证券研究报告·公司点评报告·电池

当升科技（300073） 2026 年半年报点评：正极需求旺盛，单位净 利维持稳定

买入（维持）

盈利预测与估值 [Table_EPS] 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,593 10,374 24,990 29,077 33,380 同比（%） (49.80) 36.63 140.89 16.35 14.80 归母净利润（百万元） 471.83 632.33 1,134.94 1,445.98 1,749.95 同比（%） (75.48) 34.02 79.49 27.41 21.02 EPS-最新摊薄（元/股） 0.87 1.16 2.09 2.66 3.22 P/E（现价&最新摊薄） 46.63 34.79 19.38 15.21 12.57

[Table_Tag] [Table_Summary]投资要点

• ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 104.8 亿元，同比+136%，归 母净利 5.2 亿元，同比+67%，扣非净利 4.6 亿元，同比+84%，毛利率 13%；其中 26Q2 营收 59.5 亿元，同环比+136％/+31％，归母净利 2.4 亿 元，同环比+21%/-12％，扣非净利 2.5 亿元，同环比+35%/+16％，毛利 率 11.6%，同环比-3.5/-4pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。
• ◼ 三元：Q2 出货持续满产满销、单位盈利维持高位。26H1 公司三元材料 收入 66 亿元，同增 145%，毛利率 12.7%，我们预计上半年出货 4.2 万 吨，同增 82%，对应单价 18 万元/吨（含税），单吨毛利 2 万元/吨，其 中我们预计 26Q2 三元正极材料出货 2-2.2 万吨，环比微增，26 全年出 货我们预计 8 万吨+，同增 60%。盈利端，我们测算 26Q2 单吨净利 0.70.8 万元，若加回汇兑影响，Q2 实际经营性单吨净利环比持续提升，随 着国际客户占比提升，我们预计盈利水平可维持 0.8-1 万元/吨。
• ◼ 铁锂：铁锂出货高增、单位盈利基本稳定。26H1 公司铁锂及钠电材料 收入 28 亿元，同增 117%，毛利率 12.1%，我们预计上半年出货 6 万吨， 对应单价 5.3 万元/吨（含税），单吨毛利 0.6 万元/吨，我们预计 26Q2 铁 锂正极出货 3.3 万吨，环增 27%，公司现有 12 万吨自有产能+5 万吨代 工厂产能，叠加攀枝花 12 万吨产能爬坡，我们预计 26 年铁锂出货 1618 万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂 Q2 单吨净利我们预计 0.2 万元/吨， 主要系碳酸锂波动影响，26 全年铁锂单吨净利有望维持 0.2 万元/吨。
• ◼ 钴酸锂：贡献稳定利润。26H1 收入 6.6 亿元，同增 101%，毛利率 24%， 上半年出货 0.2 万吨左右，全年我们预计出货 0.5 万吨，同比进一步增 长；盈利端，公司钴酸锂单吨盈利 0.5 万元左右，26 年我们预计可维持。
• ◼ 全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位 布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、 具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其 中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至 26 年中已累计出货 50 吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货； 多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国 内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。
• ◼ 资本开支显著提升、存货较年初增长。公司 26H1 期间费用 7.4 亿元， 同比+149.2%，费用率 7.1%，同比+0.4pct；26H1 经营性净现金流 0.9 亿 元，同比-78%，其中 Q2 经营性现金流-0.9 亿元，同环比-426.8%/-152.5%； 26H1 资本开支 18.1 亿元，同比+198.1%；26Q2 末存货 48.9 亿元，较年 初+68.3%。
• ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期， 预 计 26-28 年 公 司 归 母 净 利 润 11.3/14.5/17.5 亿 元 ， 同 比

