2026 年 08 月 26 日

芯碁微装（688630.SH） 半年报点评

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

业绩超预期，先进封装与 mSAP 卡位突出

业绩简评

2026 年 8 月 26 日公司发布半年报：26H1 公司实现收入 11.06 亿 元、同比+69%，归母净利 3.23 亿元、同比+105%，扣非 2.81 亿元、 同比+98%。其中 Q2 公司实现收入 5.91 亿元、同比+43%，归母净 利 1.73 亿元，同比+92%、环比+60%，扣非 1.72 亿元，同比+104%、 环比+63%。业绩环比继续大增、同时创公司历史单季度归母净利 新高，主因系产品结构升级带动盈利能力大幅提高，26Q2 公司单 季度毛利率 44.9%，同比+2.3pct、环比+3.9pct，净利率 29.3%， 同比+7.4pct、环比+8.2pct。

经营分析

• （1）PCB 基本盘扩容：25Q3 投产的二期基地在 26H1 进入产能爬 坡阶段，整体设计产能达一期的 2 倍以上，提前锁定长交期核心 光学与运动控制零部件，26H1 全周期产能利用率维持高位运行。 此外，CO₂激光钻孔设备 2025 年末在客户端完成量产验证后，26H1 实现稳定批量交付，客户端良率、稳定性数据获产业链认可，完善 公司“线路曝光+阻焊曝光+激光钻孔”PCB 设备矩阵。
• （2）深度卡位 CoWoS-L/CoPoS 先进封装赛道：①公司 WLP2000 晶 圆级直写光刻设备已批量供货国内头部封测企业，通过头部厂商 CoWoS-L 产线可靠性验证、并获得重复批量订单。②板级封装领域， 国内首台 510mm×515mm 板级封装直写光刻设备 PLP2000 获得先进 封装领域重要客户订单。
• （3）mSAP、IC 载板设备国产突破：①MAS 6P 载板专用 LDI 设备 （mSAP 制程）生产效率较海外竞品提升超 50%，正批量交付本土 头部载板企业。②FC-BGA 高阶封装载板供给持续紧张，国内载板 厂商开启扩产周期，载板设备国产化替代进程加速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 6.61、10.34 和 15.46 亿元，现价对应动态 PE 分别为 95x、61x、41x，维持“买 入”评级。 风险提示 AI 算力需求不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期。

建筑建材组 分析师：李阳（执业 S1130524120003） liyang10＠gjzq.com.cn 分析师：赵铭（执业 S1130524120004） zhaoming＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：430.60 元

相关报告： 1.《芯碁微装公司深度研究：直写光刻，受益 PCB+先进封 装双提速》，2026.1.21

|0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

105.00

180.00

255.00

330.00

405.00

480.00

555.00

630.00

250826

251126

260226

260526

260826

人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 芯碁微装 沪深300

|

|---|

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 954 1,408 2,548 4,233 6,208 营业收入增长率 15.09% 47.61% 80.97% 66.12% 46.65% 归母净利润(百万元) 161 290 661 1,034 1,546 归母净利润增长率 -10.38% 80.42% 128.12% 56.29% 49.55% 摊薄每股收益(元) 1.220 2.201 4.514 7.056 10.552 每股经营性现金流净额 -0.54 0.70 -0.95 0.02 4.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.79% 12.56% 24.53% 31.17% 36.42% P/E 47.32 61.13 95.38 61.03 40.81 P/B 3.69 7.68 23.39 19.02 14.86

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 829 954 1,408 2,548 4,233 6,208 货币资金 898 671 475 1,497 1,929 2,773 增长率 15.1% 47.6% 81.0% 66.1% 46.7% 应收款项 759 922 981 1,981 3,293 4,617 主营业务成本 -476 -601 -843 -1,404 -2,287 -3,300 存货 309 578 771 1,010 1,709 2,485 %销售收入 57.4% 63.0% 59.8% 55.1% 54.0% 53.2% 其他流动资产 228 254 437 494 526 565 毛利 353 353 566 1,144 1,946 2,908 流动资产 2,193 2,424 2,664 4,981 7,457 10,441 %销售收入 42.6% 37.0% 40.2% 44.9% 46.0% 46.8% %总资产 88.4% 86.9% 85.5% 59.1% 56.4% 58.5% 营业税金及附加 -5 -5 -4 -13 -21 -31 长期投资 65 76 88 88 88 88 %销售收入 0.6% 0.6% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 175 242 297 3,216 5,389 6,920 销售费用 -56 -49 -63 -97 -161 -236 %总资产 7.1% 8.7% 9.5% 38.1% 40.8% 38.8% %销售收入 6.8% 5.2% 4.5% 3.8% 3.8% 3.8% 无形资产 12 14 13 147 278 405 管理费用 -34 -49 -48 -89 -190 -279 非流动资产 287 365 453 3,452 5,756 7,414 %销售收入 4.1% 5.1% 3.4% 3.5% 4.5% 4.5% %总资产 11.6% 13.1% 14.5% 40.9% 43.6% 41.5% 研发费用 -95 -98 -131 -204 -381 -559 资产总计 2,480 2,789 3,117 8,434 13,213 17,855 %销售收入 11.4% 10.2% 9.3% 8.0% 9.0% 9.0% 短期借款 17 4 23 4,498 7,870 10,704 息税前利润（EBIT） 163 152 319 741 1,193 1,803 应付款项 262 532 576 895 1,491 2,144 %销售收入 19.7% 15.9% 22.6% 29.1% 28.2% 29.0% 其他流动负债 89 112 144 299 441 606 财务费用 19 18 3 10 8 8 流动负债 369 648 744 5,692 9,803 13,454

