证券研究报告 | 2026年08月28日

新凤鸣（603225.SH） 优于大市

二季度盈利大幅改善，涤纶长丝供需边际向好

核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·化学纤维

公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026 年二季度公司营收 231.61 亿 元（同比+22.3%，环比+32.1%），归母净利润 10.71 亿元（同比+166.0%， 环比+191.5%），毛利率/净利率为 9.2%/4.6%，期间费用率 3.4%，盈利大幅 提升主要系产品价格显著上行，加工价差扩大。

证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨 010-88005379 021-60375485 yanglin6@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn S0980520120002 S0980523120001

二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司 POY/FDY/DTY 销量 117/39/20 万 吨（同比-19%/-13%/-21%，环比+8%/+0.3%/-10%），开工率环比下降； POY/FDY/DTY 不含税平均售价 7702/8346/9440 元/吨（同比+27%/+33%/+19%， 环比+22%/+22%/+18%），产品价格同环比上行，据市场价测算价差为 1534/1866/2620 元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比+11%/+17%/+2%），同环 比均提升。据 Wind，26Q2 江浙地区涤纶长丝平均开工率 81%（同比-10pct， 环比-4pct），下游织机开工率 62%。供给端，行业集中度持续提升，2026 上半年 CR6 升至 89%，较 2024 年提升 2pct，资源、订单向头部集中；老旧 聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清，行业供需格局 逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类零售 额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026 年 1-6 月国内涤纶长丝出口 184.36 万吨，同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补 充。公司涤纶长丝有效产能 885 万吨，国内市场占有率稳定超 15%，稳居国 内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 20.42 元 总市值/流通市值 34254/34072 百万元 52 周最高价/最低价 22.98/14.60 元 近 3 个月日均成交额 469.43 百万元

市场走势

PTA 产能持续释放，外销规模扩张。公司 PTA 有效产能 1100 万吨，按设计产 能口径位列国内 PTA 行业第三名，大部分自供保障原料稳定。二季度 PTA 销 量 111 万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价 5673 元/吨（同比+35%， 环比+16%）。产品价格上涨带动 PTA 板块营收提升，行业 PX 供给增加，叠 加行业自律减产，PTA 加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

相关研究报告

《新凤鸣（603225.SH）-涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期 业绩承压》 ——2026-04-17 《新凤鸣（603225.SH）-三季度归母净利同比提升，涤纶长丝需 求待回暖》 ——2025-10-31 《新凤鸣（603225.SH）-二季度归母净利同环比提升，涤纶长丝 供需改善》 ——2025-08-29 《新凤鸣（603225.SH）-一季度净利同比提升，涤纶长丝格局改 善》 ——2025-05-01

公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤现有产能 140 万吨， 仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度销量 33 万吨（同比-4%，环 比+17%），不含税平均售价 7204 元/吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游 非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展 北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司涤纶长丝产业链规模、成本优势突出，行业供需改善盈利修 复显著，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 26.24/28.14/28.95 亿元（原值为 13.29/13.83/15.11 亿元），对应 EPS 为 1.72/1.85/1.90 元， 当前股价对应 PE 为 11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 67,091 71,557 82,719 85,325 87,714 (+/-%) 9.1% 6.7% 15.6% 3.1% 2.8% 归母净利润(百万元) 1100 1018 2624 2814 2895 (+/-%) 1.3% -7.5% 157.7% 7.2% 2.9% 每股收益（元） 0.72 0.67 1.72 1.85 1.90 EBIT Margin 2.3% 1.8% 4.6% 4.7% 4.5% 净资产收益率（ROE） 6.4% 5.7% 13.6% 13.6% 13.1% 市盈率（PE） 28.3 30.6 11.9 11.1 10.8 EV/EBITDA 14.7 14.6 9.2 8.7 8.6 市净率（PB） 1.80 1.73 1.61 1.50 1.41 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

