有色金属/能源金属

公 司 研 究

特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩

永兴材料（002756.SZ）

2026 年 08 月 28 日

——公司深度报告

投资评级：买入（维持）

孙二春（分析师） 任恒（分析师）

sunerchun@kysec.cn

renheng@kysec.cn

证书编号：S0790525060001

证书编号：S0790526040001

日期 2026/8/28 当前股价(元) 46.60 一年最高最低(元) 89.88/33.12 总市值(亿元) 251.22 流通市值(亿元) 183.48 总股本(亿股) 5.39 流通股本(亿股) 3.94 近 3 个月换手率(%) 290.63

⚫ 特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩

公司坚持“特钢新材料+锂电新能源” 双主业协同发展策略，不断优化特钢产品结 构，同时持续提升碳酸锂采选产能，且成本控制较好，我们预计 2026-2028 年公 司将实现归母净利润分别为 20.26/21.24/35.25 亿元，8 月 25 日股价对应 PE 为 11.9/11.3/6.8 倍，维持“买入”评级。

公 司 深 度 报 告

⚫ 深化布局江西锂矿资源，增长潜力较大 采矿端，宜丰县花桥乡白市村化山矿区陶瓷土矿整体保有资源量为 42,101.70 万 吨，Li₂O平均品位为0.39%，Li₂O金属氧化物为163.66吨，对应LCE当量为404.71 万吨，证载生产规模 900 万吨/年，公司权益内采矿产能 630 万吨。宜丰县白水 洞高岭土矿保有资源量为 1,013.58 万吨，Li₂O 品位 0.35%，Li₂O 金属氧化物为 3.55 吨，对应 LCE 当量 8.77 万吨，证载生产规模 150 万吨/年。选矿端，公司选 矿产能通过技改与连续扩建实现规模化跃升，公司选矿总产能达到 450 万吨/年， 未来有望达到 600 万吨。冶炼端，2026 年 1 月，公司年产 1 万吨锂云母绿色智 能高效提锂综合技改项目达产，产品折合 LCE 当量为 3 万吨/年。

股价走势图

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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08

永兴材料 沪深300

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⚫ 不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强

开 源 证 券 证 券 研 究 报 告

永兴特钢以不锈废钢为主要原料，具备年 35 万吨不锈钢棒线材及特种合金材料 冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商。公司不锈钢棒线材 国内市场占有率长期稳居行业前三，其中，双相不锈钢管坯市场占有率连 20 年 位居前三。公司积极开发进口替代、具有领先水平的特钢材料，不断优化产品结 构，强化公司发展韧性。

数据来源：聚源

⚫ 布局钽铌锡精矿进一步提高公司采选利润

永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期可生产钽铌锡精矿。化山瓷石矿中钽铌 锡精矿达到优等品水平，Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超过 4.50%，锡含量超过 35.00%，预 计该项目钽铌锡精矿总营收可达 1.27 亿元。

⚫ 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。 财务摘要和估值指标

指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,074 7,423 10,313 10,536 12,395 YOY(%) -33.8 -8.1 38.9 2.2 17.6 归母净利润(百万元) 1,043 661 2,026 2,124 3,525 YOY(%) -69.4 -36.6 206.2 4.8 66.0 毛利率(%) 18.1 15.8 28.3 28.9 38.4 净利率(%) 12.9 8.9 19.6 20.2 28.4 ROE(%) 8.5 5.0 14.1 13.3 18.4 EPS(摊薄/元) 1.94 1.23 3.76 3.94 6.54 P/E(倍) 24.7 38.9 12.7 12.1 7.3 P/B(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

• 1、 特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化 ......................................................................................................................4

• 1.1、 特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化 ...........................................................................................................4
• 1.2、 股权结构：实控人为自然人高兴江..............................................................................................................................5

• 2、 财务分析：2026H1 公司业绩回暖...........................................................................................................................................6
• 3、 特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩 .........................................................................................................................9

• 3.1、 锂业务：资源量丰富，采选产能不断提升 ..................................................................................................................9

• 3.1.1、控股化山瓷石矿并参股白水洞高岭土矿 .............................................................................................................9
• 3.1.2、锂矿资源资源量丰富 ..........................................................................................................................................10
• 3.1.3、采选产能持续扩张 .............................................................................................................................................. 11
• 3.1.4、公司碳酸锂业务盈利能力回升 ...........................................................................................................................13

• 3.2、 特钢业务：不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强 ....................................................................................................14

• 4、 盈利预测与投资建议 ..............................................................................................................................................................19
• 5、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................21 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................................................................22

