[Table_Title]长丝与炼化景气改善，公司业绩弹性释放

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportDate] 2026 年 8 月 26 日

[Table_ReportType]公司点评报告 [Table_StockAndRank]桐昆股份(601233.SH)

[Table_Summary]事件：2026 年 8 月 25 日晚，桐昆股份发布 2026 年半年度报告。2026 年 上半年公司实现营业收入 527.09 亿元，同比增长 19.36%；实现归母净利润 42.22 亿元，同比增长 285.03%；实现扣非后归母净利润为 40.06 亿元，同 比增长 280.03%；实现基本每股收益 1.78 元，同比增长 286.96%。

投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author]刘红光 石化行业首席分析师

其中，第二季度公司实现营业收入 293.47 亿元，同比增长 18.63%，环比增 长 25.62%；实现归母净利润 23.24 亿元，同比增长 378.72%，环比增长 22.48%；实现扣非后归母净利润为 22.48 亿元，同比增长 395.09%，环比 增长 27.85%；实现基本每股收益 0.98 元，同比增长 383.90%。

执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com

点评：

• ➢ 全产业链盈利改善，公司上半年业绩高增。价格端，2026 年 1、2 月油 价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡 通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主 导逻辑，月度走势呈“4、5 月高位震荡、6 月快速跳水”特征。根据 iFind 数据，2026 年上半年布伦特平均油价为 87.60 美元/桶，同比上涨 23.71%。2026 年上半年产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别 同比+24.58%、-4.94%、+23.88%，公司主要产品 POY、FDY、DTY、 PTA 价格分别同比+12.66%、+17.15%、+7.86%、24.65%，上半年 POY、 FDY、DTY、PTA 分别实现毛利率 11.61%、11.75%、10.29%、3.8%， 同比分别上涨 3.5、8.2、3.1、3.2pct。从公司盈利结构上看，根据我们 测算，上半年公司联营企业和合营企业投资收益 16.76 亿元，同比增长 295%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为 25.46 亿元， 同比增长 278%；根据我们测算，其中第二季度公司主业归母净利润 15.34 亿，环比增长 52%。从产销率角度看，根据我们测算，公司 2026 年上半年涤纶长丝、PTA 产销率分别为 93%、99%，同比+2、-8pct， 其中第二季度公司长丝产销率环比一季度提升 11pct。
• ➢ 地缘冲突拉锯与供给增量放缓，长丝竞争格局有望持续改善。2021 年 至 2025 年间，中国涤纶长丝行业延续了产能扩张的态势，但增长动能 明显趋缓，整体步入从高速发展向高质量转型的价值切换阶段。2026 上 半年，地缘冲突反复扰动，推高国际油价，PX、PTA 供应阶段性收紧， 聚酯成本端成为主导涤丝价格的核心逻辑，直接推动长丝价格重心大幅 走高，盈利明显改善，二季度由于油价回落，长丝价格有所下跌，但价 格及盈利仍处高位。展望未来，短期来看，地缘局势反复拉锯，近期已 出现下游用户出于对长丝价格持续上涨、原料采购成本进一步增加的担 忧而集中补货，长丝库存大幅去化，为后续长丝价格继续调涨提供了有 力支撑；长期来看，2026 年至 2030 年，中国涤纶长丝行业的产能增速 预计将延续显著放缓的整体趋势，行业龙头集中度或进一步提升，协同 效应优势或不断增强，公司作为国内涤纶长丝龙头，其竞争格局有望持 续改善。

[Table_OtherReport]刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com

信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031

• ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 84.68、90.66 和 100.36 亿元，同比增速分别为 316.6%、7.1%、10.7%， EPS（摊薄）分别为 3.56、3.81、4.22 元/股，按照 2026 年 8 月 26 日 收盘价对应的 PE 分别为 6.64、6.20、5.60 倍。我们看好涤纶长丝行业 未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入” 评级。
• ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致 长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙 江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅 抬升风险。

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 101,307 93,891 113,675 124,908 132,009 增长率 YoY % 22.6% -7.3% 21.1% 9.9% 5.7% 归属母公司净利润 (百万元)

1,202 2,033 8,468 9,066 10,036

增长率 YoY% 50.8% 69.1% 316.6% 7.1% 10.7% 毛利率% 4.6% 5.5% 8.1% 10.2% 10.7% 净资产收益率ROE% 3.3% 5.3% 18.3% 16.5% 15.6%

EPS(摊薄)(元) 0.51 0.86 3.56 3.81 4.22 市盈率 P/E(倍) 23.14 20.01 6.64 6.20 5.60 市净率 P/B(倍) 0.77 1.07 1.22 1.03 0.87