公司二季度归母净利润同环比大幅增长。2026 年二季度公司营收 231.61 亿元（同比 +22.3%，环比+32.1%），归母净利润 10.71 亿元（同比+166.0%，环比+191.5%），毛 利率/净利率为 9.2%/4.6%，期间费用率 3.4%，盈利大幅提升主要系产品价格显著上行， 加工价差扩大。

图1：新凤鸣单季度营业收入（亿元）及同比增速 图2：新凤鸣单季度归母净利润（亿元）及同比增速

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图3：新凤鸣单季度毛利率、净利率 图4：新凤鸣单季度销售、管理、研发、财务费用率

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

二季度公司涤纶长丝盈利修复。二季度公司 POY/FDY/DTY 产量 115/43/23 万吨（同比 -17%/+15%/-7%，环比-8%/-6%/-5%），销量 117/39/20 万吨（同比-19%/-13%/-21%， 环 比 +8%/+0.3%/-10% ） ， 开 工 率 环 比 下 降 ； POY/FDY/DTY 不 含 税 平 均 售 价 7702/8346/9440 元/吨（同比+27%/+33%/+19%，环比+22%/+22%/+18%），产品价格同 环比上行，据市场价测算价差为 1534/1866/2620 元/吨（同比+25%/+26%/+5%，环比 +11%/+17%/+2%），同环比均提升。据 Wind，26Q2 江浙地区涤纶长丝平均开工率 81% （同比-10pct，环比-4pct），下游织机开工率 62%（同比-3pct，环比-5pct）。供给 端，行业集中度持续提升，2026 上半年 CR6 升至 89%，较 2024 年提升 2pct，资源、 订单向头部集中；老旧聚酯装置技改淘汰叠加反内卷政策约束，低效产能加速出清， 行业供需格局逐步优化。需求端，促消费政策托举内需，上半年服装鞋帽针纺织品类 零售额同比+4.2%，外需表现更为亮眼，2026 年 1-6 月国内涤纶长丝出口 184.36 万吨， 同比+16.75%，东南亚、中东、拉美订单回暖，出口成为重要需求补充。公司涤纶长丝 有效产能 885 万吨，国内市场占有率稳定超 15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，

规模优势持续凸显。

PTA 产能持续释放，外销规模扩张。公司独山能源 PTA 依托持续有序产能投放、领先 工艺装备、长三角核心区位及“PTA—聚酯长丝+短纤”闭环协同优势，当前 PTA 有效 产能 1100 万吨，按设计产能口径位列国内 PTA 行业第三名，大部分自供保障原料稳定。 二季度 PTA 销量 111 万吨（同比+87%，环比+36%），不含税平均售价 5673 元/吨（同 比+35%，环比+16%）。产品价格上涨带动 PTA 板块营收提升，行业 PX 供给增加，叠加 行业自律减产，PTA 加工价差修复，一体化龙头盈利持续改善。

公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。短纤板块作为公司横向多元化布局核心板块， 自投产以来持续拓宽品种规格曲线，形成“长丝+短纤”双产品驱动格局。公司涤纶短 纤现有产能 140 万吨，仍是国内产量规模第一的短纤生产企业，二季度产量 31 万吨（同 比-2%，环比-3%），销量 33 万吨（同比-4%，环比+17%），不含税平均售价 7204 元/ 吨（同比+21%，环比+15%）。随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、 中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长 潜力。

图5：涤纶长丝 POY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图6：涤纶长丝 FDY(150D/96F)价格、价差（元/吨）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图7：涤纶长丝 DTY(150D/48F)价格、价差（元/吨） 图8：江浙地区涤纶长丝及下游织机开工率（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图9：江浙织机涤纶长丝库存天数（天） 图10：中国服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比（%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

盈利预测假设前提

我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 为 827.19/853.25/877.14 亿 元 ， 同 比 增 长 15.6%/3.2%/2.8% ， 归 母 净 利 润 为 26.24/28.14/28.95 亿 元 ， 同 比 增 长 157.7%/7.2%/2.9%。