图表目录

• 图 1： 公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务 ........................................................................................................................4
• 图 2： 公司主要产品包含碳酸锂、特钢、钾钠长石等 ................................................................................................................5
• 图 3： 公司实控人为自然人高兴江 ...............................................................................................................................................5
• 图 4： 公司 2026H1 营收大幅回升 ................................................................................................................................................6
• 图 5： 公司归母净利润 2026H1 增长良好 .....................................................................................................................................6
• 图 6： 公司期间费用率较低 ...........................................................................................................................................................6
• 图 7： 公司毛利率 2026H1 明显修复.............................................................................................................................................6
• 图 8： 公司主业以特钢棒线材和锂盐为主（营收） ....................................................................................................................7
• 图 9： 公司各产品毛利率表现分化 ...............................................................................................................................................7
• 图 10： 公司 2026H1 资产负债率为 13.16% .................................................................................................................................7
• 图 11： 公司 2026H1 资本开支同比下滑（亿元） .......................................................................................................................7
• 图 12： 公司 2026H1 经营活动现金流回升（亿元） ...................................................................................................................8
• 图 13： 公司 2026 年分红有望提升（亿元）................................................................................................................................8
• 图 14： 公司持有化山瓷石矿 70%股权 .........................................................................................................................................9
• 图 15： 永兴新能源 2026H1 净利润同比增长（亿元） ...............................................................................................................9
• 图 16： 公司参股持有白水洞高岭土矿 .........................................................................................................................................9
• 图 17： 花锂矿业投资收益 2026H1 同比增长（万元） ...............................................................................................................9
• 图 18： 金子峰—左家里矿周边矿权分布图................................................................................................................................10
• 图 19： Ta2O5 价格大幅上涨（元/千克）...................................................................................................................................13
• 图 20： 锡价格维持上涨（元/吨） ..............................................................................................................................................13
• 图 21： 碳酸锂产销量保持稳定（万吨） ...................................................................................................................................14
• 图 22： 电池级碳酸锂价格 2025Q3 开始反弹（元/吨） ............................................................................................................14
• 图 23： 碳酸锂营业收入及毛利率 2026H1 回暖 .........................................................................................................................14
• 图 24： 公司采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品 ............................................................................................16
• 图 25： 公司特钢业务产销量稳定（万吨）................................................................................................................................16

• 图 26： 永兴特钢 2026H1 净利润为 2.30 亿元（亿元） ............................................................................................................17
• 图 27： 公司与久立特材合作紧密（万元）................................................................................................................................17
• 图 28： 公司特钢 2026H1 营收同比提升（亿元） .....................................................................................................................17
• 图 29： 公司特钢毛利率维持较高水平（%） ............................................................................................................................17

• 表 1： 公司锂矿资源量丰富 .........................................................................................................................................................10
• 表 2： 公司采矿产能持续提升 ..................................................................................................................................................... 11
• 表 3： 公司选矿产能持续扩张 ..................................................................................................................................................... 11
• 表 4： 永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150 万吨/年）包含锂、钽、锡等多种金属元素 ..........................12
• 表 5： 永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150 万吨/年）包含多种产品 ..........................................................12
• 表 6： 钽铌锡精矿可提升公司效益 .............................................................................................................................................12
• 表 7： 公司碳酸锂产能持续扩张 .................................................................................................................................................13
• 表 8： 锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力 ..............................................................................13
• 表 9： 公司特钢产品种类众多 .....................................................................................................................................................15
• 表 10： 公司 2025 年科研成果显著 .............................................................................................................................................18
• 表 11： 公司整体毛利有望不断增长 ............................................................................................................................................19
• 表 12： 公司 PE 估值低于可比公司平均 .....................................................................................................................................20

1、 特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化

1.1、 特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化

公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务。公司前身“湖州久立特钢有限公司” 成立于 2000 年 7 月，同年开始不锈钢生产业务。2007 年，公司完成股份制改革，并 更名“永兴特种不锈钢股份有限公司”，于 2015 年深交所上市。2017 年起，公司布 局锂电行业，于 2018 获得化山瓷石矿采矿权，2019 年参股白水洞高岭土矿采矿权。

2022 年，公司 3 万吨电池级碳酸锂项目达产，并于 2024 年开展提锂技改。2026 年， 公司签署增资暨合作协议，拟整合相邻金子峰矿产资源。

图1：公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司坚持“特钢新材料+锂电新能源” 双主业协同发展策略。公司致力于为客户 提供高品质不锈钢棒线材、特种合金材料和电池级碳酸锂，同时布局锂离子电池业 务，专注于钛酸锂电池的电芯、模组、电池 PACK 及系统的研发、生产和销售。

图2：公司主要产品包含碳酸锂、特钢、钾钠长石等

资料来源：公司官网、开源证券研究所

1.2、 股权结构：实控人为自然人高兴江

公司实控人为自然人高兴江。截至 2026 年 6 月，高兴江持有公司 35.72%股权。 子公司方面，公司特钢业务主要由永兴特钢、永兴进出口及永兴物资负责；锂电新 材料业务主要由永兴新能源、永诚锂业、永兴锂电池及下属企业永拓矿业（负责化 山瓷石矿）与花锂矿业（参股公司，负责白水洞高岭土矿）负责。此外，公司设立 永兴投资负责投资业务。

图3：公司实控人为自然人高兴江

资料来源：公司公告、开源证券研究所

2、 财务分析：2026H1 公司业绩回暖

2026H1 公司业绩大幅回升，销售端量价齐增。2026H1，公司实现营业收入 50.83 亿元，同比增长 37.62%；归母净利润 9.59 亿元，同比增长 139.24%；扣非归母净利 9.13 亿元，同比增长 179.77%，主要由于 2026 年公司碳酸锂产品销量增加，且销售 价格上涨。

