1东吴证券点评中国人保2026年中报，维持“买入”评级。
2上半年归母净利润367亿元，同比+38.5%；
3产险综合成本率降至94.5%，同比改善0.8pct；
4寿险NBV同比+5.2%，EV较年初+19.2%。
5权益投资收益大增227%，TPL收益率跑赢市场11.1pct。
6上调2026-2028年归母净利润预测至537/580/623亿元，对应2026E PEV 0.7x、PB 0.9x，估值具备吸引力。
东吴证券_2026年中报点评：COR水平继续改善，权益投资收益表现突出_20260829.pdf
摘要
文本
证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ
中国人保（601319）
2026 年中报点评：COR 水平继续改善，权 益投资收益表现突出
买入（维持）
盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 621972 669044 716076 766795 819060 同比（%） 12.5% 7.6% 7.0% 7.1% 6.8% 归母净利润（百万元） 42869 46646 53669 58020 62251 同比（%） 88.2% 8.8% 15.1% 8.1% 7.3% BVPS-最新摊薄（元/股） 6.08 6.99 7.91 8.90 9.97 P/B（现价&最新摊薄） 1.17 1.02 0.90 0.80 0.72
[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点
◼ 【事件】中国人保发布 2026 年中期业绩：1）归母净利润 367 亿元，同
比+38.5%，Q2 单季 279 亿元，同比+104.2%，主要受投资收益提升带 动。2）归母净资产较年初+10.1%，较 Q1 末+6.5%。3）中期每股股息
- 0.11 元，同比+46.7%。
◼ 产险：综合成本率同比继续改善。1）上半年净利润 312 亿元，同比
+33.2%。承保利润140亿元，同比+19.8%。2）上半年产险保费同比+1.3%， 市占率达 33.3%，同比-0.2pct。车险/意健险/农险分别同比+0.1%、+6.1%、 -1.3%。其中家自车新车保费份额同比+0.3pct，个人非车保费占比提升
- 1.4pct。3）上半年综合成本率 94.5%，同比-0.8pct，高基数基础上继续 改善；赔付率 72.4%，同比+0.1pct；费用率 22.1%，同比-0.9pct。除农 险外，其他主要险种均同比改善,车险/意健险/企财险/责任险综合成本率 分别同比下降 0.7/2.8/3.4/0.5pct 至 93.5%/99.0%/86.7%/103.1%，农险则 同比+4.8pct 至 98.7%。非车险整体综合成本率同比-1.2pct。
◼ 人身险：寿险净利润及 EV 均大幅增长。1）人保寿险：①上半年净利
润 136 亿元，同比+97.6%。②上半年总保费中分红险占比+15.9pct 至 28.5%。长险首年期交同比-23.3%，其中个险、银保分别同比+4.8%、36.9%，但十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，业务发展韧性增强。
③可比口径下，上半年 NBV 同比+5.2%，其中个险、银保分别同比 +23.4%、-8.3%；NBV margin 同比+2.2pct。EV 较年初+19.2%。2）人保 健康：①上半年净利润 51 亿元，同比+0.4%。②上半年总保费同比+12%，
其中长险首年期交+20.4%。③可比口径下，上半年 NBV 同比+1.3%， 个险 NBV margin 同比+0.5pct。EV 较年初+15.3%。
◼ 投资：增配股票+基金，TPL 权益收益率大幅跑赢市场。1）截至年中，
总投资资产较年初+5.1%至 2.0 万亿元。固收投资占比较年初-0.8pct 降 至 63.7%，权益投资则+1.6pct 升至 23.9%。其中债券占比较年初+0.9pct 至 49.1%，股票和基金分别较年初+1.0pct、+1.1pct 至 9.7%和 5.7%。2） 上半年总投资收益同比+59.9%，其中权益资产投资收益额同比大幅增长 227%。未年化总投资收益率为 3.7%，同比显著提升 1.1pct；未年化净投 资收益率为 1.7%，同比-0.2pct。TPL 二级权益净值增长率高达 22.2%， 跑赢中证 800 指数 11.1pct。3）截至年中，股票投资中 OCI 占比为 43.1%， 较年初+0.7pct。
◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2026 上半年经营情况，我们上调此前
盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 537/580/623 亿元（前 值为 507/555/609 亿元），当前市值对应 2026E PEV 0.7x、PB 0.9x。维持 “买入”评级。
2026 年 08 月 29 日 证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 曹锟
执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn
股价走势
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2025/8/29 2025/12/28 2026/4/28 2026/8/27
中国人保 沪深300
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市场数据
收盘价(元) 7.14 一年最低/最高价 6.48/10.18 市净率(倍) 0.99 流通A股市值(百万元) 253,453.98 总市值(百万元) 315,759.29
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.22 资产负债率(%,LF) 78.54 总股本(百万股) 44,223.99 流通 A 股(百万股) 35,497.76
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2026-07-20 《中国人保(601319)：2026 年一季报 点评：财险综合成本率同比改善，寿 险 NBV 继续高增长》
2026-04-30
◼ 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
图1：2026H1 中国人保归母净利润同比+38.5% 图2：2026H1 中国人保归母净资产较年初+10.1%
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归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）
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归母净资产（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）
