食品饮料休闲食品

非金融公司点评报告

2026年02月05日

投资评级：买入（维持）

证券分析师

丁一

SAC: S1350524040003

dingyi@huayuanstock.com

张东雪

SAC: S1350525060001

zhangdongxue@huayuanstock.com

联系人

市场表现：


基本数据

基本数据

2026年02月04日

收盘价(元)

209.30

一年内最高/最低(元)

240.89/77.50

总市值(百万元)

39,534.97

流通市值(百万元)

35,160.95

总股本(百万股)

188.89

资产负债率(%)

66.35

每股净资产(元/股)

10.81

资料来源：聚源数据

万辰集团（300972.SZ）

2025业绩预告点评：收入端高增，归母净利率提升

投资要点：

万辰集团发布2025业绩预告，归母净利率提升。万辰集团发布25年业绩预告，2025预计实现收入500-528亿元，同比增长 54.66%-63.32%；实现归母净利润12.3- 14.0亿元，同比重组后增加222.38%-266.94%；实现扣非净利润11.6-13.3亿元，同比重组后增加245.02%-295.58%。根据业绩预告，归母净利率中枢达2.56%，相比2025年前三季度归母净利率2.34%，进一步提升。

量贩零食零售业务持续规模化扩张：公司量贩零食门店数量持续增长，旗下“好想来品牌零食”市场领先地位和规模效应日益稳固。根据公司官网，截至2025年12月，好想来拥有门店数超15000家，门店SKU数量超2000个，加盟商区域分布覆盖22个省、4个直辖市、5个自治区。2025年，公司在全国多个省市取得较强的区域优势；在规模扩张的同时，公司聚焦核心竞争力建设，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理、品牌市场赋能与会员运营等关键环节，并健全优化公司长效激励机制，充分激发组织活力与团队动能。2025年量贩零食业务预计实现营业收入500亿元-520亿元，同比增长 57.28%-63.57%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为 4.40%-5.10%。

食用菌业务企稳回暖：2025年下半年食用菌业务企稳回暖。伴随市场行情向好，公司食用菌业务主要产品销售价格、业务毛利率上升，经营业绩改善。

盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现归母净利润13.23/19.90/27.30亿元，同比增速分别为 350.64%/50.42%/37.22%，当前股价对应PE分别为 29.89/19.87/14.48倍。万辰作为零食量贩行业“两超”之一，目前已具规模，公司拥有行业领先仓配布局的优势下持续完善供应链建设，规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加公司食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好。维持“买入”评级。

风险提示：拓店速度不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

2023

2024

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

9,294

32,329

51,006

63,918

78,761

同比增长率(%)

1,592.03%

247.86%

57.77%

25.31%

23.22%

归母净利润(百万元)

-83

294

1,323

1,990

2,730

同比增长率(%)

-273.61%

453.95%

350.64%

50.42%

37.22%

每股收益(元/股)

-0.44

1.55

7.00

10.53

14.45

ROE(%)

-12.85%

26.73%

54.67%

47.77%

41.62%

市盈率(P/E)

-476.75

134.69

29.89

19.87

14.48

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测


附录：财务预测摘要

资产负债表（百万元）

会计年度

2024

2025E

2026E

2027E

货币资金

2,381

5,101

8,085

12,116

应收票据及账款

18

28

26

28

预付账款

1,141

2,381

2,984

3,677

其他应收款

47

75

94

116

存货

2,141

3,328

4,132

5,063

其他流动资产

42

121

152

187

流动资产总计

5,771

11,034

15,474

21,187

长期股权投资

0

0

0

0

固定资产

1,270

1,272

1,351

1,314

在建工程

1

176

100

75

无形资产

60

61

67

73

长期待摊费用

37

34

24

29

其他非流动资产

115

118

118

118

非流动资产合计

1,483

1,661

1,661

1,609

资产总计

7,253

12,695

17,135

22,796

短期借款

956

404

454

504

应付票据及账款

2,094

3,169

3,935

4,821

其他流动负债

2,078

5,266

6,542

8,017

流动负债合计

5,128

8,839

10,931

13,342

长期借款

537

469

351

220

其他非流动负债

127

127

127

127

非流动负债合计

664

596

479

347

负债合计

5,792

9,435

11,410

13,689

股本

180

189

189

189

资本公积

534

686

686

686

留存收益

384

1,545

3,290

5,686

归属母公司权益

1,098

2,419

4,165

6,560

少数股东权益

363

841

1,560

2,547

股东权益合计

1,461

3,261

5,725

9,107

负债和股东权益合计

7,253

12,695

17,135

22,796

现金流量表（百万元）

会计年度

2024

2025E

2026E

2027E

税后经营利润

603

1,747

2,655

3,663

折旧与摊销

281

195

225

227

财务费用

39

41

15

-1

投资损失

0

-1

-1

-1

营运资金变动

-337

1,719

587

678

其他经营现金流

262

96

95

95

经营性现金净流量

848

3,798

3,576

4,662

投资性现金净流量

-96

-415

-265

-215

筹资性现金净流量

303

-663

-327

-416

现金流量净额

1,056

2,720

2,985

4,031

利润表（百万元）

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

会计年度

2024

2025E

2026E

2027E

营业收入

32,329

51,006

63,918

78,761

营业成本

28,851

44,844

55,678

68,211

税金及附加

63

102

128

158

销售费用

1,431

1,632

1,918

2,284

管理费用

981

1,445

1,715

1,956

研发费用

4

5

6

8

财务费用

39

41

15

-1

资产减值损失

-12

-19

-24

-29

信用减值损失

-5

-7

-9

-11

其他经营损益

0

0

0

0

投资收益

0

1

1

1

公允价值变动损益

0

0

0

0

资产处置收益

-8

-4

-4

-4

其他收益

106

100

100

100

营业利润

1,041

3,007

4,520

6,201

营业外收入

13

5

5

5

营业外支出

22

11

11

11

其他非经营损益

0

0

0

0

利润总额

1,032

3,001

4,515

6,195

所得税

429

1,200

1,806

2,478

净利润

603

1,801

2,709

3,717

少数股东损益

310

478

719

987

归属母公司股东净利润

294

1,323

1,990

2,730

EPS(元)

1.55

7.00

10.53

14.45

主要财务比率

会计年度

2024

2025E

2026E

2027E

成长能力

营收增长率

247.86%

57.77%

25.31%

23.22%

营业利润增长率

1,461.99%

188.88%

50.32%

37.17%

归母净利润增长率

453.95%

350.64%

50.42%

37.22%

经营现金流增长率

-17.08%

347.68%

-5.83%

30.34%

盈利能力

毛利率

10.76%

12.08%

12.89%

13.39%

净利率

1.87%

3.53%

4.24%

4.72%

ROE

26.73%

54.67%

47.77%

41.62%

ROA

4.05%

10.42%

11.61%

11.98%

估值倍数

P/E

134.69

29.89

19.87

14.48

P/S

1.22

0.78

0.62

0.50

P/B

36.00

16.34

9.49

6.03

股息率

0.27%

0.41%

0.62%

0.85%

EV/EBITDA

12

13

8

6


证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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信息披露声明

在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20%以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% ~ 20%之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $ - 5 \% \sim + 5 \% $之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。