2026 年 08 月 26 日

买入（维持评级）

新华保险（601336.SH）

公司点评

证券研究报告

投资驱动利润高增，CSM 表现优异

业绩简评

8 月 26 日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。

经营分析

整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至 230 亿； 其中 Q2 同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优， 总投资收益同比+105%至 476 亿，投资业绩同比+113%至 158 亿。 归母净资产分别较年初、Q1 末+10.8%、持平。投资向好叠加新业 务增长，CSM 较上年末增长 6.7%表现亮眼，新业务 CSM 同比+35.2%。 每股分红 0.73 元，同比+9%，分红比例 10%。 负债端：价值率驱动 NBV 增长，新单表现平稳。26H1NBV 同比+11.9% 至 69 亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin 同比 +2.3pct 至 17.2%。1）个险渠道：NBV 同比+20.6%，其中新单保费 同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至 6 月末个险代理人 规模 12.8 万，较年初-4%；月均合格人力 2.68 万，同比增长 7.2%， 月均合格率 20.7%，同比提升 2.1pct；月均绩优人力 2.08 万人， 同比增长 16.2%，月均绩优率 16.1%，同比提升 2.8pct；月均万 C 人力 0.46 万人，占比同比提升 0.4pct 至 3.5%；月均人均综合产 能同比增长 31.7%至 2.2 万元。2）银保渠道：NBV 同比+2.1%，其 中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维 持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力 同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金 险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上 期交保费规模同比增长 133.3%。 资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同 比-0.4pct 至 2.6%；总投资收益率同比+0.8pct 至 6.7%表现优异； 考虑 OCI 股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct 至 6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升 1.4pct 至 13.2%，基 金占比提升 3.0pct 至 12.4%；OCI 股票增长 34.4%至 518 亿，占比 提升 2.9pct 至 20.7%，占投资资产比例提升 0.6pct 至 2.7%，考 虑鸿鹄基金后占比为 5.1%。

盈利预测、估值与评级

投资驱动上半年利润高增，NBV 保持稳健增长。短期来看，Q3 受 高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支 撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM 增长亮眼， 为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H 股 2026 年 PEV 分 别为 0.60、0.42X，分别处于 2020 年来估值分位的 69%、87%。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） shusiqin＠gjzq.com.cn 分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001） huangjiahui＠gjzq.com.cn 联系人：李想 lixiang6＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：60.98 元

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 新华保险 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 归母净利润(百万元) 26,229 36,284 40,871 42,503 46,940 归母净利润增长率 201.1% 38.3% 12.6% 4.0% 10.4% 新业务价值（百万元） 6,253 9,842 10,391 11,660 13,127 新业务价值增长率 106.8% 57.4% 5.6% 12.2% 12.6% 每股内含价值（元） 82.84 92.26 101.93 112.66 124.53 P/EV（A 股） 0.74 0.66 0.60 0.54 0.49 P/EV（H 股） 0.51 0.46 0.42 0.38 0.34 每股净资产（元） 30.85 35.75 42.76 50.69 59.71 P/B（A 股） 1.98 1.71 1.43 1.20 1.02 P/B（H 股） 1.38 1.19 1.00 0.84 0.71

来源：公司年报、wind，国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（百万元） 主要财务指标

2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 47,812 50,297 52,916 56,545 59,891 每股收益 8.41 11.63 13.10 13.62 15.04 利息收入 31,917 32,515

每股净资产 30.85 35.75 42.76 50.69 59.71 投资收益 16,306 52,900 每股内含价值 82.84 92.26 101.93 112.66 124.53 公允价值变动损益 35,437 21,422 每股新业务价值 2.00 3.15 3.33 3.74 4.21 其他收益 1,083 611 1,118 1,191 1,258 营业收入 132,555 157,745 147,716 155,173 168,330 价值评估（倍）

93,682 97,438 107,182

保险服务费用 -31,575 -31,748 -31,814 -32,864 -33,312 P/E 7.25 5.24 4.66 4.48 4.05 营业费用 -104,338 -120,544 -102,950 -108,486 -116,423 P/B 1.98 1.71 1.201.43 1.02 营业利润 28,217 37,201 44,766 46,687 51,907 P/EV 0.74 0.66 0.60 0.54 0.49 税前利润 28,141 40,525 48,090 50,011 55,231 所得税 -1,908 -4,236 -7,213 -7,502 -8,285 盈利能力指标

归属于母公司股东的净利润 26,229 36,284 40,871 42,503 46,940 净投资收益率 3.2% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 少数股东损益 4 5 6 6 6 总投资收益率 5.8% 6.6% 4.8% 4.5% 4.5%

净资产收益率 26.1% 34.9% 33.4% 29.2% 27.3% 资产负债表（百万元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.7% 2.0% 2.0% 1.9% 1.9% 定期存款 282,458 293,964 318,929 328,917 336,856 长期股权投资 20,615 30,245 65,633 76,300 83,930 盈利增长

存出资本保证金 1,803 1,807 1,770 1,734 1,698 净利润增长率 201.1% 38.3% 12.6% 4.0% 10.4% 投资性房地产 9,118 9,055 11,424 11,995 12,595 集团内含价值增长率 3.2% 11.4% 10.5% 10.5% 10.5% 固定资产 15,821 15,651 15,222 14,805 14,399 新业务价值增长率 106.8% 57.4% 5.6% 12.2% 12.6% 其他资产 1,362,482 1,548,762 1,712,313 1,902,517 2,119,216 资产总计 1,692,297 1,899,484 2,125,291 2,336,268 2,568,695 偿付能力充足率

保险合同负债 1,366,090 1,532,638 1,716,555 1,884,777 2,069,485 核心偿付能力充足率 124.07% 135.11% 130.00% 120.00% 115.00% 其他负债 229,938 255,268 275,278 293,302 312,872 综合偿付能力充足率 217.55% 210.47% 200.00% 190.00% 180.00% 负债总计 1,596,028 1,787,906 1,991,833 2,178,079 2,382,357 实收资本 3,120 3,120 3,120 3,120 3,120 内含价值（百万元） 归属于母公司股东权益 96,240 111,544 133,421 158,146 186,289 调整后净资产 189,233 212,414 242,152 274,842 311,946 少数股东权益 29 34 38 43 49 有效业务价值 69,215 75,427 75,870 76,653 76,583 负债和所有者权益合计 1,692,297 1,899,484 2,125,291 2,336,268 2,568,695 内含价值 258,448 287,840 318,022 351,496 388,529

一年新业务价值 6,253 9,842 10,391 11,660 13,127 内含价值回报率 10.07% 10.87% 11.79% 11.95% 12.12%

来源：公司年报、wind，国金证券研究所 注：投资收益包括利息收入、投资收益、公允价值变动三项合并预测

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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