2026 年 08 月 27 日 顾向君

伊利股份(600887.SH) BUY 买进

H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 32

主业稳定，液奶延续修复，减值落地下半年轻装上阵 业绩概要：

公司基本资讯

公告 2026 年上半年实现营收 644.9 亿，同比增 4.1%，录得归母净利润 57.9 亿，同比下降 20%；第二季度实现营收 296.7 亿，同比增 2.6%，录得归 母净利润 3.6 亿，同比下降 84.4%。

产业别 食品饮料 A 股价(2026/8/26) 26.10 上证指数(2026/8/26) 3912.52 股价 12 个月高/低 28.5/23.76 总发行股数(百万) 6325.36 A 股数(百万) 6293.93 A 市值(亿元) 1642.72 主要股东 呼和浩特投资

上半年计提澳优商誉减值 15.5 亿，存货跌价损失 9.1 亿。 点评与建议：

• ◼ 主业来看，尽管消费大盘仍承压，但 Q2 收入保持稳健，整体符合预期， 公司综合优势进一步加强。第二季度液态奶实现收入 165 亿，同比微增， 连续两个季度保持增长，上半年液奶代表性新兴渠道营收双位数增长； 奶粉实现收入 75 亿，同比下降 3.5%，受澳优调整拖累；冷饮收入 46.8 亿，同比增 13.4%；其他产品收入 6.4 亿，同比增 216.5%，to B 端奶酪、 乳脂营收判断双位数增长。Q2 经营活动现金净流入 60.2 亿，同比增 198.8%，现金流显著优化，受益回款加速。

• ◼ 上半年海外市场稳步拓展，尽管总体增速有所放缓，但本土化深耕下， 印尼市场营收同比增 20%，菲律宾市场营收同比翻倍。

• ◼ 利润端，毛利率同比提升 0.38pct 至36.6%（Q2 毛利率同比下降 0.1pct）， 其中液体乳毛利率同比提升 2.42pcts 至 34.2%，受益产品结构优化和成 本红利；奶粉业务毛利率同比下降 2.84pcts 至 41.3%，主要受澳优影响， 冷饮毛利率同比下降 0.16pct 至 39.1%，整体稳健。H1 推进降本增效， 上半年费率同比下降 0.6pct 至 21.4%；Q2 费率同比下降 0.67pct。

• ◼ 二季度资产减值损失 24 亿，其中澳优商誉减值 15.5 亿（上次减值 30.4 亿），其余为存货跌价损失，主要为澳优对渠道进行梳理，推进奶粉结 构优化，确认了库存商品等跌价损失。另外，根据新的税法规定，公司 Q2 补缴所得税（Q2 所得税实际税率达 91%，H1 实际税率 24%，去年同期 为 13%），税金和大额减值对盈利形成显著冲击，剔除两者影响，上半年 核心经营利润 83.8 亿，同比增 9.7%。

• ◼ 展望下半年，上游牧场产能去化推进，原奶价格出现边际改善信号，下 半年行业供需结构优化在即，Q2 公司合同负债余额 49.5 亿，同比增 7.5%， 显示渠道信心较强；澳优减值落地，此后账面商誉余额约 5.96 亿，未来 对业绩影响较小，且调整后下半年有望实现扭亏为盈。此外，上半年公 司完成对优然牧业的增持，产业链优势强化，成本掌控能力也将加强。

• ◼ 长期看，公司推进深加工业务发展，现代智慧健康谷 5G 奶酪全球智造标 杆基地日处理鲜牛奶 600 吨，涵盖稀奶油、多种奶酪及乳铁蛋白粉等生 产线，H1 黄油、淡奶油等业务增速超 30%，深加工业务有望为公司未

有限责任公司

(08.51%) 每股净值(元) 8.49 股价/账面净值 3.07

一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -4.4 1.7 -2.5

近期评等

出刊日期 2026-05-06 2025-11-03 2025-08-29 2025-04-30

前日收盘 27.46 27.41 27.69 28.79

评等 买进 买进 买进 买进

产品组合

液体乳 57.37% 奶粉及奶制品 26.41% 冷饮产品系列 14.23% 其他 1.99%

机构投资者占流通 A 股比例

基金 17.9% 一般法人 26.0%

股价相对大盘走势

• 来发展打开新的增长空间。
• ◼ 调整盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 100.5 亿、138.9 亿和 149.1 亿（原预测为 118 亿、137.7 亿和 149.3 亿），分别同比下降 13%、增 38%和增 7.4%，EPS 分别为 1.59 元、2.20 元和 2.36 元，当前股 价对应 PE 分别为 16 倍、12 倍和 11 倍，公司计划回购 10-20 亿人民币， 用于注销减少注册资本，叠加股东回报计划承诺三年派息率不低于 75%， 股息回报有望保持较高水平，维持“买进”的投资建议。

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年度截止 12 月 31 日 2023 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 10429 8453 11565 10054 13887 14911 同比增减 ％ 10.58 -18.94 36.82 -13.07 38.13 7.37 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.64 1.33 1.83 1.59 2.20 2.36 同比增减 ％ 10.81 -18.90 37.59 -13.15 38.13 7.37 市盈率(P/E) X 16 20 14 16 12 11 股利 (DPS) RMB 元 1.20 1.22 1.38 1.19 1.65 1.77 股息率 (Yield) ％ 4.60 4.67 5.29 4.57 6.31 6.77

【投资评等说明】

评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15%

无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股

中立（Neutral）

C o m p a n y U p d a t e

C h i n a R e s e a r c h D e p t

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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