图4：公司 2026H1 营收大幅回升 图5：公司归母净利润 2026H1 增长良好

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营业收入（万元） 营收YOY（右轴）

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归母净利（万元） 归母净利YOY（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：、开源证券研究所Wind

公司期间费用维持较低水平。2026H1，公司销售费用 0.11 亿元，同比增长 2.35%； 管理费用 0.88 亿元，同比增长 18.20%；财务费用-0.30 亿元，同比增长 32.55%，主 要由于公司利息收入减少。公司期间费用率为 1.37%，同比提升 0.26pct。

公司盈利能力明显修复。2026H1，公司毛利率为 28.09%，同比提升 12.32pct； 净利率为 19.30%，同比提升 8.18pct。

图6：公司期间费用率较低 图7：公司毛利率 2026H1 明显修复

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净利率 毛利率

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司主业以特钢棒线材和锂盐为主。2026H1，公司锂盐产品、棒材与线材营收 分别占比 38.50%、37.32%和 18.54%，毛利率分别为 53.56%、12.74%和 11.48%。

图8：公司主业以特钢棒线材和锂盐为主（营收） 图9：公司各产品毛利率表现分化

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锂盐产品

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2022 2023 2024 2025 2026H1 总毛利率 棒材 锂盐产品 线材

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司资产负债率维持较低水平，资本开支稳定下降。2026H1，公司资产负债率 13.16%，同比上升 3.32pct；资本开支 0.37 亿元，同比下降 67.17%，主要系锂云母 绿色智能高效提锂综合技改项目完成转固所致。

图10：公司 2026H1 资产负债率为 13.16% 图11：公司 2026H1 资本开支同比下滑（亿元）

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资本开支 同比（右轴）

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数据来源：WInd、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司经营活动现金流回升，分红有望修复。2026H1，公司经营活动现金流为 10.85 亿元，同比增长 350.34%，主要系锂电业务销售毛利增加所致。2022-2025 年，公司 股利分红率维持高位，分红逐步下降，主要系碳酸锂价格下滑，归母净利润降低所 致。2025 年分红为 3.71 亿元，同比下降-29.71%。2026H1，公司分红 1.59 亿元，伴 随碳酸锂价格回升，公司归母净利润将逐步回暖，若分红率仍维持较高水平，公司 分红有望修复。

图12：公司 2026H1 经营活动现金流回升（亿元） 图13：公司 2026 年分红有望提升（亿元）

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经营活动现金流 同比（右轴）

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分红 股利支付率（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

3、 特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩

3.1、 锂业务：资源量丰富，采选产能不断提升

3.1.1、控股化山瓷石矿并参股白水洞高岭土矿

永兴材料通过全资子公司永兴新能源持有花桥永拓 70%股权，实现对化山瓷石 矿开采权的控制。剩余 30%股权由宜春鑫丰持有，后者由宁德时代（持股 65%）与 宜春国资委控制的宜春矿业（持股 35%）共同出资设立。2022-2025 年，子公司永兴 新材料净利润持续下滑，主要系碳酸锂价格持续走低，且 2025 年花桥矿业计提矿业 权出让收益 1.44 亿元。2026H1，永兴新能源净利润为 6.19 亿元，同比增长 305.65%。

图14：公司持有化山瓷石矿 70%股权 图15：永兴新能源 2026H1 净利润同比增长（亿元）

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净利润 净利润同比（右轴）

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资料来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

永兴材料以间接参股形式持有白水洞高岭土矿，与国轩高科及地方国资建立联 营架构。永兴材料持有永诚锂业 93.63%股权，并通过永诚锂业持有花锂矿业 48.97% 股权以间接参股该矿；花锂矿业控股股东宜春国轩由国轩高科与宜春国资委旗下的 宜春矿业共同持股。2022-2025 年，联营公司花锂矿业投资收益波动明显，主要系碳 酸锂价格持续走低。2026H1，花锂矿业投资收益为 400.68 万元，同比增长 319.93%。

图16：公司参股持有白水洞高岭土矿 图17：花锂矿业投资收益 2026H1 同比增长（万元）

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投资收益 同比（右轴）

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资料来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

3.1.2、锂矿资源资源量丰富

宜丰县花桥乡化山瓷石矿证载生产规模 900 万吨/年，现有实际生产规模 300 万 吨/年。截至 2025 年 5 月，化山瓷石矿矿山整体保有资源量为 42,101.70 万吨，Li₂O 平均品位为 0.39%，Li₂O 金属氧化物为 163.66 万吨，对应 LCE 当量为 404.71 万吨。 矿区的露采部分保有资源量为 11,001.90 万吨，Li₂O 品位 0.39%，Li₂O 金属氧化物 42.77 万吨，对应 LCE 当量为 105.76 万吨。化山瓷石矿采矿权证范围内工业指标论 证的露采境界内保有伴生铷金属氧化物量 259,311 吨，Rb₂O 平均品位 0.163%。该矿 山证载生产规模 900 万吨/年，实际生产规模 300 万吨/年。公司参股宜丰县白水洞高 岭土矿保有资源量为 1,013.58 万吨，Li₂O 品位 0.35%，Li₂O 金属氧化物为 3.55 万吨， 对应 LCE 当量 8.77 万吨，证载生产规模 150 万吨/年。

