1国信证券发布恒立液压2026年中报点评，维持“优于大市”评级。
2公司上半年营收68.33亿元（+32.13%），归母净利润14.36亿元（+0.50%），增收不增利系新产能爬坡及汇率波动所致。
3挖掘机油缸销量增超30%，线性驱动产品实现批量供应，海外产能稳步释放。
4预计2026-2028年归母净利润分别为36.01/44.48/53.71亿元，对应PE为38/31/25倍，看好工程机械复苏及多元化拓展带来的长期成长空间。
国信证券_2026年中报点评：液压主业全面增长，线性驱动实现批量供应_20260828.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年08月28日
恒立液压（601100.SH） 优于大市
2026 年中报点评：液压主业全面增长，线性驱动实现批量供应
核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·工程机械
收入高速增长，汇率波动及新产能爬坡影响利润表现。公司 2026 年上半年 实现营业收入 68.33 亿元，同比+32.13%；实现归母净利润 14.36 亿元，同 比+0.50%；实现扣非归母净利润 13.77 亿元，同比-5.01%。公司 2026 年上 半年毛利率 39.27%，同比-2.58pct；净利率 21.06%，同比-6.81pct，主要 系前期新建工厂初步投产带动成本上升，公司加大新兴产品市场推广及营销 团队投入，以及汇率波动导致汇兑损失增加。单季度看，公司 2026Q2 实现 营业收入 36.23 亿元，同比+31.78%；实现归母净利润 7.84 亿元，同比-3.4 2%；实现扣非归母净利润 8.20 亿元，同比+6.84%。
证券分析师：吴双 0755-81981362 wushuang2@guosen.com.cn S0980519120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 101.36 元 总市值/流通市值 135906/135906 百万元 52 周最高价/最低价 125.98/83.50 元 近 3 个月日均成交额 979.23 百万元
下游景气上行带动液压产品产销增长，挖掘机油缸与高端液压件贡献主要增 量。1）挖掘机油缸：2026 年上半年销量 40.76 万只，同比+30%以上；2）非 挖油缸：矿山机械、工业装备等行业增长势头强劲，农业机械、高空作业平 台、新能源等领域取得进展，多个下游领域实现双位数增长；3）液压泵阀、 马达及系统：高端液压件产销持续放量，液压马达在微挖、路机、钻机、滑 移等领域实现突破，工业阀、平衡阀和阀组产品谱系进一步完善；4）铸件 及其他传动产品：轨道交通领域铸件批量出口欧洲，精密丝杠、直线导轨、 电动缸等多款产品实现批量生产和供应。 工程机械景气复苏支撑主业增长，线性驱动与海外布局打开成长空间。1） 挖掘机行业景气复苏：2026 年上半年我国挖掘机销量 15.23 万台，同比+26. 40%，其中国内、出口销量分别同比+20.40%、+33.50%，公司产能利用率维 持高位，营业收入连续第三个季度创历史新高；2）线性驱动持续拓展客户： 报告期内新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应，线性 驱动器项目累计投入 12.79 亿元，投入进度 91.38%，精密丝杠、直线导轨及 电动缸等产品应用场景持续拓展；3）国际化产能布局：墨西哥工厂各品类 液压件产线高效运转、产能稳步释放，公司加快建设印尼工厂及沙特服务网 点，依托覆盖全球 30 多个国家和地区的销售服务网络提升海外本地化供应 能力。
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《恒立液压（601100.SH）-液压龙头稳健增长，海外泵阀+丝杠 业务加速推进》 ——2026-05-26 《恒立液压（601100.SH）-工程机械企稳回升，线性驱动器项目 打开成长空间》 ——2025-05-16 《恒立液压（601100.SH）-稳步推进多元化战略，有望受益工程 机械复苏》 ——2024-11-18 《恒立液压（601100.SH）-稳步推进多元化战略，积极开拓海外 市场》 ——2024-09-02
投资建议：公司是国内高端液压件龙头，已形成从铸件、油缸、泵阀、马达 到系统集成的完整产业链，技术积累、规模制造及客户资源构筑核心竞争壁 垒。本期收入高速增长验证工程机械需求复苏及多元化拓展成效，短期盈利 受到汇率波动和新产能爬坡影响，长期全球化与电动化拓展有望提升成长空 间。我们维持此前的盈利预测不变，预计 2026 年-2028 年归母净利润分别为 36.01/44.48/53.71 亿元，对应 PE 38/31/25 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,390 10,941 13,511 16,190 19,328 (+/-%) 4.5% 16.5% 23.49% 19.82% 19.38% 归母净利润(百万元) 2509 2734 3601 4448 5371 (+/-%) 0.4% 9.0% 31.71% 23.52% 20.75% 每股收益（元） 1.87 2.04 2.69 3.32 4.01 EBIT Margin 25.5% 25.9% 28.0% 29.0% 29.7% 净资产收益率（ROE） 15.9% 15.8% 18.2% 19.3% 20.1% 市盈率（PE） 54.2 49.7 37.7 30.6 25.3 EV/EBITDA 49.6 41.7 32.6 26.9 22.5 市净率（PB） 8.62 7.86 6.85 5.91 5.08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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图1：恒立液压 2026 年上半年营收同比增长 32.13% 图2：恒立液压 2026 年上半年归母净利润同比增长 0.5%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图3：恒立液压 2026Q2 营收同比增长 31.78% 图4：恒立液压 2026Q2 归母净利润同比下降 3.42%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
图5：恒立液压毛利率保持相对稳定 图6：恒立液压期间费用率有所波动
