业绩简评

8 月 28 日，公司发布 2026 年中报。1H26 公司实现收入 18.30 亿 元，同比+32.23%，实现归母净利润 2.21 亿元，同比+17.52%。其 中，2Q26 实现收入 9.41 亿元，同比+30.48%；归母净利润 1.01 亿 元，同比+5.05%。

经营分析

26Q2 收入维持高增长，毛利率环比改善，合同负债持续攀升。26Q2 公司实现收入 9.41 亿元，同比+30.48%，同比保持高增速，26Q2 收入环比 Q1 增长了 5.86%，收入环比继续创新高。26Q2 毛利率 34.32%，环比 26Q1 提升 0.6pcts，毛利率环比改善。1H26 末公司 合同负债 2.31 亿元，环比 Q1 提升 0.16 亿元。

1H26 两机叶片持续突破，为国内外客户新品研发进展顺利。1H26 公司不断深化与全球头部客户的战略合作，分客户看：1）公司全 面启动西门子 4000F 型燃气轮机 1-4 级动叶、导叶全系列研发任 务，同步开展 8000H、9000HL 等旗舰机型叶片攻关。2）1H26 公司 与贝克休斯续签五年长协，公司业务定位由单一铸件供应商升级 为“铸造+加工+涂层”一体化成品交付商。目前，5002E、LT16、 LT12 全系列叶片已实现量产。3）公司为安萨尔多全面启动 AE64.3A、AE94.3A、AE94.2、GT26、GT36 等全系列燃机叶片开发 及批产，1H26 末在手的安萨尔多订单达 3.77 亿元。4）1H26 公司 取得韩国斗山 380MW 重燃多款叶片订单。5）东方电气 M701F 燃机 3 个叶片品种已转批产，M701J 燃机 3 个品种正按计划推进首件认 证。6）1H26 公司承接赛峰 12 个型号机匣产品的研发制造任务， 预计 2027 年陆续转批产。7）公司为罗罗配套的款复杂轴承座4 产品顺利通过首件报批，将于 2026 年下半年实现批量生产。 持续扩大叶片产能，预计 26Q3 产能加速爬坡。1H26 公司积极推动 产能扩张，购置先进生产设备，部分新设备将于 2026Q3 起陆续完 成调试投产，进一步优化产线配置，逐步释放高温合金铸件产能， 支撑国内外重点客户研发及批量交付需求。1H26，公司两机业务相 关收入达 8.87 亿元,预计下半年增长有望进一步提速。

人民币(元) 成交金额(百万元)

4,500

86.00

4,000

76.00

3,500

3,000

66.00

2,500

56.00

2,000

1,500

46.00

1,000

36.00

500

0

26.00

250828

260228

260531

251128

成交金额 应流股份 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,513 2,919 3,960 5,530 7,723 营业收入增长率 4.21% 16.13% 35.67% 39.65% 39.65% 归母净利润(百万元) 286 349 550 951 1,550 归母净利润增长率 -5.57% 21.74% 57.83% 72.87% 62.92% 摊薄每股收益(元) 0.422 0.513 0.760 1.314 2.141 每股经营性现金流净额 0.15 0.38 1.23 1.85 2.93 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.19% 6.90% 10.32% 15.58% 20.86% P/E 104.30 85.68 57.87 33.47 20.55 P/B 6.46 5.91 5.97 5.21 4.29

盈利预测、估值与评级

我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 39.60/55.30/77.23 亿元， 归母净利润为 5.50/9.51/15.50 亿元，对应 PE 为 58/33/21X，维 持“买入”评级。

来源：公司年报、国金证券研究所

风险提示

人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用 场景推广不及预期

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,412 2,513 2,919 3,960 5,530 7,723 货币资金 255 299 671 721 897 1,122 增长率 4.2% 16.1% 35.7% 39.7% 39.7% 应收款项 1,088 1,169 1,071 1,225 1,366 1,618 主营业务成本 -1,540 -1,653 -1,874 -2,432 -3,237 -4,383 存货 1,857 2,088 2,456 2,651 3,148 3,602 %销售收入 63.8% 65.8% 64.2% 61.4% 58.5% 56.7% 其他流动资产 120 186 266 148 162 191 毛利 872 861 1,045 1,528 2,293 3,341 流动资产 3,320 3,742 4,464 4,746 5,573 6,534 %销售收入 36.2% 34.2% 35.8% 38.6% 41.5% 43.3% %总资产 31.7% 32.4% 34.0% 33.8% 36.3% 39.0% 营业税金及附加 -43 -42 -64 -79 -111 -154 长期投资 188 192 198 200 200 200 %销售收入 1.8% 1.7% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 4,842 5,475 6,044 6,510 6,988 7,428 销售费用 -34 -36 -41 -47 -57 -72 %总资产 46.2% 47.4% 46.1% 46.4% 45.6% 44.4% %销售收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.2% 1.0% 0.9% 无形资产 1,106 1,111 1,142 1,388 1,382 1,387 管理费用 -192 -198 -239 -317 -420 -585 非流动资产 7,155 7,810 8,653 9,296 9,767 10,213 %销售收入 8.0% 7.9% 8.2% 8.0% 7.6% 7.6% %总资产 68.3% 67.6% 66.0% 66.2% 63.7% 61.0% 研发费用 -293 -305 -325 -435 -558 -708 资产总计 10,475 11,552 13,117 14,042 15,340 16,747 %销售收入 12.2% 12.1% 11.1% 11.0% 10.1% 9.2% 短期借款 1,773 2,150 1,727 1,805 1,951 1,473 息税前利润（EBIT） 310 279 376 650 1,148 1,822 应付款项 804 1,034 1,137 1,234 1,466 1,804 %销售收入 12.9% 11.1% 12.9% 16.4% 20.8% 23.6% 其他流动负债 195 299 385 297 435 640 财务费用 -107 -126 -142 -170 -186 -180 流动负债 2,773 3,483 3,249 3,337 3,852 3,917