表1：公司锂矿资源量丰富

Li₂O 金属氧化 物（万吨）

保有资源量 （万吨）

折合 LCE 当量（万吨） 生产规模（万吨/年）

矿山名称

开采方式 品位

42101.70 总计 0.39% 163.66 404.71 11001.90 露天开采 0.39% 42.77 105.76 300（预计 900）

宜丰县花桥乡白市村化 山矿区陶瓷土矿

宜丰县白水洞高岭土矿 1013.58 露天开采 0.35% 3.55 8.77 150 资料来源：公司公告、开源证券研究所

永兴材料通过子公司花桥永拓及其全资子公司花桥矿业与盛源锂业签署《增资 暨合作协议》。2026 年 6 月，盛源锂业以其持有的金子峰—左家里矿区采矿权（作 价 26.92 亿元）对花桥矿业进行增资，取得增资后 50%股权。本次双方通过合资释放 可采储量上限，将以合资平台为载体申请高达 1,800 万吨/年的开采规模许可。该合 作可以充分释放矿区内矿产资源潜力，提升矿区可采资源总量与矿产资源综合利用 率。

图18：金子峰—左家里矿周边矿权分布图

资料来源：公司公告

左家里矿区采矿权证内保有锂矿资源量 54673.20 万吨。截至 2025 年 12 月，左 家里矿区采矿权证内保有锂矿资源量矿石量 54673.20 万吨，Li₂O 量 168.60 万吨，Li₂O 平均品位 0.31%，折合碳酸锂当量 416.94 万吨；保有陶瓷土矿资源量矿石量 54673.2 万吨，平均品位 Al₂O₃15.20%、Fe₂O₃0.90%、TiO₂0.039%。矿区内锂矿体伴生铷、铯 保有（推断）资源量矿石量 54673.2 万吨，Rb₂O 量 82.01 万吨，Cs₂O 量 19.14 万吨， Rb₂O 平均品位 0.15%，Cs₂O 平均品位 0.035%。

3.1.3、采选产能持续扩张

公司选矿产能通过技改与连续扩建实现规模化跃升。2021 年起，公司陆续开展 锂盐一期与二期选矿项目，选矿产能分别增加 120 与 180 万吨/年。2025 年 3 月永诚 锂业锂矿石高效选矿与综合利用项目(一期年选 150 万吨锂矿石）通过验收，产品为 钽铌锡精矿、锂云母精矿、长石、超细长石，合计湿基产量 1793245.7 吨/年，干基 产量 1497717.915 吨/年。项目原料矿石全部来自化山瓷石矿，公司选矿总产能达到 450 万吨/年。未来随着二期 150 万吨项目投产，总产能有望达到 600 万吨/年。公司 目前采矿产能 300 万吨/年，未来预计花桥矿山采矿产能有望达到 900 万吨/年，公司 权益内采矿产能 630 万吨/年，与选矿产能基本匹配。公司未来主要工程为化山瓷石 矿年采 900 万吨改扩建项目，截至 2026H1 项目建设进度为 17%。

表2：公司采矿产能持续提升 项目名称 建设性质 立项时间 当前状态 单位 采矿产能 公司权益内采矿产能

化山瓷石矿年产 300 万吨锂矿 石技改扩建项目

新建 2021 年 2 月 已投产 万吨/年 300 210

化山瓷石矿年采 900 万吨改扩 建项目

扩建 2023 年 12 月 项目建设进度 17% 万吨/年 900 630

与盛源锂业签署《增资暨合作 协议》

改建 2026 年 6 月 立项 万吨/年 1800 630

资料来源：公司公告、开源证券研究所

表3：公司选矿产能持续扩张 项目名称 建设性质 投产时间 单位 选矿产能

永诚锂业选矿技改项目 新建 2021 年 6 月 万吨/年 50

锂盐一期选矿项目 新建 2021 年 7 月 万吨/年 120 锂盐二期选矿项目 新建 2023 年 3 月 万吨/年 180

永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期 扩建 2025 年 3 月 万吨/年 150 永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用二期 扩建 - 万吨/年 150

合计 - - 万吨/年 600 资料来源：开源证券研究所

永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期可生产钽铌锡精矿。化山瓷石矿中钽 铌锡精矿达到优等品水平，Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超过 4.50%，锡含量超过 35.00%，预 计该项目钽铌锡精矿总营收可达 1.27 亿元。

表4：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150 万吨/年）包含锂、钽、锡等多种金属元素 产品类型 指标 含量（%） 指标 含量（%）

