证券研究报告

有色金属 报告日期：2026 年 08 月 25 日

主要金属价格上涨业绩高增，增量项目有望逐步落地

——紫金矿业（601899.SH）2026 半年报点评报告

华龙证券研究所

投资评级：增持（维持） 最近一年走势

市场数据

2026 年 08 月 24 日

当前价格（元） 34.54 52 周价格区间（元） 21.05-44.94 总市值（百万元） 918,443.28 流通市值（百万元） 711,585.94 总股本（万股） 2,659,071.46 流通股（万股） 2,060,179.31 近一月换手（%） 30.15

分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001 邮箱：jingdy@hlzq.com

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事件：

8 月 22 日，公司发布 2026 年半年报：上半年，公司实现营业收 入 1941.78 亿元，同比增长 15.78%；归母净利润 391.7 亿元，同比增 长 68.17%。

观点：

 铜、金价格高位波动，锂板块快速成长，带动上半年业绩高增。 上半年，全球地缘局势震荡与去美元化共振驱动主要金属价格处 于宽幅高波动区间，国际金价与铜价均价同比分别上涨 53%与

38.5%。公司实现矿产金 47 吨，同比增长 13%；矿产铜 53.4 万吨， 剔除卡莫阿影响后同比增长 5%；“第三增长极”锂板块成效初显， 实现矿产当量碳酸锂 4.4 万吨，同比大幅增长。量价齐升带动下， 公司综合毛利率由上年同期的 23.75%显著抬升 14 个百分点至

37.75%，矿山企业综合毛利率攀升至 69.34%的高位。与此同时， 由于副产硫精矿、伴生钼钨及硫酸主业副产品价值的深度开发贡 献了丰厚边际利润，推动利润高增。

 主要金属资源增量有望逐步落地，分红稳步提升。重磅增量项目 交付预期略有反复，但仍稳步推进。虽然卡莫阿铜矿短期受扰动 导致阶段性减产，但国内巨龙铜矿改扩建工程已正式建成投产、 朱诺铜矿预计于 2026 年底投产，叠加马诺诺锂矿重介质选矿提前 投产，公司铜、锂产能的接续曲线依然陡峭。外延并购协同红利 持续显现，推进收购赤峰黄金控制权以及甘肃西北黄金股权后， 公司黄金资源量及区域协同大幅扩容，配合沙坪沟大型钼矿项目 的开工，战略小金属有望复制第三增长曲线。公司发行 15 亿美元 零息可转债创下亚太矿业负收益结构先例，并承诺将未来三年分 红底线提升至 35%。

 盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续 收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面， 黄金核心逻辑未变、配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂板块开 始贡献增量利润。由于上半年公司业绩高增，且有望维持增长， 我们上调公司 2026-2028 年盈利预测（原归母净利润预测值 754.08/862.93/975.04 亿元），预计公司 2026-2028 年分别实现归母 净利润 826.46/937.79/1080.69 亿元，对应 PE 分别为 11.1/9.8/8.5 倍。维持“增持”评级。

 风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜

增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏 观经济复苏不及预期；数据引用风险。

 盈利预测简表

预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 303,640 349,079 449,624 486,880 532,801 增长率（%） 3.49 14.96 28.80 8.29 9.43 归母净利润（百万元） 32,051 51,777 82,646 93,779 108,069 增长率（%） 51.76 61.55 59.62 13.47 15.24 ROE（%） 22.16 25.73 29.30 25.00 22.33 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.21 1.95 3.11 3.53 4.07 市盈率（P/E） 19.0 28.6 11.1 9.8 8.5 市净率（P/B） 3.0 5.5 3.5 2.6 2.0

数据来源：Wind，华龙证券研究所

表：公司财务预测表

资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

流动资产 98,939 148,204 183,492 264,892 348,161 营业收入 303,640 349,079 449,624 486,880 532,801 现金 31,691 65,577 99,186 172,116 252,985 营业成本 241,776 252,289 303,379 320,133 341,979 应收票据及应收账款 6,966 9,437 8,548 14,637 12,003 税金及附加 5,819 7,915 8,335 9,361 10,603 其他应收款 3,559 2,786 5,386 3,463 6,221 销售费用 738 850 1,098 1,207 1,304 预付账款 4,201 3,669 6,447 4,528 7,475 管理费用 7,729 11,159 11,942 13,343 14,837 存货 33,313 39,613 36,232 42,813 41,522 研发费用 1,582 1,715 2,250 2,492 2,697 其他流动资产 19,209 27,122 27,693 27,335 27,955 财务费用 2,029 2,083 2,612 3,639 2,744 非流动资产 297,672 363,802 415,088 439,872 463,961 资产和信用减值损失 -753 -427 39 -199 -132 长期股权投资 43,085 53,496 68,702 83,780 99,165 其他收益 616 563 552 568 575 固定资产 92,307 117,042 146,220 154,277 162,776 公允价值变动收益 948 2,944 905 1,195 1,498 无形资产 68,588 88,167 92,234 97,375 99,991 投资净收益 4,020 5,977 4,091 4,395 4,621 其他非流动资产 93,691 105,097 107,933 104,440 102,028 资产处置收益 27 -16 11 15 9 资产总计 396,611 512,005 598,580 704,763 812,122 营业利润 48,827 82,110 125,605 142,679 165,210 流动负债 99,784 129,480 123,651 135,177 131,956 营业外收入 141 207 144 153 161 短期借款 30,713 32,354 31,807 31,989 31,928 营业外支出 890 1,565 1,071 1,074 1,150 应付票据及应付账款 20,828 27,517 21,705 32,490 25,692 利润总额 48,078 80,753 124,678 141,758 164,221 其他流动负债 48,243 69,610 70,139 70,698 74,336 所得税 8,685 16,930 22,326 25,556 30,777 非流动负债 119,096 134,502 125,565 104,725 82,608 净利润 39,393 63,822 102,352 116,202 133,444 长期借款 100,153 105,867 96,930 76,089 53,973 少数股东损益 7,342 12,045 19,706 22,423 25,375 其他非流动负债 18,943 28,636 28,636 28,636 28,636 归属母公司净利润 32,051 51,777 82,646 93,779 108,069 负债合计 218,880 263,983 249,216 239,902 214,564 EBITDA 65,631 103,767 143,598 161,546 183,229 少数股东权益 37,945 62,481 82,187 104,610 129,984 EPS（元） 1.21 1.95 3.11 3.53 4.07 股本 2,658 2,659 2,659 2,659 2,659 资本公积 28,713 38,356 38,356 38,356 38,356 主要财务比率 留存收益 94,445 132,922 232,870 346,424 476,899 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 归属母公司股东权益 139,786 185,542 267,178 360,252 467,573 成长能力

负债和股东权益 396,611 512,005 598,580 704,763 812,122 营业收入同比增速(%) 3.49 14.96 28.80 8.29 9.43 营业利润同比增速(%) 52.89 68.17 52.97 13.59 15.79 归属于母公司净利润同比增速(%) 51.76 61.55 59.62 13.47 15.24 获利能力

毛利率(%) 20.37 27.73 32.53 34.25 35.81 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.97 18.28 22.76 23.87 25.05 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 22.16 25.73 29.30 25.00 22.33 经营活动现金流 48,860 75,430 110,614 135,089 144,817 ROIC(%) 15.36 19.42 24.64 23.45 22.53 净利润 39,393 63,822 102,352 116,202 133,444 偿债能力 折旧摊销 10,428 16,466 15,858 18,828 21,059 资产负债率(%) 55.19 51.56 41.63 34.04 26.42 财务费用 2,029 2,083 2,612 3,639 2,744 净负债比率(%) 69.15 41.98 16.97 -7.20 -22.72 投资损失 -4,020 -5,977 -4,091 -4,395 -4,621 流动比率 0.99 1.14 1.48 1.96 2.64 营运资金变动 -64 1,666 -5,162 1,827 -6,434 速动比率 0.52 0.71 1.03 1.51 2.17 其他经营现金流 1,094 -2,631 -955 -1,011 -1,376 营运能力

投资活动现金流 -32,238 -47,393 -62,139 -38,006 -39,020 总资产周转率 0.82 0.77 0.81 0.75 0.70 资本支出 24,798 30,982 51,939 28,533 29,763 应收账款周转率 41.62 43.31 43.12 43.23 43.54 长期投资 -7,001 -3,189 -15,206 -15,078 -15,385 应付账款周转率 14.72 11.85 12.10 12.43 12.50 其他投资现金流 -440 -13,221 5,006 5,604 6,128 每股指标（元）

筹资活动现金流 -4,429 5,532 -14,866 -24,153 -24,928 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.95 3.11 3.53 4.07 短期借款 9,724 1,640 -547 182 -61 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 2.84 4.16 5.08 5.45 长期借款 -2,665 5,714 -8,937 -20,840 -22,117 每股净资产(最新摊薄) 5.20 6.92 9.99 13.49 17.53 普通股增加 25 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2,847 9,643 0 0 0 P/E 19.0 28.6 11.1 9.8 8.5 其他筹资现金流 -14,360 -11,467 -5,382 -3,495 -2,751 P/B 3.0 5.5 3.5 2.6 2.0 现金净增加额 11,956 31,568 33,609 72,930 80,869 EV/EBITDA 3.76 2.39 1.56 0.95 0.42

数据来源：Wind，华龙证券研究所

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