证券研究报告·北交所公司点评报告·非金属材料Ⅱ

天马新材（920971） 2026 年中报点评：降本增效成效显著， 2026H1 扣非归母净利润同比增长 825.54%

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 254.85 273.66 390.40 548.40 772.40 同比（%） 34.99 7.38 42.66 40.47 40.85 归母净利润（百万元） 39.38 38.16 44.91 55.59 73.61 同比（%） 221.44 (3.09) 17.66 23.79 32.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.37 0.43 0.53 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 65.90 68.00 57.79 46.68 35.25

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

 成本端受益于原材料降价和募投项目投产规模效应，2026H1 扣非归母 净利润同比增长 825.54%。公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现 营业收入 1.27 亿元，同比-4.74%；归母净利润 1242 万元，同比+477.94%； 扣非归母净利润 1195 万元，同比+825.54%。盈利能力方面，2026H1 公 司销售毛利率 21.17%，同比+7.96pct；销售净利率 9.79%，同比+8.18pct。 公司盈利大幅增长主要系营业成本降幅显著大于营收降幅，一方面原材 料氧化铝市场价格回落，另一方面募投项目产能释放摊薄固定制造费 用。费用率方面，2026H1 公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.39%/3.99%/0.87%/3.74%，同比+0.33/-1.84/+0.39/+0.24pct。公司持续推 进降本增效、优化管理流程，管理费用同比减少 34.79%。

 电子陶瓷用粉体材料稳居第一大收入来源，产品毛利率显著提升。分产 品看，电子陶瓷用粉体材料仍为第一大收入来源，2026H1 营收 0.69 亿 元/同比+10.43%，占总营收比例 54%，毛利率 28.38%/同比+9.35pct。高 压电器用粉体材料收入保持增长，2026H1 营收 0.16 亿元/同比+19.39%。 电子及光伏玻璃用粉体材料、其他精细氧化铝粉体材料 2026H1 营收分 别为 0.14/0.27 亿元，毛利率分别为 15.12%/20.99%，同比+8.93/+5.62pct。

 国内精细氧化铝粉体行业领先，期待新建产能逐步释放驱动新增量。1） 行业地位：公司为国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体 能力的企业，深耕高端精细氧化铝粉体材料生产，构建品类完善的精细 氧化铝产品体系，电子陶瓷用粉体材料、高压电器用粉体材料等传统优 势赛道需求形成基础支撑。2）新建产能逐步释放：2025 年，公司年产 5 万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产 5 千吨高导热填充 粉体材料生产建设项目已全面建成投产，正处于产能爬坡阶段，稳步提 升生产工艺和产能利用率。3）半导体领域产品高端化：low-a 射线球形 氧化铝粉体正在验证中，其作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的 高带宽存储器（HBM）芯片封装场景，技术壁垒极高，售价大幅提升， 有望带动公司产品结构持续优化。

2026 年 08 月 26 日 证券分析师 朱洁羽

执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn

证券分析师 易申申

执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn

证券分析师 余慧勇

执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn

证券分析师 武阿兰

执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn

研究助理 陈哲晓

执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/26 2025/12/25 2026/4/25 2026/8/24

天马新材 北证50

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市场数据

收盘价(元) 25.31 一年最低/最高价 22.91/49.74 市净率(倍) 5.73 流通A股市值(百万元) 2,169.14 总市值(百万元) 2,631.43

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.41 资产负债率(%,LF) 20.01 总股本(百万股) 103.97 流通 A 股(百万股) 85.70

 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026~2028 年归母净利润预测为 0.45/0.56/0.74 亿元，对应最新 PE 为 58/47/35x。考虑在半导体材料、高 端芯片封装材料等领域针对性研发布局，拓展业务边界，持续降本增效， 具备长期成长潜力，维持“买入”评级。

 风险提示：1）原材料价格波动;2）新业务拓展不达预期;3）市场竞争加 剧。

相关研究

《天马新材(920971)：2025 年报点评： 高压电器与其他粉体高增亮眼，期待 新产能逐步释放增量》

2026-04-04

北交所公司点评报告

天马新材三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 318 375 450 533 营业总收入 274 390 548 772

货币资金及交易性金融资产 10 9 30 21 营业成本(含金融类) 225 308 437 616 经营性应收款项 94 130 160 214 税金及附加 1 2 3 4 存货 127 154 182 222 销售费用 3 5 8 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 10 14 21 30 其他流动资产 87 82 78 76 研发费用 11 17 25 35

非流动资产 258 236 218 201 财务费用 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 6 7 7 固定资产及使用权资产 209 187 167 147 投资净收益 2 2 2 2 在建工程 13 14 16 19 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 26 25 24 24 减值损失 1 (1) 0 (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 6 6 营业利润 27 50 62 83 其他非流动资产 5 5 5 5 营业外净收支 17 1 1 1

资产总计 576 611 668 734 利润总额 44 52 64 84 流动负债 93 117 150 184 减:所得税 6 7 8 11

短期借款及一年内到期的非流动负债 56 76 101 122 净利润 38 45 56 74 经营性应付款项 9 13 18 26 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1 2 2 3 归属母公司净利润 38 45 56 74 其他流动负债 26 26 28 33

非流动负债 16 13 12 11 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.37 0.43 0.53 0.71 长期借款 10 7 6 5 应付债券 0 0 0 0 EBIT 27 53 65 85 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 49 77 89 110 其他非流动负债 6 6 6 6

负债合计 109 130 162 195 毛利率(%) 17.74 21.11 20.31 20.25 归属母公司股东权益 467 481 506 539 归母净利率(%) 13.95 11.50 10.14 9.53 少数股东权益 0 0 0 0

所有者权益合计 467 481 506 539 收入增长率(%) 7.38 42.66 40.47 40.85

投资活动现金流 (7) (1) (3) (5) 最新发行在外股份（百万股） 104 104 104 104 筹资活动现金流 (17) (15) (7) (22) ROIC(%) 4.58 8.38 9.56 11.62 现金净增加额 (5) (1) 21 (9) ROE-摊薄(%) 8.17 9.34 10.99 13.66 折旧和摊销 22 24 25 25 资产负债率(%) 18.90 21.32 24.26 26.58 资本开支 (19) (2) (5) (7) P/E（现价&最新股本摊薄） 68.00 57.79 46.68 35.25 营运资本变动 (46) (54) (46) (80) P/B（现价） 5.62 5.40 5.13 4.82 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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