核电产业报告1：

全球核电复兴下的4代核电的投资机会

行业投资评级：强大于市|维持

中邮证券研究所 电新团队苏千叶/杨

帅波/盛炜

中邮证券

发布时间：2026-01-06

投资要点


全球核能雄心持续超预期一一三倍宣言不断扩充且被超越：IAEA连续5年上调核电装机预期，2023年底的三倍核能宣言（2050年装机1200GW）从22国扩充到33国及大型非核能领域企业；根据WNA2025年11月的预测，根据目前政府的目标，2050年全球核能装机1363GW，若考虑拟议等情况，总装机将达到1428GW。

全球核能复兴在政府层面具有高度确定性：（1）欧洲弃核国家不断减少，德国放弃反核立场（2）三大核电事故国：美国在2050年装机进一步上调100GW至400GW，日本和俄罗斯均大力发展核电（3）中国、印度、埃及等积极发展核电。

核能进一步超预期的因素：多领域应用，包括核能供热、核能（非核电）制氢等。

支撑雄心的固有安全和可持续发展核电）：（1）出现任何事故，核反应堆不依靠外部操作，而仅靠自然物理规律都能够趋向安全状态；（2）快堆可以把铀资源利用率从 0.5%提升到 60-70%。

美国快堆近况：2025年5月，特朗普签署《改革能源部核反应堆测试》行政令，其于6月正式启动；目标：在2026年7月4日前建成至少三座先进反应堆；2025年8-9月3座4代核反应堆开始动工

中国4代堆和小堆情况：2023年投运全球首座4代高温气冷堆（有望在内陆核电中取得突破），2025年钠冷快堆1.2GW商用堆具备上报条件，全球首个陆上小堆2025年冷试成功。

中国核岛设备供应商情况：国和一号和高温气冷堆领域，上海电气的优势较大；华龙一号和钠冷快堆领域，核岛设备供应商比较多元，浙富控股从控制棒驱动机构扩展到主泵供应（钠堆主泵国产替代俄罗斯泵）。

投资建议：建议关注#上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股。

风险提示：核电建设不及预期的风险，4代核电推广不及预期的风险。


目录

一能源转型下电力系统安全需求：催动核能复兴

二4代核电是实现核能雄心所必须的

三投资建议

四风险提示


能源转型下电力系统安全需求：催动核能复兴


1.1 核心：电改核心框架一一系统安全投资具有必然性（图表1）

总论：消纳绿电是主线，安全是底线，央地协同是动力，碳市场是关键变量，共同但区别的责任是原则，央地深化协同下的价格机制变革是核心，激励更多的技术和设备进入电力系统；系统稀缺性是最佳投资方向。

关键变量：碳市场中、欧盟11国加入巴西“开放合规碳市场联盟”

1.1.1能源转型：仅靠风光+储能能否实现呢？


从度电成本角度，光伏已经是最优的发电技术，为什么实现“可负担的能源转型”依然困难重重呢？

我们认为仅靠风光+储几乎无法实现能源转型？

1、我们的工业资产（包括电网资产）主要建立在交通便利、气候宜居的地区，电力资产主要也是围绕工业资产建设；

2、风光资源丰富的地区，一般而言并不宜居，基础设施必然不足，必然需要把风光资源通过新建电网、管道等基础设施输送出去；

3、工业资产大规模迁移到不宜据、基础设施不便利的地区，我们认为这一措施难度很大。

风光发电持续渗透和传统电力资产的逐步退出，显然会降低电网资产的利用率，若电网资产保持整体资产合理的收益率，则可能对下游工业、居民端造成压力；因此必须从系统角度来思考哪种技术的减排成本最低（例如燃机也可以烧氢气或者加装CCUS来实现能源转型）。

结论：为了缓解“能源不可能三角”（安全、便宜、清洁），从产业角度，我们认为还是需要“市场化”一视同仁对待“减碳措施”。

图表2：平准化度电成本比较


平准化度电成本（$/MWh）

1.1.2能源转型：对系统有补强作用的技术会受益


全球进入风光发电量占比15%时代，和全球比，中国的核能发电量占比偏低。2024年全球、中国、美国、欧盟、法国、日本、韩国风光发电量占比分别为15.3%、18.2%、 16.6%、29.4%、13.0%、11.3%、6.4%；2024年全球、中国、美国、欧盟、法国、日本、韩国核能发电量占比分别为9.0%、4.4%、17.7%、23.5%、66.8%、8.8%、 23.5%。

得出结论1：稀缺性的投资方向是电力系统安全，在能源转型的大背景下，核电是对电力系统补强作用增强。

图表3：2013-2024年各地区风光发电量占比


图表4：2013-2024年各地区核能发电量占比

欧盟 中华人民共和国 美国 全球 法国 日本 韩国


法国 韩国 欧盟 美国 全球 日本 中华人民共和国

资料来源：lowcarbonpower，中邮证券研究所

1.2 大停电事件-电力系统的安全必须尊重物理规律


根据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电压随之攀升，在出现波动后，系统运营商虽调度了额外电压控制机组，但因需90分钟启动时间未能赶在系统崩溃前并网。停电前一分钟电压激增的主因是“具有动态电压控制能力的大型同步发电机（如核电/联合循环机组）对无功功率吸收不足”。过电压触发保护动作，可再生能源发电机组大规模脱网，每次脱网都导致系统电压进一步攀升。电压越高，越多机组启动保护性断开，形成恶性循环。12秒内发电量骤降引发频率崩溃。

