证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ

古井贡酒（000596） 2026 年中报点评：纾压筑底，穿越周期 2026年 08月 30日

买入（维持）

证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 23,578 18,832 15,440 16,734 18,442 同比（%） 16.41 (20.13) (18.01) 8.38 10.20 归母净利润（百万元） 5,517 3,549 3,088 3,454 3,908 同比（%） 20.22 (35.67) (13.00) 11.88 13.12 EPS-最新摊薄（元/股） 10.44 6.71 5.84 6.53 7.39 P/E（现价&最新摊薄） 9.00 13.99 16.08 14.37 12.70

证券分析师 郭晓东

执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/9/1 2025/12/30 2026/4/29 2026/8/27

古井贡酒 沪深300

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[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 营收 101.31 亿元，同比-27.01%， 归母净利润 21.64 亿元，同比-40.89%，扣非后归母净利润 21.50 亿元， 同比-40.71%；其中 26Q2 营收 26.86 亿元，同比-43.27%，归母净利润 5.58 亿元，同比-58.14%，扣非后归母净利润 5.52 亿元，同比-58.03%。
• ◼ 二季度延续出清筑底，省内更具韧性。行业层面，26H1 白酒产业延续 深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道 库存有序去化、价格体系市场化程度提升，行业集中度进一步提高。具 备品牌力、渠道掌控力与合理价格带布局的企业将率先穿越周期；公司 预计下半年行业延续弱复苏与强分化并存格局，需求修复节奏与渠道去 化进度仍是核心变量。公司层面，古井自 25Q2 以来已连续调整五个季 度，我们预计 26H2 收入有望边际改善。分品牌来看，26H1 年份原浆、 古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比-27%、-11%、-35%，年份原浆系 列占比 80%相对稳健，我们预计古 16 更具韧性，古 20 以控量稳价为 先，而古 5/古 7/古 8 以渠道库存去化为主。分区域来看，26H1 华中、 华北、华南营收分别同比-26%、-51%、-21%，安徽大本营进度稳健，省 外上海、浙江、江西进度领先。

• ◼ 费用投放偏刚性，盈利仍阶段性承压。26Q2 销售净利率同比-8.7pct 至 20.6%，主要系毛销差大幅下滑带动。其中 26Q2 销售毛利率同比+7.0pct 至 87.2%，我们预计与货折减少相关。26Q2 税金及附加率同比-1.3pct 至 13.8%，期间费用率同比+19.8pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别 同比+17.6pct/+3.4pct/+0.2pct/-1.5pct)，主要系收入大幅下滑致费用率被 动抬升。此外非经科目整体变动不大。26Q2 销售回款 29.6 亿元，同比

-57.6%，主要系销售商品收到现金减少所致。26Q2 末合同负债 8.3 亿 元，环减 14.7 亿元/同减 5.9 亿元。

• ◼ 盈利预测与投资评级：参考二季度经营节奏，我们更新 2026~2028 年归 母净利润预测为 30.9、34.5、39.1 亿元（前值为 37.4、41.3、47.2 亿元）， 对应当前最新 PE 分别为 16、14、13X。古井自 25Q2 以来已连续调整 五个季度，我们预计 26H2 收入有望边际改善；中期古井省内优势稳固， 坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。基 于短期筑底、中期穿越周期的判断，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

市场数据

收盘价(元) 93.90 一年最低/最高价 75.20/177.01 市净率(倍) 1.99 流通A股市值(百万元) 38,367.54 总市值(百万元) 49,635.54

基础数据

每股净资产(元,LF) 47.09 资产负债率(%,LF) 32.38 总股本(百万股) 528.60 流通 A 股(百万股) 408.60

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公司点评报告

古井贡酒三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,431 25,967 28,388 31,788 营业总收入 18,832 15,440 16,734 18,442

货币资金及交易性金融资产 14,187 18,925 20,987 24,128 营业成本(含金融类) 3,906 3,262 3,477 3,753 经营性应收款项 1,065 888 961 1,048 税金及附加 3,121 2,440 2,636 2,905 存货 10,740 5,719 6,001 6,169 销售费用 5,458 4,632 4,937 5,348 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,455 1,081 1,138 1,236 其他流动资产 439 435 439 443 研发费用 88 62 59 55

非流动资产 11,766 12,624 13,248 13,540 财务费用 (524) (262) (239) (210) 长期股权投资 12 12 12 12 加:其他收益 80 62 67 74 固定资产及使用权资产 9,214 9,537 9,616 9,363 投资净收益 (24) (15) (17) (18) 在建工程 160 660 1,160 1,660 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,134 1,194 1,254 1,314 减值损失 (344) 0 0 0 商誉 247 247 247 247 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 417 412 407 402 营业利润 5,040 4,273 4,779 5,411 其他非流动资产 583 562 552 542 营业外净收支 44 36 42 42

资产总计 38,197 38,592 41,636 45,328 利润总额 5,084 4,309 4,820 5,453 流动负债 11,285 9,237 9,499 9,953 减:所得税 1,444 1,142 1,277 1,445

短期借款及一年内到期的非流动负债 246 246 246 246 净利润 3,641 3,167 3,543 4,008 经营性应付款项 3,775 2,502 2,572 2,673 减:少数股东损益 91 79 89 100 合同负债 1,520 1,076 1,147 1,238 归属母公司净利润 3,549 3,088 3,454 3,908 其他流动负债 5,744 5,413 5,534 5,795

非流动负债 808 808 808 808 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.71 5.84 6.53 7.39 长期借款 260 260 260 260 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,860 3,964 4,489 5,146 租赁负债 76 76 76 76 EBITDA 5,659 4,701 5,260 5,948 其他非流动负债 472 472 472 472

负债合计 12,093 10,046 10,308 10,761 毛利率(%) 79.26 78.87 79.22 79.65 归属母公司股东权益 25,050 27,413 30,107 33,245 归母净利率(%) 18.85 20.00 20.64 21.19 少数股东权益 1,054 1,133 1,222 1,322

所有者权益合计 26,104 28,546 31,329 34,567 收入增长率(%) (20.13) (18.01) 8.38 10.20

投资活动现金流 (1,753) (1,574) (1,369) (1,071) 最新发行在外股份（百万股） 529 529 529 529 筹资活动现金流 (2,893) (725) (760) (770) ROIC(%) 13.22 10.44 10.81 11.28 现金净增加额 (2,699) 4,737 2,063 3,140 ROE-摊薄(%) 14.17 11.26 11.47 11.75 折旧和摊销 799 737 771 803 资产负债率(%) 31.66 26.03 24.76 23.74 资本开支 (1,663) (1,564) (1,358) (1,058) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.99 16.08 14.37 12.70 营运资本变动 (2,874) 3,153 (97) 195 P/B（现价） 1.98 1.90 1.73 1.56 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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