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星源材质（300568） 2026 年半年报点评：隔膜盈利拐点已现，半 导体材料赋能第二成长曲线

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,541 4,125 6,140 8,218 9,656 同比（%） 17.52 16.50 48.83 33.84 17.51 归母净利润（百万元） 363.83 36.37 736.45 1,388.89 1,672.24 同比（%） (36.87) (90.00) 1,925.01 88.59 20.40 EPS-最新摊薄（元/股） 0.24 0.02 0.49 0.93 1.12 P/E（现价&最新摊薄） 63.82 638.50 31.53 16.72 13.89

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投资要点

• ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 26.5 亿元，同比+40%，归母净 利 2 亿元，同比+103%，扣非净利 1.7 亿元，同比+297%，毛利率 29.4%， 同比+4pct；其中 26Q2 营收 15.7 亿元，同环比+56％/+45％，归母净利 1.7 亿元，同环比+225%/+497％，扣非净利 1.5 亿元，同环比+1527%/+604％， 毛利率 31.5%，同环比+7/+5pct，业绩符合市场预期。
• ◼ 涨价落地+产品结构改善，单位盈利拐点已现。公司 26H1 锂电隔膜收入 26.3 亿元，同增 40%，毛利率 29%，同比+4pct；出货端，26H1 出货 23-24 亿 平，同增 10%，其中 Q2 出货 13 亿平+，环比+25%，我们预计全年出货 5560 亿平，同增 20%，27 年出货我们预计 70 亿平，同增 20%+，其中湿法我 们预计 55 亿平，马来工厂 26 年底 8 条线公司预计全部投产，我们预计 27 年贡献湿法 8-10 亿平，干法 10 亿平。盈利端，Q2 均价 1.35 元/平（含税）， 环比提升 0.2 元，对应 Q2 单位毛利 0.38 元，环比提升 0.1 元，单平净利 0.12 元/平，涨价落地拐点已现，其中 Q2 干法仍亏损 0.01 元+，湿法出货 11 亿平，对应单平净利 0.14 元；看 27 年，我们预计湿法单位盈利恢复至 0.2 元，且马来基地可享受海外溢价，盈利弹性显著。
• ◼ 半导体材料赋能第二成长曲线。邦瓷主要生产多层压电陶瓷堆叠和单层压 电陶瓷片，多层压电陶瓷堆叠通过在电场作用下产生精密（纳米级）位移， 可打造压电微流体控制和压电微位移平台，主要应用场景包括 MFC、锂电 涂布膜头、高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的 ATP 跟瞄 核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。当前压电陶瓷主要 由日本京瓷、NEC、德国 PI 等垄断，且产能受限于迪斯科切割机，扩产难 度较大，邦瓷为国内少数实现多层压电陶瓷量产厂商，我们预计可受益于 国产替代。邦瓷 26Q1 实现 0.5 亿元收入，0.17 亿元净利，净利率 35-40%， 我们预计邦瓷 27 年 MFC 压电陶瓷可出货 15 万只，锂电涂布收入我们预计 2 亿元，其余领域贡献 1 亿元收入，合计可实现 5-6 亿元营收，28 年 MFC 我们预计出货翻倍至 50 万只，锂电领域也可实现翻倍增长，我们预计合计 15 亿收入，净利率我们预计可维持，盈利弹性显著。
• ◼ 资本开支低位，存货较年初增加。公司26H1期间费用5.1亿元，同比+21.2%， 费用率 19.1%，同比-2.9pct，其中 Q2 费用率 17%，同环比-6.2/-5.3pct；26H1 经营性净现金流 3.9 亿元，同比-27.1%，其中 Q2 经营性现金流 3.2 亿元， 同环比-4%/+375%；26H1 资本开支 7.7 亿元，同比-65.9%，其中 Q2 资本开 支 4.3 亿元，同环比-62.3%/-62.7%；26Q2 末存货 11.1 亿元，较年初+46.2%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构改善与半导体材料赋能第二成 长曲线，我们调整公司 26-28 年归母净利润预期至 7.4/13.9/16.7 亿元（原预 期 7.5/12.0/15.1 亿元），同比+1925%/89%/20%，对应 PE 为 32x/17x/14x， 维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：销量和盈利水平不及预期，价格竞争加剧。