1、收入预测核心假设

行业：涤纶长丝 CR6 升至 89%，工信部老旧装置更新改造政策推动落后产能出清，供 需格局持续优化。促消费稳内需政策及海外纺织订单回暖驱动内外需双增长。原料端， 2026 年受地缘冲突影响，油价及 PX 价格维持高位，支撑长丝和 PTA 价格、成本上行。

公司：长丝有效产能 885 万吨（国内第二，市占率超 15%），PTA 1100 万吨（国内第 三），短纤 140 万吨（国内第一）。2026 年底长丝产能预计达 925 万吨，江苏新拓 60 万吨差别化短纤项目投产后短纤产能达 180 万吨。

2、各业务板块预测

价格成本总逻辑：2026 年受 PX-PTA 价格上涨驱动，各产品售价和单位成本同比提升； 2027-2028 年假设 PX、油价中枢略有下移，售价和单位成本同步回落，销量增长支撑 营收。

• 2.1 POY：

销量假设：2026 年受行业供需调整及公司主动优化产品结构影响，销量阶段性回落， 假设全年 450 万吨；2027-2028 年随长丝产能稳步投放，销量分别为 465/475 万吨。

价格假设：2026 年上游 PX-PTA 涨价及行业价差修复驱动价格上行，假设全年售价约 7050 元/吨；2027-2028 年随原料成本回落，售价分别为 6900/6850 元/吨。

成本假设：2026 年 PTA 价格同比上涨，但公司 PTA 自供比例提升，假设单吨成本约 6370 元/吨（同比+12.2%）；2027-2028 年随 PX 价格回落，单吨成本同步下行至 6243/6222 元/吨。

• 2.2 FDY： 销量假设：假设 2026 年全年 158 万吨，2027-2028 年随产能释放分别为 163/168 万吨。

价格假设：2026 年随原料涨价及价差修复上行，假设全年 7550 元/吨；2027-2028 年 随原料回落分别为 7400/7350 元/吨。

成本假设：2026 年 PTA 涨价驱动成本上行，假设单吨成本约 6770 元/吨（同比+12.9%）； 2027-2028 年假设分别为 6650/6600 元/吨。

• 2.3 DTY：

销量假设：DTY 为高附加值品种，假设 2026 年全年 86 万吨，2027-2028 年分别为 89/93 万吨。

价格假设：高附加值属性支撑价格韧性，2026 年涨幅低于 POY/FDY，假设全年 8650 元 /吨；2027-2028 年随原料回落分别为 8500/8450 元/吨。

成本假设：DTY 以 POY 为原料，成本涨幅低于直接受 PTA 影响的 POY/FDY，假设 2026 年单吨成本约 7850 元/吨（同比+6.0%）；2027-2028 年随 POY 原料价格下行分别为 7720/7670 元/吨。

• 2.4 涤纶短纤：

销量假设：现有产能 140 万吨国内产量第一，假设 2026 年全年 124 万吨；2027 年江 苏新拓 60 万吨差别化短纤项目投产，产能达 180 万吨，销量增至 155 万吨，2028 年 170 万吨。

价格假设：2026 年随 PTA 原料涨价上行，假设全年 6750 元/吨；2027-2028 年随原料 回落分别为 6600/6550 元/吨。

成本假设：2026 年 PTA 涨价驱动成本上行，假设单吨成本约 6190 元/吨（同比+9.0%）； 2027-2028 年随原料下行分别为 6050/6000 元/吨。

• 2.5 PTA：

销量假设：独山能源 PTA 有效产能 1100 万吨，大部分自供，随产能全面释放外销量逐 步扩大，假设 2026-2028 年外销量分别为 385/396/405 万吨。

价格假设：2026 年 PX 涨价及加工价差修复驱动价格上行，假设全年 5261 元/吨； 2027-2028 年随 PX 价格中枢下移，分别为 5097/5045 元/吨。

