证券研究报告 | 2026年08月27日

盐湖股份（000792.SZ）——半年报点评 优于大市 钾锂成本优势突出，盈利能力显著扩张

核心观点 公司研究·财报点评 基础化工·农化制品

公司发布半年报：上半年实现营收 130.52 亿元，同比+79.88%；实现归母净 利润 61.69 亿元，同比+137.88%。公司于 26Q2 实现营收 66.20 亿元，同比 +67.35%；实现归母净利润 31.42 亿元，同比+123.59%。

证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪 010-88005312 021-60933161

liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cn

S0980520040001 S0980520040005

氯化钾：上半年公司氯化钾产量为 168.17 万吨，销量为 224.74 万吨，其中 26Q1/Q2 产量分别为 87.73/80.44 万吨，销量分别为 132.97/91.77 万吨。公 司目前拥有察尔汗盐湖约3700 平方公里和一里坪盐湖422.73 平方公里的采 矿权，氯化钾的产能达 530 万吨。在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景 下，公司钾肥板块盈利显著扩张。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 28.15 元 总市值/流通市值 148958/148956 百万元 52 周最高价/最低价 41.60/18.88 元 近 3 个月日均成交额 2419.34 百万元

碳酸锂：上半年公司碳酸锂产量为4.94万吨，销量为3.91万吨，其中26Q1/Q2 产量分别为 1.95/2.99 万吨，销量分别为 1.68/2.23 万吨。公司依托察尔汗 盐湖丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4 万吨锂盐项目于 2025 年 9 月底建成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐 湖已建成碳酸锂产能 1.5 万吨/年、磷酸锂产能 0.2 万吨/年、氢氧化锂产能 0.1 万吨/年。公司多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，单位成本有进一步 优化的空间。

市场走势

集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于 2025 年初成为公司 的第一大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致 行动人合计持有公司 29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。盐湖股份 作为中国盐湖旗下最重要的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战 略，加强盐湖全产业链布局和资源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂 资源产业规模。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：钾锂行业景气度提升，持 续加码盐湖资源开发项目》 ——2026-04-01 《盐湖股份（000792.SZ）三季报点评：三季度业绩环比明显增 长，4 万吨锂盐项目投料试车》 ——2025-10-29 《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：成本优势抵御行业下行风 险，4 万吨项目稳步推进》 ——2025-03-31 《盐湖股份（000792.SZ）三季报点评：三季度量和价有所影响， 盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2024-10-29 《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优 势显著，有效抵御行业下行风险》 ——2024-09-01

风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。

预计公司 2026-2028 年营收分别为 262.51/274.90/287.29(原预测 252.71/ 265.10/277.49)亿元，同比增速 69.3%/4.7%/4.5%；归母净利润分别为 117.39/124.89/132.39(原预测 97.15/103.92/110.68)亿元，同比增速 38.5%/6.4%/6.0%；摊薄 EPS 为 2.22/2.36/2.50 元，当前股价对应 PE 为 13/12/11X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖和一里坪盐湖得天独厚的资源优 势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国 盐湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资 源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 15,134 15,501 26,251 27,490 28,729 (+/-%) -29.9% 2.4% 69.3% 4.7% 4.5% 净利润(百万元) 4,663 8,476 11,739 12,489 13,239 (+/-%) -41.1% 81.8% 38.5% 6.4% 6.0% 每股收益（元） 0.86 1.60 2.22 2.36 2.50 EBIT Margin 34.4% 43.9% 58.6% 59.1% 59.6% 净资产收益率（ROE） 12.7% 18.9% 22.1% 20.2% 18.6% 市盈率（PE） 32.8 17.6 12.7 11.9 11.3 EV/EBITDA 26.4 20.1 9.5 9.0 8.6 市净率（PB） 4.18 3.31 2.80 2.41 2.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 130.52 亿元，同比+79.88%；实现归母 净利润 61.69 亿元，同比+137.88%；实现扣非净利润 60.01 亿元，同比+135.19%。 其中，公司于 26Q2 实现营收 66.20 亿元，同比+67.35%；实现归母净利润 31.42 亿元，同比+123.59%；实现扣非净利润 31.16 亿元，同比+128.27%。

