证券研究报告 | 2026年08月27日

德业股份（605117.SH） 优于大市

海外储能持续高增，电池包加速放量打开成长空间

核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·光伏设备

业绩延续高增，Q2 收入利润环比进一步提速。公司 2026H1 实现营业收入 106.41 亿元，同比增长 92.23%；归母净利润 27.17 亿元，同比增长 78.53%； 扣非归母净利润 25.70 亿元，同比增长 75.81%。其中二季度单季实现营业收 入 61.82 亿元，同比增长 108.20%、环比增长 38.62%；归母净利润 15.30 亿 元，同比增长 87.31%、环比增长 28.77%；扣非归母净利润 14.22 亿元，同 比增长 67.55%、环比增长 24.01%。Q2 在储能电池包持续放量、海外光储需 求旺盛的带动下，收入与利润均呈现加速增长态势。

证券分析师：王蔚祺 证券分析师：李恒源 010-88005313 021-60875174 wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cn S0980520080003 S0980520080009

证券分析师：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn S0980524070002

逆变器与储能电池包协同销售。分业务看，2026H1 逆变器产品实现营业收入 51.3 亿元，同比+94%，占主营业务收入 48.4%；储能电池包产品实现营业收 入 48.9 亿元，同比+244%，占主营业务收入 46.1%。公司依托逆变器产品在 户用光伏及储能安装商群体中积累的客户资源和渠道网络，为储能电池包产 品的导入提供了销售基础；逆变器与储能电池包在通信协议、能量管理策略 和安全保护机制方面完成系统适配，能够为终端用户提供即插即用的系统解 决方案。

海外储能维持高景气度。欧洲居民电价仍在历史相对高位，户储需求依然强 劲；欧盟委员会号召 22 个成员国签署储能三方协议，明确工商储装机容量 从 2026 年的 9GWh 增加至 2028 年的 24GWh；澳洲新版家庭电池计划、南非开 普敦现金换电力计划等政策支撑储能需求。公司凭借“立体营销＋品牌出海 ＋深度本地化”构建全球渠道护城河，目前已在 150 多个国家和地区开展业 务，可充分受益全球分布式储能市场的繁荣发展。

公司逐步向综合能源解决方案服务商转型。在户用储能领域，公司通过逆变 器、储能电池包和德业云平台的集成，提升客户户储系统的经济性。面向工 商业客户，公司推出了结构精简、模块化设计的储能系统，通过解决方案的 灵活性与可延展性开拓工商储市场。例如，通过优化 IP65 防护等级及推出 “光储充”一体化产品等措施，公司得以满足工商业室外场景的多样化需求。 在新兴的微型储能场景，公司推出适用于阳台储能、户外露营、应急救灾的 相关产品，在新的客户领域持续扩大品牌影响力。

基础数据

投资评级 优于大市(维持) 收盘价 96.50 元 总市值/流通市值 122872/122872 百万元 52 周最高价/最低价 174.56/59.60 元 近 3 个月日均成交额 1745.85 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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《德业股份（605117.SH）-受益海外户储及工商储高景气，上半 年业绩同比增长超 7 成》 ——2026-07-10 《德业股份（605117.SH）-拟建 9GWh 工商业储能产能，受益全 球储能高景气度》 ——2026-06-26 《德业股份（605117.SH）-储能业务出货快速增长，公司发布员 工持股计划草案提升凝聚力》 ——2025-09-08

风险提示：海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

投资建议：考虑到全球储能市场平稳发展，我们维持 2026-2028 年盈利预测 64.6/75.8/85.3 亿 元 ， 同 比 +104%/+17%/+13% ， 对 应 动 态 PE 为 19.0/16.2/14.4x，维持“优于大市”评级。

盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入(百万元) 11,206 12,224 23,698 27,621 32,541 (+/-%) 49.8% 9.1% 93.9% 16.6% 17.8% 净利润(百万元) 2960 3171 6464 7577 8529 (+/-%) 65.3% 7.1% 103.9% 17.2% 12.6% 每股收益（元） 2.32 2.49 5.08 5.95 6.70 EBIT Margin 27.9% 27.1% 32.0% 32.2% 30.7% 净资产收益率（ROE） 40.3% 32.0% 52.8% 44.7% 37.2% 市盈率（PE） 41.5 38.8 19.0 16.2 14.4 EV/EBITDA 39.1 37.8 16.9 14.5 13.0 市净率（PB） 13.00 11.90 8.68 6.20 4.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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一、储能电池包业务规模快速扩大，业绩高增

公司 2026H1 实现营业收入 106.4 亿元，同比+92%，主要系市场需求增长、储能电 池包业务规模快速扩大、逆变器业务保持增长所致。盈利端，报告期公司实现归 母净利润 27.2 亿元，同比+78%；扣非归母净利润 25.7 亿元，同比+75%，收入与 利润同步接近翻倍增长。综合毛利率 37.65%，同比+0.17pct；净利率 25.54%，同 比-1.96pct。

单季度看，2026Q2 实现营业收入 61.8 亿元，同比+108%、环比+38%，归母净利润 15.3 亿元，同比+87%、环比+29%，扣非归母净利润 14.2 亿元，同比+68%，单季 收入创历史新高且增速环比继续上行，反映欧洲户储需求韧性叠加亚非拉新兴市 场放量共振。26Q2 毛利率 34.9%，同比-2.8pct、环比-6.5pct；净利率 24.7%， 同比-2.8pct、环比-1.9pct。

图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

二、逆变器与储能电池包协同销售，全球渠道护城河加深

分业务看，2026H1 逆变器产品实现营业收入 51.3 亿元，同比+94%，占主营业务 收入 48.4%；储能电池包产品实现营业收入 48.9 亿元，同比+244%，占主营业务 收入 46.1%。公司依托逆变器产品在户用光伏及储能安装商群体中积累的客户资

源和渠道网络，为储能电池包产品的导入提供了销售基础，原光伏产品客户对储 能产品认可度较高；逆变器与储能电池包在通信协议、能量管理策略和安全保护 机制方面完成系统适配，能够为终端用户提供即插即用的系统解决方案。上半年 公司总计销售逆变器 115.3 万台，其中户用储能逆变器 57.0 万台、工商储 6.1 万台。

市场地位方面，根据弗若斯特沙利文数据，2025 年公司在全球户用储能逆变器市 场中收入排名第一，在全球户用储能系统市场中收入排名前十；在欧洲户用储能 逆变器市场收入排名前十；以 2025 年收入计算，公司在南非市场户用储能逆变器 收入排名第一，在中东市场排名前五。公司已在 150 多个国家和地区开展业务。 行业端，储能已从可选配套迈向刚性需求：欧洲居民电价仍在历史相对高位，户 储需求依然强劲；欧盟委员会号召 22 个成员国签署储能三方协议，明确工商储装 机容量从 2026 年的 9GWh 增加至 2028 年的 24GWh；澳洲新版家庭电池计划、南非 开普敦现金换电力计划等政策推动储能需求加速释放。

产品与研发端，公司聚焦第六代一体机量产及第七代小型化储备，同时推进 250kW 大功率 PCS 及固态变压器（SST）项目，实现低压升降压及便携式储能量产，并补 齐工商业液冷电池产品线，重点优化 SOC 均衡算法以改善售后体验。公司是推广 16kW 单相、20kW 三相低压储能逆变器的先行者，已将工商业储能逆变器功率上限 提升至 125kW，业内较早实现储能逆变器 4ms 并离网切换；自研德业云平台通过 AI 智能系统自动制定最优买卖电策略，并实现对电芯运行状态的智能监控与主动 防护；创新应用金顶容量均衡算法，均衡效率较传统算法提升三倍。供应链方面， 上半年受 PCB 及芯片紧缺影响，公司通过国产替代和提前备货保障了交付；自主 设计兼容线体将换产时间从行业标准的 45 天缩短至 7-10 天。公司将原用于组串 式、储能式逆变器产线建设的部分募集资金调整至年产 7GWh 工商储生产线建设项 目，加码工商储产能布局。