%销售收入 4.4% 5.0% 4.9% 4.3% 3.4% 2.3% 长期贷款 2,008 2,235 1,849 2,699 2,699 2,699 资产减值损失 -14 -17 -6 -6 -9 -11 其他长期负债 758 766 2,560 2,290 2,289 2,288 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,539 6,485 7,658 8,325 8,839 8,903 投资收益 2 2 -1 0 0 0 普通股股东权益 4,463 4,627 5,054 5,331 6,106 7,428

%税前利润 0.5% 1.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 683 679 679 679 679 679 营业利润 285 252 335 564 1,025 1,681 未分配利润 1,628 1,820 2,111 2,502 3,277 4,599

营业利润率 11.8% 10.0% 11.5% 14.2% 18.5% 21.8% 少数股东权益 473 441 405 385 395 415 营业外收支 0 -3 1 0 0 0 负债股东权益合计 10,475 11,552 13,117 14,042 15,340 16,747 税前利润 285 248 335 564 1,025 1,681

利润率 11.8% 9.9% 11.5% 14.2% 18.5% 21.8% 比率分析 所得税 -6 5 -23 -34 -64 -111 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 2.3% -2.2% 6.7% 6.0% 6.2% 6.6% 每股指标

净利润 278 254 313 530 961 1,570 每股收益 0.444 0.422 0.513 0.760 1.314 2.141 少数股东损益 -25 -33 -36 -20 10 20 每股净资产 6.533 6.814 7.442 7.366 8.436 10.262 归属于母公司的净利润 303 286 349 550 951 1,550 每股经营现金净流 0.342 0.146 0.378 1.232 1.855 2.934

净利率 12.6% 11.4% 11.9% 13.9% 17.2% 20.1% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.80% 6.19% 6.90% 10.32% 15.58% 20.86%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.90% 2.48% 2.66% 3.92% 6.20% 9.25% 净利润 278 254 313 530 961 1,570 投入资本收益率 3.47% 3.01% 3.21% 5.04% 8.25% 12.23% 少数股东损益 -25 -33 -36 -20 10 20 增长率 非现金支出 286 313 338 344 378 414 主营业务收入增长率 9.75% 4.21% 16.13% 35.67% 39.65% 39.65% 非经营收益 98 103 137 185 202 200 EBIT 增长率 7.40% -10.09% 34.81% 72.70% 76.60% 58.72% 营运资金变动 -429 -570 -531 -223 -282 -192 净利润增长率 -24.50% -5.57% 21.74% 57.83% 72.87% 62.92% 经营活动现金净流 234 99 256 836 1,260 1,992 总资产增长率 5.81% 10.29% 13.54% 7.05% 9.25% 9.17% 资本开支 -532 -589 -625 -987 -850 -860 资产管理能力 投资 0 0 -262 -1 0 0 应收账款周转天数 143.9 149.4 129.0 100.0 80.0 70.0 其他 -86 -221 18 0 0 0 存货周转天数 389.7 435.6 442.5 398.0 355.0 300.0 投资活动现金净流 -618 -810 -868 -988 -850 -860 应付账款周转天数 153.9 162.1 149.2 150.0 130.0 115.0 股权募资 0 0 0 -98 0 0 固定资产周转天数 497.0 593.4 545.1 426.9 324.6 244.3 债权募资 462 574 1,152 660 146 -478 偿债能力 其他 -233 110 -231 -359 -379 -428 净负债/股东权益 71.46% 80.64% 87.56% 98.98% 86.58% 62.80% 筹资活动现金净流 229 684 921 203 -233 -906 EBIT 利息保障倍数 2.9 2.2 2.6 3.8 6.2 10.1 现金净流量 -132 -31 329 52 177 226 资产负债率 52.88% 56.13% 58.38% 59.29% 57.62% 53.16%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 7 8 24 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究