成本假设：PX 占生产成本约 95%，2026 年 PX 价格同比上涨驱动成本上行，假设单吨 成本约 5122 元/吨（同比+21.4%）；2027-2028 年随 PX 价格回落分别为 4950/4900 元 /吨。

• 2.6 其他：

假设：包括切片等其他主营业务及其他业务，假设 2026-2028 年收入分别为 30.01/31.99/34.03 亿元，成本分别为 25.51/27.19/28.92 亿元，毛利率稳定在 15%。

综 上 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 827.19/853.25/877.14 亿 元 ， 同 比

+15.6%/+3.2%/+2.8%，毛利率 8.05%/8.07%/7.98%。

表1：盈利预测假设基础

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

POY 收入（亿元） 314.58 349.98 323.76 317.25 320.85 325.38 yoy 15% 11% -7% -2% 1% 1% 产量（万吨） 464.95 518.42 547.38 475.00 490.00 500.00 销量（万吨） 462.90 524.70 533.67 450.00 465.00 475.00

• 产销率 99.6% 101.2% 97.5% 94.7% 94.9% 95.0% 平均售价（元/吨） 6796 6670 6067 7050 6900 6850 单位成本（元/吨） 6462 6381 5676 6370 6243 6222 成本（亿元） 299.13 334.79 302.93 286.65 290.30 295.55 毛利（亿元） 15.45 15.19 20.83 30.60 30.55 29.83 yoy 107% -2% 37% 47% 0% -2%

• 毛利率 4.9% 4.3% 6.4% 9.6% 9.5% 9.2%

毛利占比 43.1% 40.2% 54.8% 45.9% 44.4% 42.6% FDY 收入（亿元） 109.05 112.79 102.31 119.29 120.62 123.48

• yoy 20% 3% -9% 17% 1% 2% 产量（万吨） 141.08 152.37 159.92 172.00 175.00 180.00 销量（万吨） 142.08 149.85 161.00 158.00 163.00 168.00

• 产销率 100.7% 98.3% 100.7% 91.9% 93.1% 93.3% 平均售价（元/吨） 7675 7527 6355 7550 7400 7350 单位成本（元/吨） 6817 6710 5994 6770 6650 6600 成本（亿元） 96.85 100.55 96.51 106.97 108.40 110.88 毛利（亿元） 12.20 12.24 5.80 12.32 12.23 12.60 yoy 103% 0% -53% 112% -1% 3%

• 毛利率 11.2% 10.9% 5.7% 10.3% 10.1% 10.2% 毛利占比 34.0% 32.4% 15.3% 18.5% 17.8% 18.0% DTY 收入（亿元） 65.08 71.14 77.85 74.39 75.65 78.59 yoy 22% 9% 9% -4% 2% 4% 产量（万吨） 74.07 83.45 101.37 92.00 95.00 99.00 销量（万吨） 76.58 80.84 98.54 86.00 89.00 93.00 产销率 103.4% 96.9% 97.2% 93.5% 93.7% 93.9% 平均售价（元/吨） 8498 8800 7900 8650 8500 8450 单位成本（元/吨） 8032 8117 7407 7850 7720 7670 成本（亿元） 61.51 65.62 72.99 67.51 68.71 71.33 毛利（亿元） 3.57 5.52 4.86 6.88 6.94 7.25 yoy 118% 55% -12% 42% 1% 4%

毛利率 5.5% 7.8% 6.2% 9.2% 9.2% 9.2% 毛利占比 10.0% 14.6% 12.8% 10.3% 10.1% 10.4% 涤纶短纤 收入（亿元） 76.08 85.53 78.35 83.70 102.30 111.35 yoy 140% 12% -8% 7% 22% 9% 产量（万吨） 117.31 127.01 130.67 127.00 155.00 170.00 销量（万吨） 116.62 130.40 130.84 124.00 155.00 170.00

