1国信证券发布云铝股份研报，维持“优于大市”评级。
22026H1归母净利润76.84亿元，同比增178%，拟中期分红30.8亿元（占净利40%）。
3受益于铝价高位、氧化铝低价及水电成本下降，冶炼利润创新高。
4预计2026-2028年归母净利润均为154亿元以上，对应EPS约4.45元，当前PE仅6倍。
5公司资产负债率降至15.8%，现金流强劲，对铝价上涨具有高盈利弹性。
国信证券_电解铝维持高盈利，拟实施中期分红_20260828.pdf
摘要
证券研究报告 | 2026年08月28日
云铝股份（000807.SZ） 优于大市
电解铝维持高盈利，拟实施中期分红
核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属
2026H1 公司归母净利润同比增长 178%。2026H1 归母净利润 76.84 亿元，同 比+177.6%, 扣非归母净利润 76.2 亿元，经营性净现金流 83.8 亿元，同比 +125%。拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.87 元(含税)， 总计 30.8 亿元，占上半年归母净利润 40%。报告期内，电解铝价格维持在高 位，原材料氧化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电解铝冶炼利 润再创新高。
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉 010-88005312 021-60933177
liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980522080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 26.69 元 总市值/流通市值 92560/92559 百万元 52 周最高价/最低价 38.23/18.11 元 近 3 个月日均成交额 2250.16 百万元
财务费用转负，现金流强劲。截至 2026 年中，公司短期借款为零，长期借 款仅有 15.4 亿元，比一季度末减少 2.7 亿元，带息债务仅 21 亿元。云铝股 份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2026 年 中，公司资产负债率进一步降至 15.8%，Q1 和 Q2 的财务费用分别为 300 万 元和-1100 万元，较 2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著 增强了公司盈利能力。2026H1 公司经营性净现金流达到 83.8 亿元，折旧摊 销 9 亿元左右，资本开支仅 2 亿元左右，现金流强劲。
市场走势
公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能 270 万吨，氧化铝自给率 23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有 望显著扩大。以 2026 年为例，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增 加近 20 亿元；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润增加 6 亿元。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。 投资建议：维持“优于大市”评级
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《云铝股份（000807.SZ）-电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼 利润增长》 ——2026-04-04 《云铝股份（000807.SZ）-二季度业绩同比增长 32%，中期分红 比例超 40%》 ——2025-08-27 《云铝股份（000807.SZ）-连续两个季度满产,现金流强劲》 —
我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨（原值 23500 元/吨）， 氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格为 6000 元/吨，公司用电含税价格 为 0.43 元/度，预计 2026-2028 年归母净利润均为 154.3/154.8/155.4 亿元 （原值均为 143.9 亿元），摊薄 EPS 为 4.45/4.46/4.48 元，当前股价对应 PE 为 6.0/6.0/6.0 倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝 供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比 例稳中有升，维持“优于大市”评级。
—2025-03-29 《云铝股份（000807.SZ）-电解铝产能满产，盈利弹性增加》 —
—2024-10-29
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 54,450 60,043 67,775 67,988 68,201 (+/-%) 27.6% 10.3% 12.9% 0.3% 0.3% 净利润(百万元) 4412 6055 15428 15482 15535 (+/-%) 11.5% 37.2% 154.8% 0.3% 0.3% 每股收益（元） 1.27 1.75 4.45 4.46 4.48 EBIT Margin 10.7% 14.4% 30.3% 30.3% 30.3% 净资产收益率（ROE） 15.6% 18.9% 37.4% 30.6% 25.9% 市盈率（PE） 21.0 15.3 6.0 6.0 6.0 EV/EBITDA 13.5 9.7 4.4 4.4 4.4 市净率（PB） 3.27 2.89 2.24 1.83 1.55 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2026H1 公司归母净利润同比增长 178%。2026H1 归母净利润 76.84 亿元，同比
+177.6%, 扣非归母净利润 76.2 亿元，经营性净现金流 83.8 亿元，同比+125%。 拟实施中期分红，向全体股东每 10 股派发现金红利 8.87 元(含税)，总计 30.8 亿元，占上半年归母净利润 40%。报告期内，电解铝价格维持在高位，原材料氧 化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电解铝冶炼利润再创新高。
图1：云铝股份原铝产量估算（单位：万吨） 图2：云铝股份氧化铝产量（单位：万吨）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：云铝股份单季度营业收入（单位：亿元） 图4：云铝股份单季归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：云铝股份 ROE、ROIC 变化情况（%） 图6：云铝股份毛利率（%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
财务负担显著减轻，现金流强劲。截至 2026 年中，公司短期借款为零，长期借款 仅有 15.4 亿元，比一季度末减少 2.7 亿元，带息债务仅 21 亿元。云铝股份借助 近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至 2026 年中，公司资产 负债率进一步降至 15.8%，Q1 和 Q2 的财务费用分别为 300 万元和-1100 万元，较 2020 年之前动辄每年 8-10 亿元的财务费用下降，显著增强了公司盈利能力。 2026H1 公司经营性净现金流达到 83.8 亿元，折旧摊销 9 亿元左右，资本开支仅 2 亿元左右，现金流强劲。