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/27 2025/12/26 2026/4/26 2026/8/25

星源材质 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 15.53 一年最低/最高价 11.50/21.56 市净率(倍) 2.13 流通A股市值(百万元) 18,768.97 总市值(百万元) 23,220.99

基础数据

每股净资产(元,LF) 7.28 资产负债率(%,LF) 59.29 总股本(百万股) 1,495.23 流通 A 股(百万股) 1,208.56

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2026-03-31

公司点评报告

星源材质三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,084 7,308 9,847 11,503 营业总收入 4,125 6,140 8,218 9,656

货币资金及交易性金融资产 2,022 1,258 2,094 2,464 营业成本(含金融类) 3,175 4,133 5,024 5,867 经营性应收款项 2,911 4,828 6,341 7,451 税金及附加 48 92 123 145 存货 762 849 1,032 1,205 销售费用 43 49 58 97 合同资产 0 0 0 0 管理费用 378 460 600 705 其他流动资产 388 373 379 382 研发费用 278 344 452 531

非流动资产 18,640 19,284 19,722 19,919 财务费用 226 235 299 314 长期股权投资 23 23 33 43 加:其他收益 107 61 82 97 固定资产及使用权资产 10,719 11,168 11,503 11,595 投资净收益 0 12 0 0 在建工程 6,115 6,215 6,215 6,215 公允价值变动 91 0 10 10 无形资产 1,072 1,166 1,260 1,354 减值损失 (69) (31) (36) (41) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (16) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 90 869 1,718 2,064 其他非流动资产 712 712 712 712 营业外净收支 (39) 1 2 7

资产总计 24,724 26,592 29,569 31,422 利润总额 51 870 1,720 2,071 流动负债 7,519 8,943 10,581 10,822 减:所得税 (23) 70 258 311

短期借款及一年内到期的非流动负债 5,772 6,758 7,964 7,802 净利润 74 800 1,462 1,760 经营性应付款项 1,363 1,774 2,157 2,519 减:少数股东损益 37 64 73 88 合同负债 18 8 10 12 归属母公司净利润 36 736 1,389 1,672 其他流动负债 365 402 450 489

非流动负债 7,133 7,133 7,133 7,133 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.02 0.49 0.93 1.12 长期借款 5,325 5,325 5,325 5,325 应付债券 0 0 0 0 EBIT 271 1,062 1,961 2,312 租赁负债 282 282 282 282 EBITDA 1,148 2,628 3,842 4,436 其他非流动负债 1,526 1,526 1,526 1,526

负债合计 14,652 16,076 17,715 17,956 毛利率(%) 23.03 32.69 38.86 39.25 归属母公司股东权益 9,862 10,242 11,508 13,031 归母净利率(%) 0.88 11.99 16.90 17.32 少数股东权益 209 273 347 435

所有者权益合计 10,071 10,515 11,854 13,466 收入增长率(%) 16.50 48.83 33.84 17.51

投资活动现金流 (3,270) (2,197) (2,318) (2,313) 最新发行在外股份（百万股） 1,495 1,495 1,495 1,495 筹资活动现金流 1,061 308 723 (681) ROIC(%) 1.88 4.41 6.90 7.52 现金净增加额 (1,463) (764) 826 360 ROE-摊薄(%) 0.37 7.19 12.07 12.83 折旧和摊销 876 1,566 1,881 2,123 资产负债率(%) 59.26 60.46 59.91 57.14 资本开支 (3,778) (2,209) (2,308) (2,303) P/E（现价&最新股本摊薄） 638.50 31.53 16.72 13.89 营运资本变动 (328) (1,580) (1,304) (923) P/B（现价） 2.12 2.04 1.82 1.61 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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