分立器件 扬杰科技（300373.SZ） 买入-A(首次)

汽车电子、AI 数据中心与 SiC 业务成为核心增长引擎

2026 年 8 月 27 日 公司研究/公司快报

公司近一年市场表现

事件描述

 公司发布了 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 45.15 亿元， yoy+30.69%，实现归母净利润 7.71 亿元，yoy+28.18%。2026Q2 实现营业收 入 23.85 亿元，yoy+27.17%，实现归母净利润 3.86 亿元，yoy+17.52%。

事件点评

 产品结构：半导体器件为核心收入来源。三大核心产品合计营收 44.14 亿元，占总营收 97.76%，其中半导体器件营收 40.25 亿元，同比增长 32.31%， 占总营收比重达 89.15%，为核心收入来源；半导体芯片、半导体硅片营收分 别为 2.79 亿元、1.10 亿元，同比分别增长 9.91%、22.89%。高附加值的功率 器件增速最快，占比提升能带动毛利率上行。

市场数据：2026 年 8 月 26 日

收盘价（元/股）： 91.55 年内最高/最低（元/股）： 162.00/59.14 流通 A 股/总股本（亿股）： 5.42/5.43 流通 A 股市值（亿元）： 496.33 总市值（亿元）： 497.43

 新兴赛道：汽车电子、AI 数据中心与 SiC 业务。①汽车电子业务收入 同比增长超 100%，公司取得多家国际标杆汽车整车厂和 Tier1 客户认证， 技术方案和产品性能获得多家主流客户认可。车规 NMOS 产品已通过多家 头部终端汽车电子客户测试并量产，围绕电机驱动、电源管理等高功率应用。

基础数据：2026 年 6 月 30 日

基本每股收益(元/股)： 1.42 摊薄每股收益(元/股)： 1.42 每股净资产(元/股)： 19.05 净资产收益率(%)： 7.31

资料来源：常闻

分析师： 陈玉卢 执业登记编码：S0760525050001 邮箱：chenyulu@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com

PMOS 车规产品完成芯片开发并通过车规级可靠性验证，满足头部终端客户 测试要求，形成覆盖电池防反接、负载开关、电源管理等的系统化产品矩阵。

②AI 数据中心：收入同比接近翻倍。公司新设 AI 事业部，围绕客户新一代 AI 数据中心电源产品，开展器件选型、样品测试、方案适配和可靠性验证，

多款产品持续推进客户认证和样品导入。③SiC 业务：由产品开发走向产能 和订单兑现。SiC 芯片工厂通过 IDM 模式，实现 750V/1200V/1700V SiC MOSFET 由第二代向第三代升级，并新增消费类 800V 平台。

 毛利率环比微降，涨价传导带动毛利率改善。公司 2026H1 毛利率为

35.72%，yoy+1.93pct，qoq-1.09pct，毛利率环比微降，预计和上游原材料涨 价有关，随着三季度公司产品涨价传导，预计盈利能力有改善迹象。财务费 用端：2026H1 公司财务费用由上年同期的-2312 万元转为 6087 万元支出， 其中汇兑损失从 1356 万元扩大至 8893 万元，预计汇兑对盈利的冲击将减弱。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 95.13 亿元、116.94 亿元、 140.41 亿元，同比增长分别为 33.4%、22.9%、20.1%，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 17.44 亿元、22.23 亿元、26.63 亿元，同比增长分 别为 38.5%、27.5%、19.8%，公司 2026 年 8 月 26 日股价为 91.55 元，对 应 2026-2028 年 PE 分别为 28.5 倍、22.4 倍、18.7 倍，看好公司在汽车 电子、AI 数据中心与 SiC 业务的快速增长，首次覆盖，给予“买入-A”

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评级。

风险提示

 市场竞争风险：半导体行业市场化程度高，竞争激烈，行业周期比较明 显。公司产品定位于中高端市场和进口替代，直面国际品牌的强势竞争。

技术风险 ：公司所处行业发展迅速，技术、产品以及下游应用领域迭代 更新速度快。公司在新材料、新技术、新产品等领域投入的节奏和速度，面 临着高端产品设计工艺实现以及下游客户端机会选择的风险。

 管理风险：若未来公司的组织能力、管理模式和人才发展等不能适应公 司内外部环境的变化，将会给公司的经营发展带来不利的影响。

 并购风险：公司重视内生式增长与外延式发展并举的发展战略，积极通 过并购方式完善公司的产业链并丰富公司的产品谱系，但公司与并购对象在 企业文化、管理团队、技术研发、客户资源管理等方面均面临整合风险。

 国际政治经济环境风险：公司业务覆盖多个国家和地区，境外经营易受 地缘冲突、外交关系变化、贸易政策调整、行政监管干预及汇率波动等多重 因素影响，国际贸易环境复杂多变，境外经营相关不确定性与风险或将进一 步加剧。

