事件

8 月 26 日公司发布 2026 半年报，1H26 公司实现营收 33.63 亿元， 同比+55.72%；归母净利润 9.07 亿元，同比+16.13%；扣非归母净 利润 9.20 亿元，同比+781.32%。其中，2Q26 实现营业收入 16.67 亿元，同比+55.30%、环比-1.74%；实现归母净利润 5.54 亿元，同 比+1366.58%，环比+56.72%。

点评

锂、钼、钛白粉价格均上行。2Q26 碳酸锂、钼精矿、铅、锌、钛 白粉市场均价环比分别+12.50%、+16.12%、-1.97%、+0.12%、 +19.13%，钼精矿、钛白粉价格上涨推动盈利提升。1H26 参股公司 金鑫矿业（持股 48%）实现净利润 7.60 亿元，受益于锂价上行。 2Q26 公司毛利环比+14.58%、同比+146.97%至 9.70 亿元；毛利率 环比+8.28pcts，同比+21.60pcts 至 58.19%。

营收增长摊薄费用率，融资扩张推升财务费用。2Q26 公司期间费 用、期间费率分别同比+30.60%、-1.84pcts 至 1.63 亿元、9.75%， 期间费用上行主要因公司融资利息增加。营收增长对期间费用形 成摊薄，2Q26 公司销售费率、管理费率同比-0.06pct、-2.27pcts 至 0.20%、4.56%。2Q26 公司资产负债率为 71.07%，环比+3.23pcts。

全资控股国城实业，盈利弹性有望充分释放。2026 年 8 月 17 日公 司完成国城实业剩余 40%股权收购，交易对价 23.68 亿元，国城实 业转为全资子公司。国城实业正在办理大苏计钼矿生产规模提升 至 800 万吨/年的采矿权变更手续，目前已经递交开采方案，后续 将持续开展边深部探矿工作，资源储量有望进一步提升。

多资源项目稳步推进，成长空间持续打开。东矿持续推进 285 万 吨/年采矿扩建项目；公司取得植云铜业 100%股权，新增铜金属资 源量超 57 万吨，资源品种进一步丰富；国城锂业一期 6 万吨/年 基础锂盐项目于 2026 年 7 月正式投产，进一步向下游锂盐环节延 伸。公司多金属布局逐步完善，中长期增长动能持续增强。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年营收分别为 62.96/73.56/164.38 亿元，归母净 利润分别为 26.25/37.34/46.13 亿元，EPS 分别为 2.22/3.15/3.89 元，对应 PE 分别为 14/10/8 倍。维持“买入”评级。

人民币(元) 成交金额(百万元)

56.00

3,000

50.00

2,500

44.00

2,000

38.00

1,500

32.00

1,000

26.00

500

20.00

0

14.00

260826

250826

260526

260226

251126

成交金额 国城矿业 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,918 4,806 6,296 7,356 16,438 营业收入增长率 60.37% 150.60% 31.00% 16.85% 123.45% 归母净利润(百万元) -113 1,076 2,625 3,734 4,613 归母净利润增长率 -279.51% -1056.20% 143.88% 42.22% 23.57% 摊薄每股收益(元) -0.10 0.91 2.22 3.15 3.89 每股经营性现金流净额 0.20 0.92 2.47 2.86 8.68 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.76% 41.38% 50.76% 41.93% 34.13% P/E -118.86 30.60 14.41 10.13 8.20 P/B 4.47 12.66 7.32 4.25 2.80

来源：公司年报、国金证券研究所

风险提示

产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2028E2027E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,196 1,918 4,806 6,296 7,356 16,438 货币资金 215 174 907 1,101 2,482 11,732 增长率 60.4% 150.6% 31.0% 16.8% 123.4% 应收款项 117 34 594 746 871 961 主营业务成本 -760 -1,382 -2,872 -2,823 -3,009 -6,076 存货 93 286 475 379 404 816 %销售收入 63.6% 72.1% 59.8% 44.8% 40.9% 37.0% 其他流动资产 34 24 179 121 125 202 毛利 435 535 1,934 3,472 4,347 10,361 流动资产 459 519 2,155 2,347 3,883 13,710 %销售收入 36.4% 27.9% 40.2% 55.2% 59.1% 63.0% %总资产 5.2% 5.6% 19.4% 17.9% 25.1% 53.6% 营业税金及附加 -87 -109 -292 -378 -441 -986 长期投资 858 1,338 1,336 1,740 2,144 2,144 %销售收入 7.2% 5.7% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 固定资产 4,245 4,448 5,983 6,112 6,211 6,279 销售费用 -5 -8 -12 -19 -22 -49 %总资产 48.5% 48.0% 53.7% 46.5% 40.1% 24.5% %销售收入 0.4% 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 2,913 2,646 1,302 2,874 3,184 3,387 管理费用 -260 -248 -264 -378 -441 -986 非流动资产 8,293 8,753 8,976 10,798 11,607 11,875 %销售收入 21.7% 13.0% 5.5% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 94.8% 94.4% 80.6% 82.1% 74.9% 46.4% 研发费用 0 0 -42 -25 -29 -66 资产总计 8,752 9,272 11,131 13,144 15,489 25,585 %销售收入 0.0% 0.0% 0.9% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 441 670 1,621 1,731 0 0 息税前利润（EBIT） 84 170 1,324 2,673 3,413 8,274 应付款项 2,066 2,493 1,887 2,415 2,585 5,245 %销售收入 7.0% 8.8% 27.6% 42.5% 46.4% 50.3% 其他流动负债 621 396 828 546 695 1,374 财务费用 -40 -123 -154 -125 -78 53 流动负债 3,128 3,559 4,336 4,692 3,279 6,619