风光资源供给和需求天然错配。从常识出发，新能源风光水发电资源丰富的地区，一般是不宜居，基础设施一般也相对落后，即电力供给将大于需求，中国亦是如此，西部地区具有丰富的风光资源，但负荷需求主要在东部沿海地区。能源转型下，电网必然走向深度互联化。风光资源的供需错配矛盾必然需要建设互联的大电网，风光发电的不确定性叠加需求的不确定加大（终端电气化程度加大），电网的安全压力不断提升。

深度互联电网+高比例新能源情境下，可能对电网事故有放大作用。风光发电设备和终端电气都属于电力电子产品，其灵敏度高；传统的继电保护是基于同步发电机为基础的电力系统，其对深度互联电网+高比例新能源的场景应用存在一定的不确定性，一旦发生事故，若电网强度不足，可能由于高灵敏度的新能源发电和互联电网造成更快和更大规模的电力安全事故。

图表5：2025年全球大停电事件

事件

影响

原因

20250225智利大停电

影响98%以上人口，超过1900万人受到停电影响

智利北部地区“输电线路断联”（问题通讯模块被再次启用），南北成为2个电力孤岛

20250428西班牙葡萄牙大停电

5500万人受影响

截止6月19日，根据最新的政府事故调查报告，原因是电压骤升连锁反应和控制系统缺陷，不是网络攻击，随后电网公司发布报告，电力公司发布紧急声明，均认为自身无责，目前具体责任划分依然还在调查中

请参阅附注免责声明

资料来源：《智利大停电-故障分析检讨报告》（智利国家电力调度中心），澎湃新闻，视知产研院，中国能源报，北极星输配电网，中邮证券研究所

1.3 全球核能雄心持续超预期一一三倍宣言不断扩充且被超越


2023年12月2日，在COP28上（联合国气候大会），美国等22国宣布“三倍核能宣言”（即2050年核能装机1200GW），2050年核能装机是2020年的3倍，COP29、COP30期间分别增至31、33国，该宣言在2025年CERAWeek期间，获得多家大型企业首次联合跨行业承诺（核能领域以外的主要企业首次联合公开支持核电）。

IAEA连续5年上调核能装机预期，根据WNA2025年11月13日发布的《2025年世界核展望报告预览》，根据目前政府的目标，2050年全球核能装机1363GW，若考虑拟议等情况，总装机将达到1428GW。

图表6：2050年的全球核装机评估（GW）


请参阅附注免责声明

1.3全球核能雄心持续超预期一一三倍宣言不断扩充且被超越


核电的建设速率有望持续提升，2050年新增并网速率是2030年的四倍多，是1980年代中期历史峰值的两倍。

图表7：2050年按类别划分的容量总结

类别

容量(GW)

备注

现有反应堆

383

176GW(运行60年以下)+207GW(运行60-80GW)

在建

74

预计2035年投运

计划中

99

预计2030-2040年投运

拟议

291

预计2040-2050年投运

潜力

30

预计2040-2050年投运

政府目标

552

为了实现国家核能容量目标，除上述项目外所需的额外容量

总计

1428

资料来源：WNA《2025年世界核展望报告预览》，中邮证券研究所

图表8：实现2050年目标的并网速率

年份

容量(GW)

5年年均并网(GW/年)

主要贡献因素

2030

482

15.6

在建反应堆

2035

588

22.6

计划中的反应堆

2040

834

49.2

拟提议和潜在的反应堆

2045

1093

51.8

拟提议和潜在的反应堆，并进一步扩建以满足政府目标

2050

1428

67

目标全面实现

资料来源：WNA《2025年世界核展望报告预览》，中邮证券研究所


1.3.1 全球核能雄心持续超预期一一弃核国家减少，美俄日大力发展核能

弃核阵营持续减少。西班牙、瑞典等弃核政策被推翻，德国放弃反核立场（德国最初是为了反对核电才发展新能源，自下而上的行为可能对高电价的承受度更高）；2025年9月，欧盟最高法院裁定欧盟委员会在“可持续金融分类体系”中将核能与天然气列入“可持续投资”能源类别的决定合法有效，驳回奥地利提起的诉讼。

3大核事故的发生国积极发展核电。美国：从重启核电开始，装机预期进一步上调（美国历史首次关停机组重启）；日本：积极重启核电，2040年核电占比 20%；俄罗斯：积极核电出海+核电发展占比进一步提升。

中国、印度、埃及（中东地区）也均积极发展核电。

图表9：各国对核能的态度

国家

措施

例子

美国

提升装机

2025年5月，特朗普签署行政明明，计划到2050年将美国核电装机提升至400GW（在3倍宣言的基础上上调100GW）

对现有核电站进行延寿

2025年1-7月，5座反应堆获得续期至80年运行期的许可证

重启先前关闭的反应堆

2024年9月，美国DOE确定为重启帕利塞兹单机组核电站提供15.2亿美元贷款担保，2025年7月，NRC将其从退役状态调整为持有运行许可证状态（创新历史先例），预计2026年2-3月完成重启；2024年9月星座能源宣布重启三哩岛1号机组，计划为微软数据中心供电；2025年7月机组人员配置率超64%。

德国

放弃反核立场

2025年5月，宣布放弃长期坚持的反核立场

西班牙

弃核政策被推翻

2025年6月，反对党成功推翻7台在运核电关停计划，预计会进行延寿

瑞典

核电政策转向

2023年1月宣布立法废除反应堆数量限制（不超过10个），2023年11月宣布到2045年新建设10座大型反应堆

比利时

弃核政策被推翻

2025年5月，议会以压倒性多数废除2023年逐步淘汰核电的法律

瑞士

核电政策转向

2024年8月政府表示，寻求解除核电禁令（此前为退核，即不准新建核电）

韩国

偏反对核电

2025年6月李在明当选，支持延寿，但对新建核电站持怀疑态度

俄罗斯

积极推动并出口

截至2025年7月，境外建设20座VVER反应堆，并和匈牙利核硬度达成协议；2024年9月，俄罗斯能源计划草案计划到2042年新建34座核电机组，核电发电份额从18.9%提升到23.5%

