公司业绩表现亮眼，AI算力硬件与AI算力服务业务双轮驱动

一协创数据（300857.SZ）公司事件点评报告

买入（首次）

分析师：何鹏程

S1050525070002

hepc@cfsc.com.cn

联系人：石俊烨

S1050125060011

shijy@cfsc.com.cn

基本数据

2026-02-04

当前股价（元）

205.85

总市值（亿元）

712

总股本（百万股）

346

流通股本（百万股）

345

52周价格范围（元）

71.28-231.68

日均成交额（百万元）

1719.5

市场表现


资料来源：Wind，华鑫证券研究

相关研究

事件

协创数据发布业绩公告：预计2025年实现归母净利润10.5亿元至12.5亿元，同比增长 51.78%至 80.69%%；实现扣非净利润10.1亿元至12.1亿元，同比增长 50.45%至 80.24%。

投资要点

AI算力高景气度驱动全产业链“通胀”

随着生成式AI与大模型的规模化落地，高性能AI算力需求旺盛。从需求来看，训练端与推理端形成双轮驱动。训练端， Gemini3、Grok3等多模态大模型对算力要求极高，单模型训练往往需上万块高端GPU集群支撑，例如Grok3训练动用10万块英伟达H100芯片，预训练数据量达到50万亿token。推理端，AI应用商业化落地催生海量持续性算力消耗。

2025年，谷歌Token日均调用量达到16万亿，较2024年同期增长50倍；Azure AI一季度处理Token数较2024年同期增长5倍；2025年5月，字节火山引擎Token日均调用量是 2024年同期的137倍。

从供给来看，全球高端AI芯片依然供不应求，制约AI芯片供给释放的因素主要包括先进制程（3nm）和先进封装 （CoWoS）的产能。因此，在资源稀缺的AI芯片环节，获取算力卡的能力是各大厂商开发AI技术的主要壁垒之一。

AI算力需求旺盛带动全产业链各环节涨价。在上游芯片环节，存储端，由于AI芯片对HBM的强绑定需求，全球存储行业主要厂家纷纷将产能向利润更高的HBM倾斜，挤占传统 DRAM产能；同时，AI服务器单台内存需求为传统服务器的8- 10倍，带动DDR5内存颗粒价格自2025年9月以来上涨超 300%。高端存储需求旺盛挤压其余存储芯片产能，进而推动存储芯片价格集体大幅上涨。CPU端，AI推理场景对多核处理、低延迟的需求显著提升，由于高端CPU产能被GPU、ASIC


以及高端SoC挤占，CPU产能不足，导致CPU整体价格上涨。目前，上游芯片涨价已逐步传导到中游云计算厂商。2026年1月，海外云厂商集中宣布涨价。1月23日，AWS率先上调其EC2机器学习容量块价格约 15%，其中p5e.48xlarge实例每小时费用从34.61美元涨至39.80美元；1月27日，谷歌云官宣自2026年5月1日起，对CDN Interconnect、Direct Peering、Carrier Peering三类数据传输服务调价，北美地区价格从0.04美元/GiB涨至0.08美元/GiB，欧洲地区从0.05美元/GiB涨至0.08美元/GiB，亚洲地区从0.06美元/GiB涨至0.085美元/GiB，谷歌本次涨价是为了定价匹配服务价值与性能，且基于全球基础设施的重大投资以保障高吞吐量、低延迟连接。

整体来看，AI硬件已经从AI芯片、存储、CPU环节延伸至云计算、算力租赁等环节，全球AI算力需求高景气度与AI算力资源稀缺并存。我们预计后续将引发行业连锁反应，国内外云厂商或跟进。此外，海外CSP大厂云计算服务提价有望为算力租赁市场打开涨价空间。近期，英伟达公司宣布向云计算服务商CoreWeaveInc.追加投资20亿美元，支持CoreWeave在2030年增加超过5吉瓦的AI算力基础建设。我们持续看好来AI算力通胀的趋势，从芯片端逐步传导到中游的云计算和算力租赁的环节，最终随着AI应用的需求提升传导到下游应用端形成闭环。

AI智能硬件与算力服务双轮驱动，公司深度受益于存储于算力租赁需求上升

协创数据以“物联生态”为核心，构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系。公司业务主要可以分为AI智能硬件和AI算力服务两大板块。

AI智能硬件板块，存储业务方面，公司自主研发多款存储主控芯片，结合自研固件方案与量产工具，以存储模组形式为客户提供存储产品，公司存储业务受益于存储涨价的趋势。服务器再造业务方面，公司受益于全球服务器再制造市场由 “处置为主”转向“合规翻新+性能升级”的新趋势。公司建立了服务器拆解、检测和再加工的全套自动化生产设备，在故障定位、性能优化和测试以及质量检验方面引入了全面的智能化数据采集系统并引入人工智能技术来提升产品的竞争力。此外，公司以第一主办单位身份参与中国电子技术标