+79%/+27%/+21%，对应 PE 为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。

• ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

2026 年 08 月 26 日 证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕

执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 岳斯瑶

执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn

股价走势

|-13%

-5%

3%

11%

19%

27%

35%

43%

51%

59%

2025/8/26 2025/12/25 2026/4/25 2026/8/24

当升科技 沪深300

|

|---|

市场数据

收盘价(元) 40.42 一年最低/最高价 38.08/76.11 市净率(倍) 1.46 流通A股市值(百万元) 20,451.28 总市值(百万元) 22,000.35

基础数据

每股净资产(元,LF) 27.65 资产负债率(%,LF) 42.48 总股本(百万股) 544.29 流通 A 股(百万股) 505.97

相关研究

《当升科技(300073)：2026H1 业绩预 告点评：单位净利维持稳定，利润符 合市场预期》

2026-07-19 《当升科技(300073)：2026 年一季报 点评：出货量环比高增，利润超市场 预期》

2026-04-26

公司点评报告

当升科技三大财务预测表

[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,409 25,085 28,403 32,178 营业总收入 10,374 24,990 29,077 33,380

货币资金及交易性金融资产 8,035 12,603 14,042 15,782 营业成本(含金融类) 9,053 22,328 25,908 29,579 经营性应收款项 4,015 8,918 10,295 11,815 税金及附加 31 74 86 99 存货 2,906 3,059 3,549 4,052 销售费用 42 112 128 144 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 500 582 668 其他流动资产 452 506 517 529 研发费用 486 925 1,018 1,168

非流动资产 6,997 7,055 7,394 7,611 财务费用 (56) (60) (80) (90) 长期股权投资 4 4 14 24 加:其他收益 108 250 291 300 固定资产及使用权资产 4,833 4,787 5,113 5,317 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 1,228 1,328 1,328 1,328 公允价值变动 28 0 0 0 无形资产 303 327 351 375 减值损失 6 (32) (32) (62) 商誉 23 23 23 23 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 2 1 营业利润 700 1,329 1,695 2,053 其他非流动资产 602 582 562 542 营业外净收支 29 6 6 6

资产总计 22,406 32,140 35,796 39,789 利润总额 729 1,335 1,701 2,059 流动负债 6,035 14,713 17,051 19,449 减:所得税 94 200 255 309

短期借款及一年内到期的非流动负债 40 100 100 100 净利润 635 1,135 1,446 1,750 经营性应付款项 5,645 13,921 16,153 18,442 减:少数股东损益 3 0 0 0 合同负债 136 179 207 237 归属母公司净利润 632 1,135 1,446 1,750 其他流动负债 215 513 591 671

非流动负债 943 943 943 943 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.16 2.09 2.66 3.22 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 612 1,052 1,356 1,724 租赁负债 455 455 455 455 EBITDA 1,053 1,735 2,168 2,657 其他非流动负债 488 488 488 488

负债合计 6,978 15,656 17,994 20,392 毛利率(%) 12.73 10.65 10.90 11.39 归属母公司股东权益 14,693 15,750 17,068 18,662 归母净利率(%) 6.10 4.54 4.97 5.24 少数股东权益 734 734 734 734

所有者权益合计 15,428 16,484 17,802 19,397 收入增长率(%) 36.63 140.89 16.35 14.80

投资活动现金流 (2,833) (736) (1,144) (1,144) 最新发行在外股份（百万股） 544 544 544 544 筹资活动现金流 1,231 (20) (130) (157) ROIC(%) 3.53 5.42 6.51 7.65 现金净增加额 (483) 4,568 1,439 1,740 ROE-摊薄(%) 4.30 7.21 8.47 9.38 折旧和摊销 441 684 812 933 资产负债率(%) 31.14 48.71 50.27 51.25 资本开支 (1,923) (734) (1,134) (1,134) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.79 19.38 15.21 12.57 营运资本变动 63 3,480 429 303 P/B（现价） 1.50 1.40 1.29 1.18 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责及评级说明部分

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备 证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者 使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收 人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何 责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即 退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行 的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公 司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更， 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明 本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、 删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司 将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相 对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn