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卓胜微（300782）

2026 年半年报点评：模组渗透与工艺平台构 筑双重壁垒，打开国产替代成长空间

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,487 3,726 4,096 4,850 5,750 同比（%） 2.48 (16.96) 9.93 18.40 18.56 归母净利润（百万元） 401.83 (292.88) (252.82) 85.71 249.52 同比（%） (64.20) (172.89) 13.68 133.90 191.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 (0.51) (0.44) 0.15 0.43 P/E（现价&最新摊薄） 110.74 (151.93) (176.01) 519.20 178.34

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 26H1 营收稳步增长，业绩承压源于成本与费用上升。 2026 年上半年 公司实现营业收入 18.10 亿元，同比增长 6.20%；归属于上市公司股东 的净利润为-3.71 亿元，亏损幅度较上年同期扩大，同比减少 151.53%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同样为负。归母净利 润亏损扩大主要系营业成本同比增长 24.63%、财务费用同比增长 70.85%（本期借款利息增加所致）等因素影响；经营活动产生的现金流 量净额同比下降 82.30%，主要系备货增加所致。
• ◼ 射频模组产品持续渗透，L-PAMiD 在头部品牌客户实现批量出货。公 司主营射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器等分立器件及模 组，广泛应用于智能手机等移动智能终端。据公司 2026 年半年度报告， 报告期内基于自有产线能力设计并产出的射频传导开关、天线调谐开 关、低噪声放大器等及集成的相关模组持续通过客户的导入验证并放 量；L-PAMiD 系列（主集收发模组）作为业界首款实现全国产供应链的 射频模组，已推出覆盖多种主流架构的解决方案，并在多家头部品牌客 户实现导入与大规模批量出货。同时，公司通过芯卓半导体产业化建设 项目强化关键制造环节的自主可控能力，有望持续受益于射频前端模组 化趋势。
• ◼ 制造工艺布局持续拓展，夯实研发迭代基础。据公司 2026 年半年度报 告，截至报告期末公司 12 英寸产线良率和产品良率均已达到行业第一 梯队水平；SOI 工艺第二代技术平台已步入大规模量产阶段，第三代技 术平台研发已完成并进入产品可靠性验证期间；SiGe 工艺第一代技术 平台研发完成，基于 SiGe 工艺的射频低噪声放大器产品已实现大规模 出货，第二代、第三代技术平台分别进入可靠性验证与研发优化阶段。 多元化的工艺平台布局为射频前端器件性能升级和新产品研发提供更 灵活的制造支撑；同时 12 英寸产线所构建的 SOI、SiGe 等特色工艺与 射频前端所需工艺具备高度共通性，为向光通信等新兴应用领域延伸奠 定基础，进一步筑牢高频模拟射频赛道核心技术壁垒。
• ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026 年营业收入预测 40.96 亿元， 下调 2027-2028 年营业收入预测至 48.50/57.50 亿元（前值 50.01/61.83 亿元），同比增长 9.93%/18.40%/18.56%；下调 2026-2028 年归母净利 润预测至-2.53/0.86/2.50 亿元（前值-0.03/2.62/4.87 亿元），对应 EPS 分 别为-0.44/0.15/0.43 元，当前股价对应 PE 分别为-176.01/519.20/178.34 倍。考虑公司射频主业有序推进，全国产 L-PAMiD 等高端模组持续放 量，芯卓工艺平台持续完善，SOI、SiGe 及先进集成等新工艺稳步推进， 并向光互联领域战略延伸，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：消费电子需求不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及客户 导入不及预期、上游原材料价格波动等。

2026 年 08 月 28 日 证券分析师 陈海进

执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/28 2025/12/27 2026/4/27 2026/8/26

卓胜微 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 77.39 一年最低/最高价 64.55/144.90 市净率(倍) 3.44 流通A股市值(百万元) 35,488.38 总市值(百万元) 44,498.24

基础数据

每股净资产(元,LF) 22.52 资产负债率(%,LF) 30.00 总股本(百万股) 574.99 流通 A 股(百万股) 458.57

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公司点评报告

卓胜微三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,175 5,692 5,910 6,172 营业总收入 3,726 4,096 4,850 5,750

货币资金及交易性金融资产 1,649 1,605 1,248 797 营业成本(含金融类) 2,770 3,216 3,710 4,284 经营性应收款项 614 544 680 847 税金及附加 15 12 15 17 存货 3,322 2,926 3,307 3,815 销售费用 45 46 53 63 合同资产 0 0 0 0 管理费用 172 151 179 212 其他流动资产 590 617 674 713 研发费用 867 791 752 891

非流动资产 9,294 9,736 10,301 11,026 财务费用 52 (16) (16) (12) 长期股权投资 74 68 63 67 加:其他收益 81 17 23 25 固定资产及使用权资产 6,318 6,592 6,944 7,355 投资净收益 0 4 3 4 在建工程 2,029 2,129 2,329 2,629 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 171 179 192 193 减值损失 (243) (200) (100) (50) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 5 3 5 4 长期待摊费用 23 23 23 20 营业利润 (354) (279) 87 279 其他非流动资产 680 746 752 763 营业外净收支 (5) 5 8 5

资产总计 15,469 15,428 16,211 17,198 利润总额 (359) (274) 95 284 流动负债 3,079 2,922 3,274 3,601 减:所得税 (66) (21) 10 34

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,570 1,560 1,560 1,560 净利润 (293) (253) 86 250 经营性应付款项 1,263 1,117 1,288 1,487 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 3 5 25 34 归属母公司净利润 (293) (253) 86 250 其他流动负债 242 241 400 520

非流动负债 2,516 2,910 3,266 3,706 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.51) (0.44) 0.15 0.43 长期借款 1,748 2,098 2,448 2,882 应付债券 0 0 0 0 EBIT (298) (290) 79 272 租赁负债 49 54 60 66 EBITDA 443 469 962 1,297 其他非流动负债 719 759 759 759

负债合计 5,595 5,833 6,540 7,308 毛利率(%) 25.67 21.50 23.50 25.50 归属母公司股东权益 9,872 9,594 9,669 9,889 归母净利率(%) (7.86) (6.17) 1.77 4.34 少数股东权益 1 1 1 2

所有者权益合计 9,874 9,595 9,671 9,890 收入增长率(%) (16.96) 9.93 18.40 18.56 负债和股东权益 15,469 15,428 16,211 17,198 归母净利润增长率(%) (172.89) 13.68 133.90 191.13

现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 经营活动现金流 104 760 730 875 每股净资产(元) 18.45 16.69 16.82 17.20 投资活动现金流 (810) (1,174) (1,433) (1,738) 最新发行在外股份（百万股） 575 575 575 575 筹资活动现金流 851 408 345 410 ROIC(%) (1.87) (2.02) 0.53 1.70 现金净增加额 133 (44) (358) (452) ROE-摊薄(%) (2.97) (2.64) 0.89 2.52 折旧和摊销 740 759 882 1,026 资产负债率(%) 36.17 37.81 40.34 42.49 资本开支 (783) (1,122) (1,423) (1,714) P/E（现价&最新股本摊薄） (151.93) (176.01) 519.20 178.34 营运资本变动 (521) 92 (322) (436) P/B（现价） 4.19 4.64 4.60 4.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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