事件

8 月 25 日公司发布 2026 年半年报，1H26 实现营收 25.06 亿元， 同比-6.38%；归母净利润为 4.03 亿元，同比+456.51%。2Q26 实现 营收 9.71 亿元，环比-36.71%、同比-17.04%；归母净利润为 2.33 亿元，环比+36.07%、同比+821.82%。

点评

镨钕价格高位震荡，业绩符合预期。2Q26 氧化镨钕、氧化镝、氧 化 铽 价 格 环 比 分 别 -1.39%/-6.82%/-1.31% ， 同 比 +70.16%/17.88%/-12.58%。2Q26 公司毛利、毛利率分别同比+145.96%、 +12.53pct 至 1.84 亿元、18.91%。1H26 参股公司大宝山公司（持 股 40%）净利润为 8.48 亿元，测算投资收益贡献为 3.39 亿元。

期间费用稳中有降，研发投入加大。2Q26 公司期间费用环比4.96%、同比-15.43%至 0.68 亿元；期间费用率环比+2.34pct、同 比 +0.13pct 至 7.01% ； 其 中 销 售 、 管 理 费 率 分 别 同 比 +0.17pct/+0.14pct 至 0.71%/3.96% 。 2Q26 研 发 费 率 环 比 +0.57pct、同比+0.33pct 至 0.97%。2Q26 末公司资产负债率为 52.18%，环比+0.37pct、同比-0.54pct，资本结构保持良好。

稀土、钨矿山有序推进，磁材板块减亏可期。矿山端，新丰左坑稀 土矿、红岭钨矿 6000 吨/日采选扩建项目持续推进，为公司中长 期资源增量提供支撑。分离端，富远公司加快槽体技改及酸溶工序 优化，兴邦公司稳步推进高纯氧化钇、镧铈生产线建设。磁材端， 晟源公司 1H26 毛坯产量 591 吨，同比+113%；电镀处理量 175 吨， 同比+78%，产品合格率提升至 98%以上，经营亏损同比收窄。晟源 公司 4000 吨扩产设备采购基本完成，预计 2026 年 9 月底投产。

稀土板块高景气有望延续。海外仍有较大补库需求，稀土价格有望 延续上行趋势。供给侧改革持续兑现、供应扰动与稀土战略属性提 升形成共振，板块有望迎来业绩与估值双升。公司作为稀土央企重 要上市平台，或受益平台定位提升。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2026-2028 年营收分别为 67.5/75.0/83.4 亿元，实现归 母净利润分别 10.2/13.1/14.7 亿元，EPS 分别为 3.03/3.90/4.37 元，对应 PE 分别为 27/21/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

人民币(元) 成交金额(百万元)

133.00

6,000

121.00

5,000

109.00

4,000

97.00

3,000

85.00

2,000

73.00

1,000

61.00

0

49.00

260825

250825

260525

260225

251125

成交金额 中稀有色 沪深300

公司基本情况（人民币）

项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,596 5,820 6,752 7,498 8,336 营业收入增长率 -39.46% -53.80% 16.01% 11.06% 11.17% 归母净利润(百万元) -299 128 1,020 1,312 1,471 归母净利润增长率 -246.8% -142.73% 699.72% 28.57% 12.16% 摊薄每股收益(元) -0.887 0.379 3.032 3.898 4.372 每股经营性现金流净额 -0.01 2.76 0.47 1.69 2.13 ROE(归属母公司)(摊薄) -8.88% 3.65% 21.82% 21.91% 19.72% P/E -31.34 148.39 26.81 20.85 18.59 P/B 2.78 5.42 5.85 4.57 3.67

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 20,805 12,596 5,820 6,752 7,498 8,336 货币资金 823 718 998 545 1,132 1,922 增长率 -39.5% -53.8% 16.0% 11.1% 11.2% 应收款项 438 948 339 480 533 593 主营业务成本 -20,134 -12,430 -5,459 -5,813 -6,322 -6,942 存货 2,816 1,709 1,497 1,274 1,386 1,522 %销售收入 96.8% 98.7% 93.8% 86.1% 84.3% 83.3% 其他流动资产 240 123 88 123 126 128 毛利 671 166 361 939 1,177 1,393 流动资产 4,317 3,497 2,922 2,422 3,177 4,165 %销售收入 3.2% 1.3% 6.2% 13.9% 15.7% 16.7% %总资产 56.2% 47.1% 42.5% 34.7% 38.0% 41.9% 营业税金及附加 -131 -77 -52 -47 -52 -58 长期投资 932 1,086 1,247 1,747 2,197 2,647 %销售收入 0.6% 0.6% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,331 1,398 1,406 1,555 1,741 1,960 销售费用 -34 -28 -28 -34 -37 -42 %总资产 17.3% 18.8% 20.4% 22.3% 20.8% 19.7% %销售收入 0.2% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 988 998 936 882 835 775 管理费用 -174 -151 -193 -189 -187 -208 非流动资产 3,360 3,933 3,954 4,560 5,181 5,782 %销售收入 0.8% 1.2% 3.3% 2.8% 2.5% 2.5% %总资产 43.8% 52.9% 57.5% 65.3% 62.0% 58.1% 研发费用 -52 -46 -29 -41 -45 -50 资产总计 7,677 7,430 6,875 6,982 8,358 9,947

