1国信证券发布中国铝业2026年中报点评，维持“优于大市”评级。
22026H1归母净利润118.7亿元，同比增67.9%，经营现金流大增84.1%，拟中期分红47.3亿元。
3公司资产负债率降至42.8%，财务费用显著下降。
4预计2026-2028年归母净利润分别为227.0/234.9/244.4亿元，对应EPS为1.32/1.37/1.42元，当前PE仅7.4倍。
5公司推进“两海”战略及绿电投入，对铝价具有高盈利弹性。
国信证券_“两海”战略顺利推进，加大绿电投入_20260830.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年08月28日
2026年08月29日
中国铝业（601600.SH） 优于大市
“两海”战略顺利推进，加大绿电投入
核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属
2026H1 公司归母净利润同比增长 68%。2026H1 归母净利润 118.7 亿元，同比 +67.91%，扣非归母净利润 116.5 亿元，经营性净现金流 262.6 亿元，同比+ 84.1%。拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.76 元(含税)， 总计 47.3 亿元，占上半年归母净利润 40%。报告期内，电解铝价格维持高位， 公司充分发挥全产业链一体化优势，管控氧化铝、电力、原料端成本，电解 铝环节盈利水平显著提升，带动整体业绩大幅增长。
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉 010-88005312 021-60933177
liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980522080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 9.82 元 总市值/流通市值 168462/168387 百万元 52 周最高价/最低价 15.85/7.32 元 近 3 个月日均成交额 2696.99 百万元
财务负担减轻，经营现金流大幅改善。截至 2026 年中，公司短期借款为 52.3 亿元，较年初减少 21.5 亿元；长期借款 245.2 亿元，较年初减少 26.9 亿元， 带息债务合计 331.6 亿元。中国铝业借助近几年铝行业高景气周期，持续压 降带息负债、优化债务结构，截至 2026 年中，公司资产负债率进一步降至 42.8%，较年初 46.0%下降 3.25 个百分点，Q1 和 Q2 的财务费用分别为 5.6 亿元和 4.7 亿元，较 2020 年之前每年 50 亿元级别的财务费用显著回落，利 息负担减轻，显著改善公司盈利空间。2026H1公司经营性净现金流达到262.6 亿元，折旧摊销规模约 38 亿元，资本开支约 46 亿元。
市场走势
公司对铝价具有高盈利弹性，受益于行业高景气周期:公司电解铝权益产能 452 万吨，氧化铝权益产能 2000 万吨左右。以 2026 年为例，铝价每上 涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加近 46 亿元；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润减少 11 亿元。
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格下跌风险，海外项目进度不及预期风 险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格为 6000 元/吨，公司用电含税价格为 0.44 元/度，预 计 2026-2028 年归母净利润为 227.0/234.9/244.4 亿元，摊薄 EPS 为 1.32/1.37/1.42 元，当前股价对应 PE 为 7.4/7.2/6.9 倍。公司是国内铝行 业龙头，近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，并大力建 设绿电，提高清洁能源占比，维持“优于大市”评级。
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《中国铝业（601600.SH）-25 年归母净利润同增 2%，拟收购巴 西铝业 46%股份》 ——2026-04-06 《中国铝业（601600.SH）-2025 年前三季度实现量价齐升，利润 同增 21%》 ——2025-10-31 《中国铝业（601600.SH）-上半年原铝产量同比提升 9%，加强资 源保障和成本管控》 ——2025-08-31 《中国铝业（601600.SH）-2024 年归母净利润同增 85%，分红比 例提升》 ——2025-03-30 《中国铝业（601600.SH）-成本增加导致 Q3 利润环比下滑，主 业产量稳中有增》 ——2024-10-31
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 237,066 241,125 246,896 247,739 248,582 (+/-%) 5.3% 1.7% 2.4% 0.3% 0.3% 归母净利润(百万元) 12400 12674 22700 23485 24440 (+/-%) 84.6% 2.2% 79.1% 3.5% 4.1% 每股收益（元） 0.72 0.74 1.32 1.37 1.42 EBIT Margin 10.7% 12.5% 20.8% 21.3% 21.9% 净资产收益率（ROE） 17.9% 16.9% 26.3% 24.0% 22.2% 市盈率（PE） 13.6 13.3 7.4 7.2 6.9 EV/EBITDA 7.6 6.8 4.1 3.9 3.8 市净率（PB） 2.43 2.25 1.95 1.72 1.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2026H1 公司归母净利润同比增长 68%。2026H1 归母净利润 118.7 亿元，同比
+67.91%，扣非归母净利润 116.5 亿元，经营性净现金流 262.6 亿元，同比+ 84.1%。 拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.76 元(含税)，总计 47.3 亿元，占上半年归母净利润 40%。报告期内，电解铝价格维持高位，公司充分发 挥全产业链一体化优势，管控氧化铝、电力、原料端成本，电解铝环节盈利水平 显著提升，带动整体业绩大幅增长。
图1：中国铝业氧化铝产量（单位：万吨） 图2：中国铝业原铝产量（单位：万吨）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：单季度营业收入（单位：亿元） 图4：单季归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：ROE、ROIC 变化情况（%） 图6：中国铝业财务费用（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
财务负担减轻，经营现金流大幅改善。截至 2026 年中，公司短期借款为 52.3 亿 元，较年初减少 21.5 亿元；长期借款 245.2 亿元，较年初减少 26.9 亿元，带息 债务合计 331.6 亿元。中国铝业借助近几年铝行业高景气周期，持续压降带息负 债、优化债务结构，截至 2026 年中，公司资产负债率进一步降至 42.8%，较年初 46.0%下降 3.25 个百分点，Q1 和 Q2 的财务费用分别为 5.6 亿元和 4.7 亿元，较 2020 年之前每年 50 亿元级别的财务费用显著回落，利息负担减轻，显著改善公 司盈利空间。2026H1 公司经营性净现金流达到 262.6 亿元，折旧摊销规模约 38 亿元，资本开支约 46 亿元。