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数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所
图3：2026H1 人保寿险 NBV 可比口径下同比+5.2% 图4：2026H1 人保健康 NBV 可比口径下同比+1.3%
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寿险NBV（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）
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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1
健康险NBV（亿元，左轴） 同比增速（%，左轴）
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数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 注：2023 年以来均为可比口径增速
数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 注：2023 年以来均为可比口径增速
表1：中国人保财险业务主要险种保费情况
保费（百万元） 占比
险种
2025H1 2026H1 增速 2025H1 2026H1 变动(pct)
机动车辆险 144065 144227 0.1% 44.6% 44.0% -0.5 意外伤害及健康险 82614 87613 6.1% 25.6% 26.7% 1.2 农险 43790 43199 -1.3% 13.5% 13.2% -0.4 责任险 21944 24310 10.8% 6.8% 7.4% 0.6 企业财产险 11182 11126 -0.5% 3.5% 3.4% -0.1
其他险种 19687 17054 -13.4% 6.1% 5.2% -0.9 全险种 323282 327529 1.3% 100.0% 100.0% -
数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所
图5：2026H1 中国人保综合成本率同比-0.8pct 图6：2026H1 中国人保股票资产占比较年初+1.0pct
| 14.3% 15.9%<br><br>25.8% 27.9% 29.3%<br><br>13.9% 14.7%<br><br>13.2% 13.0% 11.6% 9.9% 9.9%<br><br>11.5% 10.4% 9.9%<br><br>15.0% 15.1%<br><br>11.3% 9.5% 7.8%<br><br>4.3% 3.2% 3.7% 8.7% 9.7%<br><br>6.4% 10.1% 9.3% 9.0% 8.4% | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|
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| <br><br>0.0%<br><br>20.0%<br><br>40.0%<br><br>60.0%<br><br>80.0%<br><br>100.0%<br><br>2022 2023 2024 2025 2026H1<br><br>现金及现金等价物 定期存款 国债及政府债 金融债 企业债 其它固收资产 基金 股票 其他权益资产 长期股权投资 其他资产<br><br> | - | - | - | - | - | - |
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| 96.7%<br><br>97.6% 97.6%<br><br>95.3%<br><br>94.5% | |||||||
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| <br><br>98.5%<br><br>92.0%<br><br>93.0%<br><br>94.0%<br><br>95.0%<br><br>96.0%<br><br>97.0%<br><br>98.0%<br><br>99.0%<br><br>2022 2023 2024 2025 2025H1 2026H1 | - | - | - | - | - | - | - |
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数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所 数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所
表2：上市保险公司估值及盈利预测
证券简称 价格（元） EV（元） 1YrVNB（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
中国平安（601318） 55.85 78.56 83.07 87.64 92.54 1.58 2.04 2.20 2.57 中国人寿（601628） 38.27 49.57 51.93 55.70 59.97 1.19 1.62 1.92 2.24 新华保险（601336） 59.80 82.85 92.27 100.47 109.75 2.00 3.15 3.31 3.81 中国太保（601601） 31.77 58.42 63.76 68.51 74.29 1.38 1.93 2.03 2.55 中国人保（601319） 7.14 7.89 8.51 9.77 11.00 0.26 0.35 0.36 0.40
证券简称 价格 P/EV（倍） VNBX（倍）
A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E 中国平安（601318） 55.85 0.71 0.67 0.64 0.60 -14.41 -13.36 -14.45 -14.25 中国人寿（601628） 38.27 0.77 0.74 0.69 0.64 -9.48 -8.44 -9.08 -9.69 新华保险（601336） 59.80 0.72 0.65 0.60 0.54 -11.50 -10.29 -12.28 -13.11 中国太保（601601） 31.77 0.54 0.50 0.46 0.43 -19.34 -16.54 -18.06 -16.68 中国人保（601319） 7.14 0.91 0.84 0.73 0.65 -2.86 -3.87 -7.22 -9.64
证券简称 价格 EPS（元） BVPS（元） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
