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国信证券2026-08-27查看原文

摘要

1国信证券发布招商证券2026年中报点评，维持“优于大市”评级。

2公司上半年营收219亿元（+108%），归母净利106亿元（+105%），业绩翻倍增长主因科创直投项目上市带来投资收益大增。

3财富管理转型成效显著，基金投顾规模增85%。

4分析师大幅上调2026年盈利预测，预计全年归母净利润203.85亿元（+65.1%），对应EPS为2.34元，PE仅7.6倍，估值具备吸引力，但提示2027年因高基数利润或回落。

证券研究报告 | 2026年08月27日

招商证券（600999.SH）优于大市

股权高增，财富提质

核心观点公司研究·财报点评

业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026 上半年，公司实现营业收入 219.02 亿元，同比+108.19%；归母净利润 106.24 亿元，同比+104.87%；EPS 为 1.19 元，同比+112.50%；ROE（加权）达 8.22%，同比+4.04pct。Q2 单季度，公司实现归母净利润 73.54 亿元，单季利润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口。

自营业务弹性释放助力业绩增长。上半年，公司实现投资收益 129.14 亿元，

同比+213.19%，主因系多个股权投资项目上市带来公允价值变动。另类直投项目上市，大额浮盈计入当期损益。公司通过招证投资、招商致远资本，深度布局半导体、AI 算力、存储芯片等高景气硬科技赛道。2026 年上半年所投大普微登陆资本市场，对应限售股权按二级市场市价进行公允价值调整，未实现浮盈计入当期损益，无需减持即可增厚净利润。

财富管理动能强劲，资管业务短期承压。上半年，实现经纪业务净收入 53.84 亿元，同比+44.22%，主要得益于 A 股市场交投活跃度显著提升。公司 APP 月均活跃度居证券行业第 4，人均单日使用时长居行业第 1。截至 6 月末， “e 招投”基金投顾业务累计签约客户 10.13 万户，产品保有规模 85.92 亿元，较 2025 年末+84.73%。两融业务稳步扩张，融资融券余额 1,523.54 亿元，较 2025 年末+18.44%。实现资管收入 4.05 亿元，同比-7.88%，资管业务短期承压。公司深化客户分层经营、依托“招小顾”AI 助手赋能投顾，有效提升高净值客户覆盖率与服务黏性，财富管理转型成效凸显。

股权和债权融资规模提升。上半年，实现投行收入 6.04 亿元，同比 50.10%。

股权融资方面，股权承销金额 92.11 亿元，排名行业第 7，其中，IPO 业务表现突出，承销金额 30.79 亿元，同比大增 159.61%,排名提升至第 6；债务融资方面，境内债券主承销金额 2,717.74 亿元，同比+34.90%，其中金融债承销 1,388.29 亿元，同比增长 60.50%，排名行业第 5。

投资建议：根据公司中报经营表现，我们上调经纪、自营业务盈利假设。考虑到大普微、长鑫科技等股权投资收益将在 2026 年集中确认，因此我们大幅上调 2026 年盈利预测，并对 2027-2028 年的营收进行小幅调整。对应 2026-2028 年营收预测分别上调 52.4%/7.9%/10.0%；归母净利润分别上调 53.2%/8.0%/8.1%至 203.85/151.87/169.00 亿元，同比增速为 65.1%/-25.5% /11.3%，2027 年利润回落主要系 2026 年直投项目带来的一次性收益抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。

非银金融·证券Ⅱ

证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉 021-60375452 0755-81981575 kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cn S0980523060004 S0980522080004

证券分析师：王德坤 021-61761035 wangdekun@guosen.com.cn S0980524070008

基础数据

投资评级优于大市(维持) 合理估值收盘价 18.58 元总市值/流通市值 161581/161581 百万元 52 周最高价/最低价 23.21/14.93 元近 3 个月日均成交额 1906.16 百万元

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

盈利预测

在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性。基于公司 2026 年中报业绩表现，我们对招商证券 2026-2028 年的盈利预测进行如下假设：

核心假设

（1）经纪业务手续费净收入：股基成交额、市场占有率等是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，当前市场交投活跃，因此我们预计 2026-2028 年 A 股市场股基金交易金额（单向）分别为 720 万亿元/835.01 万亿元/918.51 万亿元。2）经纪业务收入市占率稳定在 4.5%左右，因此假设未来三年公司经纪业务收入市占率分别为 4.55/ 4.60%/4.65%。
（2）投行业务手续费净收入：1）假设 2026-2028 年全市场投行业务收入为 480.24 亿元/490.26 亿元/530.30 亿元；2)考虑到公司投行协同能力和执业能力有望进一步提升，因此，我们假设未来三年公司投行收入市占率分为 2.95%/2.98%/ 3.17%。
（3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设 2026-2028 年全行业资管业务净收入为 367.45 亿元/383.53 亿元/402.66 亿元，收入口径市占率为 2.97%/3.13%/3.19%。
（4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券期末余额分别为 2.30 万亿元/2.48 万亿元/2.60 万亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为 5.00%/5.05%/5.10%。
（5）投资收益：2026 年上半年，公司实现投资收益 129.14 亿元，同比+213.19%，主因系多个股权投资项目上市带来公允价值变动增加。考虑到公司投资的大普微、长鑫科技等股权投资带来的收益将在 2026 年集中确认，因此我们大幅上调公司的 2026 年公司的投资收益至 229.95 亿元。剔除该部分一次性收益扰动后，2027 年自营业务收入将面临较高基数压力，预计出现明显回落；据此假设 2027-2028 年投资收