Li₂O ≥2.50 Al₂O₃ ≥23.00 K₂O+Na₂O ≥9.50 Fe₂O₃ ≤3.00

锂云母精矿（符合 Q/YC002-2023 中优等品）

SiO₂ ≤73.00 Al₂O₃ ≥13.00 K₂O ≥3.00 Na₂O ≥3.00 CaO ≤0.50 Fe₂O₃ ≤0.10

长石（符合 Q/YX001-2018 中一等品）

Ta₂O₅ ≥4.50 Nb₂O₅ ≥4.50 锡 ≥35.00 - 资料来源：《江西永诚锂业科技有限公司 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目(一期年选锂矿石）竣工环境保护验收监测报告》、 开源证券研究所

钽铌锡精矿（符合 Q/YC001-2023 中优等品）

表5：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150 万吨/年）包含多种产品 产品名称 干基产量（吨/年） 湿基产量（吨/年） 含水率（%） 产率（%）

锂云母精矿 229650.00 273392.90 16.00 15.31 钽铌锡精矿 450.00 562.50 20.00 0.03

长石 1095900.00 1304642.90 16.00 73.06 超细长石 171717.92 214647.40 20.00 11.45

资料来源：公司公告、开源证券研究所

表6：钽铌锡精矿可提升公司效益 项目 永诚锂业选矿项目一期钽铌锡精矿营收测算

钽铌锡渣粉（吨） 562.50 含水率（%） 20.00

钽铌渣粉（干矿，吨） 450.00 Ta2O5 品位（%） 4.50 Nb2O5 品位 4.50 锡品位 35.00 Ta2O5 含量（吨） 20.25 Nb2O5 含量（吨） 20.25 锡含量（吨） 157.50

Ta2O5 价格（万元/吨） 460.00 Nb2O5 价格（万元/吨） 41.00 锡价格（万元/吨） 43.00 折价系数（%） 75.00 Ta2O5 营收（万元） 6986.25 Nb2O5 营收（万元） 622.69 锡营收（万元） 5079.38

总营收（万元） 12688.31 资料来源：《江西永诚锂业科技有限公司 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目(一期年选锂矿石）竣工环境保护验收监测报告》、 开源证券研究所

钽锡价格保持强势。钽价方面，2026 年 1 月 28 日至 29 日，刚果（金）鲁巴亚 钶钽矿区（全球钽供给 15%），因持续性强降雨引发大规模山体滑坡和巷道塌方， 造成重大人员伤亡并导致矿区全面停产，且预计复产周期较长，使得全球钽精矿供 需格局瞬间出现缺口，支撑钽价大幅上涨。锡价方面，缅甸（佤邦）尚未完全复产， 刚果（金）Bisie 矿区受埃博拉疫情及东部冲突扰动，全球锡矿供应收缩；AI 算力相

关需求维持高景气以及半导体上行周期，供需格局趋紧，支撑锡价中枢上行。 图19：Ta2O5 价格大幅上涨（元/千克） 图20：锡价格维持上涨（元/吨）

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50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

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350,000

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450,000

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2022 2023 2024 2025 2026|

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6000

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3000

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2022 2023 2024 2025 2026

数据来源：SMM、开源证券研究所 数据来源：SMM、开源证券研究所

公司冶炼产能与选矿产能基本配套。2020 年 7 月，公司一期年产 1 万吨电池级 碳酸锂项目全面投产。2022 年 10 月，二期 2 万吨电池级碳酸锂项目接续落地，推动 冶炼总产能增至 3 万吨/年。2025 年 4 月，公司年产 1 万吨锂云母绿色智能高效提锂 综合技改项目顺利获批。该技改将原一期的回转窑生产线和隧道窑生产线拆除，新 建回转窑生产线，对中间工序浸出过滤、蒸发等进行改造，同时新增萃取提锂工艺 回收沉锂母液中的锂，二期工程预留空置的辅料库改造为萃取生产线；项目已于 2026 年 1 月达产，产品折合 LCE 当量为 3 万吨/年。

表7：公司碳酸锂产能持续扩张 项目名称 建设性质 投产时间 单位 碳酸锂产能

• 年产 1 万吨电池级碳酸锂项目 新建 2020 年 12 月 吨/年 10000

• 年产 2 万吨电池级碳酸锂项目 新建 2022 年 10 月 吨/年 20000

锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目 技改 2026 年 1 月 吨/年 10000 合计 - - 吨/年 30000

资料来源：公司公告、开源证券研究所

表8：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力

名称 单位 数值 原矿年用量 万吨/年 450

锂云母矿年用量 万吨/年 84.53 品位 % 2.10 锂回收率 % 80.20

产品折合 LCE 当量 吨 30000.00 数据来源：公司公告、开源证券研究所

3.1.4、公司碳酸锂业务盈利能力回升

碳酸锂产销量保持平稳。2025 年，公司碳酸锂生产量 2.48 万吨，同比下降 4.7%； 销售量 2.51 万吨，同比下降 3.75%。

图21：碳酸锂产销量保持稳定（万吨）

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2021 2022 2023 2024 2025

生产量 销售量 生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

碳酸锂价格触底回升，带动公司 2026H1 业绩上涨。受储能及新能源汽车需求 提振，叠加海内外供给端干扰，锂价于 2025Q3 开始触底反弹，2026H1，电池级碳 酸锂（99.5%）价格为 16.34 万元/吨，同比增长 132.20%。2026H1，公司碳酸锂营业 收入为 19.57 亿元，毛利率回升至 53.56%。

图22：电池级碳酸锂价格 2025Q3 开始反弹（元/吨） 图23：碳酸锂营业收入及毛利率 2026H1 回暖

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100,000

200,000

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400,000

500,000

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碳酸锂营业收入 毛利 毛利率（右轴）

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

3.2、 特钢业务：不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强

公司已发展成为中国不锈钢长材的龙头企业。旗下永兴特钢以不锈废钢为主要 原料，采用绿色低碳工艺，专业生产不锈钢棒线材及特种合金材料，具备年 35 万吨 的冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商。公司不锈钢棒线材 国内市场占有率长期稳居行业前三，其中，双相不锈钢管坯市场占有率连续 20 年位 居前三，彰显高端特种材料领域的绝对领导地位。公司产品符合多项国际标准，并 制定了比国家标准、行业标准要求更高的企业标准，且按市场和客户实际使用要求 进行了细分，深受客户信赖。

表9：公司特钢产品种类众多

产品 质量标准 主要性能及用途 不锈钢棒材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

适用于不锈钢流体、结构、热交换器用管，应用于石化、“三化”、机械等行 业

奥氏体不锈钢棒材

高压锅炉用耐热不锈 钢棒材

高性能、高质量要求不锈钢，有良好的耐高温、耐高压性能，用于制造电站 锅炉过热器、再热器、高压热交换器等高温高压核心部件

国家标准 GB、美国标准 ASTM

奥氏体-铁素体双相不 锈钢棒材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN

高品质特殊质量要求不锈钢，具有良好的耐应力腐蚀性能，应用于石油、国 防、海洋、化工、煤气输送等行业，同时也是节镍型不锈钢

其特点是高镍、高钼、含铜含氮，且基体组织百分百为奥氏体，耐点蚀当量 值（PREN=[Cr]+3.3[Mo]+16[N]）≥40%。超级奥氏体不锈钢的出现填补了过 去铬镍奥氏体不锈钢与高镍耐蚀合金之间没有高耐点蚀和高耐缝隙腐蚀不锈 钢的空白。超级奥氏体不锈钢性能的最大特点是在苛刻的腐蚀环境中，此类 钢的耐点蚀、耐缝隙腐蚀性能优异，不仅远远优于原有的所有奥氏体不锈钢， 而且还可与一些知名的镍基耐蚀合金相媲美

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

超级奥氏体不锈钢棒 材

又称为超合金，铁镍基合金一般指镍含量在大于 30%，镍含量与铁含量之和 大于 50%的合金，镍基合金一般是指镍含量大于 50%的合金；在 650～1000℃ 高温下有较高的强度、良好的抗氧化腐蚀能力、优异的抗酸碱腐蚀能力等综 合性能的合金材料、主要用于制造深层油气开采及炼化、舰船制造、海工装 备、航空航天等高端装备的核心部件

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

镍基和铁镍基合金棒 材

不锈钢线材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

通过成分控制能实现不同要求，主要用于生产不锈钢丝、不锈钢五金制品（厨 房用品、烤架）、丝网（如煤炭工业耐磨筛网、工业和民用筛网）、不锈钢 链条、杆件、工具等等

钢丝用不锈钢线材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

需要承受较大的冷变形，冷镦性有很高的要求，用于以冷镦方式生产的不锈 钢标准件（如螺栓、螺帽等）

冷镦用不锈钢线材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

用于生产不锈钢焊条、焊丝等焊接用材料，对其残余元素、碳含量、气体含 量及成分配比关系等要求极高

焊接用不锈钢线材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

主要用于制造工业级的高性能弹簧，其要求具有高强度、耐腐蚀、优异的抗 疲劳性能

弹簧用不锈钢线材

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

相比较其他不锈钢品类，其显著特点是适用于高速切削加工，主要用于制造 工业轴类，零件，3C 行业转动件等

切削用不锈钢线材

又称为超合金，铁镍基合金一般指镍含量在大于 30%，镍含量与铁含量之和 大于 50%的合金，镍基合金一般是指镍含量大于 50%的合金；在 650～1000℃ 高温下有较高的强度、良好的抗氧化腐蚀能力、优异的抗酸碱腐蚀能力等综 合性能的合金材料、主要用于制造深层油气开采及炼化、舰船制造、海工装 备、航空航天等高端装备的核心部件

国家标准 GB、美国标准 ASTM、 德国标准 DIN、欧盟标准 EN、 日本标准 JIS 等

镍基和铁镍基合金线 材

资料来源：公司公告、开源证券研究所

图24：公司采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司特钢业务成熟，优势显著。公司采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒 线材产品，相较于以矿石为原料的大型钢铁企业集团，具有生产周期短、存货周转 速度快、对市场价格变化反应迅速等明显优势。2025 年公司特钢新材料业务生产量 31.41 万吨，同比增长 2.84%；销售量 31.25 万吨，同比增长 3.18%，接近产销平衡。 子公司永兴特钢负责公司特钢业务，近两年净利润维持高位，2026H1，永兴特钢净 利润为 2.30 亿元，同比增长 35.44%。