%销售收入 -2.3% -1.9% -0.2% -0.4% -0.2% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -31 -27 -10 -7 -8 其他长期负债 80 79 65 22 35 46 公允价值变动收益 1 1 5 0 0 0 负债 449 726 808 5,714 9,838 13,499 投资收益 0 4 9 20 10 10 普通股股东权益 2,032 2,063 2,308 2,697 3,317 4,244

%税前利润 0.1% 2.4% 2.7% 2.5% 0.8% 0.5% 其中：股本 131 132 132 132 132 132 营业利润 195 170 330 786 1,229 1,838 未分配利润 453 497 738 1,135 1,755 2,683

营业利润率 23.5% 17.8% 23.5% 30.9% 29.0% 29.6% 少数股东权益 0 0 0 23 58 111 营业外收支 0 1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,480 2,789 3,117 8,434 13,213 17,855 税前利润 195 171 330 786 1,229 1,838

利润率 23.5% 17.9% 23.4% 30.9% 29.0% 29.6% 比率分析 所得税 -16 -10 -40 -102 -160 -239 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 8.1% 6.1% 12.1% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标

净利润 179 161 290 684 1,069 1,599 每股收益 1.364 1.220 2.201 4.514 7.056 10.552 少数股东损益 0 0 0 23 35 53 每股净资产 15.460 15.657 17.522 18.406 22.639 28.970 归属于母公司的净利润 179 161 290 661 1,034 1,546 每股经营现金净流 -0.985 -0.543 0.697 -0.950 0.022 4.994

净利率 21.6% 16.8% 20.6% 26.0% 24.4% 24.9% 每股股利 0.800 0.370 0.700 2.008 3.139 4.694

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.83% 7.79% 12.56% 24.53% 31.17% 36.42%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 7.23% 5.76% 9.30% 7.84% 7.82% 8.66% 净利润 179 161 290 684 1,069 1,599 投入资本收益率 7.32% 6.90% 12.03% 8.94% 9.23% 10.42% 少数股东损益 0 0 0 23 35 53 增长率 非现金支出 41 48 45 94 240 385 主营业务收入增长率 27.07% 15.09% 47.61% 80.97% 66.12% 46.65% 非经营收益 -16 -19 -12 12 -7 -7 EBIT 增长率 27.58% -6.99% 110.19% 132.45% 60.89% 51.17% 营运资金变动 -334 -261 -231 -915 -1,299 -1,320 净利润增长率 31.28% -10.38% 80.42% 128.12% 56.29% 49.55% 经营活动现金净流 -129 -72 92 -125 3 658 总资产增长率 60.38% 12.43% 11.75% 170.60% 56.67% 35.13% 资本开支 -27 -65 -87 -3,015 -2,536 -2,036 资产管理能力 投资 -810 318 201 0 0 0 应收账款周转天数 263.0 299.5 227.4 263.3 263.4 251.3 其他 3 14 9 20 10 10 存货周转天数 234.5 269.0 292.2 265.2 275.5 277.6 投资活动现金净流 -834 267 123 -2,995 -2,526 -2,026 应付账款周转天数 119.5 142.6 138.2 133.4 138.1 136.6 股权募资 793 8 36 -9 0 0 固定资产周转天数 70.4 59.1 61.4 308.7 373.2 344.5 债权募资 8 -13 10 4,419 3,372 2,834 偿债能力 其他 -1 -136 -63 -267 -416 -621 净负债/股东权益 -49.31% -37.31% -32.09% 99.77% 167.50% 175.45% 筹资活动现金净流 799 -141 -16 4,143 2,956 2,212 EBIT 利息保障倍数 -8.7 -8.6 -113.1 -73.7 -147.7 -223.1 现金净流量 -165 55 198 1,022 433 844 资产负债率 18.09% 26.04% 25.93% 67.76% 74.46% 75.61%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 7 8 19 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.13 1.11 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何

形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限 公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告 反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情 况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意 见不同或者相反。

本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能 不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。

客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资 者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要） 咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任 何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客

户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风 险评级高于 C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证 券不承担相关法律责任。

若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。

上海 北京 深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号

电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街 26 号

电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路 2028 号皇岗商务中心

紫竹国际大厦 5 楼

新闻大厦 8 层南侧

18 楼 1806

【小程序】 国金证券研究服务

【公众号】 国金证券研究