• 产销率 99.4% 102.7% 100.1% 97.6% 100.0% 100.0% 平均售价（元/吨） 6524 6559 5988 6750 6600 6550 单位成本（元/吨） 6369 6377 5680 6190 6050 6000 成本（亿元） 74.28 83.16 74.32 76.76 93.78 102.00

• 毛利（亿元） 1.80 2.37 4.03 6.94 8.52 9.35 yoy 169% 32% 70% 72% 23% 10% 毛利率 2.4% 2.8% 5.1% 8.3% 8.3% 8.4% 毛利占比 5.0% 6.3% 10.6% 10.4% 12.4% 13.4% PTA 收入（亿元） 25.51 23.44 98.83 202.55 201.84 204.32 yoy 32% -8% 322% 105% 0% 1% 产量（万吨） 49.07 51.17 239.28 410.00 420.00 425.00 销量（万吨） 49.43 48.47 236.39 385.00 396.00 405.00

产销率 100.7% 94.7% 98.8% 93.9% 94.3% 95.3% 平均售价（元/吨） 5161 4836 4181 5261 5097 5045 单位成本（元/吨） 5179 4898 4218 5122 4950 4900 成本（亿元） 25.60 23.74 99.72 197.20 196.02 198.45 毛利（亿元） -0.09 -0.30 -0.89 5.35 5.82 5.87 yoy / / / / 9% 1% 毛利率 -0.4% -1.3% -0.9% 2.6% 2.9% 2.9% 毛利占比 / / / 8.0% 8.5% 8.4% 其他 收入（亿元） 24.38 28.01 34.47 30.01 31.99 34.03 yoy -39% 15% 23% -13% 7% 6% 成本（亿元） 21.44 25.28 31.10 25.51 27.19 28.92

• 毛利（亿元） 2.94 2.73 3.37 4.50 4.80 5.11 yoy 8% -7% 23% 34% 7% 6%

• 毛利率 12.1% 9.7% 9.8% 15.0% 15.0% 15.0%

毛利占比 8.2% 7.2% 8.9% 6.8% 7.0% 7.3% 总营收（亿元） 614.68 670.89 715.57 827.19 853.25 877.14

• yoy 21% 9% 7% 16% 3% 3% 成本（亿元） 578.81 633.14 677.57 760.59 784.39 807.13 营业成本/营业收入 94.2% 94.4% 94.7% 91.9% 91.9% 92.0% 毛利（亿元） 35.87 37.75 38.00 66.60 68.86 70.02 yoy 90% 5% 1% 75% 3% 2% 毛利率 5.8% 5.6% 5.3% 8.1% 8.1% 8.0%

资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理和预测

投资建议：公司涤纶长丝产业链规模、成本优势突出，行业供需改善，盈利修复显著， 我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 26.24/28.14/28.95 亿元（原值为

• 13.29/13.83/15.11 亿元），对应 EPS 为 1.72/1.85/1.90 元，当前股价对应 PE 为 11.9/11.1/10.8X，维持“优于大市”评级。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

表2：可比公司估值表

EPS PE PB

公司 代码

投资 评级

收盘价 （元）

总市值 （百万元）

公司 名称

2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E (MRQ) 601233.SH 桐昆股份 无评级 26.00 61,854.04 0.86 2.75 3.01 30.2 9.5 8.6 1.5 000703.SZ 恒逸石化 优于大市 19.20 73,373.99 0.08 2.73 2.78 240.0 7.0 6.9 2.5

603225.SH 新凤鸣 优于大市 20.42 34,254.42 0.69 1.72 1.85 29.6 11.9 11.1 1.6

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026 年 8 月 27 日。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 10173 8542 8942 12091 15893 营业收入 67091 71557 82719 85325 87714 应收款项 1140 1163 1414 1432 1466 营业成本 63314 67758 76061 78439 80715 存货净额 4452 5870 5869 6115 6502 营业税金及附加 189 227 244 254 266 其他流动资产 989 1381 1395 1448 1554 销售费用 106 118 134 138 143 流动资产合计 16764 16956 17624 21091 25418 管理费用 711 784 916 931 957 固定资产 31667 35622 35574 33448 31179 研发费用 1209 1350 1555 1584 1644 无形资产及其他 1816 2195 2086 1976 1866 财务费用 623 394 691 611 510 投资性房地产 2372 1469 1469 1469 1469 投资收益 63 22 39 41 34