环境电器业务方面，2026H1 除湿机产品实现营业收入 3.5 亿元，同比-13%，占主 营业务收入 3.3%，受产品同质化竞争加剧、海外客户下单滞后影响有所下滑，但 公司除湿机产品仍保持线上单品冠军成绩。上半年行业家用除湿机销售规模 527.2 万台，同比-2%，其中内销 83.5 万台，同比-3%，出口 443.7 万台，同比-2%， 行业整体承压背景下公司品牌地位依然稳固。产品端集中推出 S1、P40、V60Max 三款家用除湿机新品，精准覆盖小户型刚需、大空间强效除湿等多元场景；渠道 端重点开拓跨境电商与微信视频号两大新赛道，并先后落地 3 月淘宝闪购首家线 上线下联动营销活动、携全系列产品亮相 AWE 家电博览会。

核心竞争力方面，公司以立体营销+品牌出海+深度本地化构建全球渠道护城河， 是少数能够提供储能逆变器、组串逆变器、微型逆变器完整产品组合的领先逆变 器提供商；低压大电流技术路线在转换效率上已接近高压系统，同时提供更高的 安全性与可靠性；第二代自研冷凝技术将热交换率提升 12.5%，除湿机降噪水平 比现行国标高出最多 12.0%。公司同时推进向综合能源解决方案服务商转型，通 过逆变器、储能电池包和德业云平台的集成，提升客户户储系统的经济性，并已 将微型储能产品应用延伸至阳台储能、户外露营、应急救灾等新兴场景。

三、毛利率保持平稳，汇兑损失拖累利润表

公司 2026H1 综合毛利率 37.7%，同比+0.2pct，在行业价格竞争较为激烈的背景 下保持平稳；其中 Q1 毛利率 41.4%、Q2 毛利率 34.9%，Q2 环比回落与收入结构变 化有关。费用端，销售费用 2.5 亿元，同比+45%，主要系开拓市场发生销售人员 薪酬及营销费用增加；管理费用 2.0 亿元，同比+35%；研发费用 3.7 亿元，同比 +41%，主要系为拓展新品加大对产品技术的投入；财务费用 1.7 亿元，上年同期

为-1.7 亿元，主要系美元、欧元兑人民币汇率下降、汇兑损失增加所致。

资产端，报告期末公司存货 38.5 亿元，较上年末+116%，主要系市场需求旺盛、 材料和成品备库所致；应收账款 25.2 亿元，较上年末+48%；交易性金融资产 42.9 亿元，较上年末+147%，主要系理财产品增加。

图5：公司毛利率、净利率（%） 图6：公司期间费用率（%）

资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理

四、经营现金流显著改善

公司 2026H1 经营活动产生的现金流量净额 41.9 亿元，同比+176%，盈利质量优异； 投资活动现金流量净额-28.1 亿元，主要系购买理财、存单、定期存款增加；筹 资活动现金流量净额-16.5 亿元，主要系归还借款所致。

欧洲户储需求具备韧性、亚非拉新兴市场成为重要增长区域、工商储政策目标明 确，公司逆变器与储能电池包协同销售模式顺畅。

投资建议

考虑到全球储能市场平稳发展，我们维持 2026-2028 年盈利预测 64.6/75.8/85.3 亿元，同比+104%/+17%/+13%，对应动态 PE 为 19.0/16.2/14.4x，维持“优于大 市”评级。

