1国信证券发布中国海油财报点评，维持“优于大市”评级。
2受美伊冲突致油价上涨及产量增长驱动，公司2026H1归母净利润858.2亿元（同比+23.4%），Q2净利同比增41.6%。
3上半年油气净产量创同期新高，桶油成本保持优势。
4中期派息率45.2%创新高。
5预计2026-2028年EPS为3.48/3.27/3.13元，对应PE为9.6/10.2/10.6倍，估值具备吸引力。
国信证券_油气产品量价齐升，上半年归母净利润同比增长23%_20260827.pdf
摘要
文本
证券研究报告 | 2026年08月27日
中国海油（600938.SH） 优于大市
油气产品量价齐升，上半年归母净利润同比增长 23%
核心观点 公司研究·财报点评
美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司上半年油气产品量价齐升。公司 2026 年上半年实现营业收入 2426.0 亿元（同比+16.9%），归母净利润 858.2 亿元（同比+23.4%），主要原因是受到美伊冲突影响，3 月以来霍尔木 兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升 所致。公司 2026 年上半年油气销售收入为 2060.9 亿元（同比+20.0%）， 油气净产量 398.7 百万桶油当量（同比+3.7%），再创历史同期新高。 从产地看，国内净产量 275.2 百万桶油当量（同比+3.3%），主要得益 于垦利 10-2、流花 11-1 等油气田的贡献；海外净产量 123.6 百万桶油 当量（同比+4.6%），主要得益于圭亚那 Yellowtail、巴西 Buzios7 等 项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量 310.3 百万桶油当量（同比 +4.8%），天然气产量 5173 亿立方英尺（同比+0.1%）。2026 年上半年 布伦特原油均价 87.6 美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格 85.5 美 元/桶（同比+23.6%），与布伦特原油均价贴水 2.1 美元/桶（同比收窄 1.2 美元/桶），平均实现气价为 8.0 美元／千立方英尺（同比+1.3%）。 公司 2026 年上半年桶油主要成本 29.7 美元/桶油当量（同比+2.8 美元/ 桶油当量），作业费用为 7.23 美元/桶油当量（同比+0.47 美元/桶）， 主要受到人民币升值的影响，保持成本竞争优势。
公司第二季度油气产量承压，油气价格同环比上涨。公司 2026 年第二季度 实现营业收入 1265.8 亿元（同比+25.6%，环比+9.1%），归母净利润 466.7 亿元（同比+41.6%，环比+19.2%），其中油气销售收入为 1090.9 亿元（同 比+30.7%，环比+12.5%），油气净产量 193.6 百万桶油当量（同比-1.1%， 环比-5.6%），从产地看，国内净产量 135.2 百万桶油当量（同比-0.4%，环 比-3.4%），海外净产量 58.5 百万桶油当量（同比-2.7%，环比-18.1%），。 从产品结构看，石油液体产量 151.8 百万桶油当量（同比+0.8%，环比-4.2%）， 天然气产量 2448 亿立方英尺（同比-7.5%，环比-10.3%）。2026 年第二季度 布伦特原油均价 96.8 美元/桶（同比+38.4%，环比+23.5%），公司实现价格 96.3 美元/桶（同比+46.3%，环比+26.8%），与布伦特原油均价贴水 0.55 美 元/桶（环比收窄 2.0 美元/桶），平均实现气价为 8.3 美元／千立方英尺（同 比+3.5%，环比+7.9%）。
石油石化·油气开采Ⅱ
证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 010-88005379 010-88005107 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 33.33 元 总市值/流通市值 1584173/1584173 百万元 52 周最高价/最低价 44.54/25.41 元 近 3 个月日均成交额 1803.35 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《中国海油（600938.SH）-一季度油气净产量同比增长 8.6%，二 季度有望受益油价上涨》 ——2026-04-29 《中国海油（600938.SH）-油气产量再创新高，有望充分受益油 价弹性》 ——2026-03-27 《中国海油（600938.SH）-渤海海域获得亿吨级油田发现，国内 油气持续上产》 ——2025-12-25 《中国海油（600938.SH）-油气产量稳健增长，第三季度归母净 利润 324 亿元符合预期》 ——2025-11-02 《中国海油（600938.SH）-2025 年第二季度归母净利润 330 亿元， 盈利能力韧性凸显》 ——2025-08-28
公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，上半年派息率 45.2%。公司获 4 个新发现，成功评价 16 个含油气构造。在中国海域，渤海获得旅大 16-1、 秦皇岛 30-3 等新发现，成功评价垦利 10-6，展现新领域、新层系良好的勘 探前景；南海发现恩平 11-1，有望依托现有设施推动快速建产，成功评价文 昌 19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘探的重大突破。在海外，围绕战略重 点区继续积极布局，获巴西、印尼等 3 个勘探区块。其中，公司以作业者身 份首次在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。2026 年上半年，公司资本支出约 人民币 620 亿元（同比+7.6%），其中勘探/开发/生产资本开支为 96/391/128 亿元，分别同比+5.5%/+7.7%/+10.3%，公司全年资本开支维持 1120-1220 亿 元。公司董事会已决定派发 2026 年中期股息每股 0.94 港元（含税），派息 率 45.2%，派息额约人民币 388 亿元，创历史同期新高。
风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
投资建议：我们维持 2026-2028 年盈利预测为 1651/1552/1487 亿元，对 应 EPS 分别为 3.48/3.27/3.13 元，对应 PE 分别为 9.6/10.2/10.6x，维 持“优于大市”评级。
证券研究报告
