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2026 年 08 月 27 日
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⚫ 2026H1 营收利润双高增，2026Q2 利润率显著提升，维持“买入”评级 2026 年上半年公司实现营业收入 152.96 亿元，yoy+46.33%，实现归母净利润 22.51 亿元，yoy+65.55%，实现毛利率 31.01%，yoy+4.73pct，利润增速显著高于 营收增速。单 Q2，公司实现营收 87.01 亿元，yoy+53.44%，qoq+31.92%；实现 归母净利润 14.01 亿元，yoy+61.33%，qoq+64.81%；实现毛利率32.41%， yoy+4.83pct，qoq+3.25pct，利润率同环比显著提升。公司上半年业绩表现强劲，
日期 2026/8/27 当前股价(元) 365.10 一年最高最低(元) 484.57/161.10 总市值(亿元) 2,486.94 流通市值(亿元) 2,427.99 总股本(亿股) 6.81 流通股本(亿股) 6.65 近 3 个月换手率(%) 129.91
主要受益于 AI 算力基础设施建设带来的旺盛需求，推动 PCB 及封装基板业务产 品结构优化与产能利用率提升。基于公司 AI 需求景气度及公司产能释放情况， 我们上调 2026、2027 年利润预期，新增 2028 年利润预期，预计 2026-2028 年归 母净利润为 65.45/105.71/148.55 亿元（原值为 47.04/58.28 亿元），EPS 为 9.61/15.52/21.81 元，当前股价对应 PE 为 38.0/23.5/16.7 倍，维持“买入”评级。
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2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
深南电路 沪深300
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⚫ PCB 业务受益 AI 浪潮结构优化，封装基板量价齐升表现亮眼 PCB 业务方面，2026 年上半年实现收入 85.52 亿元，yoy+36.32%，毛利率达 36.85%，yoy+2.43pct。AI 算力投资持续高景气，带动 AI 服务器、高速交换机、 光模块等需求加速释放，公司数据中心领域相关订单收入突破 20 亿元，成为 PCB 增长关键动力。封装基板业务方面，上半年实现收入 36.67 亿元，yoy+110.76%， 毛利率提升至 31.35%，yoy+16.20pct。受益于 AI 应用对内存需求的大幅提升， 公司存储类 BT 基板订单实现显著增长；同时，公司 FCBGA 基板成功在多个客 户处实现高端产品规模化量产，带动广州工厂产能加速爬坡。
数据来源：聚源
相关研究报告
公司在保障现有工厂高稼动率运行的同时，积极推进新项目建设以匹配下游旺盛 需求。2025 年投产的泰国工厂和南通四期项目整体爬坡顺利。为应对 AI 算力带 来的高阶 PCB 产能紧张，公司拟募资不超过 48.82 亿元，计划投资约 45 亿元建 设无锡 AI 算力电子电路产品项目（拟使用募集资金 36 亿元），核心产品为应用 于 AI 服务器、交换机的高速高密高多层 PCB 产品。
《2025Q3 营收和利润均创新高，产能 加速释放》-2025.10.30
风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；客户导入节奏不及预期。 财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 17,907 23,647 34,952 51,430 69,951 YOY(%) 32.4 32.1 47.8 47.1 36.0 归母净利润(百万元) 1,878 3,276 6,545 10,571 14,855 YOY(%) 34.3 74.5 99.8 61.5 40.5 毛利率(%) 24.8 28.3 33.3 35.6 36.9 净利率(%) 10.5 13.9 18.7 20.6 21.2 ROE(%) 12.8 19.1 29.6 33.3 32.6 EPS(摊薄/元) 2.76 4.81 9.61 15.52 21.81 P/E(倍) 132.5 75.9 38.0 23.5 16.7 P/B(倍) 17.0 14.5 11.3 7.8 5.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10854 13654 19735 27323 35363 营业收入 17907 23647 34952 51430 69951 现金 1553 998 1476 2172 2954 营业成本 13460 16951 23296 33110 44164 应收票据及应收账款 4317 5802 9764 13141 18012 营业税金及附加 130 125 192 283 385 其他应收款 42 81 101 167 197 营业费用 305 381 559 823 1119 预付账款 9 36 34 69 71 管理费用 725 1065 1398 2057 3148 存货 3395 5140 6807 10173 12476 研发费用 1272 1591 2342 3394 4547 其他流动资产 1537 1597 1553 1603 1653 财务费用 47 49 42 154 106 非流动资产 14448 16929 23328 32842 42703 资产减值损失 -189 -287 -350 -514 -700 长期投资 3 3 3 2 