风险提示 海外储能需求不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 现金及现金等价物 3554 6609 6363 11506 17262 营业收入 11206 12224 23698 27621 32541 应收款项 1729 1747 1948 1892 1783 营业成本 6862 7563 14289 16441 19946 存货净额 1360 1785 1948 1892 1783 营业税金及附加 104 118 170 65 65 其他流动资产 1076 2799 5001 5754 6981 销售费用 288 344 498 600 680 流动资产合计 10815 14749 17136 22941 29742 管理费用 272 321 491 580 650 固定资产 2360 3064 3079 3069 3033 研发费用 549 562 671 1050 1200 无形资产及其他 143 289 287 286 284 财务费用 (131) (129) 74 (29) (39) 其他长期资产 1797 1718 3555 4143 4881 投资收益 92 109 50 50 50

资产信用减值及公允价 值变动 (49) (22) (20) (20) (20)

长期股权投资 0 87 87 87 87

资产总计 15114 19907 24145 30527 38028 其他收入 100 116 (140) (274) (311) 短期借款及交易性金融 负债 1013 3318 2000 2000 2000 营业利润 3404 3649 7396 8670 9758 应付款项 3705 4863 5751 6183 6980 营业外净收支 (4) (13) 0 0 0 其他流动负债 528 589 1199 1384 1674 利润总额 3401 3636 7396 8670 9758 流动负债合计 5510 9250 9660 10395 11631 所得税费用 440 467 924 1084 1220 长期借款及应付债券 0 89 89 89 89 少数股东损益 0 (2) 7 9 10 其他长期负债 149 239 236 236 236 归属于母公司净利润 2960 3171 6464 7577 8529 长期负债合计 149 327 325 325 325 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 负债合计 5660 9577 9985 10720 11956 净利润 2960 3171 6464 7577 8529 少数股东权益 1 18 26 35 44 资产减值准备 (15) (12) (10) (10) (10) 股东权益 9454 10311 14134 19772 26028 折旧摊销 157 190 296 322 348 负债和股东权益总计 15114 19907 24145 30527 38028 公允价值变动损失 (50) (1) 0 0 0

财务费用 (131) (129) 74 (29) (39) 关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 1161 (786) (904) 73 191 每股收益 2.32 2.49 5.08 5.95 6.70 其它 (847) 1424 39 (60) (69) 每股红利 1.93 2.07 1.52 1.79 2.01 经营活动现金流 3367 3986 5884 7902 8989 每股净资产 7.43 8.10 11.10 15.53 20.44 资本开支 (469) (1287) (310) (310) (310) ROIC 39% 30% 61% 76% 82% 其它投资现金流 (1336) 1110 (1787) (538) (688) ROE 40% 32% 53% 45% 37% 投资活动现金流 (1805) (177) (2097) (848) (998) 毛利率 39% 38% 40% 40% 39% 权益性融资 2940 369 0 0 0 EBIT Margin 28% 27% 32% 32% 31% 负债净变化 (2827) 144 (1318) 0 0 EBITDA Margin 29% 29% 33% 33% 32% 支付股利、利息 (903) (2454) (2715) (1910) (2235) 收入增长 50% 9% 94% 17% 18% 其它融资现金流 (2527) 55 0 0 0 净利润增长率 65% 7% 104% 17% 13% 融资活动现金流 (660) (1812) (4033) (1910) (2235) 资产负债率 37% 48% 41% 35% 31% 现金净变动 901 1997 (246) 5143 5756 息率 2.0% 2.1% 1.6% 1.9% 2.1% 货币资金的期初余额 2978 3554 6609 6363 11506 P/E 41.5 38.8 19.0 16.2 14.4 货币资金的期末余额 3554 6609 6363 11506 17262 P/B 13.0 11.9 8.7 6.2 4.7 企业自由现金流 3576 1007 5714 7859 8980 EV/EBITDA 39.1 37.8 16.9 14.5 13.0 权益自由现金流 862 1263 4331 7884 9013 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论， 力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告 所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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