%销售收入 3.4% 6.4% 3.2% 2.0% 1.1% -0.3% 长期贷款 959 894 2,280 2,280 2,280 2,280 资产减值损失 -12 -82 -46 -8 -1 -8 其他长期负债 1,384 1,388 1,125 213 237 258 公允价值变动收益 -20 -15 -9 -34 -80 -60 负债 5,471 5,841 7,742 7,185 5,796 9,157 投资收益 56 34 794 700 1,329 0 普通股股东权益 2,941 2,991 2,602 5,172 8,905 13,518

%税前利润 90.7% -60.9% 42.6% 21.9% 29.2% 0.0% 其中：股本 1,118 1,125 1,185 1,185 1,185 1,185 营业利润 75 -19 1,914 3,207 4,583 8,258 未分配利润 1,132 1,000 1,160 3,785 7,519 12,132

营业利润率 6.3% n.a 39.8% 50.9% 62.3% 50.2% 少数股东权益 340 441 788 788 788 2,910 营业外收支 -14 -36 -52 -5 -30 -45 负债股东权益合计 8,752 9,272 11,131 13,144 15,489 25,585 税前利润 61 -55 1,863 3,202 4,553 8,213

利润率 5.1% n.a 38.8% 50.9% 61.9% 50.0% 比率分析 所得税 -32 -62 -328 -576 -820 -1,478 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 51.7% n.a 17.6% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标

净利润 30 -117 1,534 2,625 3,734 6,735 每股收益 0.056 -0.100 0.908 2.215 3.151 3.893 少数股东损益 -33 -4 458 0 0 2,121 每股净资产 2.631 2.657 2.195 4.364 7.514 11.407 归属于母公司的净利润 63 -113 1,076 2,625 3,734 4,613 每股经营现金净流 0.520 0.201 0.922 2.472 2.860 8.683

净利率 5.2% n.a 22.4% 41.7% 50.8% 28.1% 每股股利 0.018 0.000 0.130 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.13% -3.76% 41.38% 50.76% 41.93% 34.13%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 0.72% -1.21% 9.67% 19.97% 24.10% 18.03% 净利润 30 -117 1,534 2,625 3,734 6,735 投入资本收益率 0.69% 6.26% 14.90% 21.98% 23.37% 36.26% 少数股东损益 -33 -4 458 0 0 2,121 增长率 非现金支出 210 401 567 540 576 620 主营业务收入增长率 -22.70% 60.37% 150.60% 31.00% 16.85% 123.45% 非经营收益 -21 146 -633 -474 -1,115 155 EBIT 增长率 -56.17% 101.66% 681.02% 101.81% 27.68% 142.44% 营运资金变动 362 -204 -375 238 195 2,780 净利润增长率 -66.17% -279.51% -1056.20% 143.88% 42.22% 23.57% 经营活动现金净流 581 226 1,093 2,930 3,389 10,290 总资产增长率 12.82% 5.94% 20.06% 18.08% 17.84% 65.18% 资本开支 -571 -579 -887 -2,036 -1,010 -925 资产管理能力 投资 0 0 1,245 -437 -484 -60 应收账款周转天数 9.6 4.8 3.5 3.0 3.0 3.0 其他 -46 347 722 700 1,329 0 存货周转天数 34.1 50.1 48.4 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -617 -232 1,080 -1,774 -165 -985 应付账款周转天数 423.6 300.1 160.0 200.0 200.0 200.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 558.1 704.0 346.5 254.6 207.9 87.9 债权募资 319 16 1,820 -756 -1,731 0 偿债能力 其他 -214 -73 -3,375 -194 -104 -50 净负债/股东权益 60.48% 61.81% 88.33% 48.83% -2.09% -57.53% 筹资活动现金净流 106 -57 -1,555 -950 -1,836 -50 EBIT 利息保障倍数 2.1 1.4 8.6 21.5 43.9 -155.9 现金净流量 69 -63 618 205 1,388 9,255 资产负债率 62.52% 62.99% 69.55% 54.66% 37.42% 35.79%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 6 9 14 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.10 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806