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 420,506 398,220 468,841 453,712 443,108 (+/-%) 0.9% -5.3% 17.7% -3.2% -2.3% 净利润(百万元) 137936 122082 165067 155218 148667 (+/-%) 11.4% -11.5% 35.2% -6.0% -4.2% 每股收益（元） 2.90 2.57 3.48 3.27 3.13 EBIT Margin 45.8% 43.5% 49.6% 48.4% 47.1% 净资产收益率（ROE） 18.5% 15.2% 18.5% 15.9% 14.0% 市盈率（PE） 14.1 15.9 11.8 12.5 13.1 EV/EBITDA 8.5 8.9 10.2 10.9 11.6 市净率（PB） 2.60 2.42 2.18 1.99 1.83 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司油气产品量价齐升。公司 2026 年上半年实现 营业收入 2426.0 亿元（同比+16.9%），归母净利润 858.2 亿元（同比+23.4%）。 其中 2026 年第二季度实现营业收入 1265.8 亿元（同比+25.6%，环比+9.1%），归 母净利润 466.7 亿元（同比+41.6%，环比+19.2%），主要原因是受到美伊冲突影 响，3 月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油 气销量上升所致。
图1：中国海油营业收入及增速 图2：中国海油归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司 2026 年上半年油气销售收入为 2060.9 亿元（同比+20.0%），油气净产量 398.7 百万桶油当量（同比+3.7%），再创历史同期新高。从产地看，国内净产量 275.2 百万桶油当量（同比+3.3%），主要得益于垦利 10-2、流花 11-1 等油气田的贡献； 海外净产量 123.6 百万桶油当量（同比+4.6%），主要得益于圭亚那 Yellowtail、 巴西 Buzios7 等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量 310.3 百万桶油当量 （同比+4.8%），天然气产量 5173 亿立方英尺（同比+0.1%）。2026 年上半年布 伦特原油均价 87.6 美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格 85.5 美元/桶（同比 +23.6%），与布伦特原油均价贴水 2.1 美元/桶（同比收窄 1.2 美元/桶），平均 实现气价为 8.0 美元／千立方英尺（同比+1.3%）。公司 2026 年上半年桶油主要 成本 29.7 美元/桶油当量（同比+2.8 美元/桶油当量），作业费用为 7.23 美元/ 桶油当量（同比+0.47 美元/桶），主要受到人民币升值的影响，保持成本竞争优 势。
公司第二季度油气产量承压，油气价格同环比上涨。公司 2026 年第二季度实现营业收 入 1265.8 亿元（同比+25.6%，环比+9.1%），归母净利润 466.7 亿元（同比+41.6%， 环比+19.2%），其中油气销售收入为 1090.9 亿元（同比+30.7%，环比+12.5%），油气 净产量 193.6 百万桶油当量（同比-1.1%，环比-5.6%），从产地看，国内净产量 135.2 百万桶油当量（同比-0.4%，环比-3.4%），海外净产量 58.5 百万桶油当量（同比-2.7%， 环比-18.1%），。从产品结构看，石油液体产量 151.8 百万桶油当量（同比+0.8%，环 比-4.2%），天然气产量 2448 亿立方英尺（同比-7.5%，环比-10.3%）。2026 年第二 季度布伦特原油均价 96.8 美元/桶（同比+38.4%，环比+23.5%），公司实现价格 96.3 美元/桶（同比+46.3%，环比+26.8%），与布伦特原油均价贴水 0.55 美元/桶（环比收 窄 2.0 美元/桶），平均实现气价为 8.3 美元／千立方英尺（同比+3.5%，环比+7.9%）。
图3：中国海油国内外油气产量分布（单位：百万桶油当量） 图4：中国海油油气产量及增速（百万桶油当量）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
- 图5：中国海油桶油主要成本（美元/桶油当量）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，上半年派息率 45.2%。公司获 4 个新发 现，成功评价 16 个含油气构造。在中国海域，渤海获得旅大 16-1、秦皇岛 30-3 等新 发现，成功评价垦利 10-6，展现新领域、新层系良好的勘探前景；南海发现恩平 11-1， 有望依托现有设施推动快速建产，成功评价文昌 19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘 探的重大突破。在海外，围绕战略重点区继续积极布局，获巴西、印尼等 3 个勘探区 块。其中，公司以作业者身份首次在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。2026 年上半年， 公司资本支出约人民币 620 亿元（同比+7.6%），其中勘探/开发/生产资本开支为 96/391/128 亿元，分别同比+5.5%/+7.7%/+10.3%，公司全年资本开支维持 1120-1220 亿元。公司董事会已决定派发 2026 年中期股息每股 0.94 港元（含税），派息率 45.2%， 派息额约人民币 388 亿元，创历史同期新高。
- 图6：中国海油经营现金流及资本开支（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：我们维持 2026-2028 年盈利预测为 1651/1552/1487 亿元，对应 EPS 分别为 3.48/3.27/3.13 元，对应 PE 分别为 9.6/10.2/10.6x，维持“优于大市” 评级。
表1：可比公司估值表
EPS PE PB
公司 代码
收盘价 （元）
公司 名称
投资 评级
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026E 600938.SH 中国海油 优于大市 33.33 2.57 3.48 3.27 11.8 9.6 10.2 2.0 601857.SH 中国石油 优于大市 11.01 0.86 1.03 1.02 12.1 10.7 10.8 1.3
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至 2026 年 8 月 26 日，各可比公司数据均来自 Wind 一致预期）
