证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ

新华保险（601336） 2026 年中报点评：投资收益率领先同业，新 业务价值实现较快增长

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 132555 157745 170884 179886 189580 同比（%） 85.3% 19.0% 8.3% 5.3% 5.4% 归母净利润（百万元） 26229 36284 45159 47566 50172 同比（%） 201.1% 38.3% 24.5% 5.3% 5.5% EV（元/股） 82.85 92.27 100.47 109.75 120.28 PEV 0.74 0.66 0.61 0.56 0.51

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：新华保险发布 2026 年中期业绩。1）2026H1 归母净利润 228 亿 元，同比+54.0%；Q2 单季 163 亿元，同比+82.7%。2）截至 2026H1 末， 归母净资产 1236 亿元，较年初+10.8%。3）2026H1 ROE 18.9%，同比

+3pct。4）2026H1 NBV 69.2 亿元，同比+11.9%。截至 2026H1 末，EV 3104 亿元，较年初+7.8%。5）中期股息 0.73 元每股，同比+9%；中期 分红率 10.0%，同比-4.1pct。

• ◼ 投资：核心权益占比维持高位，投资收益率领先同业。1）截至 2026H1 末，投资规模 1.9 万亿元，较年初+3.3%。其中债券占比 51.3%，较年初

+1.6pct；股票占比 13.2%，较年初+1.4pct；基金占比 12.4%，较年初 +3.0pct；定期存款占比 11.9%，较年初-4.0pct。2）截至 2026H1 末，核 心权益规模较年初+24.9%至 4858 亿元，占比+4.4pct 至 25.5%，显著高 于同业。股票仍以 TPL 为主，OCI 股票规模较年初+34.4%，OCI 股票 占比较年初+2.9pct 至 20.7%。3）总、综合投资收益率领先同业。截至 2026H1 年化净投资收益率 2.6%，同比-0.4pct；年化总投资收益率 6.7%，

同比+0.8pct；年化综合投资收益率 6.4%，同比持平。

• ◼ 寿险：个险渠道驱动新业务价值实现较快增长，新业务价值率回暖。1） 保费：2026H1新单保费411亿元，同比-3.1%。其中个险新单同比+24.0%， 银保新单同比-20.2%。2）分红险占比显著提升。2026H1 分红险新单保 费同比+646%，占比同比+73pct 至 83.9%。3）2026H1 NBV 69 亿元，同 比+11.9%；Q2 单季 22.6 亿元，同比-7.7%。其中个险渠道同比+20.6%， 银保渠道同比+2.1%。NBV Margin 17.2%，同比+2.3pct；我们预计价值 率提升主要归功于缴费期限结构改善。
• ◼ 人力：个险、银保人力质效显著提升。个险代理人规模 12.8 万人，较年 初-4%；月均绩优人力 2.08 万人，同比+16%；月均人均综合产能 2.2 万 元，同比+32%。银保月均期交举绩网点同比+20%；月均期交举绩人力 同比+20%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经营情况，我们上调 2026-2028 年归母净利润预测至 452/476/502 亿元（原值为 423/446/470 亿元）。当 前市值对应 2026E PEV 0.61x、PB 1.52x，仍处低位。我们看好公司全面 深化“保险+服务+投资”三端协同发展所带来的未来发展机遇，维持“买 入”评级。
• ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn

研究助理 欧旺杰

执业证书：S0600124120002 ouwj@dwzq.com.cn

股价走势

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新华保险 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 60.98 一年最低/最高价 55.01/85.85 市净率(倍) 1.54 流通A股市值(百万元) 127,170.09 总市值(百万元) 190,229.95

基础数据

每股净资产(元,LF) 39.61 资产负债率(%,LF) 93.69 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44

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2026-04-30

图1：新华保险 2022-2026H1 归母净利润 图2：新华保险 2022-2026H1 归母净资产

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归母净利润（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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归母净资产（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图3：新华保险 2022-2026H1 ROE 图4：新华保险 2021-2026H1 新业务价值

