[Table_Title]油价拉动利润，产量短期承压

证券研究报告 公司研究

[Table_ReportDate] 2026 年 8 月 27 日

[Table_ReportType]点评报告 [Table_StockAndRank]中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK）

[Table_Summary]事件：2026 年 8 月 26 日晚，中国海油发布 2026 年半年度报告。2026 上 半年，公司实现营业收入 2426.60 亿元，同比+16.88%；实现归母净利润 858.18 亿元，同比+23.42%；实现扣非后归母净利润 857.33 亿元，同比 +23.62%；实现基本每股收益 1.81 元，同比+23.97%。

投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author]刘红光 石化行业首席分析师

2026Q2，公司实现营业收入 1265.81 亿元，同比+25.63%，环比+9.05%；

实现归母净利润 466.74 亿元，同比+41.57%，环比+19.24%；实现扣非后 归母净利润 466.95 亿元，同比+44.45%，环比+19.61%；实现基本每股收 益 0.99 元，同比+43.48%，环比+20.73%。

执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com

点评：

• ➢ 产量端，Q2 产量环比出现下降。26H1 公司石油、天然气产量分别为 310.3、88.4 百万桶当量，同比分别+4.80%、+0.21%，石油产量仍满足 公司全年产量增长目标（增速 0.35-2.92%）。其中，Q2 石油、天然气 产量分别为 151.8、41.8 百万桶当量，同比分别+0.80%、-6.99%，环比 分别-4.23%、-10.17%，天然气产量下降幅度更大，我们推测可能是年 内停产检修安排的影响。从区域角度看，Q2 公司在中国、海外的油气产 量分别为 135.2、58.5 百万桶当量，同比分别-0.37%、-2.66%，环比分 别-3.43%、-10.14%，海外产量下降幅度更大，我们推测可能是中东地 缘冲突下海湾内油田减产所致。
• ➢ 价格端，公司实现油价较布油折价环比收窄。26Q2 国际布伦特油价（连 续期货结算价）为 96.68 美元/桶，公司实现油价 95.48 美元/桶，同比

+29.71 美元/桶，环比+19.56 美元/桶，较布油折价约 1.19 美元/桶,同 比+0.25 美元/桶，环比-1.26 美元/桶；公司实现气价 8.35 美元/千立 方英尺，同比+0.33 美元/千立方英尺，环比+0.66 美元/千立方英尺。

• ➢ 成本端，桶油成本小幅上涨。26H1 公司桶油成本 29.70 美元/桶，同比

+2.76 美元/桶，其中作业费用同比+0.47 美元/桶至 7.23 美元/桶，折 旧摊销费用（自行计算）同比+1.54 美元/桶至 15.4 美元/桶，我们推测 主要受人民币升值汇率变动、产量结构变化以及油价上涨带来的税金上 涨的影响。

• ➢ 资本开支同比上涨。26H1 公司资本开支为 620 亿元，同比+7.63%，其 中生产支出同比增速较高（+10.39%），主要用于老油田稳增稳产及提 高采收率等。2026 年，公司计划资本支出仍保持为 1120-1220 亿元。另 外，H1 公司勘探费用为 78.55 亿元，同比+50.1%，系加大风险勘探力度 所致。
• ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1676.40、1645.29、1694.91 亿元，同比增速分别为+37.3%、-1.9%、

胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com

[Table_OtherReport]

信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金 隅大厦B座 邮编：100031

+3.0%，EPS 分别为 3.53、3.46、3.57 元/股，按照 2026 年 8 月 27 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 9.59、9.77、9.48 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 6.17、6.28、6.10 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增

长，2026-2028 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司 A 股和 H 股的“买入”评级。

• ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险； 经济制裁和地缘政治风险。

[Table_Profit]重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 420,506 398,220 477,545 474,292 487,829 增长率 YoY% 0.9% -5.3% 19.9% -0.7% 2.9% 归属母公司净利润 (百万元)

137,936 122,082 167,640 164,529 169,491

增长率 YoY% 11.4% -11.5% 37.3% -1.9% 3.0% 毛利率（%） 53.6% 51.5% 54.5% 53.8% 54.0% 净资产收益率 ROE%

18.5% 15.2% 19.0% 16.9% 15.9%

EPS(摊薄)(元) 2.90 2.57 3.53 3.46 3.57 P/E（A 股） 11.65 13.17 9.59 9.77 9.48 P/E（H 股） 6.10 7.49 6.17 6.28 6.10 P/B（A 股） 2.15 2.00 1.82 1.65 1.51 P/B（H 股） 1.13 1.14 1.17 1.06 0.97 资料来源：万得，信达证券研发中心预测[Table_ReportClosing] ；股价为2026年8月27日收盘价，注：2026年8月

