (370) (300) 最新发行在外股份（百万股） 3,882 3,882 3,882 3,882 筹资活动现金流 (28,392) (20,054) (15,920) (16,024) ROIC(%) 5.57 11.31 13.27 14.05 现金净增加额 (657) (20,332) (2,315) (3,627) ROE-摊薄(%) 7.47 13.13 14.72 15.43 折旧和摊销 1,275 554 535 515 资产负债率(%) 35.69 29.54 28.97 25.44 资本开支 (1,931) (379) (294) (221) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.00 18.38 16.24 15.19 营运资本变动 20,683 (17,383) (3,892) (6,627) P/B（现价） 2.31 2.41 2.39 2.34 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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