图25：公司特钢业务产销量稳定（万吨）

|-6.00%

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29.50

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30.50

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31.50

32.00

2021 2022 2023 2024 2025

生产量 销售量 生产量同比（右轴） 销售量同比（右轴）

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数据来源：公司公告、开源证券研究所

图26：永兴特钢 2026H1 净利润为 2.30 亿元（亿元） 图27：公司与久立特材合作紧密（万元）

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2024 2025 2026H1|

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2024 2025

销售额 采购额

占销售额比例（右轴） 占采购额比例（右轴）

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数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所

公司特钢业务以“调结构”为主要盈利手段。公司通过研发、生产、采购、销 售四方面的协同发力，聚焦高端产品与战略市场，全力攻坚高附加值产品销量突破， 加速产品结构优化与吨钢毛利提升。2026H1，公司特钢综合毛利率为 12.36%，其中 棒材和线材毛利率分别为 12.74%和 11.48%。

图28：公司特钢 2026H1 营收同比提升（亿元） 图29：公司特钢毛利率维持较高水平（%）

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2022 2023 2024 2025 2026H1

棒材（亿元） 线材（亿元)

棒材同比（右轴） 线材同比（右轴）

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14

2022 2023 2024 2025 2026H1

特钢综合 棒材 线材

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数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所

公司注重研发投入，成果显著。公司 2025 年拥有不锈钢相关有效专利 106 件，

其中发明专利 59 件，发明专利占比从 2022 年的 35.37%增长至 55.66%。公司以优化 产品结构，提高关键市场占有率、深化成本管控为首要任务，降本增效强化经营韧 性，在新领域、新产品、新客户等方面均取得新成果。

表10：公司 2025 年科研成果显著

研发项目 项目进展

气阀钢 23-8N 产品进入船用领域

核电板材 数个核电重点项目交付 新型耐热合金研发项目

超级 304 关键冶炼技术优化项目 取得阶段性成果 海洋油气开采用双相不锈钢油井管项目

资料来源：公司公告、开源证券研究所

4、 盈利预测与投资建议

• （1）特钢板块：公司积极开发进口替代、具有领先水平的特钢材料，不断优化

产品结构，我们预计公司 2026-2028 年锂电板块业务毛利有望分别实现 6.99、7.25 和 7.50 亿元。

• （2）碳酸锂板块：假设公司碳酸锂采选产能持续释放，碳酸锂价格底部支撑较

强，预计公司 2026-2028 年碳酸锂板块业务毛利有望分别实现 21.54、22.50 和 39.37 亿元。

• （3）其他业务板块：我们预计其他板块业务保持稳定，公司 2026-2028 年其他

业务板块毛利有望保持在 0.7 亿元。

表11：公司整体毛利有望不断增长 2025 2026E 2027E 2028E

收入（亿元） 52.68 58.28 60.45 62.48 成本（亿元） 47.02 51.28 53.20 54.98 毛利（亿元） 5.65 6.99 7.25 7.50 毛利率（%） 10.73% 12.00% 12.00% 12.00%

特钢板块

收入（亿元） 16.15 39.46 32.98 56.07 成本（亿元） 10.76 17.91 10.48 16.70 毛利（亿元） 5.40 21.54 22.50 39.37 毛利率（%） 33.40% 54.60% 68.23% 70.21%

碳酸锂板块

收入（亿元） 5.4 5.4 5.4 5.4 成本（亿元） 4.7 4.7 4.7 4.7 毛利（亿元） 0.7 0.7 0.7 0.7 毛利率（%） 12.6% 12.6% 12.6% 12.6%

其他业务

收入（亿元） 74.2 103.1 105.4 123.9 成本（亿元） 62.5 73.9 74.9 76.4 毛利（亿元） 11.7 29.2 30.4 47.5 毛利率（%） 15.8% 28.3% 28.9% 38.4%

合计

数据来源：公司公告、开源证券研究所

资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间。相对估值法方面，我们选取了主营 相近的赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业进行比较，以 2026 年 8 月 25 日股价为基准， 可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为 21.2/13.6/9.9 倍。公司坚持“特钢新材料+锂电 新能源” 双主业协同发展策略，不断优化特钢产品结构，同时持续提升碳酸锂采选 产能，且成本控制较好，我们预计 2026-2028 年公司将实现归母净利润分别为 20.26/21.24/35.25 亿元，8 月 25 日股价对应 PE 为 11.9/11.3/6.8 倍，维持“买入”评级。

表12：公司 PE 估值低于可比公司平均 EPS（元） PE

股价 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 002460.SZ 赣锋锂业 53.05 0.77 3.31 4.00 4.89 68.9 16.0 13.3 10.8 002466.SZ 天齐锂业 47.01 0.28 3.89 4.81 5.00 167.9 12.1 9.8 9.4 001203.SZ 大中矿业 26.10 0.48 0.73 1.48 2.76 54.4 35.6 17.7 9.5