图7：资产负债率（%） 图8：经营性净现金流（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能 452 万吨，氧化铝权益产能 2000 万吨左右。以 2026 年为例，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加近 46 亿元；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润减少 11 亿元。
表1：2026 年公司盈利敏感性分析（亿元）
氧化铝价
铝价（元/吨）
20,000 21,000 22,000 23,000 24,000 25,000 26,000
2,500 33 79 125 170 216 261 307
- 2,700 44 90 136 181 227 273 318
- 2,900 55 101 147 193 238 284 330
- 3,100 66 112 158 204 250 295 341
- 3,300 77 124 170 215 261 307 353
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算
投资建议：我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格为 6000 元/吨，公司用电含税价格为 0.44 元/度，预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 均 为 227.0/234.9/244.4 亿 元 ， 摊 薄 EPS 为 1.32/1.37/1.42 元，当前股价对应 PE 为 7.4/7.2/6.9 倍。公司是国内铝行业龙 头，近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，并大力建设绿电，提 高清洁能源占比，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 22210 29238 39344 67159 100090 营业收入 237066 241125 246896 247739 248582 应收款项 6449 6202 10146 10181 10216 营业成本 199721 197655 181804 181023 180243 存货净额 24420 24022 23954 23760 23604 营业税金及附加 3084 3619 3705 3718 3730 其他流动资产 3969 7770 4444 4459 4474 销售费用 447 478 469 471 472 流动资产合计 59051 71641 82298 109968 142794 管理费用 5488 5235 5679 5698 5717 固定资产 106431 103936 99143 89655 79838 研发费用 3064 3912 4005 4019 4033 无形资产及其他 17258 17457 16759 16061 15362 财务费用 2677 2162 1744 1211 438 投资性房地产 21606 21626 21626 21626 21626 投资收益 996 693 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 (2645) (3653) (3500) (3500) (3500)
长期股权投资 11549 12361 11961 11561 11161
资产总计 215896 227022 231786 248871 270780 其他收入 (1679) (3211) (4005) (4019) (4033) 短期借款及交易性金融 负债 11539 18938 18560 16346 17948 营业利润 22319 25806 45990 48099 50448 应付款项 19824 18187 9582 9504 9442 营业外净收支 2 34 0 0 0 其他流动负债 14835 15656 10819 10735 10668 利润总额 22322 25840 45990 48099 50448 流动负债合计 46198 52782 38961 36585 38058 所得税费用 2940 4315 7818 8177 8576 长期借款及应付债券 43843 36210 36210 36210 36210 少数股东损益 6982 8851 15472 16437 17432 其他长期负债 13813 15459 14959 14459 13959 归属于母公司净利润 12400 12674 22700 23485 24440 长期负债合计 57657 51668 51168 50668 50168 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 103855 104450 90129 87253 88226 净利润 12400 12674 22700 23485 24440 少数股东权益 42849 47647 55383 63601 72317 资产减值准备 1996 774 (20) (308) (346) 股东权益 69191 74925 86275 98017 110237 折旧摊销 10645 9738 11345 11994 12362 负债和股东权益总计 215896 227022 231786 248871 270780 公允价值变动损失 2645 3653 3500 3500 3500
财务费用 2677 2162 1744 1211 438 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1690 (1556) (13847) (825) (869) 每股收益 0.72 0.74 1.32 1.37 1.42 其它 485 1481 7755 8526 9062 每股红利 0.47 0.55 0.66 0.68 0.71 经营活动现金流 29861 26764 31434 46372 48149 每股净资产 4.03 4.37 5.03 5.71 6.43 资本开支 0 (3621) (10000) (5000) (5000) ROIC 13.48% 15.25% 26% 27% 30% 其它投资现金流 3009 (2406) 0 0 0 ROE 17.92% 16.92% 26% 24% 22% 投资活动现金流 1500 (6839) (9600) (4600) (4600) 毛利率 16% 18% 26% 27% 27% 权益性融资 61 115 0 0 0 EBIT Margin 11% 13% 21% 21% 22% 负债净变化 1324 (7547) 0 0 0 EBITDA Margin 15% 17% 25% 26% 27% 支付股利、利息 (7995) (9445) (11350) (11742) (12220) 收入增长 5% 2% 2% 0% 0% 其它融资现金流 (16973) 20971 (378) (2214) 1602 净利润增长率 85% 2% 79% 3% 4% 融资活动现金流 (30254) (12898) (11728) (13957) (10618) 资产负债率 68% 67% 63% 61% 59% 现金净变动 1107 7028 10106 27815 32931 股息率 4.7% 5.6% 6.7% 7.0% 7.3% 货币资金的期初余额 21104 22210 29238 39344 67159 P/E 13.6 13.3 7.4 7.2 6.9 货币资金的期末余额 22210 29238 39344 67159 100090 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 企业自由现金流 0 29742 30022 50001 51634 EV/EBITDA 7.6 6.8 4.1 3.9 3.8 权益自由现金流 0 43166 28197 46781 52872 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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