图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

氯化钾：上半年，公司氯化钾产量为 168.17 万吨，销量为 224.74 万吨，其中 26Q1/Q2 产量分别为 87.73/80.44 万吨，销量分别为 132.97/91.77 万吨。公司目 前拥有察尔汗盐湖约 3700 平方公里和一里坪盐湖 422.73 平方公里的采矿权，氯 化钾的产能达 530 万吨。在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，公司钾肥 板块盈利显著扩张。

碳酸锂：上半年，公司碳酸锂产量为 4.94 万吨，销量为 3.91 万吨，其中 26Q1/Q2 产量分别为 1.95/2.99 万吨，销量分别为 1.68/2.23 万吨。公司依托察尔汗盐湖 丰富的锂资源储备，持续加码盐湖提锂项目，4 万吨锂盐项目于 2025 年 9 月底建 成并投料试车，另外公司于今年年初完成五矿盐湖的收购，五矿盐湖已建成碳酸 锂产能 1.5 万吨/年、磷酸锂产能 0.2 万吨/年、氢氧化锂产能 0.1 万吨/年。公司 多个盐湖提锂项目有望发挥协同效应，单位成本有进一步优化的空间。

表1：公司核心产品产销量和毛利率数据

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1 氯化钾产量（万吨） 563.37 551.75 502.96 580.00 492.60 496.00 490.02 168.17 氯化钾销量（万吨） 454.22 644.90 473.69 494.11 560.00 467.28 381.47 224.74 氯化钾收入/亿元 74.17 104.13 108.11 173.01 146.18 117.13 120.30 71.37 氯化钾毛利/亿元 52.73 57.92 74.06 137.43 75.02 62.48 73.04 44.67 毛利率 71.09% 55.62% 68.51% 79.44% 51.32% 53.34% 60.71% 62.59% 碳酸锂产量（吨） 11,302.00 13,602.00 22,715.00 31,012.00 36,062.23 40,002.00 46,543.00 49,400.00 碳酸锂销量（吨） 11,314.50 13,602.00 19,285.00 30,171.00 37,599.23 41,552.00 45,564.00 39,100.00 碳酸锂收入/亿元 5.02 3.83 18.14 114.58 63.61 30.75 29.12 56.01 碳酸锂毛利/亿元 1.35 0.48 12.71 105.36 46.08 15.58 15.15 46.75 毛利率 26.85% 12.47% 70.03% 91.96% 72.45% 50.68% 52.03% 83.46%

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

财务数据方面：①截止至 2026 年二季度，公司资产负债率为 14.07%；在手货币 资金约 322.71 亿元，同比+69.95%；在手存货约 14.43 亿元，同比+39.41%；公司 现金流非常宽裕。②期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约 3215 万元，同 比-25.85%；管理费用约 3.35 亿元，同比-5.27%；研发费用约 5542 万元，同比 +6.05%；财务费用约-1.49 亿元，同比-48.44%。