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 154196 214695 319090 343049 383213 营业收入 420506 398220 468841 453712 443108 应收款项 33078 32425 38668 36684 36151 营业成本 194993 193261 202188 201301 202126 存货净额 5732 6090 12235 10310 10826 营业税金及附加 20276 18194 21098 20417 19940 其他流动资产 25832 16175 16409 20727 17917 销售费用 3532 3926 3938 3811 3722 流动资产合计 264609 295383 475403 502770 543107 管理费用 7213 7769 7086 6840 6661 固定资产 164017 157465 195871 276414 356351 研发费用 1711 1659 1875 1815 1772 无形资产及其他 3762 3683 4536 5388 6241 财务费用 2832 823 60 612 1042 投资性房地产 575402 596209 596209 596209 596209 投资收益 2497 (943) 0 0 (314)
资产减值及公允价值变 动 (3450) (3127) (3267) (3281) (1000)
长期股权投资 48491 45819 44783 42627 40672
资产总计 1056281 1098559 1316801 1423408 1542579 其他收入 (743) (1064) (1875) (1815) (1772) 短期借款及交易性金融 负债 22348 3354 30000 33000 36300 营业利润 189964 169113 229328 215634 206531 应付款项 59685 59631 110114 99567 102337 营业外净收支 12 526 56 63 63 其他流动负债 36842 28268 46833 46444 45947 利润总额 189976 169639 229384 215697 206594 流动负债合计 118875 91253 186946 179011 184583 所得税费用 51994 47491 64228 60395 57846 长期借款及应付债券 61243 58832 80832 100832 120832 少数股东损益 46 66 89 84 80 其他长期负债 126727 143290 153016 162163 173975 归属于母公司净利润 137936 122082 165067 155218 148667 长期负债合计 187970 202122 233848 262995 294807 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 306845 293375 420794 442006 479390 净利润 137936 122082 165067 155218 148667 少数股东权益 1888 2434 2470 2495 2515 资产减值准备 4524 (4238) 85827 43676 46563 股东权益 747548 802750 893537 978907 1060674 折旧摊销 71990 76962 147 147 147 负债和股东权益总计 1056281 1098559 1316801 1423408 1542579 公允价值变动损失 3450 3127 3267 3281 1000
财务费用 2832 823 60 612 1042 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 109508 (7158) 151979 41479 63475 每股收益 2.90 2.57 3.48 3.27 3.13 其它 (4500) 4270 (85792) (43651) (46543) 每股红利 1.38 1.34 1.56 1.47 1.41 经营活动现金流 322908 195045 320496 200151 213309 每股净资产 15.74 16.90 18.81 20.61 22.33 资本开支 0 (62105) (128500) (128500) (128500) ROIC 19.48% 16.29% 23% 22% 19% 其它投资现金流 (1467) 19773 (63002) (3000) (3000) ROE 18.45% 15.21% 18% 16% 14% 投资活动现金流 1294 (39660) (190466) (129344) (129545) 毛利率 54% 51% 57% 56% 54% 权益性融资 315 556 0 0 0 EBIT Margin 46% 44% 50% 48% 47% 负债净变化 (5510) (684) 10000 8000 8000 EBITDA Margin 63% 63% 50% 48% 47% 支付股利、利息 (65723) (63566) (74280) (69848) (66900) 收入增长 1% -5% 18% -3% -2% 其它融资现金流 (178417) 33058 26646 3000 3300 净利润增长率 11% -11% 35% -6% -4% 融资活动现金流 (320568) (94886) (25634) (46848) (43600) 资产负债率 29% 27% 32% 31% 31% 现金净变动 3634 60499 104395 23959 40164 股息率 3.4% 3.3% 3.8% 3.6% 3.4% 货币资金的期初余额 150562 154196 214695 319090 343049 P/E 14.1 15.9 11.8 12.5 13.1 货币资金的期末余额 154196 214695 319090 343049 383213 P/B 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 企业自由现金流 0 132563 191138 71186 85521 EV/EBITDA 8.5 8.9 10.2 10.9 11.6 权益自由现金流 0 164937 227740 81745 96071 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评 级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报 告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报 告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基 准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基 准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准； 香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场 以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数 （IXIC.GI）为基准。 | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业 投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上 |
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