• %销售收入 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,675 1,180 892 585 560 570

息税前利润（EBIT） 280 -136 58 628 854 1,035 应付款项 806 966 836 825 897 986

• %销售收入 1.3% n.a 1.0% 9.3% 11.4% 12.4% 其他流动负债 183 502 502 53 61 71

财务费用 -69 -82 -71 -11 -2 8 流动负债 2,664 2,648 2,230 1,463 1,519 1,626

%销售收入 0.3% 0.7% 1.2% 0.2% 0.0% -0.1% 长期贷款 380 347 191 191 191 191 资产减值损失 -130 -301 -111 -20 -15 -30 其他长期负债 674 798 726 405 404 402 公允价值变动收益 18 -6 0 5 3 2 负债 3,718 3,793 3,147 2,059 2,113 2,219 投资收益 126 157 269 695 818 842 普通股股东权益 3,651 3,360 3,491 4,675 5,986 7,457

%税前利润 42.9% -44.1% 220.5% 54.0% 49.5% 45.4% 其中：股本 336 336 336 336 336 336 营业利润 265 -328 159 1,298 1,658 1,857 未分配利润 -109 -407 558 1,578 2,890 4,361

营业利润率 1.3% n.a 2.7% 19.2% 22.1% 22.3% 少数股东权益 308 277 238 248 259 271 营业外收支 29 -28 -37 -10 -5 -3 负债股东权益合计 7,677 7,430 6,875 6,982 8,358 9,947 税前利润 294 -355 122 1,288 1,653 1,854

利润率 1.4% n.a 2.1% 19.1% 22.0% 22.2% 比率分析 所得税 -80 25 -33 -258 -331 -371 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E

所得税率 27.1% n.a 27.4% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 214 -330 89 1,030 1,4831,323 每股收益 0.605 -0.887 0.379 3.032 3.898 4.372 少数股东损益 11 -31 -39 10 11 12 每股净资产 10.851 9.987 10.375 13.895 17.793 22.165 归属于母公司的净利润 203 -299 128 1,020 1,312 1,471 每股经营现金净流 -1.417 -0.015 2.756 0.472 1.694 2.129

净利率 1.0% n.a 2.2% 15.1% 17.5% 17.6% 每股股利 0.000 0.000 0.150 0.000 0.000 0.000

回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.57% -8.88% 3.65% 21.82% 21.91% 19.72%

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.65% -4.02% 1.86% 14.61% 15.69% 14.79% 净利润 214 -330 89 1,030 1,323 1,483 投入资本收益率 3.28% -2.26% 0.81% 8.24% 9.24% 9.31% 少数股东损益 11 -31 -39 10 11 12 增长率 非现金支出 256 442 218 124 132 162 主营业务收入增长率 -9.01% -39.46% -53.80% 16.01% 11.06% 11.17% 非经营收益 -57 -108 -177 -691 -799 -829 EBIT 增长率 -25.43% -148.50% -143.02% 975.15% 35.99% 21.15% 营运资金变动 -889 -9 798 -305 -85 -100 净利润增长率 -12.45% -246.77% -142.73% 699.72% 28.57% 12.16% 经营活动现金净流 -477 -5 927 159 570 716 总资产增长率 4.84% -3.22% -7.46% 1.55% 19.71% 19.01% 资本开支 -250 -179 -147 -223 -311 -314 资产管理能力 投资 14 -13 6 -605 -449 -449 应收账款周转天数 1.9 3.3 6.6 6.0 6.0 6.0 其他 1 114 80 695 818 842 存货周转天数 49.4 66.4 107.2 80.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -236 -78 -61 -132 58 79 应付账款周转天数 4.2 8.7 17.1 15.0 15.0 15.0 股权募资 110 0 0 191 0 0 固定资产周转天数 16.5 32.2 67.6 65.3 66.8 68.8 债权募资 493 62 -524 -619 -25 10 偿债能力 其他 -59 -84 -4 -49 -14 -14 净负债/股东权益 36.18% 33.26% 13.00% 12.81% 0.30% -9.86% 筹资活动现金净流 544 -22 -528 -477 -39 -4 EBIT 利息保障倍数 4.1 -1.6 0.8 59.7 484.2 -125.3 现金净流量 -166 -105 338 -450 589 792 资产负债率 48.43% 51.05% 45.77% 29.50% 25.28% 22.31%

来源：公司年报、国金证券研究所

市场中相关报告评级比率分析

日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 4 7 13 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00

来源：聚源数据

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持

投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

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