 商誉减值风险：公司现有存量商誉，后续如果有收购落地，将会大额新 增商誉，存在一定的商誉减值风险。

财务数据与估值：

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,033 7,130 9,513 11,694 14,041

YoY(%) 11.5 18.2 33.4 22.9 20.1 净利润(百万元) 1,002 1,259 1,744 2,223 2,663

YoY(%) 8.5 25.6 38.5 27.5 19.8 毛利率(%) 33.1 34.3 36.9 37.4 37.4 EPS(摊薄/元) 1.84 2.32 3.21 4.09 4.90 ROE(%) 10.9 12.6 15.3 16.6 16.9 P/E(倍) 49.6 39.5 28.5 22.4 18.7 P/B(倍) 5.7 5.2 4.5 3.8 3.2 净利率(%) 16.6 17.7 18.3 19.0 19.0

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表(百万元) 利润表(百万元)

会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7746 8711 7743 10527 12030 营业收入 6033 7130 9513 11694 14041 现金 3942 4162 1754 4184 3772 营业成本 4037 4686 5999 7318 8784 应收票据及应收账款 1897 1873 3205 3144 4370 营业税金及附加 38 47 62 76 91 预付账款 26 20 91 21 101 营业费用 225 291 377 468 562 存货 1227 1632 2011 2390 2935 管理费用 359 390 438 550 660 其他流动资产 654 1024 681 788 852 研发费用 423 471 571 702 842 非流动资产 6525 7972 8988 9793 10679 财务费用 -135 -38 93 30 33 长期投资 19 0 0 0 0 资产减值损失 -82 -93 -131 -157 -188 固定资产 3467 4095 5247 6171 6999 公允价值变动收益 0 97 13 6 19 无形资产 199 281 291 306 325 投资净收益 47 23 29 27 27 其他非流动资产 2840 3596 3449 3316 3356 营业利润 1183 1431 2010 2550 3051 资产总计 14272 16684 16730 20321 22710 营业外收入 9 11 10 10 10 流动负债 3862 5872 4326 6038 6108 营业外支出 21 22 22 22 22 短期借款 1056 2075 1359 1453 1586 利润总额 1170 1420 1998 2539 3040 应付票据及应付账款 1992 2541 2564 3913 3980 所得税 169 175 261 325 392 其他流动负债 814 1255 403 672 543 税后利润 1001 1245 1737 2214 2648 非流动负债 1247 919 1046 964 894 少数股东损益 -2 -14 -6 -9 -15 长期借款 524 358 339 300 250 归属母公司净利润 1002 1259 1744 2223 2663 其他非流动负债 723 561 707 664 644 EBITDA 1793 2131 2702 3437 4059 负债合计 5109 6791 5372 7002 7002

少数股东权益 398 349 343 333 319 主要财务比率 股本 543 543 543 543 543 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 4067 4095 4095 4095 4095 成长能力 留存收益 4219 5033 6394 8130 10206 营业收入(%) 11.5 18.2 33.4 22.9 20.1 归属母公司股东权益 8765 9544 11016 12985 15389 营业利润(%) 12.2 21.0 40.4 26.9 19.6 负债和股东权益 14272 16684 16730 20321 22710 归属于母公司净利润(%) 8.5 25.6 38.5 27.5 19.8

获利能力

现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.1 34.3 36.9 37.4 37.4 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 16.6 17.7 18.3 19.0 19.0 经营活动现金流 1392 1703 548 4430 1717 ROE(%) 10.9 12.6 15.3 16.6 16.9

净利润 1001 1245 1737 2214 2648 ROIC(%) 8.7 9.7 13.3 14.5 14.8 折旧摊销 643 686 678 8911037 偿债能力 财务费用 -135 -38 93 30 33 资产负债率(%) 35.8 40.7 32.1 34.5 30.8 投资损失 -47 -23 -29 -27 -27 流动比率 2.0 1.5 1.8 1.7 2.0

营运资金变动 -321 -345 -1929 1333 -1949 速动比率 1.6 1.1 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 251 178 -2 -11 -25 营运能力

投资活动现金流 -1088 -1862 -1370 -1743 -1912 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 46 28 -1718 -126 -216 应收账款周转率 3.5 3.8 3.7 3.7 3.7

应付账款周转率 2.4 2.1 2.4 2.3 2.2 每股指标（元） 估值比率

每股收益(最新摊薄) 1.84 2.32 3.21 4.09 4.90 P/E 49.6 39.5 28.5 22.4 18.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.56 3.13 1.01 8.15 3.16 P/B 5.7 5.2 4.5 3.8 3.2 每股净资产(最新摊薄) 16.13 17.56 20.27 23.90 28.32 EV/EBITDA 27.0 22.9 18.6 13.9 11.9

资料来源：常闻、山西证券研究所

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有 合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股 以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普 500 指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因， 致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级 买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上； 增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间； 中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间； 减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间； 卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级 领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上； 同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间； 落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

• A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
• B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的 已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报 告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时 期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可 能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行 或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵 犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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