买入维持

个股表现


资料来源：聚源，中邮证券研究所

公司基本情况

最新收盘价(元)

153.53

总股本/流通股本(亿股)

4.65/4.45

总市值/流通市值(亿元)

714/684

52周内最高/最低价

195.82/26.42

资产负债率(%)

60.4%

市盈率

264.71

深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业

第一大股东

(有限合伙)-深圳市领泰基石投资合伙企业(有限合伙)

研究所

分析师：吴文吉

SAC 登记编号：S1340523050004

Email:wuwenji@cnpsec.com

香农芯创（300475）

海普存储开启年度规模盈利

投资要点

海普存储企业级SSD/DRAM放量。公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%，扣非归母净利润为4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。随着生成式人工智能（AGI）的蓬勃发展，互联网数据中心（IDC）建设对企业级存储的需求持续增加。2025年，公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过 40%。公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品，公司自主品牌“海普存储”已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段。2025年度，“海普存储”预计实现销售收入17亿元，其中第四季度预计实现销售收入13亿元。2025年“海普存储”首次实现年度规模盈利。

26Q1存储器价格全面上涨。根据TrendForce集邦咨询最新存储器产业调查，2026年第一季AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，原厂议价能力有增无减，TrendForce集邦咨询据此全面上修第一季DRAM、NAND Flash各产品价格季成长幅度，预估整体Conventional DRAM合约价将从一月初公布的季增 55-60%，改为上涨 90-95%，NAND Flash合约价则从季增 33-38%上调至 55-60%，并且不排除仍有进一步上修空间。另外，CSP、Server OEM、PC OEM普遍面临DRAM供给缺口，预估第一季PC DRAM价格将至少季增一倍；北美CSP需求带动企业级SSD订单攀升，预计第一季价格将季增 53-58%。公司在高端存储领域历经多年耕耘，已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，持续受益于存储涨价。

投资建议

我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入360/452/566亿元，归母净利润分别为5.6/11/15亿元，维持“买入”评级。

风险提示

供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。

盈利预测和财务指标


项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

24271

35984

45204

56583

增长率(%)

115.40

48.26

25.62

25.17

EBITDA(百万元)

633.63

991.95

1536.67

2072.73

归属母公司净利润(百万元)

264.07

559.14

1099.35

1531.75

增长率(%)

-30.08

111.74

96.62

39.33

EPS(元/股)

0.57

1.20

2.36

3.29

市盈率(P/E)

270.28

127.65

64.92

46.60

市净率(P/B)

24.30

20.59

15.74

11.85

EV/EBITDA

22.16

71.56

46.07

33.72

资料来源：公司公告，中邮证券研究所


财务报表和主要财务比率

财务报表(百万元)

2024A

2025E

2026E

2027E

利润表

营业收入

24271

35984

45204

56583

营业成本

23229

34518

43149

53905

税金及附加

5

7

9

11

销售费用

66

97

113

130

管理费用

196

295

316

368

研发费用

21

32

41

45

财务费用

252

292

235

250

资产减值损失

-150

-99

-99

-124

营业利润

303

676

1279

1798

营业外收入

1

1

1

1

营业外支出

0

0

0

0

利润总额

304

677

1279

1799

所得税

46

123

194

291

净利润

258

554

1085

1508

归母净利润

264

559

1099

1532

每股收益(元)

0.57

1.20

2.36

3.29

产负债表

货币资金

898

3239

3931

4833

交易性金融资产

105

230

230

230

应收票据及应收账款

1251

1768

2208

2716

预付款项

778

827

1240

1420

存货

2858

3257

4117

4993

流动资产合计

6194

9683

12204

14739

固定资产

74

66

58

50

在建工程

0

0

0

0

无形资产

13

13

13

13

非流动资产合计

1391

1308

1296

1283

资产总计

7585

10991

13500

16023

短期借款

1326

2826

3326

3326

应付票据及应付账款

2520

4345

5296

6252

其他流动负债

439

262

268

371

流动负债合计

4285

7434

8890

9949

其他

298

31

31

31

非流动负债合计

298

31

31

31

负债合计

4583

7465

8921

9980

股本

458

465

465

465

资本公积金

644

644

644

644

未分配利润

1611

2068

2970

4228

少数股东权益

65

60

45

22

其他

226

290

455

685

所有者权益合计

3002

3526

4579

6043

负债和所有者权益总计

7585

10991

13500

16023

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

主要财务比率

2024A

2025E

2026E

2027E

成长能力

营业收入

115.4%

48.3%

25.6%

25.2%

营业利润

-35.4%

123.0%

89.1%

40.6%

归属于母公司净利润

-30.1%

111.7%

96.6%

39.3%

获利能力

毛利率

4.3%

4.1%

4.5%

4.7%

净利率

1.1%

1.6%

2.4%

2.7%

ROE

9.0%

16.1%

24.2%

25.4%

ROIC

10.6%

12.4%

16.2%

18.3%

偿债能力

资产负债率

60.4%

67.9%

66.1%

62.3%

流动比率

1.45

1.30

1.37

1.48

营运能力

应收账款周转率

28.63

27.98

26.75

26.71

存货周转率

10.82

11.29

11.70

11.83

总资产周转率

4.00

3.87

3.69

3.83

每股指标(元)

每股收益

0.57

1.20

2.36

3.29

每股净资产

6.32

7.46

9.75

12.95

估值比率

PE

270.28

127.65

64.92

46.60

PB

24.30

20.59

15.74

11.85

现金流量表

净利润

258

554

1085

1508

折旧和摊销

22

23

22

24

营运资本变动

-732

815

-973

-700

其他

405

413

372

416

经营活动现金流净额

-48

1805

506

1248

资本开支

-20

-1

-8

-8

其他

138

-67

18

26

投资活动现金流净额

119

-68

10

19

股权融资

33

7

0

0

债务融资

680

945

500

0

其他

-606

-345

-325

-365

筹资活动现金流净额

107

607

175

-365

现金及现金等价物净增加额

185

2341

692

902


中邮证券投资评级说明

投资评级标准

类型

评级

说明

报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级

买入

预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上

增持

预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间

中性

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

回避

预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

行业评级

强于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上

中性

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间

弱于大市

预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下

可转债评级

推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上

谨慎推荐

预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间

中性

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间

回避

预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。

本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。

免责声明

中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。

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中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。

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公司简介

中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。

公司经营范围包括：证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。

公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。

中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。

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