日本

重启核电

2025年2月，日本最新的《基本能源计划》提出“最大限度利用核电”，2040年核电发电量占比20%

印度

积极发展

2023年4月，印度政府宣布计划到2047年，核能发电量将占印度电力供应的近9%；2025年2月，财政部长表示，到2047年至少新增100GW核电

法国

积极发展

2023年3月批准核能投资计划，建造6台核电机组，2025年3月批准向法电公司提供政府补贴贷款，覆盖至少一半的6台EPR2反应堆建设成本

埃及

积极发展

2030年核电发电量占比从0%提升到9%

捷克

积极发展

政府2025年1月的国家能源和气候计划指出，到2040年，核能发电占比应提高到68%；2025年6月韩国水核公司与捷克政府签署186亿美元合同建造2座APR1000反应堆

中国

积极发展

2024年8月和2025年4月分别核准了11、10座反应堆

请参阅附注免责声明

资料来源：美国核管会，中国能源研究会核能专委会，《世界核能业绩报告2025》（WNA），环球零碳，中核智库，中邮证券研究所

1.3.2 全球核能雄心持续超预期一一核能的多用途（不止基荷能源）


4代核电固有安全下，我们认为其替代退役煤电机组也是可行的。

核能完全可以胜任供热。热力在终端能源消费中占比最大，占全部终端能源消费的 45% ，碳排放占比 40% ，核能供热可以有效降低碳排放。

核能制氢（非核电制氢）：（1）IS路线，热能转换为氢能（2）SOEC高温蒸汽电解，热能+电能 $\rightarrow$ 氢能。与压水堆发电一常规电解制氢相比（都为热堆情况下，压水堆比高温气冷堆的度电成本更低，因为后者固有安全一一安全是有成本的），高温气冷堆经热化学循环或高温电解制氢具有明显的成本优势。美国能源部在核氢创新计划下进行了核能制氢经济性评估，得到的氢气成本在2.94~4.40美元/kg；IAEA开发了氢经济评估程序，参与国对核能制氢成本进行了情景分析，在不同场景下得到的氢气成本在 2.45~4.34美元/kg。

图表10：核能供热场景

热力参数

热源温度(℃)

场景

核电技术

低参数

低于200

海水淡化等

压水堆

中参数

200-400

造纸、甲醇生产、石油重整等

铅冷快堆、钠冷快堆

高参数

400-850

稠油热采等

高温气冷堆、气冷快堆和熔盐堆

超高参数

850以上

煤气化等

超高温气冷堆

请参阅附注色害吉明

资料来源：双碳”背景下我国核电装备的发展机遇及挑战（唐传宝），中邮证券研究所

图表11：核能制氢技术路线


资料来源：中国高温气冷堆制氢发展战略研究（张平等），中邮证券研究所


4代核电是实现核能雄心所必须的

2.1公众理解的安全才是安全一一必须实现固有安全+可持续发展


核电的“代”为通俗说法，迄今为止，核电代际划分的主导因素，毫无疑问是安全性，第三代核电及其之前，通常都以“10的负N次方”这样的事故概率来表达其安全指标，但这显然不是公众理解的安全，尤其是3次重大核事故之后。

固有安全：1956年，爱德华·泰勒曾提出：要使公众接受核能，反应堆安全必须是“固有的”，出现任何事故，核反应堆不依靠外部操作，而仅靠自然物理规律都能够趋向安全状态。

4代堆除了固有安全，还有可持续、防核扩散等内容。GIF推荐了6种堆型：气冷快堆、铅冷快堆、钠冷快堆、熔盐堆、超临界水堆和高温气冷堆。

备注：（1）只要符合4代堆的定义即可，其并不止6种，如比尔盖茨投资的泰拉能源的方向为行波堆；（2）GIF的4代堆有热堆（即慢堆），也有快堆（提升铀资源利用效率60-70倍）。

图表12：核电代的分类

分类

时间

目的

安全性

代表技术或案例

第一代核电

20世纪50-60年代

实验性和原型核电机组，验证技术可行性

无标准

前苏联1954年建成5MW石墨沸水堆；美国1957年简称60MW压水堆

第二代核电

20世纪70-90年代

验证核电经济性

能动安全

美国设计的压水堆System80和沸水堆，法国设置的压水堆P4、M310，俄罗斯轻水堆VVER，加拿大重水堆CANDU等

第三代核电

20世纪90年代

满足URD（美国核电用户要求）和EUR（欧洲核电用户要求）

非能动安全

AP1000、EPR、ABWR、APR1400、AES2006、ESBWR、CAP1400、华龙一号

第四代核电

目前

增强能源的可持续性，核电厂的经济竞争性、安全和可靠性，以及防扩散和外部侵犯能力

固有安全

GIF推荐了六种堆型：气冷快堆、铅冷快堆、钠冷快堆、熔盐堆、超临界水堆和高温气冷堆

请参阅附注免责声明

资料来源：国家能源局，国家核安全局，清华新闻，核电周刊，中邮证券研究所

2.1.1 固有安全一一以高温气冷堆为例


固有安全：即使反应堆突发故障或遭遇自然灾害，一切人为操作系统都失灵，反应堆仍然可以依靠自然规律自己趋向安全的状态。

具体而言为三要素（1）要素一：核裂变反应的有效控制（2）要素二：及时导出停堆以后堆芯的余热（3）要素三：牢牢地把放射性物质包容起来。

我们以全球首个商用4代高温气冷堆——石岛湾高温气冷堆（200MW）为例：通过（1）不停堆在线换料+ “负温度系数”设计（2）模块化设计+堆内石墨结构材料（3）层层包裹的燃料球。