资料来源：万得，信达证券研发中心[Table_ReportClosing] ；股价为2026年8月26日收盘价

资产负债表 单位:百万元 [Table_Finance]利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,648 30,091 44,733 59,082 71,967 营业总收入 101,307 93,891 113,675 124,908 132,009 货币资金 13,839 15,141 24,449 37,171 48,846 营业成本 96,604 88,715 104,420 112,196 117,825 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 294 317 384 422 446 应收账款 1,005 1,045 1,869 2,053 2,170 销售费用 134 148 148 162 172 预付账款 1,044 988 1,163 1,250 1,312 管理费用 1,471 1,457 1,648 1,811 1,914

存货 9,162 10,822 14,876 15,984 16,786 研发费用 1,953 1,823 2,194 2,411 2,548 其他 1,597 2,094 2,377 2,624 2,853 财务费用 1,209 971 1,758 1,760 1,789

非流动资产 77,739 83,432 87,655 88,079 89,313 减值损失合计 -70 -74 -50 -50 -50

长期股权投资 19,147 20,239 21,089 21,742 22,784 投资净收益 708 1,026 4,000 4,000 4,000 固定资产（合计） 48,470 48,788 47,556 46,839 46,543 其他 619 643 700 722 858

无形资产 3,078 6,739 6,827 6,915 7,003 营业利润 899 2,056 7,773 10,818 12,123 其他 7,043 7,666 12,183 12,583 12,983 营业外收支 56 41 50 50 50

资产总计 104,386 113,523 132,389 147,161 161,281 利润总额 956 2,097 7,823 10,868 12,173 流动负债 48,677 55,372 65,716 71,719 76,091 所得税 -262 45 -725 1,717 2,043 短期借款 25,861 33,135 43,135 46,135 49,135 净利润 1,218 2,052 8,548 9,151 10,130 应付票据 2,644 1,974 2,323 2,496 2,621 少数股东损益 16 19 80 85 94 应付账款 7,003 6,638 7,813 8,395 8,816 归属母公司净利润 1,202 2,033 8,468 9,066 10,036

EBITDA

其他 13,169 13,626 12,445 14,694 15,519

6,322 7,001 14,946 18,471 20,376 非流动负债 18,727 19,290 19,790 19,890 19,990 EPS (当年)(元) 0.51 0.86 3.56 3.81 4.22

长期借款 16,921 16,850 17,350 17,450 17,550 其他 1,805 2,440 2,440 2,440 2,440 现金流量表 单位:百万元

负债合计 67,404 74,663 85,506 91,610 96,081 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 少数股东权益 442 535 615 700 794 经营活动现金流 8,780 6,423 9,305 12,863 14,521

归属母公司股东权 益

36,541 38,325 46,268 54,852 64,405 净利润 1,218 2,052 8,548 9,151 10,130

负债和股东权益 104,386 113,523 132,389 147,161 161,281 折旧摊销 4,938 5,280 5,444 5,929 6,508

财务费用 1,301 1,011 1,859 1,872 1,965

投资损失 -709 -1,026 -4,000 -4,000 -4,000

重要财务指标 单位:百万元

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 2,422 -430 -2,404 84 161

会计年度

营业总收入 101,307 93,891 113,675 124,908 132,009 其它 -390 -464 -141 -173 -243 同比（%） 22.6% -7.3% 21.1% 9.9% 5.7% 投资活动现金流 -9,904 -11,171 -5,527 -2,180 -3,499 归属母公司净利润

1,202 2,033 8,468 9,066 10,036

-8,876 -10,347 -4,509 -5,477 -6,407

资本支出

同比（%） 50.8% 69.1% 316.6% 7.1% 10.7% 长期投资 -640 -89 -900 -703 -1,092

4.6% 5.5% 8.1% 10.2% 10.7%

-387 -735 -118 4,000 4,000

毛利率（%）

其他

3.3% 5.3% 18.3% 16.5% 15.6% 筹资活动现金流 3,759 578 5,529 2,040 653

ROE%

0.51 0.86 3.56 3.81 4.22

114 89 -43 0 0

EPS (摊薄)(元)

吸收投资

P/E 23.14 20.01 6.64 6.20 5.60 借款 3,334 7,203 10,500 3,100 3,100

0.77 1.07 1.22 1.03 0.87

-1,643 -1,412 -2,341 -2,354 -2,447

P/B

支付利息或股息

10.14 11.74 6.40 4.73 3.87 现金流净增加额 2,640 -4,183 9,307 12,723 11,675

EV/EBITDA

[Table_Introduction]研究团队简介

刘红光，北京大学博士，高级工程师，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，中国矿业大学（北京） 企业导师，《国际石油经济》青年编委。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理。牵头开展了能源消费 中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研 究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制 等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，现任石化行业首席分析师。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中 心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石 化行业研究。

分析师声明

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评级说明

风险提示

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