图7：云铝股份资产负债率（%） 图8：云铝股份经营性净现金流（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能 270 万吨，氧化铝自给率 23%， 显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。 以 2026 年为例，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加近 20 亿元；氧化 铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润增加 6 亿元。
表1：2026 年公司盈利敏感性分析（亿元）
氧化铝价
铝价（元/吨）
21000 22000 23000 24000 25000 26000 27000
2300 106 126 146 167 187 207 227 2500 100 120 140 160 181 201 221 2700 94 114 134 154 175 195 215 2900 88 108 128 148 168 189 209 3100 81 102 122 142 162 182 203
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所测算
投资建议：我们假设 2026-2028 年铝现货价格分别为 24000 元/吨（原值 23500 元/吨），氧化铝价格为 2700 元/吨，预焙阳极价格为 6000 元/吨，公司用电含税 价格为 0.43 元/度，预计 2026-2028 年归母净利润均为 154.3/154.8/155.4 亿元 （原值均为 143.9 亿元），摊薄 EPS 为 4.45/4.46/4.48 元，当前股价对应 PE 为 6.0/6.0/6.0 倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局 进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升， 维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 6277 6769 21569 33556 45505 营业收入 54450 60043 67775 67988 68201 应收款项 383 546 557 559 561 营业成本 47244 49963 45569 45714 45859 存货净额 5320 4714 4819 4829 4840 营业税金及附加 385 441 497 499 501 其他流动资产 2451 5775 2033 2040 2046 销售费用 39 34 39 39 39 流动资产合计 14432 17804 28978 40983 52952 管理费用 749 814 919 922 925 固定资产 22471 20696 19206 17676 16105 研发费用 227 171 193 194 194 无形资产及其他 2674 2682 2575 2469 2363 财务费用 23 (29) 7 7 7 投资性房地产 1856 1962 1962 1962 1962 投资收益 (5) 91 0 0 0
资产减值及公允价值变 动 (324) (284) 0 0 0
长期股权投资 469 1032 1213 1456 1785
资产总计 41902 44176 53935 64546 75165 其他收入 287 25 7 6 6 短期借款及交易性金融 负债 559 559 550 550 550 营业利润 5968 8651 20751 20814 20876 应付款项 5256 3928 3614 3622 3630 营业外净收支 4 1 0 0 0 其他流动负债 1299 2245 1793 1797 1801 利润总额 5972 8652 20751 20814 20876 流动负债合计 7114 6733 5957 5968 5981 所得税费用 873 1304 3113 3122 3131 长期借款及应付债券 2365 1814 1814 1814 1814 少数股东损益 687 1293 2210 2210 2210 其他长期负债 275 216 168 154 113 归属于母公司净利润 4412 6055 15428 15482 15535 长期负债合计 2640 2030 1982 1968 1927 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 9754 8763 7939 7936 7908 净利润 4412 6055 15428 15482 15535 少数股东权益 3827 3380 4706 6032 7358 资产减值准备 323 (31) (16) (21) (23) 股东权益 28320 32032 41289 50578 59899 折旧摊销 1770 1817 2202 2258 2302 负债和股东权益总计 41902 44176 53935 64546 75165 公允价值变动损失 324 284 0 0 0
财务费用 23 (29) 7 7 7 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (1759) (3466) 2806 (42) (70) 每股收益 1.27 1.75 4.45 4.46 4.48 其它 48 876 1342 1347 1348 每股红利 0.58 0.61 1.78 1.79 1.79 经营活动现金流 5118 5534 21763 19023 19093 每股净资产 8.17 9.24 11.91 14.58 17.27 资本开支 0 376 (601) (601) (601) ROIC 14.82% 20.81% 51% 56% 60% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 15.58% 18.90% 37% 31% 26% 投资活动现金流 16 (187) (782) (844) (930) 毛利率 13% 17% 33% 33% 33% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 11% 14% 30% 30% 30% 负债净变化 (1400) (551) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 17% 34% 34% 34% 支付股利、利息 (2026) (2098) (6171) (6193) (6214) 收入增长 28% 10% 13% 0% 0% 其它融资现金流 2735 443 (9) 0 0 净利润增长率 12% 37% 155% 0% 0% 融资活动现金流 (4117) (4855) (6180) (6193) (6214) 资产负债率 32% 27% 23% 22% 20% 现金净变动 1016 492 14800 11987 11949 股息率 2.2% 2.3% 6.7% 6.7% 6.7% 货币资金的期初余额 5261 6277 6769 21569 33556 P/E 21.0 15.3 6.0 6.0 6.0 货币资金的期末余额 6277 6769 21569 33556 45505 P/B 3.3 2.9 2.2 1.8 1.5 企业自由现金流 0 6046 21882 19142 19211 EV/EBITDA 13.5 9.7 4.4 4.4 4.4 权益自由现金流 0 5938 21890 19274 19444 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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