国信证券_中报点评：投资收益靓丽，价值增长强劲_20260828.pdf

国信证券2026-08-28查看原文

摘要

1国信证券发布中国人寿中报点评，维持“优于大市”评级。

2公司1H26归母净利润同比大增228.6%，总投资收益率达5.6%；

3NBV同比增长33.7%领跑行业。

4上调2026-2028年EPS预测至6.54/6.76/6.95元，当前股价对应P/EV为0.69倍。

5业绩超预期主要得益于权益投资收益靓丽及负债端价值转型成效显著，中期分红同比提升50.4%。

文本

证券研究报告 | 2026年08月28日

中国人寿（601628.SH）中报点评优于大市

投资收益靓丽，价值增长强劲

核心观点公司研究·财报点评

业绩大超市场预期，公司 1H26 归母净利润同比增长 228.6%。上半年公司资产负债两端表现优异，实现营业收入 4343.1 亿元，同比增长 81.5%，单二季度归母净利润 1149.8 亿元，同比大增 848%，业绩高增主要由投资端表现驱动。上半年公司实现总投资收益 3145 亿元，总投资收益率高达 5.6%，同比 +2.3pct；其中公允价值变动损益由去年同期的 10.3 亿元大幅增至 1358.4 亿元，同时，承保财务损益同比增长 91.9%至 1880.7 亿元，预计受去年同期基数较低以及 VFA 分红险对应底层投资资产收益向好共同推动。分红层面，公司持续重视股东回报，中期拟现金分红 101.2 亿元，同比提升 50.4%。

负债端价值转型成效显著，NBV 增速领跑行业。公司上半年 NBV 高达 381.7 亿元，同比高速增长 33.7%。分渠道看，个险/银保及其他渠道同比 +37.5%/11.7%，核心个险渠道 NBV Margin 由去年同期 32.4%大幅提升至 38.4%，主要得益于长期期交占比提升、分红险产品结构优化及精细化成本管控。公司坚定推进高价值分红险转型，上半年首年期交保费同比+24.7%，依托 VFA 镜像联动，市场回暖带动前期亏损合同转回，驱动保险服务费用同比下降 20.1%。受益于 NBV 及投资收益增长，公司截至上半年 EV 较年初增长 10%，价值增长动能充沛。

坚持全渠道发展策略，新单业务快速增长。公司上半年新单保费同比+11.6%，

其中个险/ 银保分别同比+16.6%/+16.1% ；首年期交保费分别同比 +17.9%/+49.3%。渠道维度看，个险人力规模较年初+3.4%，对新单保费贡献占比达 47.9%，仍是公司核心主力渠道。银保渠道客户经理人均产能提升 37.1%，已从过去的规模渠道成功转型为重要的价值贡献渠道。

权益投资贡献靓丽业绩，资产配置结构优化。截至上半年公司险资运用余额达 7.9 万亿元，较年初增长 7%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并灵活运用 TPL 账户捕捉结构性行情。上半年股票与基金占比由年初的 16.9%增长至 19.2%，经测算公司年化净投资收益率为 2.6%，同比回落 0.2pct。公司加大 OCI 高股息股票配置力度，该类资产占比由年初 27.8%增长至 37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报。此外，公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、S 基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源。

非银金融·保险Ⅱ

证券分析师：孔祥证券分析师：王文静 021-60375452 0755-81981648 kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cn S0980523060004 S0980526050001

基础数据

投资评级优于大市(维持) 合理估值收盘价 38.61 元总市值/流通市值 1091300/1091300 百万元 52 周最高价/最低价 51.92/32.32 元近 3 个月日均成交额 1538.04 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

证券研究报告

PEV 0.78 0.74 0.69 0.64 0.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 货币资金 86,519 143,319 147,619 152,047 156,609 保险服务收入 208,161 214,136 225,663 240,933 259,093 金融投资 5,735,564 6,485,198 6,953,132 7,455,543 7,995,016 利息收入 120,958 128,286 141,756 148,135 152,579 使用权资产 1,557 1,778 1,796 1,814 1,832 投资净收益 70,378 198,457 218,303 224,852 229,349 买入返售金融资产 30,560 50,879 53,423 56,094 58,899 公允价值变动净收益 118,160 63,307 68,372 70,423 72,535 分出再保险合同资产 30,738 30,014 32,115 34,363 36,768 汇兑净收益 -25 -340 -330 -320 -310

1,908,09 8

2,067,28 8

2,191,32 5

2,322,80 5

2,462,17 3 其他收益

143 142 149 157 164

交易性金融资产

长期股权投资 302,077 307,788 320,100 332,904 346,220 其他业务收入 10,704 11,637 12,335 12,829 13,342 投资性房地产 12,319 11,702 11,585 11,469 11,354 营业收入合计 528,567 615,678 666,301 697,061 726,805 无形资产 8,262 8,090 8,009 7,929 7,850 保险服务费用 180,544 148,736 155,671 163,986 174,397 其他资产 23,214 39,829 41,422 43,079 44,802 分出保费的分摊 5,071 5,750 6,038 6,219 6,405 资产总计 6,769,546 7,591,004 8,038,485 8,572,571 9,145,024 承保财务损失 209,952 258,858 269,212 282,673 293,980 短期借款 0 6 6 6 0 税金及附加 1,430 2,136 2,221 2,310 2,403 交易性金融负债 - 82,010 85,290 88,702 92,250 营业支出合计 412,967 433,680 452,388 475,483 498,577 卖出回购金融资产款 28,760 331,863 358,412 387,085 54,249 营业利润 115,600 181,998 213,913 221,578 228,228

5,825,02 6

6,376,11 4

6,886,20 3

7,437,09 9

8,032,06 7 净利润

108,940 156,552 187,202 193,539 198,795

合同负债

长期借款 12,693 50 52 54 56 归属于母公司净利润 106,935 154,078 184,728 191,065 196,321 预收保费 28760 48227 50156 52162 54249 租赁负债 1,318 1,539 1,601 1,665 1,731 其他负债 127,651 89,547 94,024 98,726 103,662 负债合计 6,248,298 6,982,611 7,529,338 8,119,769 8,757,048 总权益 521,248 608,393 316,399 252,343 179,500

关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 每股收益 3.78 5.45 6.54 6.76 6.95 每股净资产 18.44 21.52 18.01 16.02 13.73 每股集团新业务价值 1.19 1.62 1.75 1.89 2.04 P/E 10.21 7.08 5.91 5.71 5.56 P/B 2.09 1.79 2.14 2.41 2.81 P/EV 0.78 0.74 0.69 0.64 0.59 集团内含价值增长 11% 5% 8% 8% 8% 新业务价值 33709 45752 49412 53365 57634 新业务价值同比 -9% 36% 8% 8% 8%

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	优于大市	股价表现优于市场代表性指数 10%以上
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
		无评级	股价与市场代表性指数相比无明确观点
	行业投资评级	优于大市	行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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