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珠海冠宇（688772） 2026 年中报点评：受退税政策+汇兑影响， Q2 盈利水平有所承压

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,541 14,410 17,504 20,750 23,210 同比（%） 0.83 24.86 21.47 18.54 11.86 归母净利润（百万元） 430.35 471.66 218.29 807.81 1,277.91 同比（%） 25.03 9.60 (53.72) 270.07 58.19 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.41 0.19 0.71 1.12 P/E（现价&最新摊薄） 37.19 33.93 73.32 19.81 12.52

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点

• ◼ Q2 业绩符合我们预期。公司 26 年 H1 营收 73 亿元，同增 20%，归母净利 润-2.0 亿元，同比转负，扣非净利润-3.0 亿元，同比转负，毛利率 19.7%， 同-3.6pct，归母净利率-2.8%，同-4.7pct；其中 Q2 营收 37 亿元，同环比+2.6％ /+1.5％，归母净利润-1.2 亿元，同比转负，环比亏损扩大 40％，扣非净利 润-1.6 亿元，同比转负，环比亏损扩大 19％，毛利率 18.3%，同环比-6.4/2.8pct，归母净利率-3.2%，同环比-7.1/-0.9pct。
• ◼ 消费 Q2 出货 9500 万支、环增 5%、盈利有所承压。公司 H1 消费收入 57 亿元，同增 11%，其中笔电类同降 5.51%，手机类同增 38.99%，H1 消费出 货 1.8-1.9 亿支，同降 8%。Q2 消费收入 30 亿元，同环比-1%/+14%，出货 约 9500 万支，同环比-20%/+5%，亏损 0.74 亿元，同比转亏，亏损额环比 扩大 50%。Q2 单颗亏损 0.8 元，单颗亏损额环比扩大 48%，主要系出口退 税影响（约 2%毛利率），汇兑损失约 7 千万元，再加原材料价格上涨影响。 随着下游价格持续传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利 有望恢复。
• ◼ 动储 Q2 亏损近 2 千万、26 年有望盈亏平衡。公司 H1 动储收入 16.2 亿元， 同增 66.5%，实现权益亏损 920 万元。其中 Q2 收入 6.5 亿元，同环比+24%/33%，出货 60 万套，同增 55%，环比持平，实现权益亏损约 1900 万元。26 年我们预计动力收入 30-35 亿元，同增 50%左右，预计盈亏平衡，27 年收 入有望突破 40-45 亿元，动力有望实现盈利。
• ◼ 现金流略有承压、存货相比 Q1 末增长 9.5%。公司 26 年 H1 期间费用 19 亿元，同增 30%，费用率 26.4%，同比+2.0pct，其中 Q2 期间费用 9.7 亿元， 同环比+17.2%/-0.1%，费用率 26.2%，同环比+3.3/-0.4pct；H1 经营性净现 金流 6.7 亿元，同比-22%，其中 Q2 经营性现金流 1.1 亿元，同环比-69%/81%；H1 资本开支 21 亿元，同增 11%，其中 Q2 资本开支 13.4 亿元，同环 比+26%/+70%；Q2 末存货 33.2 亿元，较 Q1 末增加 9.5%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨、美元兑人民币汇率贬值及出 口退税率下调等因素对盈利能力形成一定压力，我们下修公司 26-28 年归 母净利润预测为 2.2/8.1/12.8 亿元（原预期 7.1/10.3/14.8 亿元），同比54%/+270%/+58%，考虑到消费电芯价格传导的逐步推进、公司客户结构优 化与动储业务规模增长，公司盈利能力有望逐步修复，对应 PE 为 73x/20x/13x，维持“买入”评级。
• ◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 08 月 26 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟

执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn

股价走势

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2025/8/25 2025/12/24 2026/4/24 2026/8/23

珠海冠宇 沪深300

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市场数据

收盘价(元) 14.06 一年最低/最高价 13.05/29.18 市净率(倍) 2.35 流通A股市值(百万元) 16,004.21 总市值(百万元) 16,004.21

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.97 资产负债率(%,LF) 71.18 总股本(百万股) 1,138.28 流通 A 股(百万股) 1,138.28

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2026-04-02

公司点评报告

珠海冠宇三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,484 10,899 12,724 14,866 营业总收入 14,410 17,504 20,750 23,210

货币资金及交易性金融资产 3,012 2,587 3,215 4,329 营业成本(含金融类) 10,924 13,934 16,178 17,765 经营性应收款项 4,331 4,716 5,585 6,245 税金及附加 76 92 109 122 存货 2,783 3,245 3,546 3,894 销售费用 81 79 83 93 合同资产 1 0 0 0 管理费用 1,216 1,663 1,867 2,089 其他流动资产 358 351 378 398 研发费用 1,858 1,663 1,919 2,089

非流动资产 15,660 16,101 16,313 16,275 财务费用 188 118 97 75 长期股权投资 40 30 30 30 加:其他收益 223 245 270 279 固定资产及使用权资产 9,398 9,549 9,561 9,423 投资净收益 14 53 62 70 在建工程 3,615 3,815 3,915 3,915 公允价值变动 (9) 10 10 10 无形资产 523 623 723 823 减值损失 (198) (202) (222) (222) 商誉 9 9 9 9 资产处置收益 6 (2) (2) (2) 长期待摊费用 670 670 670 670 营业利润 104 60 613 1,111 其他非流动资产 1,403 1,403 1,403 1,403 营业外净收支 4 (1) (8) (8)

资产总计 26,144 27,000 29,037 31,141 利润总额 108 59 605 1,103 流动负债 12,564 13,386 14,768 15,716 减:所得税 (286) (18) (121) (166)

短期借款及一年内到期的非流动负债 2,906 1,123 541 100 净利润 394 77 726 1,269 经营性应付款项 8,765 11,180 12,981 14,254 减:少数股东损益 (78) (142) (81) (9) 合同负债 235 279 324 355 归属母公司净利润 472 218 808 1,278 其他流动负债 658 805 923 1,007

非流动负债 5,262 5,262 5,262 5,262 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.41 0.19 0.71 1.12 长期借款 1,738 1,738 1,738 1,738 应付债券 2,895 2,895 2,895 2,895 EBIT 284 74 592 1,052 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA 2,387 1,222 1,580 2,091 其他非流动负债 574 574 574 574

负债合计 17,826 18,648 20,030 20,978 毛利率(%) 24.20 20.40 22.03 23.46 归属母公司股东权益 7,710 7,885 8,622 9,787 归母净利率(%) 3.27 1.25 3.89 5.51 少数股东权益 608 467 385 376

所有者权益合计 8,318 8,351 9,007 10,163 收入增长率(%) 24.86 21.47 18.54 11.86

投资活动现金流 (4,776) (1,550) (1,148) (941) 最新发行在外股份（百万股） 1,138 1,138 1,138 1,138 筹资活动现金流 1,559 (2,046) (855) (746) ROIC(%) 7.04 0.64 5.01 8.29 现金净增加额 (1,130) (435) 618 1,104 ROE-摊薄(%) 6.12 2.77 9.37 13.06 折旧和摊销 2,103 1,148 988 1,038 资产负债率(%) 68.19 69.07 68.98 67.36 资本开支 (4,104) (1,603) (1,210) (1,010) P/E（现价&最新股本摊薄） 33.93 73.32 19.81 12.52 营运资本变动 (515) 1,577 546 141 P/B（现价） 2.17 2.12 1.93 1.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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