图表13：固有安全三要素

固有安全三要素

石岛湾高温气冷堆

重大事故

要素一：核裂变反应的有效控制

不停堆在线换料：避免阶段性装入过多核燃料，大幅减少了堆内的过剩反应性（同时提升了反应效率）；“负温度系数”设计：通过周密的材料匹配与堆芯物理设计，模块式球床高温气冷堆具有很大的反应性“负温度系数”，堆芯温度升高会引起反应性自动下降

切尔诺贝利核电站事故

要素二：及时导出停堆以后堆芯的余热

采用小型模块式设计，每一个小模块都可以采用很低的功率密度（约为大型压水堆核电站的1/30），发生任何意外时，即使不进行人为的能动冷却，停堆后堆芯的余热也可以通过热传导、热辐射等基本的自然现象安全地散发出去，实现了余热非能动载出，避免堆芯熔化；此外，反应堆内有大量的石墨结构材料可以吸收余热，使得堆芯具有很大的热容量，停堆后温度上升缓慢。

福岛核电站事故

要素三：牢牢地把放射性物质包容起来

燃料球：层层包裹结构、耐高温高压

资料来源：清华新闻，中邮证券研究所

图表14：高温气冷堆示范电站球形燃料元件示意图


请参阅附注无页户口

资料来源：清华大学公众号，中邮证券研究所

图表15：左为普通高尔夫球，右为球形燃料元件


资料来源：清华大学公众号，中邮证券研究所


2.1.2 可持续发展一一必须发展快堆技术

实现核能雄心的基础是燃料是否是足够的（天然铀中，易于裂变的 $ \mathrm{U}^{235} $只占0.71%左右）。全球已查明可开采成本低于260美元/kgU的铀资源总量为 $ 7.9175\times 10^{6}t $。 1GW压水堆燃料一次通过的情况下，60年寿命需要1万t天然铀，21世纪末的压水堆就需要 $ 4.5\times 10^{7}t $天然铀进行支撑，发展压水堆的情况下，燃料显然是不可持续的；但快堆可以利用 $ \mathrm{U}^{238} $（目前作为核废料）， $ \mathrm{U}^{238} $的充分利用使得核能的总资源量达到全球已知化石能源总和的5.6倍，是可以支撑全球雄心的；同样中国探明 $ 3.2\times 10^{5}t $铀资源，足够320GW快堆运行100年，考虑到我国还有较多尚未勘探的地区，以及海水中铀的巨大储量，裂变也可以说是取之不尽。

图表16：堆铀资源的利用率

燃料一次通过

循环数学极限

压水堆

0.45%

1%

实际利用率

理论利用率

快堆

60%-70%

100%

资料来源：快堆和我国核能的可持续发展（徐銤），中邮证券研究所

图表17：世界已探明相关能源储量（IAEA）


资料来源：我国快堆的创新与发展（张东辉等），中邮证券研究所

2.2 核电基本情况一一运行性能


老堆的性能情况良好。2024年，全球平均容量因子为 83% ，较2023年的 82%有所提高，延续了2000年以来全球高容量因子的趋势，核反应堆的性能并未出现随运行时间增长而下降的总体趋势（包括已运行40年及以上的反应堆）。

图表18：全球平均容量因子


资料来源：世界核能业绩报告2025（WNA），中邮证券研究所

图表19：2019-2024年按反应堆堆龄划分的平均能力因子


资料来源：世界核能业绩报告2025（WNA），中邮证券研究所

2.2.1 核电基本情况一一全球在运


截至2025年11月底，全球核电在运382GW。

图表20：世界核电在运情况

序号

国家和地区

机组数量

装机容量(MWe)

单机容量(MW/台)

1

美国

94

96952

1031

2

中国

58

61007

1052

3

法国

57

63000

1105

4

俄罗斯

36

26802

745

5

韩国

26

25609

985

6

印度

21

7550

360

7

加拿大

17

12714

748

8

乌克兰

15

13107

874

9

日本

14

12631

902

10

英国

9

5883

654

11

西班牙

7

7123

1018

12

瑞典

6

7008

1168

13

巴基斯坦

6

3262

544

14

捷克共和国

6

3963

661

15

斯洛伐克

5

2302

460

16

芬兰

5

4369

874

17

阿拉伯联合酋长国

4

5348

1337

18

瑞士

4

2973

743

19

匈牙利

4

1916

479

20

比利时

4

3463

866

21

阿根廷

3

1641

547

22

南非

2

1854

927

23

罗马尼亚

2

1300

650

24

墨西哥

2

1552

776

25

保加利亚

2

2006

1003

26

巴西

2

1884

942

27

白俄罗斯

2

2220

1110

28

斯洛文尼亚

1

696

696

29

荷兰

1

482

482

30

伊朗

1

915

915

31

亚美尼亚

1

416

416

合计

417

381948

916

请参阅附注免责声明

资料来源：IAEA，中国核能协会，截至2025.11.30，中邮证券研究所

2.2.1 核电基本情况一一全球可运（包括暂时停运的机组）


截至2024年底，全球核电可运机组中压水堆是主流。

非洲

亚洲

东欧和俄罗斯

北美

南美

中西欧

合计

沸水堆

19

33

8

60

快堆

2

气冷堆

8

8

高温气冷堆

1

1

石墨水冷堆

10 (-1)

10 (-1)

重水堆

24 (+1)