益增速分别为-48%、+5%，对应自营业务收入 119.57 亿元、125.55 亿元。

表1：营业收入预测（单位：亿元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E

营业收入 208.91 249.72 417.04 316.32 339.98 YoY 5.4% 19.5% 67.0% -24.2% 7.5% 手续费及佣金净收入 83.78 114.78 171.63 180.52 198.61 YoY 1.2% 37.0% 49.5% 5.2% 10.0% 其中：经纪业务手续费净收入 61.83 88.93 132.38 139.00 152.55 YoY 11.8% 43.8% 48.9% 5.0% 9.8%

投资银行业务手续费净收入 8.56 10.28 14.17 14.61 16.81 YoY -34.2% 20.0% 37.8% 3.1% 15.1%

资产管理业务手续费净收入 7.17 8.73 10.91 12.00 12.84 YoY 0.6% 21.7% 25.0% 10.0% 7.0% 利息净收入 11.34 19.40 28.13 29.53 30.42 YoY -21.9% 71.1% 45.0% 5.0% 3.0% 投资收益 95.27 97.85 229.95 119.57 125.55 YoY 41.6% 2.7% 135.0% -48.0% 5.0% 其他业务收入 1.79 2.87 1.5 1.6 1.8 YoY -89.2% 60.6% -47.8% 6.7% 12.5%

资料来源：公司公告，iFinD，国信证券经济研究所预测

未来 3 年盈利预测

根据上述假设，我们预计 2026-2028 年公司营业收入为 417.04 亿元、316.32 亿元、339.98 亿元，同比增速分别为 67.0%、-24.2%、7.5%；归母净利润分别为 203.85 亿元、151.87 亿元、169.00 亿元，同比增长 65.1%、-25.5%、11.3%。

表2：公司核心财务指标预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E

资料来源：公司公告，iFinD，国信证券经济研究所预测

财务预测与估值

资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E

1,073,38

资产总计 721,160 753,477 874,944 968,927

6 营业收入 20,891 24,972 41,704 31,632 33,998 货币资金 144,322 132,789 152,708 175,614 201,956 手续费及佣金净收入 8,378 11,478 17,163 18,052 19,861 融出资金 95,573 133,353 144,021 158,424 174,266 经纪业务净收入 6,183 8,893 13,238 13,900 15,255 交易性金融资产 265,464 270,666 297,733 327,506 360,256 投行业务净收入 856 1,028 1,417 1,461 1,681 买入返售金融资产 31,845 27,035 28,658 30,377 32,200 资管业务净收入 717 873 1,091 1,200 1,284 可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 1,134 1,940 2,813 2,953 3,042 负债合计 590,908 615,430 702,775 784,774 878,816 投资收益 9,527 9,785 22,995 11,957 12,555 卖出回购金融资产款 150,931 152,378 167,616 184,377 202,815 其他收入 670 287 150 160 180 代理买卖证券款 151,611 155,016 178,268 196,095 215,705 营业支出 9,664 10,931 19,809 15,183 15,816 应付债券 114,971 140,297 154,327 169,760 186,736 营业外收支 (8 ) 36 (200 ) (200 ) (100 ) 所有者权益合计 130,252 138,047 153,542 160,609 171,471 利润总额 11,219 14,076 21,694 16,249 18,082 其他综合收益 1,892 593 623 654 687 所得税费用 830 1,758 1,302 1,056 1,175 少数股东权益 74 42 47 49 52 少数股东损益 4 (31 ) 8 6 7 归属于母公司所有者权益合计 130,179 138,005 153,495 160,560 171,419 归属于母公司净利润 10,386 12,350 20,385 15,187 16,900

每股净资产(元） 13 14 18 18 20 总股本 8,697 8,697 8,697 8,697 8,697

关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 每股收益 1.13 1.35 2.34 1.75 1.94 每股红利每股净资产 13.24 13.91 17.65 18.46 19.71 ROIC

ROE 8.8% 9.2% 14.0% 9.7% 10.2% 收入增长 5.4% 19.5% 67.0% -24.2% 7.5% 净利润增长率 18.5% 18.9% 65.1% -25.5% 11.3% 资产负债率 81.9% 81.7% 80.3% 81.0% 81.9% P/E 15.8 13.2 7.6 10.2 9.2 P/B 1.3 1.3 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测

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分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

投资评级标准	类别	级别	说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。	股票投资评级	优于大市	股价表现优于市场代表性指数 10%以上
		中性	股价表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
		无评级	股价与市场代表性指数相比无明确观点
	行业投资评级	优于大市	行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
		中性	行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
		弱于大市	行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上

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