1开源证券维持众生药业“买入”评级。
22026H1营收10亿元（-23%），归母净利1.11亿元（-40.7%），因研发投入持续下调2026-2028年盈利预测至2.15/2.97/3.40亿元，对应EPS为0.25/0.35/0.40元。
3核心亮点为创新药ZSP1601治疗MASH的IIb期临床数据超预期，48周纤维化改善率差达29.5%，显示强效抗肝纤维化潜力。
4经营性现金流大幅改善至5.42亿元。
5当前股价对应2026年PE为97.3倍，看好创新管线成长潜力。
开源证券_公司信息更新报告：创新管线稳步推进，ZSP1601临床IIb期数据超预期_20260827.pdf
摘要
文本
公 司 研 究
公 司 信 息 更 新 报 告
开 源 证 券
证 券 研 究 报 告
医药生物/中药Ⅱ
众生药业（002317.SZ）
2026 年 08 月 27 日
创新管线稳步推进，ZSP1601 临床 IIb 期数据超预期
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/26 当前股价(元) 24.62 一年最高最低(元) 34.27/16.20 总市值(亿元) 209.25 流通市值(亿元) 189.09 总股本(亿股) 8.50 流通股本(亿股) 7.68 近 3 个月换手率(%) 395.01
股价走势图
余汝意（分析师） 巢舒然（分析师）
yuruyi@kysec.cn
chaoshuran@kysec.cn
证书编号：S0790523070002
证书编号：S0790525110001
⚫ 经营业绩阶段性承压，创新管线持续推进，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营业收入 10.00 亿元（同比-23.03%，下文皆为同比口径），归 母净利润 1.11 亿元（-40.70%），扣非归母净利润 1.21 亿元（-35.26%）。盈利能 力方面，公司毛利率为 56.33%（-1.74pct），净利率为 10.67%（-3.55pct）；费用 方面，销售费用率 34.86%（+1.17pct），管理费用率 6.67%（+1.58pct），研发费 用率 2.94%（+0.01pct），财务费用率-0.20%（+0.02pct）。考虑到公司研发投入持 续，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润为 2.15/2.97/3.40 亿元（原 预计 3.02/3.34/3.69 亿元），EPS 为 0.25/0.35/0.40 元/股，当前股价对应 PE 为 97.3/70.5/61.5 倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。
⚫ 中药材及中药饮片营收稳步提升，经营性现金流健康向好
|-48%
-24%
0%
24%
48%
72%
2025-08 2025-12 2026-04
众生药业 沪深300
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分产品来看，2026H1 公司中成药营收 5.23 亿元（-24.11%），化学药营收 3.61 亿 元（-27.10%），原料药及中间体销售营收 0.26 亿元（-7.64%），中药材及中药饮 片营收 0.87 亿元（+8.67%），其他业务营收 0.04 亿元（-48.32%）。经营性现金流 方面，达2026H15.42 亿元（+1265.85%），受益于报告期内收到齐鲁制药许可产
品首付款，销售商品收现同比增加、采购原料等费用支出减少的综合影响所致。
⚫ ZSP1601 临床 IIb 期取得积极结果，关注后续临床开发
ZSP1601 片是具有全新作用机制的治疗 MASH 的一类创新药，Ib/IIa 期临床试验 结果表明，在 4 周的治疗下，ZSP1601 片明显地降低了 ALT、AST 等肝脏炎症 损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝 脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。2026 年 5 月公司进一步披露其 IIb 期临 床数据，治疗 48 周后 100mg、50mg 组主要疗效终点相对安慰剂率差分别为 31.85%和 27.37%，同时 100mg 组与安慰剂组相比，肝活检组织学显示达到纤维 化改善≥1 分且 MASH 无恶化、纤维化改善≥2 分且 MASH 无恶化参与者比例 扣除安慰剂后的率差分别为 29.50%和 10.60%，表明其具有强效抗肝纤维化潜力。
数据来源：聚源
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⚫ 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,467 2,523 2,277 2,417 2,568 YOY(%) -5.5 2.2 -9.8 6.2 6.3 归母净利润(百万元) -299 276 215 297 340 YOY(%) -213.6 192.2 -22.0 38.1 14.6 毛利率(%) 56.0 56.1 55.5 55.2 55.0 净利率(%) -12.1 10.9 9.4 12.3 13.2 ROE(%) -9.3 6.4 5.2 7.1 8.0 EPS(摊薄/元) -0.35 0.32 0.25 0.35 0.40 P/E(倍) -69.9 75.9 97.3 70.5 61.5 P/B(倍) 5.3 5.2 5.1 4.9 4.