17 (-2)

3

2

46 (-1)

压水堆

2

109 (+3)

41

63 (+1)

2

96 (+1)

313 (+5)

合计

2

153 (+4)

53 (-1)

113 (-1)

5

114 (+1)

440 (+3)

资料来源：世界核能业绩报告2025（WNA），中邮证券研究所

2.2.1 核电基本情况一一全球在建


截至2025年11月底，全球核电在建73GW。

图表22：世界核电在建情况

序号

国家和地区

机组数量

装机容量(MWe)

单机容量(MW/台)

1

中国

31

37403

1207

2

印度

6

4768

795

3

俄罗斯

5

5000

1000

4

土耳其

4

4456

1114

5

埃及

4

4400

1100

6

英国

2

3260

1630

7

乌克兰

2

2070

1035

8

韩国

2

2680

1340

9

日本

2

2653

1327

10

孟加拉国

2

2160

1080

11

斯洛伐克

1

440

440

12

巴基斯坦

1

1117

1117

13

伊朗

1

974

974

14

巴西

1

1340

1340

15

阿根廷

1

25

25

合计

65

72746

1119

请参阅附注免责声明

资料来源：IAEA，中国核能协会，截至2025.11.30，中邮证券研究所

2.2.1 核电基本情况一一全球在建


截至2024年底，压水堆建设为主流；快堆方面：一共4座在建，中国、印度、俄罗斯分别为2、1、1座。

图表23：2024年末在建机组

沸水堆

快堆

重水堆

压水堆

合计

阿根廷

1

1

孟加拉国

2

2

巴西

1

1

中国

2

27(+3)

29(+3)

埃及

4(+1)

4(+1)

印度

1

2(-1)

4

7(-1)

伊朗

2

1

1

日本

2

韩国

2

2

巴基斯坦

1

1

俄罗斯

1

3(+1)

4(+1)

斯洛伐克

1

1

土耳其

4

4

乌克兰

2

2

阿联酋

0(-1)

0(-1)

英国

2

2

美国

0(-1)

0(-1)

总计

2

4

2(-1)

54(+3)

63(+2)

请参阅附注免责声明

资料来源：世界核能业绩报告2025（WNA），中邮证券研究所

2.2.2 核电基本情况一一中国在运


截至2025年11月底，中国核电在运63GW。

图表24：中国核电在运情况

序号

厂址

机组名称

堆型

装机容量(MWe)