图3：公司负债总额和资产负债率 图4：公司期间费用率

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

集团赋能，加快建设世界级盐湖产业基地：中国盐湖于 2025 年初成为公司的第一 大股东，中国五矿成为公司的实际控制人。目前，中国五矿及其一致行动人合计 持有公司 29.99%的股权，对公司的控制力进一步增强。中国盐湖成立以来，积极 推动盐湖资源高效整合与优化，提出 “三步走”发展战略：到 2025 年内完成整 合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到 2030 年形成 1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐、3 万吨以上/年镁及镁基材料产能；到 2035 年初步构建以盐湖为核 心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储 能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群，筑牢国家战略资源保障基石， 努力为全球盐湖产业发展贡献中国五矿经验。盐湖股份作为中国盐湖旗下最重要 的盐湖开发平台，将积极融入控股股东的发展战略，加强盐湖全产业链布局和资 源整合，紧盯资源项目获取，加快放大钾锂资源产业规模。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年营收分别为 262.51/ 274.90/287.29(原预测 252.71/265.10/277.49)亿元，同比增速 69.3%/4.7%/ 4.5%；归母净利润分别为 117.39/124.89/132.39(原预测 97.15/103.92/110.68) 亿元，同比增速 38.5%/6.4%/6.0%；摊薄 EPS 为 2.22/2.36/2.50 元，当前股价对 应 PE 为 13/12/11X。考虑到公司依托于察尔汗盐湖和一里坪盐湖得天独厚的资源 优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，未来有望融入中国盐 湖集团的发展战略，加快建设世界级盐湖产业基地，对于加强国内钾锂资源自主 可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 15624 23273 25215 35210 45900 营业收入 15134 15501 26251 27490 28729 应收款项 4641 2111 3575 3744 3912 营业成本 7286 6533 8342 8592 8842 存货净额 984 1208 1575 1614 1656 营业税金及附加 1269 984 1667 1746 1824 其他流动资产 6508 9894 16756 17547 18338 销售费用 140 142 66 69 72 流动资产合计 27761 36493 47128 58121 69813 管理费用 1045 955 697 729 761 固定资产 10486 12125 12286 12346 12311 研发费用 189 87 118 124 129 无形资产及其他 892 698 670 642 614 财务费用 (148) (212) (263) (275) (287) 投资性房地产 6262 6080 6080 6080 6080 投资收益 301 226 500 500 500 长期股权投资 381 386 386 386 386 资产减值及公允价值变动 126 125 (100) (100) (100) 资产总计 45783 55782 66549 77575 89204 其他收入 (61) (258) (40) (46) (51) 短期借款及交易性金融负债 225 633 500 500 500 营业利润 5907 7192 16102 16984 17866 应付款项 1857 2659 3467 3554 3647 营业外净收支 (150) 0 (10) (10) (10) 其他流动负债 1705 2070 2588 3427 4339 利润总额 5757 7192 16092 16974 17856 流动负债合计 3787 5362 6555 7481 8486 所得税费用 843 (1754) 2414 2546 2678 长期借款及应付债券 209 552 552 552 552 少数股东损益 251 471 1939 1939 1939 其他长期负债 2193 1981 1981 1981 1981 归属于母公司净利润 4663 8476 11739 12489 13239 长期负债合计 2402 2533 2533 2533 2533 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 6189 7895 9088 10015 11019 净利润 4663 8476 11739 12489 13239 少数股东权益 3019 2928 4285 5642 7000 资产减值准备 (51) 156 7 (1) (1) 股东权益 36575 44959 53176 61919 71186 折旧摊销 816 1006 1260 1368 1463 负债和股东权益总计 45783 55782 66549 77575 89204 公允价值变动损失 (28) 28 100 100 100

财务费用 135 20 (263) (275) (287) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (4844) 264 (7360) (73) 2 每股收益 0.86 1.60 2.22 2.36 2.50 其它 7263 232 1350 1358 1358 每股红利 0.11 0.11 0.67 0.71 0.75 经营活动现金流 7819 10161 7097 15241 16162 每股净资产 6.73 8.50 10.05 11.70 13.45 资本开支 (1222) (1641) (1500) (1500) (1500) ROIC 12% 20% 32% 41% 44% 其它投资现金流 (5215) (2636) 0 0 0 ROE 13% 19% 22% 20% 19% 投资活动现金流 (6437) (4277) (1500) (1500) (1500) 毛利率 52% 58% 68% 69% 69% 权益性融资 0 1 0 0 0 EBIT Margin 34% 44% 59% 59% 60% 负债净变化 81 343 0 0 0 EBITDA Margin 40% 50% 63% 64% 65% 支付股利、利息 (601) (576) (3522) (3747) (3972) 收入增长 -30% 2% 69% 5% 5% 其它融资现金流 (4380) 359 (133) 0 0 净利润增长率 -41% 82% 39% 6% 6% 融资活动现金流 (4900) 127 (3654) (3747) (3972) 资产负债率 20% 19% 20% 20% 20% 现金净变动 (3518) 6010 1942 9994 10690 股息率 0.4% 0.4% 2.4% 2.5% 2.7% 货币资金的期初余额 15975 12457 23273 25215 35210 P/E 32.8 17.6 12.7 11.9 11.3 货币资金的期末余额 12457 18468 25215 35210 45900 P/B 4.2 3.3 2.8 2.4 2.1 企业自由现金流 3446 6370 5481 13615 14525 EV/EBITDA 26.4 20.1 9.5 9.0 8.6 权益自由现金流 (748) 7140 5817 14213 15343 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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