平均 97.1 21.2 13.6 9.9

002756.SZ 永兴材料 44.64 1.23 3.76 3.94 6.54 36.4 11.9 11.3 6.8 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：赣锋锂业、天齐锂业盈利预测与估值均来自 Wind 一致预测，数据截至 2026 年 8 月 25 日收 盘）

5、 风险提示

经营安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场 坍塌、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。

产品价格不及预期：公司产品涉及特钢、锂等多个金属品种，若相应金属品种 价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。

项目进展不及预期风险：公司有多个在建项目或技改扩建项目，若项目规划发 生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。

附：财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9247 10069 12493 13771 17246 营业收入 8074 7423 10313 10536 12395 现金 6092 4321 6395 8031 11003 营业成本 6609 6250 7392 7492 7640 应收票据及应收账款 196 196 325 159 411 营业税金及附加 59 198 248 253 297 其他应收款 1 1 2 1 2 营业费用 23 22 29 29 35 预付账款 48 36 80 38 101 管理费用 146 168 196 200 236 存货 752 874 1049 900 1088 研发费用 334 265 309 316 372 其他流动资产 2157 4641 4641 4641 4641 财务费用 -194 -91 -84 -103 -134 非流动资产 4552 4538 4390 4261 4108 资产减值损失 -25 -4 -14 -12 -15 长期投资 292 336 400 465 其他收益529 273 104 199 180 173 固定资产 3119 3028 2831 2632 2409 公允价值变动收益 27 17 18 19 18 无形资产 300 326 319 315 312 投资净收益 22 59 46 50 49 其他非流动资产 841 848 840 850 857 资产处置收益 -84 1 1 1 1 资产总计 13799 14607 16883 18031 21353 营业利润 1306 789 2471 2585 4174 流动负债 1111 1608 2036 1632 2074 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 45 533 533 533 533 营业外支出 23 41 35 37 36 应付票据及应付账款 849 719 1135 744 1172 利润总额 1283 749 2437 2549 4139 其他流动负债 217 357 369 356 370 所得税 221 102 370 382 614 非流动负债 149 140 137 134 131 净利润 1062 647 2067 2167 3526 长期借款 4 12 9 6 3 少数股东损益 18 -14 41 43 0 其他非流动负债 145 127 127 127 127 归属母公司净利润 1043 661 2026 2124 3525 负债合计 1260 1748 2173 1766 2205 EBITDA 1510 1028 2660 2759 4330 少数股东权益 179 181 222 265 266 EPS(元) 1.94 1.23 3.76 3.94 6.54 股本 539 539 539 539 539 资本公积 2586 2549 2549 2549 2549 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 9672 9911 11354 12865 15310 成长能力

归属母公司股东权益 12359 12678 14488 16000 18883 营业收入(%) -33.8 -8.1 38.9 2.2 17.6 负债和股东权益 13799 14607 16883 18031 21353 营业利润(%) -69.5 -39.6 213.4 4.6 61.5

归属于母公司净利润(%) -69.4 -36.6 206.2 4.8 66.0 获利能力

毛利率(%) 18.1 15.8 28.3 28.9 38.4 净利率(%) 12.9 8.9 19.6 20.2 28.4

现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 8.5 5.0 14.1 13.3 18.4 经营活动现金流 788 473 2264 2219 3537 ROIC(%) 8.1 4.7 13.4 12.7 17.7 净利润 1062 647 2067 2167 3526 偿债能力 折旧摊销 287 311 266 271 275 资产负债率(%) 9.1 12.0 12.9 9.8 10.3 财务费用 -194 -91 -84 -103 -134 净负债比率(%) -47.4 -28.7 -39.2 -45.6 -54.2 投资损失 -22 -59 -46 -50 -49 流动比率 8.3 6.3 6.1 8.4 8.3 营运资金变动 -668 -365 78 -47 -63 速动比率 7.5 5.7 5.5 7.8 7.7 其他经营现金流 324 30 -17 -19 -18 营运能力

投资活动现金流 -2335 -5775 -53 -71 -54 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.6 0.6 资本支出 264 204 53 77 57 应收账款周转率 46.7 43.5 43.5 43.5 43.5 长期投资 -1481 -2271 -64 -65 -65 应付账款周转率 7.8 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -589 -3300 65 70 68 每股指标（元）

筹资活动现金流 -1777 86 -137 -511 -512 每股收益(最新摊薄) 1.94 1.23 3.76 3.94 6.54 短期借款 45 488 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 0.88 4.20 4.12 6.56 长期借款 4 8 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 22.93 23.52 26.87 29.68 35.03 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 -37 0 0 0 P/E 24.7 38.9 12.7 12.1 7.3 其他筹资现金流 -1823 -373 -134 -508 -509 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 -3323 -5216 2074 1636 2972 EV/EBITDA 12.0 17.6 6.1 5.3 2.7

数据来源：聚源、开源证券研究所

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