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
表1：可比公司估值表（截止至 2026 年 8 月 28 日）
EPS PE
证券代码 公司简称 投资评级 股价（元）市值（亿元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
600031.SH 三一重工 无评级 19.10 1734.48 0.98 1.17 1.46 1.76 19 16 13 11 000528.SZ 柳工 优于大市 7.87 160.59 0.80 0.95 1.19 1.42 10 8 7 6
平均值 15 12 10 8 601100.SH 恒立液压 优于大市 101.36 1359.06 2.04 2.69 3.32 4.01 50 38 31 25
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：可比公司取 Wind 一致预期。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 7883 8871 10553 13894 17710 营业收入 9390 10941 13511 16190 19328 应收款项 2002 2472 2966 3111 3578 营业成本 5368 6392 7809 9354 11180 存货净额 1765 2154 2623 2188 2259 营业税金及附加 90 109 119 142 170 其他流动资产 1154 1382 1683 2017 2419 销售费用 217 254 289 324 367 流动资产合计 13830 15224 18171 21555 26310 管理费用 592 649 721 747 791 固定资产 4973 5415 5966 6401 6755 研发费用 728 705 811 939 1102 无形资产及其他 439 451 433 415 397 财务费用 (131) 6 (135) (162) (193) 投资性房地产 388 572 572 572 572 投资收益 (1) 176 44 44 40
资产减值及公允价值变 动 150 (14) (47) (47) (79)
长期股权投资 8 10 13 17 20
资产总计 19639 21671 25155 28959 34053 其他收入 112 56 107 107 107 短期借款及交易性金融 负债 19 17 80 39 45 营业利润 2786 3044 4002 4950 5979 应付款项 1136 1023 1464 1278 1834 营业外净收支 14 (12) 7 2 1 其他流动负债 2225 2780 3013 3810 4538 利润总额 2800 3032 4009 4952 5980 流动负债合计 3379 3821 4556 5126 6417 所得税费用 288 292 401 495 598 长期借款及应付债券 0 20 170 170 170 少数股东损益 4 6 7 9 11 其他长期负债 431 492 530 589 642 归属于母公司净利润 2509 2734 3601 4448 5371 长期负债合计 431 512 700 759 812 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 3810 4333 5256 5885 7229 净利润 2509 2734 3601 4448 5371 少数股东权益 54 58 63 70 78 资产减值准备 (3) 53 (3) (2) (2) 股东权益 15775 17280 19835 23004 26746 折旧摊销 423 531 543 576 614 负债和股东权益总计 19639 21671 25155 28959 34053 公允价值变动损失 (150) 14 47 47 79
财务费用 (131) 6 (135) (162) (193) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 458 (713) (557) 625 396 每股收益 1.87 2.04 2.69 3.32 4.01 其它 5 (49) 8 8 9 每股红利 0.45 0.68 0.78 0.95 1.21 经营活动现金流 3242 2570 3639 5703 6468 每股净资产 11.76 12.89 14.79 17.16 19.95 资本开支 (1528) (993) (1120) (1039) (1028) ROIC 15.55% 16.14% 27% 36% 37% 其它投资现金流 (948) 683 0 0 0 ROE 15.90% 15.82% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (2482) (312) (1124) (1042) (1031) 毛利率 43% 42% 42% 42% 42% 权益性融资 (264) (65) 0 0 0 EBIT Margin 26% 26% 28% 29% 30% 负债净变化 0 20 150 0 0 EBITDA Margin 30% 31% 32% 33% 33% 支付股利、利息 (603) (906) (1046) (1279) (1628) 收入增长 5% 17% 23% 20% 19% 其它融资现金流 468 569 63 (41) 7 净利润增长率 0% 9% 32% 24% 21% 融资活动现金流 (1002) (1269) (833) (1320) (1622) 资产负债率 20% 20% 21% 21% 21% 现金净变动 (242) 989 1682 3341 3815 股息率 0.4% 0.7% 0.8% 0.9% 1.2% 货币资金的期初余额 8124 7883 8871 10553 13894 P/E 54.2 49.7 37.7 30.6 25.3 货币资金的期末余额 7883 8871 10553 13894 17710 P/B 8.6 7.9 6.9 5.9 5.1 企业自由现金流 1501 1383 2269 4395 5144 EV/EBITDA 49.6 41.7 32.6 26.9 22.5 权益自由现金流 1969 1972 2653 4568 5430 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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