2 其他收益 291 521 360 415 397 固定资产 12396 13339 19431 28312 37485 公允价值变动收益 1 5 5 5 5 无形资产 585 639 670 694 698 投资净收益 4 3 4 4 4 其他非流动资产 1464 2948 3224 3833 4518 资产处置收益 0 -5 -2 -2 -2 资产总计 25302 30583 43062 60165 78066 营业利润 2028 3635 7047 11379 15989 流动负债 7489 10024 17319 24372 28172 营业外收入 6 6 5 6 6 短期借款 10 15 4102 6111 5292 营业外支出 11 18 10 11 12 应付票据及应付账款 4349 5625 8170 11437 14715 利润总额 2023 3624 7042 11374 15983 其他流动负债 3130 4384 5047 6825 8164 所得税 145 345 493 796 1119 非流动负债 3167 3378 3614 4052 4331 净利润 1879 3279 6549 10578 14864 长期借款 2577 2679 2939 3382 3661 少数股东损益 1 3 4 6 9 其他非流动负债 590 699 675 670 670 归属母公司净利润 1878 3276 6545 10571 14855 负债合计 10656 13402 20933 28424 32503 EBITDA 3649 5440 9068 14564 20387 少数股东权益 29 31 35 41 50 EPS(元) 2.76 4.81 9.61 15.52 21.81 股本 513 667 667 667 667 资本公积 6196 6042 6042 6042 主要财务比率6042 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 留存收益 7851 10357 14876 22175 32431 成长能力
归属母公司股东权益 14617 17149 22095 31699 45513 营业收入(%) 32.4 32.1 47.8 47.1 36.0 负债和股东权益 25302 30583 43062 60165 78066 营业利润(%) 45.1 79.2 93.9 61.5 40.5
归属于母公司净利润(%) 34.3 74.5 99.8 61.5 40.5 获利能力
毛利率(%) 24.8 28.3 33.3 35.6 36.9 净利率(%) 10.5 13.9 18.7 20.6 21.2
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 12.8 19.1 29.6 33.3 32.6 经营活动现金流 2982 3838 6177 11413 16020 ROIC(%) 10.8 16.1 22.1 25.5 27.0 净利润 1879 3279 6549 10578 14864 偿债能力 折旧摊销 1502 1668 1845 2830 4018 资产负债率(%) 42.1 43.8 48.6 47.2 41.6 财务费用 47 49 42 154 106 净负债比率(%) 15.1 17.7 30.8 28.0 17.3 投资损失 -4 -3 -4 -4 -4 流动比率 1.4 1.4 1.1 1.1 1.3 营运资金变动 -795 -1548 -2408 -2279 -3164 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 354 395 154 133 199 营运能力
投资活动现金流 -1925 -3756 -8320 -12343 -13878 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 2526 3765 8353 12355 13885 应收账款周转率 5.2 5.2 5.0 5.0 5.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.7 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 601 10 32 12 7 每股指标（元）
筹资活动现金流 -389 -650 -1466 -384 -542 每股收益(最新摊薄) 2.76 4.81 9.61 15.52 21.81 短期借款 -390 5 4087 2009 -818 每股经营现金流(最新摊薄) 4.38 5.63 9.07 16.76 23.52 长期借款 170 102 259 443 279 每股净资产(最新摊薄) 21.46 25.18 32.44 46.54 66.82 普通股增加 0 154 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -154 0 0 0 P/E 132.5 75.9 38.0 23.5 16.7 其他筹资现金流 -175 -757 -5812 -2836 -3 P/B 17.0 14.5 11.3 7.8 5.5 现金净增加额 701 -555 -3609 -1313 1600 EV/EBITDA 67.3 45.3 27.6 17.3 12.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
|---|---|---|
| 证券评级<br><br> | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
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