准化研究院组织的《服务器再制造技术规范》的制定。

AI算力服务板块，公司核心业务为算力租赁，向客户提供共享、按需付费、弹性伸缩的GPU、CPU等计算资源使用权，来满足用户人工智能训练、大数据分析、科学计算等高算力场景的需求。此外，公司持续迭代升级算力服务平台，通过异构算力纳管与用户租赁来实现不同类型算力资源的统一调度与灵活分配；通过算力资源实时调度保障高并发场景下的资源高效利用；通过适配主流AI模型，实现多领域模型快速部署；通过高速网络运维调优，实现数据传输与计算的低延迟；通过全生命周期服务支撑，为客户提供从接入到运维的一站式解决方案。目前，公司AI算力服务已经深度渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域。

盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为116.33、171.01、225.74亿元，EPS分别为3.41、5.48、7.56元，当前股价对应PE分别为60.3、37.5、27.2倍，随着AI算力通胀趋势的延续，我们看好公司AI算力硬件与AI算力服务业务边际向好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

AI算力需求下滑；AI算力业务研发进展不及预期；国际贸易关税风险。

预测指标

2024A

2025E

2026E

2027E

主营收入(百万元)

7,410

11,633

17,101

22,574

增长率(%)

59.1%

57.0%

47.0%

32.0%

归母净利润(百万元)

692

1,182

1,898

2,617

增长率(%)

140.8%

70.8%

60.6%

37.9%

摊薄每股收益(元)

2.82

3.41

5.48

7.56

ROE(%)

21.4%

27.4%

31.2%

30.5%

资料来源：Wind，华鑫证券研究


公司盈利预测（百万元）

资产负债表

2024A

2025E

2026E

2027E

流动资产：

现金及现金等价物

1,527

2,663

4,471

10,416

应收款

1,415

1,434

1,452

1,484

存货

1,890

1,847

2,118

2,027

其他流动资产

989

1,078

1,146

1,196

流动资产合计

5,821

7,023

9,188

15,124

非流动资产：

金融类资产

496

496

496

496

固定资产

557

557

558

553

在建工程

160

160

160

160

无形资产

47

54

62

69

长期股权投资

71

71

71

71

其他非流动资产

649

649

649

649

非流动资产合计

1,483

1,491

1,500

1,502

资产总计

7,305

8,514

10,688

16,626

流动负债：

短期借款

1,302

1,302

1,302

1,302

应付账款、票据

1,564

1,715

2,118

5,575

其他流动负债

459

459

459

459

流动负债合计

3,345

3,476

3,879

7,336

非流动负债：

长期借款

410

410

410

410

其他非流动负债

311

311

311

311

非流动负债合计

721

721

721

721

负债合计

4,066

4,197

4,600

8,057

所有者权益

股本

245

346

346

346

股东权益

3,239

4,317

6,088

8,569

负债和所有者权益

7,305

8,514

10,688

16,626

现金流量表

2024A

2025E

2026E

2027E

净利润

687

1173

1884

2599

少数股东权益

-5

-8

-13

-18

折旧摊销

91

82

82

83

公允价值变动

-1

0

0

0

营运资金变动

-674

65

46

3466

经营活动现金净流量

99

1312

1999

6130

投资活动现金净流量

-790

0

0

5

筹资活动现金净流量

1826

-95

-114

-118

现金流量净额

1,136

1,217

1,885

6,017

资料来源：Wind、华鑫证券研究

利润表

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

7,410

11,633

17,101

22,574

营业成本

6,124

9,609

14,023

18,454

营业税金及附加

17

23

34

45

销售费用

32

47

68

90

管理费用

134

209

308

406

财务费用

-9

44

44

44

研发费用

241

349

513

677

费用合计

398

649

933

1,217

资产减值损失

-53

-42

-42

-42

公允价值变动

-1

0

0

0

投资收益

-10

-11

-11

-11

营业利润

787

1,290

2,049

2,795

加:营业外收入

0

1

1

1

减:营业外支出

2

1

1

1

利润总额

785

1,289

2,048

2,795

所得税费用

98

116

164

196

净利润

687

1,173

1,884

2,599

少数股东损益

-5

-8

-13

-18

归母净利润

692

1,182

1,898

2,617

主要财务指标

2024A

2025E

2026E

2027E

成长性

营业收入增长率

59.1%

57.0%

47.0%

32.0%

归母净利润增长率

140.8%

70.8%

60.6%

37.9%

盈利能力

毛利率

17.4%

17.4%

18.0%

18.3%

四项费用/营收

5.4%

5.6%

5.5%

5.4%

净利率

9.3%

10.1%

11.0%

11.5%

ROE

21.4%

27.4%

31.2%

30.5%

偿债能力

资产负债率

55.7%

49.3%

43.0%

48.5%

营运能力

总资产周转率

1.0

1.4

1.6

1.4

应收账款周转率

5.2

8.1

11.8

15.2

存货周转率

3.2

5.2

6.6

9.1

每股数据(元/股)

EPS

2.82

3.41

5.48

7.56

P/E

73.0

60.3

37.5

27.2

P/S

6.8

6.1

4.2

3.2

P/B

15.7

16.6

11.7

8.3


电子通信组介绍

吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。

何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。专注于、PCB行业。

张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，专注于光通信、存储等领域研究。

石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB方向。

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

股票投资评级说明：

投资建议

预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

买入

>20%

2

增持

10%-20%

3

中性

-10%-10%

4

卖出

<-10%

行业投资评级说明：

投资建议

行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅

1

推荐

>10%

2

中性

-10%-10%

3

回避

<-10%

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。


免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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