证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ

东方电气（600875） 2026 年中报点评：业绩超市场预期，燃机海 外订单加速突破

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 69,695 78,615 90,816 101,076 112,771 同比（%） 14.86 12.80 15.52 11.30 11.57 归母净利润（百万元） 2,922 3,831 4,600 5,813 7,194 同比（%） (17.70) 31.11 20.05 26.39 23.74 EPS-最新摊薄（元/股） 0.84 1.11 1.33 1.68 2.08 P/E（现价&最新摊薄） 30.49 23.25 19.37 15.32 12.38

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 26H1 实现营收 386.24 亿元，同比+1.2%；归母净利 27.13 亿 元，同比+42.1%；扣非净利 23.66 亿元，同比+31.0%；毛利率 15.8%， 同比+0.4pct；归母净利率 7.0%，同比+2.0pct。其中 26Q2 实现营收 211.54 亿元，同环比-2.1%/+21.1%；归母净利11.28亿元，同环比+49.2%/-28.9%； 扣非净利 11.86 亿元，同环比+58.5%/+0.6%；毛利率 14.7%，同环比+0.1/-

• 2.5pct；归母净利率 5.3%，同环比+1.8/-3.7pct，业绩超市场预期。

◼ 能源装备制造稳健增长、制造服务盈利能力明显改善：26H1 公司能源 装备制造/制造服务/新兴产业实现收入 294.5/62.7/29.1 亿元，同比 +4.0%/-11.9%/+7.2%；毛利率分别为 14.1%/32.6%/11.0%，同比+0.3/+5.4/7.2pct 。 分 品 类 看 ， 煤 电 / 水 电 / 核 能 / 气 电 / 风 电 实 现 收 入 149.6/29.6/27.4/34.8/52.9 亿 元 ， 同 比 +15.9%/+54.2%/+2.0%/+25.0%/33.7%；毛利率分别为 19.9%/9.0%/15.1%/8.5%/3.7%，同比+1.5/-2.1/+0.3/-

• 3.1/-3.8pct，煤电、水电及气电收入实现较快增长，制造服务盈利能力显 著提升。

• ◼ 订单保持较高景气、燃机海外订单加速突破： 26H1 公司新生效订单 698.8 亿元，同比+6.7%，其中能源装备制造/制造服务/新兴产业订单约 485.4/144.7/68.6 亿元，同比+8.3%/+8.8%/-7.0%。公司气电市场占有率保 持国内第一，26H1 自主 G50 完成第一轮优化设计，累计运行超 1.5 万 小时，并已签订 40 余台海外订单；合作机型方面，公司为柬埔寨国公 省 2×450MW 燃机联合循环项目提供 2 套 M701F4 重型燃机，首台已 于 26 年 8 月发运，实现 F4 合作型高端燃机首次出口，项目计划 27 年 6 月商运。公司的自主燃机核心产能提升项目正式开工，海外订单突破 叠加产能建设加速，燃机有望成为公司中长期重要业绩增量。
• ◼ 费用率保持稳定、经营现金流阶段性承压：26H1 公司期间费用率 8.7%， 同 比 基 本 持 平 ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为

• 0.9%/3.8%/3.7%/0.3%，同比+0.0/+0.1/-0.5/+0.3pct。财务费用同比增加
• 1.26 亿元，主要系汇兑损益由 25H1 收益 0.32 亿元转为 26H1 损失 0.68 亿元。26H1 经营活动现金净流出 17.22 亿元，同比多流出 11.66 亿元， 主要受风电行业及季节性因素影响；其中 26Q2 经营活动现金净流入 9.76 亿元，同比减少 17.60 亿元、环比增加 36.74 亿元。26Q2 末存货 277.40 亿元，同比+2%；合同负债 453.00 亿元，同比+8%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测 46.0/58.1/71.9 亿元，同比+20%/+26%/+24%，对应现价 PE 分别为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：燃机出海不及预期，订单交付不及预期，风电业务盈利改善 不及预期等。