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3463 3044 3071 3331 3500 营业收入 2467 2523 2277 2417 2568 现金 1399 985 1447 1089 1677 营业成本 1085 1107 1014 1082 1157 应收票据及应收账款 1000 1222 783 1346 916 营业税金及附加 21 20 20 21 22 其他应收款 17 10 15 11 16 营业费用 850 870 785 749 770 预付账款 84 76 69 85 78 管理费用 152 143 137 145 154 存货 441 365 374 415 428 研发费用 111 91 82 87 92 其他流动资产 521 385 385 385 385 财务费用 9 -5 14 9 5 非流动资产 2091 2086 2035 2013 1967 资产减值损失 -547 -23 0 0 0 长期投资 2 2 3 4 6 其他收益 27 29 22 24 25 固定资产 658 643 603 575 541 公允价值变动收益 -18 -19 -31 -33 -25 无形资产 807 925 951 976 979 投资净收益 25 17 28 23 23 其他非流动资产 623 515 478 457 441 资产处置收益 0 6 11 10 7 资产总计 5553 5130 5106 5344 5467 营业利润 -280 298 254 344 394 流动负债 1203 718 648 750 684 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 303 319 319 319 319 营业外支出 56 3 20 24 26 应付票据及应付账款 93 118 75 131 90 利润总额 -336 297 235 321 369 其他流动负债 807 282 254 300 276 所得税 38 30 15 14 8 非流动负债 340 261 258 257 255 净利润 -374 267 220 307 360 长期借款 0 0 -3 -4 -6 少数股东损益 -75 -9 5 10 20 其他非流动负债 340 261 261 261 261 归属母公司净利润 -299 276 215 297 340 负债合计 1543 980 906 1007 940 EBITDA -234 410 337 429 480 少数股东权益 95 92 97 107 127 EPS(元) -0.35 0.32 0.25 0.35 0.40 股本 852 850 850 850 850 资本公积 1780 1816 1816 1816 1816 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 1237 1342 1496 1727 2033 成长能力
归属母公司股东权益 3915 4058 4103 4230 4400 营业收入(%) -5.5 2.2 -9.8 6.2 6.3 负债和股东权益 5553 5130 5106 5344 5467 营业利润(%) -193.7 206.6 -14.7 35.2 14.5
归属于母公司净利润(%) -213.6 192.2 -22.0 38.1 14.6 获利能力
毛利率(%) 56.0 56.1 55.5 55.2 55.0 净利率(%) -12.1 10.9 9.4 12.3 13.2
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) -9.3 6.4 5.2 7.1 8.0 经营活动现金流 338 305 703 -81 840 ROIC(%) -7.9 5.6 4.6 6.2 7.0 净利润 -374 267 220 307 360 偿债能力 折旧摊销 125 123 112 119 125 资产负债率(%) 27.8 19.1 17.7 18.8 17.2 财务费用 9 -5 14 9 5 净负债比率(%) -6.8 -10.9 -21.9 -12.9 -25.4 投资损失 -25 -17 -28 -23 -23 流动比率 2.9 4.2 4.7 4.4 5.1 营运资金变动 -9 -176 365 -520 350 速动比率 2.3 3.2 3.6 3.4 4.0 其他经营现金流 612 113 20 27 22 营运能力
投资活动现金流 385 46 -53 -97 -75 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 228 316 60 95 78 应收账款周转率 4.9 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 566 332 -1 -1 -1 应付账款周转率 13.9 13.5 13.5 13.5 13.5 其他投资现金流 47 30 8 -1 4 每股指标（元）
筹资活动现金流 -562 -736 -189 -180 -176 每股收益(最新摊薄) -0.35 0.32 0.25 0.35 0.40 短期借款 -318 15 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.36 0.83 -0.10 0.99 长期借款 -97 0 -3 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.61 4.77 4.83 4.98 5.18 普通股增加 -2 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -28 37 0 0 0 P/E -69.9 75.9 97.3 70.5 61.5 其他筹资现金流 -118 -786 -185 -179 -175 P/B 5.3 5.2 5.1 4.9 4.8 现金净增加额 160 -384 462 -358 588 EV/EBITDA -87.2 49.9 59.3 47.5 41.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
分析、估值方法的局限性说明
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