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2021 2022 2023 2024 2025 2025H12026H1

新业务价值（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图5：新华保险 2021-2026H1 新业务价值率 图6：新华保险 2021-2026H1 内含价值

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EV（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图7：新华保险 2021-2026H1 新单渠道占比 图8：新华保险 2021-2026H1 新单险种占比

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图9：新华保险 2021-2026H1 个险人力规模 图10：新华保险 2022-2026H1 投资资产占比

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2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

个险人力规模（万人，左轴）

较年初增速（%，右轴）|

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图11：新华保险 2022-2026H1 投资收益率

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年化净投资收益率 年化总投资收益率 年化综合投资收益率

2022 2023 2024 2025 2025H1 2026H1

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数据来源：公司公告，东吴证券研究所

新华保险财务预测表

[Table_Finance] 主要财务指标（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 保险服务收入 50297 53071 56182 59691 每股收益 11.63 14.48 15.25 16.08 利息收入 32515 34141 35848 37640 每股净资产 35.75 40.20 45.08 50.45 投资收益 52900 61180 64239 67451 每股内含价值 92.27 100.47 109.75 120.28 公允价值变动损益 21422 21850 22943 24090 每股新业务价值 3.15 3.31 3.81 4.38 汇兑收益 -162 -170 -179 -188 价值评估（倍） 其他收益 32 34 35 37 P/E 5.24 4.21 4.00 3.79 其他业务收入 741 778 817 858 P/B 1.71 1.52 1.35 1.21 营业收入 157745 170884 179886 189580 P/EV 0.66 0.61 0.56 0.51 保险服务费用 31748 33499 35463 37678 VNBX -9.92 -11.92 -12.80 -13.54 承保财务损失 78162 82070 86174 90482 盈利能力指标（%） 其他费用支出 42382 44763 47303 50128 净投资收益率 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 营业支出 120544 126833 133476 140610 总投资收益率 6.6% 5.9% 5.9% 5.9% 营业利润 37201 44050 46410 48969 净资产收益率 32.5% 36.0% 33.8% 31.9% 税前利润 40525 47541 50074 52817 总资产收益率 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 所得税 -4236 -2377 -2504 -2641 财险综合成本率 - - - - 归属于母公司股东的净利润 36284 45159 47566 50172

盈利增长（%） 净利润增长率 38.3% 24.5% 5.3% 5.5% 内含价值增长率 11.4% 8.9% 9.2% 9.6%

偿付能力充足率（核心） 135% 137% 138% 140% 交易性金融资产 579756 608744 639181 671140 偿付能力充足率（综合） 210% 212% 213% 215% 债权投资 256913 269759 283247 297409

其他债权投资 535968 562766 590905 620450 内含价值（百万元） 其他权益工具投资 38556 40484 42508 44633 调整后净资产 212414 237904 266452 298426 长期股权投资 65633 68915 72360 75978 有效业务价值 75426 75507 75914 76792 其他资产 85771 90060 94563 99291 内含价值 287840 313411 342366 375218 资产总计 1899484 1994458 2094181 2198890 一年新业务价值 9842 10334 11884 13667 保险合同负债 1532638 1609270 1689733 1774220 核心内含价值回报率（%） 10.9% 12.0% 12.1% 12.3% 卖出回购金融资产款 193518 202299 211443 220962 寿险新业务保费（百万元） 应付债券 20173 21088 22042 23034 趸缴新单保费 - - - - 其他负债 41577 36372 30297 23248 期缴新单保费 - - - - 负债总计 1787906 1869029 1953516 2041465 新业务合计 42683 60914 64789 68029 实收资本 3120 3120 3120 3120 新业务保费增长率（%） -5.0% 42.7% 6.4% 5.0% 归属于母公司股东权益 111544 125395 140632 157391 标准保费 - - - - 少数股东权益 34 34 34 34 标准保费增长率（%） - - - - 负债和所有者权益合计 1899484 1994458 2094181 2198890 数据来源:Wind，东吴证券研究所，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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