1中邮证券维持广合科技“买入”评级。
2受益于AI算力需求，公司2026H1营收43.88亿元（+81%），归母净利9.56亿元（+94%），毛利率升至39.27%。
3服务器产品占比达90%，海外高毛利业务提升。
4广州技改、云擎智造及泰国工厂产能将于2026-2028年陆续释放。
5预计2026-2028年营收分别为95/167/266亿元，归母净利23/41/67亿元，对应PE为32.81/18.19/11.07倍，业绩高增确定性强。
中邮证券_算力场景驱动增长_20260828.pdf
摘要
文本
证券研究报告：电子 | 公司点评报告
发布时间：2026-08-28
广合科技(001389)
股票投资评级
买入 |维持
算力场景驱动增长
个股表现
广合科技 电子
204%
180%
156%
132%
108%
84%
60%
36%
12%
-12%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 157.95 总股本/流通股本（亿股）4.73 / 1.52 总市值/流通市值（亿元）747 / 241 52 周内最高/最低价 237.25 / 64.23 资产负债率(%) 47.3% 市盈率 65.81 第一大股东 广州臻蕴投资有限公司
研究所
分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com
l 投资要点
AI 驱动业绩跨越式增长，多因素共振提升盈利水平。受益于 AI 行业浪潮，公司 2026 年上半年实现营收 43.88 亿元，同比增长 80.98%，实现归母净利润 9.56 亿元，同比增长 94.39%；毛利率抬升 至 39.27%。毛利率提升源于三方面：一是产品结构优化，服务器产品 收入占比进一步提升到 90%，18 层以上超高多层及高阶 HDI 产品在主 营收入中的占比提升；二是外销占比提升，海外业务毛利率更高；三 是严控低毛利订单，叠加 PCB 产品二季度落实涨价。
多基地产能建设提速，夯实高端 PCB 供给能力。公司海内外制造 基地多点发力，广州工厂持续开展技术改造与数字化升级，突破工序 瓶颈，带动产能、技术实力及交付能力提升，助力产品结构优化，新 一轮技改项目有序推进，预计下半年释放产能，缓解产能紧张；云擎 智造基地项目建设顺利，计划 2026 年 11 月底投产，可实现超高多层 PCB、高阶 HDI 及 mSAP 工艺量产，面向 AI 算力与 GPU 高端产品需求， 为 2027 年业务承接做好产能储备，二期也已启动筹建；泰国工厂专 注算力服务器高端主板生产，适配海外客户，依托自动化生产实现高 稼动、高良率与良好盈利，2026 年 Q4 将迎来新增产能，进一步抬升 产值与盈利水平。总体来看，广州技改、云擎智造一/二期、泰国基地 设备投资、东莞麻涌工厂等项目产能将于 2026‑2028 年陆续释放，为 公司营收增长提供产能支撑。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 95/167/266 亿元， 归母净利润分别为 23/41/67 亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户 导入不及预期风险。 n 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
| 营业收入（百万元） | 5485 | 9504 | 16732 | 26620 |
|---|---|---|---|---|
| 增长率(%) | 46.89 | 73.25 | 76.06 | 59.10 |
| EBITDA（百万元） | 1389.17 | 3031.66 | 5079.57 | 8032.95 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1015.79 | 2275.39 | 4104.86 | 6743.77 |
| 增长率(%) | 50.24 | 124.00 | 80.40 | 64.29 |
| EPS(元/股) | 2.15 | 4.81 | 8.68 | 14.27 |
| 市盈率（P/E） | 73.50 | 32.81 | 18.19 | 11.07 |
| 市净率（P/B） | 18.77 | 8.40 | 5.94 | 4.02 |
| EV/EBITDA | 25.17 | 23.13 | 13.04 | 7.48 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表 成长能力
营业收入 5485 9504 16732 26620 营业收入 46.9% 73.3% 76.1% 59.1% 营业成本 3597 5922 10372 16334 营业利润 48.7% 123.7% 80.4% 64.3% 税金及附加 25 43 74 114 归属于母公司净利润 50.2% 124.0% 80.4% 64.3% 销售费用 129 219 368 559 获利能力 管理费用 212 352 602 945 毛利率 34.4% 37.7% 38.0% 38.6% 研发费用 280 475 820 1291 净利率 18.5% 23.9% 24.5% 25.3% 财务费用 29 5 5 5 ROE 25.5% 25.6% 32.7% 36.3% 资产减值损失 -76 0 0 0 ROIC 22.2% 23.6% 30.9% 34.9% 营业利润 1139 2547 4594 7548 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 47.3% 22.0% 22.4% 21.7% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.23 3.78 4.12 4.49 利润总额 1137 2547 4594 7548 营运能力
所得税 121 271 489 804 应收账款周转率 3.54 7.98 27.56 26.63 净利润 1016 2275 4105 6744 存货周转率 5.88 6.61 7.45 7.16 归母净利润 1016 2275 4105 6744 总资产周转率 0.83 1.00 1.21 1.33 每股收益（元） 2.15 4.81 8.68 14.27 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 2.15 4.81 8.68 14.27 货币资金 520 5292 9179 15304 每股净资产 8.42 18.81 26.57 39.32 交易性金融资产 190 190 190 190 估值比率 应收票据及应收账款 2050 444 770 1229 PE 73.50 32.81 18.19 11.07 预付款项 13 110 200 306 PB 18.77 8.40 5.94 4.02 存货 764 1028 1757 2807 流动资产合计 3694 7490 12741 20779 现金流量表 固定资产 3029 2582 2133 1685 净利润 1016 2275 4105 6744 在建工程 255 255 255 255 折旧和摊销 233 480 480 480 无形资产 205 178 151 124 营运资本变动 -212 -130 -260 -381 非流动资产合计 3848 3916 3440 2964 其他 -4 -108 1 -14 资产总计 7542 11406 16182 23744 经营活动现金流净额 1032 2517 4325 6829 短期借款 268 268 268 268 资本开支 -1304 -6 -8 -10 应付票据及应付账款 2380 822 1407 2242 其他 92 -444 12 29 其他流动负债 365 893 1417 2118 投资活动现金流净额 -1212 -450 5 19 流动负债合计 3013 1983 3091 4628 股权融资 11 2910 0 0 其他 551 529 529 529 债务融资 171 72 0 0 非流动负债合计 551 529 529 529 其他 -251 -263 -443 -724 负债合计 3564 2512 3620 5157 筹资活动现金流净额 -69 2720 -443 -724 股本 426 473 473 473 现金及现金等价物净增加额 -225 4772 3888 6125 资本公积金 1410 4273 4273 4273 未分配利润 1974 3652 6704 11718 少数股东权益 0 0 0 0 其他 169 496 1112 2124 所有者权益合计 3978 8894 12561 18587 负债和所有者权益总计 7542 11406 16182 23744
资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaDetailEnd]
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准<br><br> | 类型 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的 6 个月内的相 对市场表现，即报告发布日后 的 6 个月内的公司股价（或行 业指数、可转债价格）的涨跌 幅相对同期相关证券市场基准 指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新 三板市场以三板成指为基准； 可转债市场以中信标普可转债 指数为基准；香港市场以恒生 指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基 准。 | 股票评级<br><br> | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级<br><br> | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债 评级<br><br> | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券 承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子 公司。
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