资产减值及公允价值变 动 (116) (208) (122) (149) (160)

长期股权投资 426 533 601 677 760

资产总计 53046 56774 57354 58660 60692 其他收入 (891) (1056) (1555) (1584) (1644) 短期借款及交易性金融 负债 16227 19508 18381 17123 17422 营业利润 1204 1034 3036 3261 3355 应付款项 5943 5736 6478 6887 6929 营业外净收支 53 56 56 55 55 其他流动负债 2953 3633 3055 3669 3781 利润总额 1257 1089 3092 3316 3410 流动负债合计 25123 28877 27913 27679 28132 所得税费用 157 70 464 497 512 长期借款及应付债券 9329 8532 8532 8532 8532 少数股东损益 (0) 1 4 4 4 其他长期负债 1319 1347 1576 1708 1838 归属于母公司净利润 1100 1018 2624 2814 2895 长期负债合计 10648 9880 10109 10241 10371 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 35771 38757 38022 37919 38502 净利润 1100 1018 2624 2814 2895 少数股东权益 19 49 51 53 55 资产减值准备 27 69 2 (10) (11) 股东权益 17257 17969 19281 20688 22135 折旧摊销 2978 3479 3738 3949 4083 负债和股东权益总计 53046 56774 57354 58660 60692 公允价值变动损失 116 208 122 149 160

财务费用 623 394 691 611 510 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 2697 (359) 131 828 (254) 每股收益 0.72 0.67 1.72 1.85 1.90 其它 (27) (69) (0) 12 14 每股红利 0.77 0.60 0.86 0.92 0.95 经营活动现金流 6891 4347 6618 7741 6885 每股净资产 11.32 11.79 12.65 13.57 14.52 资本开支 0 (7198) (3705) (1852) (1852) ROIC 2.20% 2.18% 6% 7% 7% 其它投资现金流 (7) 10 (4) (0) 2 ROE 6.38% 5.67% 14% 14% 13% 投资活动现金流 (59) (7294) (3778) (1928) (1934) 毛利率 6% 5% 8% 8% 8% 权益性融资 (71) 28 0 0 0 EBIT Margin 2% 2% 5% 5% 5% 负债净变化 (1144) (884) 0 0 0 EBITDA Margin 7% 7% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (1178) (917) (1312) (1407) (1447) 收入增长 9% 7% 16% 3% 3% 其它融资现金流 (58) 4889 (1128) (1257) 299 净利润增长率 1% -7% 158% 7% 3% 融资活动现金流 (4771) 1316 (2440) (2664) (1149) 资产负债率 67% 68% 66% 65% 64% 现金净变动 2062 (1632) 400 3149 3803 股息率 3.8% 2.9% 4.2% 4.5% 4.6% 货币资金的期初余额 8111 10173 8542 8942 12091 P/E 28.3 30.6 11.9 11.1 10.8 货币资金的期末余额 10173 8542 8942 12091 15893 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 0 (2843) 3403 6306 5368 EV/EBITDA 14.7 14.6 9.2 8.7 8.6 权益自由现金流 0 1162 1688 4530 5234 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归 国信证券股份有限公司

关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本 为准。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并 发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态； 我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司 或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险， 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间 接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的 讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等 公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询 服务；中国证监会认定的其他形式。

发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券 相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制 作证券研究报告，并向客户发布的行为。

国信证券经济研究所

深圳 深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层 邮编：518046 总机：0755-82130833

上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层 邮编：200135

北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032