2026 年 08 月 26 日

洋河股份（002304.SZ ）

买入（维持评级）

公司点评

证券研究报告

表观业绩仍承压，关注动销恢复情况

业绩简评

2026 年 8 月 26 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 实现营收 105.4 元，同比-28.8%；归母净利 26.0 亿元，同比-40.1%。2）26Q2 实 现营收 23.5 亿元，同比-36.9%；归母净利 1.6 亿元，同比-78.0%。

经营分析

量价拆分：26H1 公司白酒销量同比-31%至 5.4 万吨，吨价同比

+3.7%至 19.2 万元/吨。其中：

• 1）分档次来看：26H1 中高档/普通白酒分别实现营收 90.8/12.5 亿 元 ， 同 比 -28%/-32% ， 其 中 毛 利 率 -0.8pct/-9.3pct 至 79.4%/36.9%。
• 2）分区域来看：26H1 省内/省外销售分别实现营收 43.9/59.3 亿 元，同比-38%/-20%。26H1 末省内/省外经销商数量分别较 25 年末

-116/-422 家至 2817/5016 家。 期内公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、 稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，对应渠道端在稳价基础上推 进去库。在价稳、库存相对可控背景下，建议关注中秋&国庆动销 表现，报表现金流呈现来看渠道回款/补货情绪仍趋谨慎。 从报表结构来看：1）26Q2 归母净利率同比-12.4pct 至 6.6%，毛 利率-7.1pct 至 66.2%，销售费用率+6.1pct、管理费用率+8.3pct。 2）26Q2 末合同负债余额 43.0 亿元，△合同负债+26Q2 营收同比52%；26Q2 销售收现 24.8 亿元、同比-4%。

盈利预测、估值与评级

我们预计 26~28 年收入分别-29.1%/+6.9%/+10.9%，对应营业收入 分别 136.2/145.5/161.4 亿元；归母净利分别-35.3%/+15.8%/ +36.9%，对应归母净利分别 14.3/16.5/22.6 亿元；EPS 为 0.95/ 1.10/1.50 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 42.1/36.4/26.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食 品安全风险。

食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao ＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：39.91 元

相关报告：

• 1.《洋河股份公司点评：表观延续出清，关注渠道改革成 效》，2026.4.28

• 2.《洋河股份公司点评：底部仍有调整，关注渠道面貌修 复》，2025.10.31

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人民币(元) 成交金额(百万元)

成交金额 洋河股份 沪深300

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公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 28,876 19,211 13,619 14,554 16,143 营业收入增长率 -12.8% -33.5% -29.1% 6.9% 10.9% 归母净利润(百万元) 6,673 2,206 1,428 1,653 2,264 归母净利润增长率 -33.4% -66.9% -35.3% 15.8% 36.9% 摊薄每股收益(元) 4.43 1.46 0.95 1.10 1.50 每股经营性现金流净额 3.07 -0.51 -0.31 1.48 2.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.9% 4.7% 3.1% 3.5% 4.8% P/E 18.9 41.5 42.1 36.4 26.6 P/B 2.4 2.0 1.3 1.3 1.3

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 20252024 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 33,126 28,876 19,211 13,619 14,554 16,143 货币资金 25,813 21,748 13,263 10,837 10,737 11,237 增长率 -12.8% -33.5% -29.1% 6.9% 10.9% 应收款项 849 1,530 202 289 309 342 主营业务成本 -8,200 -7,751 -5,456 -3,993 -4,196 -4,509 存货 18,954 19,733 20,375 20,784 21,266 21,620 %销售收入 24.8% 26.8% 28.4% 29.3% 28.8% 27.9% 其他流动资产 6,918 7,313 8,745 9,022 9,022 9,023 毛利 24,926 21,125 13,756 9,626 10,359 11,634 流动资产 52,535 50,325 42,586 40,932 41,334 42,223 %销售收入 75.2% 73.2% 71.6% 70.7% 71.2% 72.1% %总资产 75.3% 74.7% 72.7% 72.0% 72.0% 72.3% 营业税金及附加 -5,269 -4,826 -3,418 -2,423 -2,546 -2,775 长期投资 6,763 5,850 4,956 4,789 4,789 4,789

• %销售收入 15.9% 16.7% 17.8% 17.8% 17.5% 17.2% 固定资产 6,763 7,484 7,503 7,557 7,610 7,663

销售费用 -5,387 -5,516 -5,206 -4,000 -4,100 -4,300 %总资产 9.7% 11.1% 12.8% 13.3% 13.3% 13.1%

• %销售收入 16.3% 19.1% 27.1% 29.4% 28.2% 26.6% 无形资产 2,057 2,197 2,005 2,023 2,041 2,060