27 日港元兑人民币汇率为0.8654

[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表

单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 264,609 295,383 354,529 406,835 450,339 营业总收入 420,506 398,220 477,545 474,292 487,829 货币资金 154,196 214,695 286,406 338,866 383,313 营业成本 194,993 193,261 217,451 218,901 224,350 应收票据 160 10 70 89 74 营业税金及

20,276 18,194 25,257 25,947 26,962

附加

应收账款 32,918 32,415 33,911 37,233 33,231 销售费用 3,532 3,926 3,820 3,794 3,903 预付账款 2,924 4,771 3,697 3,502 3,365 管理费用 7,213 7,769 6,686 6,640 6,830 存货 5,732 6,090 7,199 6,422 7,288 研发费用 1,711 1,659 1,433 1,423 1,463 其他 68,679 37,402 23,247 20,723 46,111 财务费用 2,832 823 2,457 1,356 1,569 非流动资产 791,672 803,176 836,796 877,499 923,383 减值损失合

-8,047 -3,809 -100 -100 -100 长期股权投资

计

48,491 45,819 45,819 45,819 45,819

2,497 -943 1,433 1,423 1,463

投资净收益

6,739 6,552 6,180 5,790 5,380 其他 5,565 1,277 478 474 488 无形资产 3,762 3,683 3,683 3,683 3,683 营业利润 189,964 169,113 222,251 218,028 224,604 其他 732,680 747,122 781,113 822,207 868,500 营业外收支 12 526 -100 0 0 资产总计 1,056,281 1,098,559 1,191,325 1,284,333 1,373,721 利润总额 189,976 169,639 222,151 218,028 224,604 流动负债 118,875 91,253 100,270 103,705 100,789 所得税 51,994 47,491 54,427 53,417 55,028 短期借款 4,303 0 0 0 0 净利润 137,982 122,148 167,724 164,611 169,576 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损

固定资产（合 计）

46 66 84 82 85

益

应付账款 59,685 59,631 58,759 62,853 61,786 归属母公司

137,936 122,082 167,640 164,529 169,491

净利润

其他 54,887 31,622 41,511 40,853 39,002 EBITDA 268,206 253,514 294,197 288,851 295,619 非流动负债

187,970 202,122 204,383 204,383 204,383 EPS (当 年)(元)

2.90 2.57 3.53 3.46 3.57

长期借款 5,786 5,102 5,102 5,102 5,102 其他 182,184 197,020 199,281 199,281 199,281

现金流量表 单位:百万元 负债合计 306,845 293,375 304,653 308,088 305,172 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E

1,888 2,434 2,518 2,600 2,685 经营活动现

220,891 209,042 248,165 240,320 239,700

少数股东权益

金流

747,548 802,750 884,154 973,645 1,065,865 净利润 137,982 122,148 167,724 164,611 169,576

归属母公司股 东权益

1,056,281 1,098,559 1,191,325 1,284,333 1,373,721 折旧摊销 74,606 79,771 70,822 70,791 70,810

负债和股东权 益

财务费用 2,832 823 2,678 2,652 2,652

投资损失 -134 -2,498 940 -1,433 -1,423

重要财务指标 单位:百万元

-5,777 -7,437 5,787 3,590 -1,974

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变

动

420,506 398,220 477,545 474,292 487,829 其它 13,746 12,797 2,588 100 100

营业总收入

0.9% -5.3% 19.9% -0.7% 2.9% 投资活动现 金流

-175,426 -125,264 -89,803 -110,171 -115,330

同比（%）

137,936 122,082 167,640 164,529 169,491

-123,309 -111,543 -106,493 -111,593 -116,793

归属母公司净 利润

资本支出

同比（%） 11.4% -11.5% 37.3% -1.9% 3.0% 长期投资 -57,099 -18,855 14,830 0 0

53.6% 51.5% 54.5% 53.8% 54.0%

4,982 5,134 1,861 1,423 1,463

毛利率（%）

其他

ROE% 18.5% 15.2% 19.0% 16.9% 15.9% 筹资活动现 金流

-97,935 -85,983 -85,652 -76,690 -78,923

2.90 2.57 3.53 3.46 3.57

197 556 0 0 0

EPS (摊 薄)(元)

吸收投资

P/E（A 股） 11.65 13.17 9.59 9.77 9.48 借款 1,816 100 0 0 0

2.15 2.00 1.82 1.65 1.51

-65,723 -63,566 -78,116 -76,690 -78,923

支付利息或 股息

P/B（A 股）

5.00 5.09 4.73 4.63 4.38 现金流净增

-52,155 -2,605 71,711 52,460 44,447

EV/EBITDA

加额

研究团队简介

刘红光，北京大学博士，高级工程师，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，中国矿业大学 （北京）企业导师，《国际石油经济》青年编委。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理。牵头开 展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望 2060》一书；完成了“石化产业碳达 峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展 等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年 3 月加入信达证券研究开发中心，现任石化行业首席分析师。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中 心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化 行业研究。

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分 析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何 组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

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评级说明

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