业主单位

开工时间

首次并网时间

商运时间

1

浙江海盐

秦山一期

CNP-300

350

中核集团

1985/3/20

1991/12/15

1994/4/1

2

秦山二期1号

CNP-600

670

中核集团

1996/6/2

2002/2/6

2002/4/15

3

秦山二期2号

CNP-600

670

中核集团

1997/4/1

2004/3/11

2004/5/3

4

秦山二期3号

CNP-600

670

中核集团

2006/4/28

2010/8/1

2010/10/5

5

秦山二期4号

CNP-600

670

中核集团

2007/1/28

2011/11/25

2011/12/30

6

秦山三期1号

CANDU 6

728

中核集团

1998/6/8

2002/11/19

2002/12/31

7

秦山三期2号

CANDU 6

728

中核集团

1998/9/25

2003/6/12

2003/7/24

8

方家山1号

CPR-1000

1089

中核集团

2008/12/26

2014/11/4

2014/12/15

9

方家山2号

CPR-1000

1089

中核集团

2009/7/17

2015/1/12

2015/2/12

10

浙江三门

三门1号

AP-1000

1250

中核集团

2009/4/19

2018/6/30

2018/9/21

11

三门2号

AP-1000

1250

中核集团

2009/12/15

2018/8/24

2018/11/5

12

福建福清

福清1号

CNP-1000

1089

中核集团

2008/11/21

2014/8/20

2014/11/22

13

福清2号

CNP-1000

1089

中核集团

2009/6/17

2015/8/6

2015/10/16

14

福清3号

CNP-1000

1089

中核集团

2010/12/31

2016/9/7

2016/10/24

15

福清4号

CNP-1000

1089

中核集团

2012/11/17

2017/7/29

2017/9/17

16

福清5号

HPR1000

1161

中核集团

2015/5/7

2020/11/27

2021/1/29

17

福清6号

HPR1000

1161

中核集团

2015/12/22

2022/1/1

2022/3/25

18

福建漳州

漳州1号

HPR1000

1212

中核集团

2019/10/16

2024/11/28

2025/1/1

19

田湾1号

VVER V-428

1060

中核集团

1999/10/20

2006/5/12

2007/5/17

20

田湾2号

VVER V-428

1060

中核集团

2000/9/20

2007/5/14

2007/8/16

21

田湾3号

VVER V-428M

1126

中核集团

2012/12/27

2017/12/30

2018/2/14

22

田湾4号

VVER V-428M

1126

中核集团

2013/9/27

2018/10/27

2018/12/22

23

田湾5号

CNP-1000

1118

中核集团

2015/12/27

2020/8/8

2020/9/8

24

海南昌江

田湾6号

CNP-1000

1118

中核集团

2016/9/7

2021/5/11

2021/6/2

25

昌江1号

CNP-600

650

中核集团

2010/4/25

2015/11/7

2015/12/25

26

山东石岛湾

昌江2号

CNP-600

650

中核集团

2010/11/21

2016/6/20

2016/8/12

27

石岛湾高温堆

HTR-PM

211

华能集团

2012/12/9

2021/12/14

2023/12/6

28

山东石岛湾

“国和一号”示范工程1号

CAP1400

1534

国家电投

2024/12/1

29

“国和一号”示范工程2号

CAP1400

1534

国家电投

2024/12/1

30

山东海阳

海阳1号

AP-1000

1253

国家电投

2009/12/24

2018/8/17

2018/10/22

31

海阳2号

AP-1000

1253

国家电投

2010/6/20

2018/10/13

2019/1/9

32

辽宁瓦房店

红沿河1号

CPR-1000

1118.79

国家电投/中广核

2007/8/18

2013/2/17

2013/6/6

33

红沿河2号

CPR-1000

1118.79

国家电投/中广核

2008/3/28

2013/11/23

2014/5/13

34

红沿河3号

CPR-1000

1118.79

国家电投/中广核

2009/3/7

2015/3/23

2015/8/16

35

红沿河4号

CPR-1000

1118.79

国家电投/中广核

2009/8/15

2016/4/1

2016/6/8

36

红沿河5号

ACPR-1000

1118.79

国家电投/中广核

2015/3/29

2021/6/25

2021/7/31

37

红沿河6号

ACPR-1000

1118.79

国家电投/中广核

2015/7/24

2022/5/2

2022/6/23

38

广东深圳

大亚湾1号

M310

984

中广核

1987/8/7

1993/8/31

1994/2/1

39

大亚湾2号

M310

1026

中广核

1988/4/7

1994/2/7

1994/5/6

40

岭澳1号

M310

990

中广核

1997/5/15

2002/2/26

2002/5/28

41

岭澳2号

M310

990

中广核

1997/11/28

2002/9/14

2003/1/8

42

岭澳3号

CPR-1000

1086

中广核

2005/12/15

2010/7/15

2010/9/15

43

岭澳4号

CPR-1000

1086

中广核

2006/6/15

2011/5/3

2011/8/7

44

广东阳江

阳江1号

CPR-1000

1086

中广核

2008/12/16

2013/12/31

2014/3/25

45

阳江2号

CPR-1000

1086

中广核

2009/6/4

2015/3/10

2015/6/5

46

阳江3号

CPR-1000

1086

中广核

2010/11/15

2015/10/18

2016/1/1

47

阳江4号

CPR-1000

1086

中广核

2012/11/17

2017/1/8

2017/3/15

48

阳江5号

CPR-1000

1086

中广核

2013/9/18

2018/5/23

2018/7/12

49

阳江6号

ACPR-1000

1086

中广核

2013/12/23

2019/6/29

2019/7/24

50

广东台山

台山1号

EPR-1750

1750

中广核

2009/11/18

2018/6/29

2018/12/13

51

台山2号

EPR-1750

1750

中广核

2010/4/15

2019/6/23

2019/9/7

52

福建宁德

宁德1号

CPR-1000

1089

中广核

2008/2/18

2012/12/28

2013/4/15

53

宁德2号

CPR-1000

1089

中广核

2008/11/12

2014/1/4

2014/5/4

54

宁德3号

CPR-1000

1089

中广核

2010/6/8

2015/3/21

2015/6/10

55

宁德4号

CPR-1000

1089

中广核

2010/9/29

2016/3/29

2016/7/21

56

防城港1号

CPR-1000

1086

中广核

2010/7/30

2015/10/25

2016/1/1

57

防城港2号

CPR-1000

1086

中广核

2010/12/23

2016/7/15

2016/10/1

58

防城港3号

HPR1000

1188

中广核

2015/12/24

2023/1/10

2023/3/25

59

防城港4号

HPR1000

1188

中广核

2016/12/23

2024/4/9

2024/5/25

请参阅附注免责声明

资料来源：IAEA，中国核能协会，截至2025.11.30，中邮证券研究所（备注：在运核电机组以首次装料为统计口径）

2.2.2核电基本情况一一中国在建（含核准待开工）


截至2025年11月底，中国核电在建（含核准待开工）64GW。

图表25：中国核电在建情况

序号

厂址

机组名称

堆型

装机容量(MWe)