- 中国平安（601318） 55.85 6.99 7.44 8.36 9.25 51.28 55.25 60.22 65.73 中国人寿（601628） 38.27 3.78 5.45 6.03 6.13 18.03 21.06 23.71 26.58 新华保险（601336） 59.80 8.41 11.63 14.48 15.25 30.85 35.75 40.20 45.08 中国太保（601601） 31.77 4.67 5.56 6.14 6.45 30.29 31.41 33.49 33.66 中国人保（601319） 7.14 0.97 1.05 1.21 1.31 6.08 6.99 7.91 8.90
证券简称 价格 P/E（倍） P/B（倍） A 股 人民币 2024 2025 2026E 2027E 2024 2025 2026E 2027E
- 中国平安（601318） 55.85 7.99 7.50 6.68 6.04 1.09 1.01 0.93 0.85 中国人寿（601628） 38.27 10.12 7.02 6.34 6.24 2.12 1.82 1.61 1.44 新华保险（601336） 59.80 7.11 5.14 4.13 3.92 1.94 1.67 1.49 1.33 中国太保（601601） 31.77 6.80 5.71 5.18 4.92 1.05 1.01 0.95 0.94 中国人保（601319） 7.14 7.37 6.77 5.88 5.44 1.17 1.02 0.90 0.80
数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于 2026 年 8 月 28 日收盘价）
中国人保财务预测表
[Table_Finance] 主要指标 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E
| 每股指标（元）<br><br>每股收益 1.05 1.21 1.31 1.41 每股净资产 6.99 7.91 8.90 9.97 每股内含价值 8.51 9.77 11.00 12.14 每股新业务价值 0.35 0.36 0.40 0.43<br><br>价值评估（倍）<br><br>P/E 6.77 5.88 5.44 5.07 P/B 1.02 0.90 0.80 0.72 P/EV 0.84 0.73 0.65 0.59 VNBX -3.87 -7.22 -9.64 -11.54<br><br>盈利能力指标（%）<br><br>净投资收益率 3.60% 3.15% 3.14% 3.13% 总投资收益率 5.70% 5.02% 5.01% 5.09% 净资产收益率 15.10% 15.35% 14.74% 14.12% 总资产收益率 2.30% 2.45% 2.48% 2.51% 财险综合成本率 97.60% 97.52% 97.40% 97.43% 财险赔付率 74.00% 73.96% 74.06% 74.15% 财险费用率 23.60% 23.56% 23.34% 23.28%<br><br>盈利增长（%）<br><br> | 保险服务收入 570717 611761 654679 697432 利息收入 31851 34441 36852 39063 投资收益 44936 47123 50649 53932 其他收益 363 399 439 483 公允价值变动损益 16144 16803 18060 21409 汇兑收益 -308 -323 -340 -357 其他业务收入 5277 5805 6385 7024 资产处置收益 64 67 71 74 营业收入 669044 716076 766795 819060 保险服务费用 527170 558457 597495 636913 分出保费的分摊 35309 37931 40672 43390 其他费用支出 31628 33512 35480 38826 营业费用 594107 629900 673647 719129 营业利润 74937 86176 93148 99931 税前利润 74506 85723 92673 99432 所得税 -11473 -13200 -14270 -15311 归属于母公司股东的净利润 46646 53669 58020 62251 少数股东损益 16387 18854 20383 21869<br><br> |
|---|---|
| 净利润增长率 8.8% 15.1% 8.1% 7.3%<br><br> | 资产负债表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E<br><br> |
| 内含价值增长率 3.7% 12.7% 12.5% 12.3% 新业务价值增长率 63.8% 2.8% 11.6% 9.8%<br><br>偿付能力充足率（%）<br><br>偿付能力充足率（集团） 250% 249% 248% 246% 偿付能力充足率（寿险） 202% 199% 196% 192% 偿付能力充足率（产险） 232% 234% 235% 236%<br><br>内含价值（百万元）<br><br>调整后净资产 100360 115196 129623 145557 有效业务价值 23789 24667 27789 31276 内含价值 124149 139863 157412 176832 一年新业务价值 8229 8460 9445 10367 核心内含价值回报率（%）<br><br>寿险新业务保费（百万元）<br><br>趸缴新单保费 - - - 期缴新单保费 - - - 新业务合计 57668 56401 60933 66881 新业务保费增长率（%） 22.3% -2.2% 8.0% 9.8%<br><br> | 货币资金 25984 28063 30027 31829 交易性金融资产 409717 442494 473469 501877 债权投资 322656 348468 372861 395233 其他债权投资 607327 655913 701827 743937 其他权益工具投资 169046 182570 195350 207071 长期股权投资 177113 191282 204672 216952 其他资产 315840 337377 358381 378513 资产总计 2027683 2186167 2336587 2475411 卖出回购金融资产款 180763 191844 201464 209236 保险合同负债 1239519 1315502 1381468 1434763 分出再保险合同负债 146 155 163 169 其他负债 187066 198533 208489 216532 负债总计 1607494 1706034 1791583 1860700 实收资本 44224 44224 44224 44224 归属于母公司股东权益 308991 349591 393532 440756 少数股东权益 111198 130542 151472 173955 负债和所有者权益合计 2027683 2186167 2336587 2475411<br><br> |
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东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
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