证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ

三花智控（002050） 2026 半年报点评：业绩符合市场预期，机器 人执行器加速量产

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 27,947 31,012 35,198 42,817 51,158 同比（%） 13.80 10.97 13.50 21.65 19.48 归母净利润（百万元） 3,099 4,063 4,509 5,774 7,301 同比（%） 6.10 31.10 10.99 28.04 26.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.97 1.07 1.37 1.73 P/E（现价&最新摊薄） 49.99 38.14 34.36 26.84 21.22

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ 事件：公司 26H1 营收 169.0 亿元，同比+3.9%，归母净利 20.4 亿元， 同比-3.1%，扣非净利 21.5 亿元，同比+6.8%；26Q2 营收 91.3 亿元，同 环比+6.2%/+17.4%，归母净利 11.2 亿元，同环比-7.5%/+20.3%，扣非净 利 11.6 亿元，同环比+0.4%/+17.8%。26H1/26Q2 毛利率 28.1%/28.3%， 同比-0.1/-1.0pct，归母净利率 12.1%/12.2%，同比-0.9/-1.8pct。26H1 汇 兑损失 2.93 亿元（25H1 汇兑损失 398 万元），投资浮亏 1.79 亿元，加 回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司业绩符合预期。
• ◼ 传统制冷业务保持稳健、数据中心液冷打开增量空间。26H1 制冷业务 收入 104.5 亿元，同比+0.5%，毛利率 28.4%，同比+0.2pct。传统制冷需 求有所承压，但公司通过产品结构优化、重点客户拓展及精益制造保持 业务平稳，其中传感器产品已在多个应用场景实现规模化应用。数据中 心方面，公司持续推进客户开发及产品布局，液冷产品覆盖范围已拓展 至一次侧、CDU 及服务器机柜等主要应用场景，有望成为制冷板块新 的增长点。展望全年，我们预计板块收入有望实现个位数增长。
• ◼ 汽零业务稳健增长、新兴应用及全球化布局持续推进。26H1 公司汽零 业务收入 64.55 亿元，同比+9.9%，毛利率 27.6%，同比-0.4pct。国内客 户吉利/小米/零跑/比亚迪 26H1 销量同比+10%/+17%/+61%/-16%，表现 分化。公司积极拓展储能及无人驾驶等新兴应用，并持续完善海外生产 基地及运营体系。展望全年，我们预计板块收入有望实现 10%~15%增 长至 130~140 亿元，产品结构优化&提质增效，利润增速高于收入。
• ◼ 机器人执行器进入批量交付及产线爬坡阶段。人形机器人产业有序推 进，海外巨头产能准备正在进行，据 25 年 4 月计划，2030 年前实现年 产 100 万台目标。公司长期积极开发执行器产品，26H1 取得积极成效， 核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，并同步开展新品研发及市场推 广。相较此前客户验证及量产准备阶段，公司机器人业务产业化进程进 一步加快，有望伴随下游客户放量逐步贡献业绩增量。
• ◼ 管理费用率持续下降、汇兑及公允价值变动短期拖累。26H1 公司期间 费用 21.40 亿元，同比+9.5%，期间费用率 12.7%，同比+0.7pct，其中销 售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/5.0%/4.5%/1.3%，同比-0.1/0.6/+0.2/+1.1pct。26Q2 经营活动现金净流入 13.94 亿元，同环比

+72.5%/+26.0% 。 26Q2 末 应 收 账 款 / 存 货 / 合 同 负 债 分 别 为 86.82/57.62/1.11 亿元，较 26Q1 末+23.9%/-2.0%/+37.4%。

• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益，我们下修公司 26-28 年归母净 利润至 45.1/57.7/73.0 亿元（前值为 46.6/58.4/73.0 亿元），同比

+11%/+28%/+26%，对应现价 PE 为 34x/27x/21x，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：机器人业务进展不及预期、竞争加剧等。

2026 年 08 月 27 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 许钧赫

执业证书：S0600525090005 xujunhe@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn

股价走势

|-2%

7%

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2025-8-27 2025-12-26 2026-4-26 2026-8-25

三花智控 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 36.82 一年最低/最高价 29.18/60.77 市净率(倍) 4.77 流通A股市值(百万元) 135,904.28 总市值(百万元) 154,939.07

基础数据

每股净资产(元,LF) 7.72 资产负债率(%,LF) 36.22 总股本(百万股) 4,208.01 流通 A 股(百万股) 3,691.04

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2026-03-24

公司点评报告

三花智控三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 33,723 35,666 52,660 63,435 营业总收入 31,012 35,198 42,817 51,158

货币资金及交易性金融资产 15,420 19,116 33,128 40,615 营业成本(含金融类) 22,087 25,117 30,460 36,326 经营性应收款项 11,077 8,642 10,365 12,298 税金及附加 175 200 244 291 存货 5,640 6,209 7,383 8,648 销售费用 752 845 985 1,125 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,909 2,112 2,483 2,865 其他流动资产 1,586 1,699 1,783 1,875 研发费用 1,374 1,549 1,798 2,046

非流动资产 15,684 17,287 18,700 19,946 财务费用 101 (178) (37) (33) 长期股权投资 45 50 56 63 加:其他收益 342 282 343 409 固定资产及使用权资产 11,991 13,320 14,435 15,403 投资净收益 (8) (28) (34) (41) 在建工程 1,742 1,857 2,039 2,229 公允价值变动 12 (200) (50) 0 无形资产 1,258 1,333 1,389 1,410 减值损失 (99) (242) (279) (245) 商誉 0 1 2 3 资产处置收益 (1) 4 4 5 长期待摊费用 213 261 315 374 营业利润 4,859 5,368 6,867 8,666 其他非流动资产 435 464 464 464 营业外净收支 (16) 1 1 1

资产总计 49,406 52,953 71,360 83,381 利润总额 4,844 5,369 6,868 8,667 流动负债 15,365 15,455 18,659 22,119 减:所得税 737 805 1,030 1,300

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,983 1,525 1,525 1,525 净利润 4,107 4,564 5,838 7,367 经营性应付款项 10,189 11,748 14,078 16,587 减:少数股东损益 44 55 64 66 合同负债 76 75 91 109 归属母公司净利润 4,063 4,509 5,774 7,301 其他流动负债 2,117 2,108 2,965 3,898

非流动负债 2,001 1,978 11,978 13,978 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.07 1.37 1.73 长期借款 863 863 863 863 应付债券 0 0 10,000 12,000 EBIT 5,033 5,191 6,831 8,634 租赁负债 206 206 206 206 EBITDA 6,290 6,421 8,269 10,283 其他非流动负债 932 910 910 910

负债合计 17,366 17,434 30,637 36,097 毛利率(%) 28.78 28.64 28.86 28.99 归属母公司股东权益 31,749 35,173 40,312 46,808 归母净利率(%) 13.10 12.81 13.48 14.27 少数股东权益 291 346 410 477

所有者权益合计 32,040 35,519 40,723 47,284 收入增长率(%) 10.97 13.50 21.65 19.48

投资活动现金流 (3,793) (2,901) (2,892) (2,931) 最新发行在外股份（百万股） 4,208 4,208 4,208 4,208 筹资活动现金流 7,802 (2,468) 9,121 829 ROIC(%) 14.22 11.89 12.70 12.74 现金净增加额 9,044 3,895 14,063 7,486 ROE-摊薄(%) 12.80 12.82 14.32 15.60 折旧和摊销 1,257 1,230 1,438 1,649 资产负债率(%) 35.15 32.92 42.93 43.29 资本开支 (3,112) (2,755) (2,796) (2,823) P/E（现价&最新股本摊薄） 38.14 34.36 26.84 21.22 营运资本变动 (539) 3,080 (35) (63) P/B（现价） 4.88 4.41 3.84 3.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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