业主单位

开工日期

1

浙江三门

三门3号

CAP1000

1251

中核集团

2022/6/28

2

三门4号

CAP1000

1251

中核集团

2023/3/22

3

三门5号

HPR1000

1215

中核集团

核准待开工

4

三门6号

HPR1000

1215

中核集团

核准待开工

5

浙江金七门

金七门1号

HPR1000

1200

中核集团

2025/8/10

6

金七门2号

HPR1000

1200

中核集团

核准待开工

7

福建漳州

漳州2号

HPR1000

1212

中核集团

2020/9/4

8

漳州3号

HPR1000

1212

中核集团

2024/2/22

9

漳州4号

HPR1000

1212

中核集团

2024/9/27

10

江苏连云港

田湾7号

VVER-1200/V491

1265

中核集团

2021/5/19

11

田湾8号

VVER-1200/V491

1265

中核集团

2022/2/25

12

江苏徐圩

徐圩1号

HPR1000

1208

中核集团

核准待开工

13

徐圩2号

HPR1000

1208

中核集团

核准待开工

14

徐圩高温堆

HTR-PM 600

660

中核集团

核准待开工

15

辽宁葫芦岛

徐大堡1号

CAP1000

1291

中核集团

2023/11/6

16

徐大堡2号

CAP1000

1291

中核集团

2024/7/17

17

徐大堡3号

VVER-1200/V491

1274

中核集团

2021/7/27

18

徐大堡4号

VVER-1200/V491

1274

中核集团

2022/5/19

19

海南昌江

昌江小型堆示范工程

ACP100

125

中核集团

2021/7/13

20

昌江3号

HPR1000

1198

华能集团

2021/3/31

21

福建霞浦

昌江4号

HPR1000

1198

华能集团

2021/12/28

22

霞浦1号

HPR1000

1250

华能集团

核准待开工

23

山东石岛湾

霞浦2号

HPR1000

1250

华能集团

核准待开工

24

石岛湾扩建工程1号

HPR1000

1220

华能集团

2024/7/28

25

山东海阳

石岛湾扩建工程2号

HPR1000

1220

华能集团

2025/6/23

26

海阳3号

CAP1000

1253

国家电投

2022/7/7

27

广东廉江

海阳4号

CAP1000

1253

国家电投

2023/4/22

28

海阳5号

CAP1000

1300

国家电投

核准待开工

29

海阳6号

CAP1000

1300

国家电投

核准待开工

30

广东廉江

廉江1号

CAP1000

1253

国家电投

2023/9/29

31

廉江2号

CAP1000

1253

国家电投

2024/4/26

32

白龙1号

CAP1000

1250

国家电投

核准待开工

33

广西白龙

白龙2号

CAP1000

1250

国家电投

核准待开工

34

三澳1号

HPR1000

1210

中广核

2020/12/31

35

三澳2号

HPR1000

1210

中广核

2021/12/30

36

浙江三澳

三澳3号

HPR1000

1215

中广核

核准待开工

37

三澳4号

HPR1000

1215

中广核

核准待开工

38

太平岭1号

HPR1000

1202

中广核

2019/12/26

39

广东惠州

太平岭2号

HPR1000

1202

中广核

2020/10/15

40

太平岭3号

HPR1000

1209

中广核

2025/6/10

41

太平岭4号

HPR1000

1209

中广核

核准待开工

42

广东陆丰

陆丰1号

CAP1000

1245

中广核

2025/2/24

43

陆丰2号

CAP1000

1245

中广核

核准待开工

44

陆丰5号

HPR1000

1200

中广核

2022/9/8

45

广东台山

陆丰6号

HPR1000

1200

中广核

2023/9/8

46

台山3号

HPR1000

1200

中广核

核准待开工

47

台山4号

HPR1000

1200

中广核

核准待开工

48

福建宁德

宁德5号

HPR1000

1220

中广核

2024/7/28

49

宁德6号

HPR1000

1220

中广核

核准待开工

50

广西防城港

防城港5号

HPR1000

1208

中广核

核准待开工

51

防城港6号

HPR1000

1208

中广核

核准待开工

52

山东招远

招远1号

HPR1000

1214

中广核

核准待开工

53

招远2号

HPR1000

1214

中广核

核准待开工

请参阅附注免责声明

资料来源：IAEA，中国核能协会，截至2025.11.30，中邮证券研究所

2.2.2核电基本情况一一中国4大核电业主公司在运在建情况


2025年中核、中广核、国电投、华能在运机组容量分别26、32、4、0.2GW；在建机组容量分别为15、14、8、5GW。图表26：中国核电地图


请参阅附注免责声明


近十年全国核电发电量及增速


全球主要国家核电装机容量对比


资料来源：国家原子能机构，中邮证券研究所

2.2.3 中国核电核岛供应商


三代堆情况：

中国引进的三代技术主要为西屋电气的AP1000（后续也引入了法国EPR），4台美国AP1000除了进口外，主要是上海电气供货。

华龙一号是自主知识产权3代机组（中核和中广核联合），福清5-6号为其首次，核岛供应商较为多元（中国一重、上海电气、东方电气、浙富控股），目前中国唯一出口的核电机组。

国和一号也是自主知识产权3代机组（西屋电气AP1000谈判中，只要中国自研出1400型号，可以自由出海不受限制），其供应商主要还是上海电气。

4代堆情况：

高温气冷堆：其主要供应商是上海电气，其次是哈尔滨电气。

钠冷快堆：供应商比较多元，1号机组浙富控股供应控制棒驱动机构，2号机组供应浙富控股供应了主泵（比俄罗斯泵重23.2t）。

综上而言：上海电气在核电核岛设备领域处于领先地位，尤其国和一号和高温气冷堆。

备注：华龙一号首堆2021年1月商用，国和一号首堆2024年12月商用，石岛湾200MW高温气冷堆2023年12月商用，霞浦示范1号2023年投运（非商用）。

图表27：中国核电核岛供应商

序号

名称

类型

技术路线

压力容器

蒸汽发生器

堆内构件

控制棒驱动机构

主泵

1

三门-1

压水堆

美AP1000

进口

进口

进口

进口

进口

2

三门-2

压水堆

美AP1000

中国一重

上海电气

上海电气

上海电气

进口

3

海阳-1

压水堆

美AP1000

进口

进口

进口

进口

进口

4

海阳-2

压水堆

美AP1000

上海电气

上海电气

上海电气

上海电气

进口

8

福清-5

压水堆

HPR-1000

中国一重

东方电气

上海电气

华都

东方电气

9

福清-6

压水堆

HPR-1000

中国一重

东方电气

上海电气

华都

东方电气

6

国核示范工程-1

压水堆

CAP1400

中国一重

东方电气

上海电气

上海电气

沈鼓核电4上海电气4

7

国核示范工程-2

压水堆

CAP1400

中国一重

上海电气

上海电气

上海电气

上海电气

5

石岛湾

高温堆

HTR-PM

上海电气

哈尔滨电气

上海电气

上海电气

上海电气

10

霞浦示范快堆

钠冷快堆

钠冷快堆

中国一重

东方电气

上海电气

华都

俄罗斯

11

霞浦示范快堆-2

钠冷快堆

钠冷快堆

浙富核电

请参阅附注免责声明

资料来源：《电力强国崛起》（陆燕荪等），上海电气核电部资料整理，一体化快堆主泵水力部件轻量化技术研究（浦恩山等），中邮证券研究所（备注：华都、浙富核电为浙富控股子公司）