2026 年 08 月 26 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

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2025-8-26 2025-12-25 2026-4-25 2026-8-24

东方电气 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 25.76 一年最低/最高价 18.29/45.38 市净率(倍) 1.93 流通A股市值(百万元) 58,304.32 总市值(百万元) 89,087.36

基础数据

每股净资产(元,LF) 13.34 资产负债率(%,LF) 70.18 总股本(百万股) 3,458.36 流通 A 股(百万股) 2,263.37

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2026-02-24

公司点评报告

东方电气三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 101,684 121,428 139,849 164,576 营业总收入 78,615 90,816 101,076 112,771

货币资金及交易性金融资产 24,512 41,844 53,240 69,740 营业成本(含金融类) 65,241 76,315 84,522 93,982 经营性应收款项 26,636 27,567 30,543 33,965 税金及附加 463 494 551 615 存货 26,171 26,349 28,113 30,330 销售费用 848 898 951 1,007 合同资产 17,158 18,416 20,529 22,937 管理费用 3,782 4,043 4,406 4,699 其他流动资产 7,206 7,252 7,423 7,605 研发费用 3,261 3,504 3,805 4,140

非流动资产 60,991 62,832 63,872 64,848 财务费用 118 132 79 38 长期股权投资 3,623 4,123 4,623 5,123 加:其他收益 819 898 1,001 1,119 固定资产及使用权资产 6,928 8,032 8,540 8,808 投资净收益 867 898 1,001 1,119 在建工程 1,223 489 196 78 公允价值变动 85 0 0 0 无形资产 2,011 1,836 1,661 1,487 减值损失 (1,897) (1,347) (1,347) (1,347) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 6 0 0 0 长期待摊费用 51 51 51 51 营业利润 4,778 5,867 7,417 9,180 其他非流动资产 47,154 48,300 48,800 49,300 营业外净收支 7 7 7 7

资产总计 162,674 184,260 203,721 229,425 利润总额 4,785 5,874 7,425 9,187 流动负债 102,323 119,237 132,969 152,071 减:所得税 819 764 965 1,194

短期借款及一年内到期的非流动负债 1,041 1,868 1,888 1,908 净利润 3,966 5,111 6,459 7,993 经营性应付款项 43,662 51,920 57,506 63,945 减:少数股东损益 135 511 646 799 合同负债 47,228 53,901 61,088 72,726 归属母公司净利润 3,831 4,600 5,813 7,194 其他流动负债 10,392 11,548 12,488 13,493

非流动负债 12,182 14,038 16,088 18,138 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.11 1.33 1.68 2.08 长期借款 4,542 6,542 8,542 10,542 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,703 6,006 7,503 9,226 租赁负债 373 423 473 523 EBITDA 5,875 6,514 8,116 9,852 其他非流动负债 7,267 7,072 7,072 7,072

负债合计 114,506 133,274 149,057 170,209 毛利率(%) 15.94 15.08 15.62 16.02 归属母公司股东权益 45,235 47,541 50,573 54,325 归母净利率(%) 4.94 5.12 5.81 6.43 少数股东权益 2,934 3,445 4,091 4,890

所有者权益合计 48,168 50,986 54,664 59,215 收入增长率(%) 12.80 15.52 11.30 11.57

投资活动现金流 (10,587) (857) (841) (674) 最新发行在外股份（百万股） 3,458 3,458 3,458 3,458 筹资活动现金流 5,102 232 (996) (1,729) ROIC(%) 7.78 9.17 10.41 11.65 现金净增加额 (3,522) 17,132 11,196 16,300 ROE-摊薄(%) 8.47 9.68 11.50 13.24 折旧和摊销 1,171 508 613 627 资产负债率(%) 70.39 72.33 73.17 74.19 资本开支 (4,284) (693) (643) (593) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.25 19.37 15.32 12.38 营运资本变动 (3,959) 12,027 5,337 9,505 P/B（现价） 1.97 1.87 1.76 1.64 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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