证券研究报告 | 2026年08月27日

蔚蓝锂芯（002245.SZ） 优于大市

产品结构持续优化，利润维持高速增长

核心观点 公司研究·财报点评

公司 2026H1 业绩保持快速增长。公司 2026H1 营收 48.58 亿元，同比+30%； 实现归母净利润 5.11 亿元，同比+53%；毛利率为 20.30%，同比-0.50pct、 净利率为 11.42%，同比+1.50pct。公司 2026Q2 营收 27.05 亿元，同比+35%、 环比+26%；归母净利润 3.15 亿元，同比+65%、环比+61%；毛利率 20.90%， 同比-0.25pct、环比+1.35pct；净利率 12.52%，同比+1.93pct、环比+2.47pct。

电力设备·电池

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李全 010-88005313 021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cn S0980520080003 S0980524070002

联系人：王喆萱

公司锂电池盈利能力延续向好趋势，产品结构持续优化。公司 2026H1 锂电 池业务营收 25.27 亿元，同比+58%；毛利率为 22.84%，同比+1.22pct。我们 估计 2026H1 公司锂电池出货量近 4 亿颗，同比增长超 27%；其中 Q2 出货量 超 2.2 亿颗，环比提升超 25%。我们估计 2026Q2 锂电池单颗净利超 1 元，环 比提升超 0.3 元。公司产能利用率持续向好，全极耳等产品陆续放量，产品 结构优化助力盈利能力持续向好。

新兴场景需求高增，公司产品有望快速放量。BBU 方面，AI 服务器功率的大 幅提升使得 BBU 需求持续提升，公司客户开发工作进展顺利、已获得部分客 户的确认订单。机器人/机器狗领域，公司已覆盖国内 AI 机器人/机器狗第 一梯队的全部客户，出货量较去年同期明显提升。无人机领域，公司正加快 适配产品开发、测试验证及批量销售，交付量持续提升。

公司全球化布局加速推进，提升客户服务能力。2026 年 7 月，公司公告拟投 资 2.9 亿美元，在印度尼西亚新建圆柱锂电池项目，项目达产后预计将形成 21700 等各型锂电池年产能 5GWh。该项目将大幅增强公司海外客户产品供应 保障能力，为公司的全球产业布局奠定良好的基础。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到 BBU、机器人等 新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 13.80/20.09/25.40 亿 元 （ 原 预 测 为 10.63/13.36/16.28 亿 元 ） ， 同 比 增 长 94%/46%/27% ， EPS 分 别 为 0.81/1.17/1.49 元，动态 PE 为 21.6/14.9/11.8 倍。

wangzhexuan@guosen.com.cn

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 17.47 元 总市值/流通市值 29877/28111 百万元 52 周最高价/最低价 28.50/14.68 元 近 3 个月日均成交额 2194.40 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 6,756 8,113 10,881 12,418 13,912 (+/-%) 29.4% 20.1% 34.1% 14.1% 12.0% 净利润(百万元) 488 711 1380 2009 2540 (+/-%) 246.4% 45.7% 94.2% 45.5% 26.5% 每股收益（元） 0.42 0.62 0.81 1.17 1.49 EBIT Margin 8.5% 11.0% 13.9% 18.0% 20.2% 净资产收益率（ROE） 7.7% 10.4% 16.5% 19.5% 20.6% 市盈率（PE） 41.3 28.4 21.6 14.9 11.8 EV/EBITDA 25.0 18.3 17.4 12.7 10.5 市净率（PB） 2.77 2.52 3.01 2.54 2.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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图1：蔚蓝锂芯营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：蔚蓝锂芯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：蔚蓝锂芯归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：蔚蓝锂芯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图5：蔚蓝锂芯毛利率、净利率变化情况 图6：蔚蓝锂芯费用率变化情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 766 643 2988 4382 6384 营业收入 6756 8113 10881 12418 13912 应收款项 2129 2290 2534 2722 3049 营业成本 5565 6503 8530 9272 10141 存货净额 1518 1935 2534 2892 3240 营业税金及附加 27 51 52 57 63 其他流动资产 560 1268 427 464 507 销售费用 59 73 78 91 97 流动资产合计 5593 6403 8644 10628 13357 管理费用 117 123 152 164 174 固定资产 4747 5170 4997 4804 4428 研发费用 416 468 555 596 626 无形资产及其他 214 228 219 210 201 财务费用 20 20 4 40 40 其他长期资产 741 837 1088 1242 1391 投资收益 33 11 150 210 300

资产减值、信用减值及 公允价值变动 (36) (24) (40) (40) (40)

长期股权投资 24 25 25 25 25

资产总计 11319 12663 14973 16909 19401 其他收入 48 38 60 60 60 短期借款及交易性金融 负债 1111 98 1000 1000 1000 营业利润 597 901 1679 2428 3092 应付款项 2152 3755 2421 2399 2501 营业外净收支 39 (7) 0 1 2 其他流动负债 167 306 826 901 988 利润总额 635 893 1679 2429 3094 流动负债合计 3458 4183 4574 4672 4906 所得税费用 92 103 202 316 433 长期借款及应付债券 157 0 0 0 0 少数股东损益 56 80 98 105 120 其他长期负债 446 480 480 480 480 归属于母公司净利润 488 711 1380 2009 2540 长期负债合计 603 480 480 480 480 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 4061 4663 5054 5152 5386 净利润 488 711 1380 2009 2540 少数股东权益 334 358 455 560 680 资产减值准备 19 16 0 0 0 股东权益 6924 7643 9464 11196 13335 折旧摊销 395 460 497 517 533 负债和股东权益总计 11319 12663 14973 16909 19401 公允价值变动损失 0 0 0 0 0

财务费用 20 20 4 40 40 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 18 423 (407) (492) (493) 每股收益 0.42 0.62 0.81 1.17 1.49 其它 173 (19) (48) (65) (140) 每股红利 0.07 0.10 0.16 0.23 0.30 经营活动现金流 1093 1589 1422 1969 2440 每股净资产 6.01 6.62 5.53 6.55 7.80 资本开支 (748) (971) (315) (315) (147) ROIC 6% 10% 17% 23% 27% 其它投资现金流 422 452 (101) 56 151 ROE 8% 10% 16% 20% 21% 投资活动现金流 (325) (520) (416) (259) 4 毛利率 18% 20% 22% 25% 27% 权益性融资 2 83 556 0 0 EBIT Margin 8% 11% 14% 18% 20% 负债净变化 (182) (157) 0 0 0 EBITDA Margin 14% 17% 18% 22% 24% 支付股利、利息 (6104) (2917) (119) (316) (442) 收入增长 29% 20% 34% 14% 12% 其它融资现金流 5540 1687 902 0 0 净利润增长率 246% 46% 94% 46% 26% 融资活动现金流 (744) (1304) 1339 (316) (442) 资产负债率 36% 37% 34% 30% 28% 现金净变动 24 (234) 2345 1394 2002 息率 0.4% 0.6% 0.9% 1.3% 1.7% 货币资金的期初余额 665 766 643 2988 4382 P/E 41.26 28.37 21.65 14.87 11.76 货币资金的期末余额 766 643 2988 4382 6384 P/B 2.77 2.52 3.01 2.54 2.13 企业自由现金流 155 704 1107 1658 2310 EV/EBITDA 25.00 18.30 17.38 12.71 10.54 权益自由现金流 5495 2216 2005 1623 2276 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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