2.3 美国核电出海和快堆近况


海外核能项目：

2020年7月美国国际开发金融公司（DFC）正式取消金融机构为海外核能项目拨款的禁令

快堆方面：

2025年5月，特朗普签署《改革能源部核反应堆测试》行政令，其于6月正式启动；目标：突破联邦监管限制，利用能源部授权机制建设并运行试验堆，在2026年7月4日前建成至少三座先进反应堆；2025年8-9月3座4代核反应堆开始动工。

图表28：美国核电出海和快堆近况

日期

内容

2020年4月

美国能源部发布《恢复美国核能竞争优势：确保美国国家安全战略振兴壮大核燃料循环前段与核工业，增强核出口竞争力，重构全球核工业领导地位的战略

2020年7月

美国国际开发金融公司（DFC）正式取消金融机构为海外核能项目拨款的禁令

2025年5月

特朗普签署《改革能源部核反应堆测试》行政令，其于6月正式启动；目标：突破联邦监管限制，利用能源部授权机制建设并运行试验堆，在2026年7月4日前建成至少三座先进反应堆

2025年8月

美国能源部决定与10家先进反应堆技术开发商就11个项目开展合作

2025年8月

阿洛原子能公司（Aalo Atomics）在爱达荷国家实验室（INL）举行试点计划首堆即钠冷快中子试验堆Aalo-X奠基仪式

2025年9月17日

瓦拉原子能公司举行犹他州首座试验堆——高温气冷试验堆Ward250破土动工仪式

2025年9月22日

奥克洛公司宣布举行首座Aurora反应堆破土动工仪式（冷态金属冷却快堆），其另外2个项目也获得能源部先进反应堆试点计划支持

资料来源：美国核学会网站，美先进反应堆试点计划启动两座反应堆建设（伍浩松等），中邮证券研究所

2.4 中国高温气冷堆：建设节点回顾，看好其核能多领域应用及出海


清华大学产学研的结果：从2008年批准开始，2023年底投入商运（之前预期是2017年建成，主要原因是2200多套设备都要自研，难度非常大）。

从2020年7月调试开始，需要冷试、热试、装料、临界，2021年12月并网（即冷试完成到并网约1年时间）。

2024年8月，徐圩核电一期获得国务院批准，其中高温气冷堆600MW核准。

考虑其模块化、高温、固有安全性，其可在燃煤替代、核能供热、核能制氢领域得到进一步示范，预计“十五五”会有更多高温气冷堆机组核准，也有望在中东（如沙特、阿联酋）、东南亚（如印尼）等地区实现出口。

图表29：石岛湾高温气冷堆的时间节点（HTR-PM）

时间

节点

备注

2006年

列入国家科技重大专项

2008/2/15

国常会批准

2012/12/21

正式开工

2015年

完成核岛、常规岛主体结构施工

2016/3/20

压力容器吊装

2016年9月

第二台压力容器吊装

2017/12/27

压力容器顶盖吊装

2018年5月

首台燃料装卸系统完成安装

2018年10月

2套堆内构件完成安装

2019年

完成首台蒸汽发生器吊装

2020/7/25

进入全面调试阶段

2020/10/6

启动冷试

2020/10/9

2号NESS模块冷试成功

2020/11/3

1号NESS模块冷试成功

2020/11/25

启动热试

2020/12/30

双堆开始热态功能试验

首次装料到临界23天

2021/8/21

首次装料

临界到并网90天

2021/9/12

1号堆首次临界

临界可理解为点火

2021/11/11

双堆临界

2021/12/20

1号堆首次并网

2023/12/6

正式商运

请参阅附注免责声明

资料来源：清华新闻，中核集团，中邮证券研究所

2.5 中国钠冷快堆和小堆


2025年10月16日，全球首个陆上商用模块式小型堆一一中核集团海南昌江多用途模块式小型堆科技示范工程“玲龙一号”一回路冷态功能试验圆满成功。（参考高温气冷堆的调试情况，预计2026年会有热试、临界、并网的产业信息）。

2025年7月22日，在先进核能产业发展座谈会，中核集团宣布我国首台第四代百万千瓦商用快堆CFR1000完成初步设计（其为商业堆），具备上报审批条件，是我国“热堆-快堆-聚变堆”核能发展“三步走”战略的重大进展。

霞浦钠冷快堆2台机组（示范堆）情况：1号机组2023年中低功率运行（2017年12月开工），2号机组预计2026年建成（2020年12月开工）。


三

投资建议

3投资建议


三代堆预计会在“十五五”阶段继续批量建设，预计国和一号的占比会有所提升，四代堆在“十五五”有望加速推进，其中高温气冷堆有望拓展核能利用领域，钠冷快堆1.2GW的机组有望核准；

国和一号和高温气冷堆领域，上海电气的优势较大；

华龙一号和钠冷快堆领域，核岛设备供应商比较多元，浙富控股从控制棒驱动机构扩展到主泵供应；

高温气冷堆的固有安全属性有望在内陆核电中取得突破；

建议关注#上海电气、东方电气、哈尔滨电气、浙富控股。


几

风险因素

4 风险因素


1、核电建设不及预期的风险。

2、4代核电推广不及预期的风险。


感谢您的信任与支持！

THANK YOU

姓名1（首席分析师）苏千叶

SAC编号：S1340525110004

邮箱：suqianye@cnpsec.com

姓名2（分析师）杨帅波

SAC编号：S1340524070002

邮箱：yangshuaibo@cnpsec.com

姓名3（分析师）盛炜

SAC编号：S1340525120008

邮箱：shengwei@cnpsec.com

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公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

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