管理费用 -1,764 -1,925 -1,790 -1,800 -1,850 -1,900 非流动资产 17,258 17,020 16,010 15,919 16,045 16,174 %销售收入 5.3% 6.7% 9.3% 13.2% 12.7% 11.8% %总资产 24.7% 25.3% 27.3% 28.0% 28.0% 27.7% 研发费用 -285 -105 -145 -103 -110 -122 资产总计 69,792 67,345 58,596 56,851 57,378 58,397 %销售收入 0.9% 0.4% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 25 24 48 0 0 0 息税前利润（EBIT） 12,221 8,753 3,198 1,300 1,753 2,537 应付款项 3,451 3,331 3,162 3,240 3,369 3,573 %销售收入 36.9% 30.3% 16.6% 9.5% 12.0% 15.7% 其他流动负债 13,700 11,904 8,101 6,285 6,697 7,522 财务费用 755 611 284 236 210 214 流动负债 17,176 15,259 11,311 9,524 10,065 11,095

%销售收入 -2.3% -2.1% -1.5% -1.7% -1.4% -1.3% 长期贷款 0 0 81 141 141 141 资产减值损失 -2 -11 -128 0 0 0 其他长期负债 567 394 311 307 306 305 公允价值变动收益 -37 -396 -288 111 0 0 负债 17,742 15,652 11,703 9,972 10,512 11,541 投资收益 228 132 341 289 231 231 普通股股东权益 51,939 51,588 46,797 46,797 46,797 46,797

%税前利润 1.7% 1.4% 9.8% 14.7% 10.4% 7.7% 其中：股本 1,506 1,506 1,506 1,506 1,506 1,506 营业利润 13,243 9,161 3,477 1,960 2,218 3,006 未分配利润 48,746 48,399 43,605 43,605 43,605 43,605

营业利润率 40.0% 31.7% 18.1% 14.4% 15.2% 18.6% 少数股东权益 111 105 96 81 69 59 营业外收支 -25 -18 -13 3 0 0 负债股东权益合计 69,792 67,345 58,596 56,851 57,378 58,397 税前利润 13,218 9,143 3,464 1,963 2,218 3,006

利润率 39.9% 31.7% 18.0% 14.4% 15.2% 18.6% 比率分析 所得税 -3,197 -2,477 -1,273 -550 -577 -751 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 所得税率 24.2% 27.1% 36.7% 28.0% 26.0% 25.0% 每股指标

净利润 10,021 6,666 2,191 1,413 1,641 2,254 每股收益 6.65 4.43 1.46 0.95 1.10 1.50 少数股东损益 5 -7 -15 -15 -12 -10 每股净资产 34.48 34.25 31.06 31.06 31.06 31.06 归属于母公司的净利润 10,016 6,673 2,206 1,428 1,653 2,264 每股经营现金净流 4.07 3.07 -0.51 -0.31 1.48 2.34

净利率 30.2% 23.1% 11.5% 10.5% 11.4% 14.0% 每股股利 4.66 6.98 1.47 0.95 1.10 1.50

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.3% 12.9% 4.7% 3.1% 3.5% 4.8%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 14.4% 9.9% 3.8% 2.5% 2.9% 3.9% 净利润 10,021 6,666 2,191 1,413 1,641 2,254 投入资本收益率 17.7% 12.3% 4.3% 2.0% 2.8% 4.0% 少数股东损益 5 -7 -15 -15 -12 -10 增长率 非现金支出 732 708 882 743 823 912 主营业务收入增长率 10.0% -12.8% -33.5% -29.1% 6.9% 10.9% 非经营收益 -18 249 -180 -396 -275 -277 EBIT 增长率 4.4% -28.4% -63.5% -59.3% 34.8% 44.7% 营运资金变动 -4,604 -2,995 -3,656 -2,235 39 641 净利润增长率 6.8% -33.4% -66.9% -35.3% 15.8% 36.9% 经营活动现金净流 6,130 4,629 -763 -474 2,228 3,529 总资产增长率 2.7% -3.5% -13.0% -3.0% 0.9% 1.8% 资本开支 -1,110 -1,452 -678 -816 -898 -988 资产管理能力 投资 1,513 -4 -301 0 0 0 应收账款周转天数 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 其他 258 154 350 289 231 231 存货周转天数 816.4 910.9 1,341.7 1,900.0 1,850.0 1,750.0 投资活动现金净流 661 -1,302 -629 -527 -667 -757 应付账款周转天数 62.4 63.3 69.7 70.0 70.0 70.0 股权募资 57 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 58.5 70.4 114.9 162.2 151.8 137.0 债权募资 0 0 98 12 0 0 偿债能力 其他 -5,665 -7,050 -7,036 -1,434 -1,659 -2,270 净负债/股东权益 -60.79% -54.37% -43.56% -38.97% -38.77% -39.84% 筹资活动现金净流 -5,608 -7,050 -6,931 -1,422 -1,659 -2,270 EBIT 利息保障倍数 -16.2 -14.3 -11.3 -5.5 -8.4 -11.9 现金净流量 1,182 -3,720 -8,326 -2,423 -98 503 资产负债率 25.42% 23.24% 19.97% 17.54% 18.32% 19.76%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 4 8 24 增持 0 0 0 2 1 中性 0 0 0 0 1 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.20 1.12

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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